上公司股利政策影响分析x

1、上市公司股利政策影响分析一、引言上市公司的股利政策是企业将当年的税后利润在股东股利和留 存收益之间进行分配的一项重要公司经营策略，是现代企业的三大财 务决策之一，在公司的整个治理活动中有着不可替代的重要作用。公 司运行过程中存在的各种利益冲突、代理成木都能通过合理的股利政 策得到一定程度的缓解。尤其随着资木市场的快速发展，持续稳定的 股利政策还能有效的向市场传递公司发展的信号，吸引更多的投资者, 维护资木市场的健康发展。因此公司股利政策的影响因素成为了国内 外学者研究的热点。二、国外研究现状国外学者对股利支付政策的研究较早，研究成果也相对比较成熟。 有学者将国外学者对于股利政策影响因素的研究稍

2、加整理后，大致可 分为以下几个方而。(一) 盈利能力因素在盈利能力影响方面，Lintner (1956)选取 28家上市公司作为研究样本，通过向高层管理者发放问卷来实地调 查现金股利的影响因素，结果发现，企业会尽可能让现金股利与可持 续盈利水平相一致，并且大多数公司不会轻易改变现有的股利政策。 管理层只有在确信企业的盈利能力将发生实质性的变化时，才会考虑 更改现有的现金股利政策。由此可见，股利政策体现了管理层对公司 未来前景的看法，企业的获利水平对股利的发放影响最大，并且稳定 的获利水平能够保持股利发放的持续性。Higgins (1972)假设公司存 在目标资本结构，并以企业剩余股利政策和目标

3、资本结构为基础，构 建出现金股利发放模型。检验发现现金股利在不同期间的差异是由于 利润和投资需求不同造成的，即利润高低与现金股利支付呈正比关系。(二) 成长能力因素在成长能力影响方面,Schooley和Barney(1974)认为企业如果在过去和未来具有很高的增长率，这就需要更 多的资金来维持收入的增长，出于这一考虑，所以成长机会较好的企 业会为了维持未来的增长而选择较低的现金股利政策。Jensen (1976) 在对公司管理层的行为与委托代理成木之间的关系进行研究时指出， 现金股利与企业成长能力呈现显著负相关。因为公司的成长机会越多, 就越需要更多的资金投入，可供支配的现金流量会相对较少，因

4、此企 业更会选择支付较低的现金股利。Copelandand和Weston (1988)在 研究中指出，现金股利的支付率受公司成长机会的影响，二者密切相 关，公司成长机会越多，支付现金股利的可能性就越低。(三) 偿债能力因素在偿债能力影响方面，Kalay (1982)将着力 点放在企业的债权契约和现金股利的关系上，通过大量随机样本实验 发现，负债率高的公司，债权人为了维护自己利益，往往会设置严格 的限制条款，从而使得高负债的公司支付较少的现金股利。 Easterbrook (1984)指出巨额的债务压力将会使公司无力进行现金股 利的发放，反之如果公司负债水平较低，那么公司将更倾向于高股利 的发放

5、。Allen和Michaely (20XX年的数据研究得出，大规模公司股 利支付率越高。(五)股权结构因素在股权结构影响方面，Klaus和Var-toglu（20XX年间的数据，发现管理层持股比例与现金股利支付率呈反比 例变动。同时股权分散度也会影响企业的股利支付水平，分散程度较 高的企业股利支付水平越高。Jose和Massino （20XX年我国开启了股 权分置改革，并希望能借此解决我国“一股独大的问题，进而改善公 司的股利政策。基于此我国学者也针对股改对股利政策的影响进行了 大量研究。（一）盈利能力因素在盈利能力影响方面，原红旗（19XX年的 股利分配方案作为研究对象，通过对我国的特殊市场

6、环境进行分析之 后，利用修正的琼斯模型进行验证，得出现金股利和当期盈余呈显著 正相关关系，盈余波动现象突岀时，大股东存在以现金股利转移现金 的倾向。谢岚（20XX年创业板上市公司为样木数据，以每股现金股 利衡量企业的股利支付水平，实证得出代表企业盈利能力的净资产收 益率与企业的每股现金股利变动方向相同。也就说企业有较强的盈利 能力，付现能力强，企业的管理者也会设法向投资者发出经营良好的 信号，从而增加现金股利的发放。（二）成长能力因素在成长能力影响方面，牟晓云（20XX年A 股上市公司数据，发现当企业的营业收入增长率表现良好，即企业的 成长能力较强时，上市公司发放现金股利的意愿反而减少，股利支

7、付 率降低。因为成长能力强说明企业有很好的发展潜力，有较多的高回 报投资机会，需要的内部资金也就多，这时企业更倾向于把利润留存 而不是发放股利。廖琼（20XX年房地产数据，发现如果企业的资产 负债率高，负债总额高，企业的偿债压力也就大，而企业的债权人为 了维护自身的利益通常会限制企业发放现金股利，而企业也会倾向于 此来降低财务风险。马慧敏（20XX年度深市133家公司现金股利分 配情况时，发现企业规模越小，公司分配现金股利越多。小规模公司 虽然股木少，但是成长性好，尤其在市场回暖时，公司容易实现业绩 的大幅度增长。而中小企业岀于企业扩张的考虑，有再融资的需要, 所以会更愿意选择分配较少的现金股利。（五）股权结构因素在股权结构影响方面，吕长江，王克敏（29XX 年期间我国上市公司为样木，证明Baker和Wurger提出的迎合股利 政策在我国并不适用，原因是我国的上市公司股利政策仅迎合大股东 的需要，并未充分考虑广大中小股东的利益。另