汇率风险管理工具刘汉涛课件

1、汇率风险管理工具刘汉涛1 人民币市场分析和人民币市场分析和 汇率风险的管理工具汇率风险的管理工具 资金交易部资金交易部 刘汉涛刘汉涛 2006年10月 汇率风险管理工具刘汉涛2 第一部分 人民币市场分析 汇率风险管理工具刘汉涛3 一、汇改后人民币走势 Weekly QCNY=CFXS Bar, MA 14 2005-5-26 - 2006-10-13 (GMT) Professional 六月七月八月九月十月十一月 十二月一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月 20052006 Price CNY 7.91 7.92 7.93 7.94 7.95 7.96 7.97 7.98 7.99 8.

2、01 8.02 8.03 8.04 8.05 8.06 8.07 8.08 8.09 8.11 8 8.1 QCNY=CFXS, Last Quote, Bar 2006-10-1 7.9192 7.9215 7.9100 7.9105 QCNY=CFXS, Close(Last Quote), MA 14 2006-10-1 7.9650 汇率风险管理工具刘汉涛4 特点： 1.从2005-7-21至2006-9-26人民币累计升值 2.47%，从8.11升至7.91，升了2000个点。 2.近期人民币呈现加速升值趋势。从8.11升至 8.00用了一年时间，而从8.00升至7.91仅用了 三个

3、月时间。 3.人民币波幅在加大。央行规定人民币兑美元 波幅为当日人民币中间价千分之三以内，接近 240点。9月15日一天波幅达到160余点。 4.逐渐趋向单边升值，大幅升值，小幅回调。 汇率风险管理工具刘汉涛5 二、影响人民币升值的因素 影响人民币汇率走势的重要因素：一是 市场供需，二是人民币汇率参考的一揽 子货币的汇率走势，三是央行对汇率的 管理。 1.影响市场供需的因素：对外贸易，国 内宏观经济形势、利率差异、国家外汇 管理政策等 汇率风险管理工具刘汉涛6 年初以来外汇储备规模的持续大幅增长，截至 今年7月底，国家外汇储备余额9545亿美元， 年内累积增长1276亿美元。贸易的巨大顺差使

4、得人民币市场美元供大于求。 利差因素。现在美元和人民币一年利差为2.5%， 如果人民币一年内升值超过2.5%，则投机于人 民币的资本则会受益，美元供给增加。 国家外汇管理政策。藏汇于民；QDII，=增 加对外汇的需求，减少储备。 汇率风险管理工具刘汉涛7 2.一揽子货币：主要货币包括美元、欧元、日元、韩 元；此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大 利亚、泰国、加拿大等国的货币也很重要。货币权重 与我国对这些国家的贸易、外债（付息）、外商直接 投资（分红）等外经贸活动的比重相应设置。 人民币中间价和国际市场美元兑日元、欧元兑美元走 势密切相关。 3.央行对汇率的管理：一方面，央行会对人民币外

5、汇 市场的异常波动进行管理；另一方面，央行会起到防 范危机的作用，在战争、自然灾害、金融危机等特殊 情况下，央行起到特殊的干预作用。 汇率风险管理工具刘汉涛8 三、未来人民币的升值趋势 1.人民币不会再一次性的大幅升值，央行完全 可以通过市场的力量让人民币加速升值。 2.中国官方的言论排除了大幅升值的可能，但 是会加大汇率弹性。 周小川表示，人民币汇率弹性提高的影响将随 着时间推移而显现；但对于扩大人民币汇率浮 动区间一事，并没有时间表。 3.国际上政治压力减轻。 刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上，要 求中国采取更大的汇率弹性，措词方面比4月 份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民 币

6、必要升值”的提法更为缓和。 汇率风险管理工具刘汉涛9 4.美国方面，新任财长鲍尔森并未直接向中国 施压，但是参议员却频频施压。 舒默-葛兰姆议案：旨在通过威胁对中国出口 至美国的商品征收27.5%的关税来迫使中国改 变汇率政策。 5.人民币的大幅升值不能解决美国的逆差问题。 美国的贸易逆差从根本上说是美国国内储蓄率 过低和消费太多造成的。因此，即便通过改变 美元对人民币汇率来减少美国对华贸易逆差， 美国仍要从其他国家进口，美国整体贸易逆差 的局面很难改变。 汇率风险管理工具刘汉涛10 中国巨大的加工贸易使得贸易差额对汇率不敏 感。中国近年来加工贸易顺差占总顺差的比重 高达90%以上。加上劳动力

7、成本低这一天然的 比较优势，汇率升值对改善贸易收支的作用有 限。 6.未来人民币的走势和美元密切相关。 美国加息周期已经到顶，年底之前加息的可能 性很小，鉴于最近的经济数据表明美国经济正 在放缓，市场甚至预期明年FED开始降息，因 此今后的利率走势对美元不利，利差优势减少。 汇率风险管理工具刘汉涛11 但是美国经济状况仍然不错，优于欧盟、 日本和英国，良好的经济数据不会令美 元过于疲弱，因此人民币兑美元汇率也 不会单边的上升，而是震荡式的上升。 汇率风险管理工具刘汉涛12 四、了解人民币市场 1. 2005年8月10日，人民银行宣布扩大银行间 即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的 非银行金

8、融机构和非金融企业按实需原则，参 与银行间外汇市场交易，允许符合条件的银行 间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易， 并允许取得远期交易备案资格六个月以上的市 场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相 结合的人民币对外币掉期交易。更多金融机构 和企业的参与将提高市场的流动性。 汇率风险管理工具刘汉涛13 2. 2005年9月23日，人民银行进一步改 善人民币汇价管理。放宽了人民币兑非 美元货币浮动幅度，从原来1.5%扩大到 3%，人民币兑美元浮动幅度维持不变， 仍为0.3%。说明央行和外汇局的汇率管 理重点集中在人民币对美元的汇率上。 汇率风险管理工具刘汉涛14 3.现在银行间市场分为即期竞

9、价市场、 即期询价市场、远期市场和调期市场； 即期市场人民币做市商现有15家，人民 币做市商的义务包括为市场提供流动性， 连续报价。 汇率风险管理工具刘汉涛15 4.由起初对做市商银行实行权责发生制， 自2006年7月1日起，对外汇指定银行的 结售汇综合头寸按照权责发生制原则进 行管理。 汇率风险管理工具刘汉涛16 5. 银行间外汇市场的询价交易方式是双边授 信、双边清算，而竞价交易方式是集中授信， 集中清算。在这个基础上正式引入做市商制度， 进行买卖双边报价，活跃外汇市场交易，消化 市场中的大额交易量可能对汇率的冲击，提高 市场的流动性，使人民币汇率形成机制具备市 场深度。 汇率风险管理工具

10、刘汉涛17 第二部分 汇率风险管理工具 汇率风险管理工具刘汉涛18 汇率风险的产生 现金流的不匹配 汇率风险存在于：资产、债务、权益的外汇敞 口 外汇敞口：现金流不匹配 汇率风险的原因：汇率波动造成现金流不稳定 汇率风险管理工具刘汉涛19 汇率风险应对策略规避风险 稳定的利润 规避风险锁定债务（经营）成本 正常的生产与经 营 资本市场上良好的形 象 再融资能力 事先管理：价格谈判、融资方式的选择、币种选择、 结算方式和时间选择 事后管理：运用金融工具对汇率风险进行管理 汇率风险管理工具刘汉涛20 汇率风险管理工具远期交易 远期交易定价：利率平价公式 fx fx cny cny D T R D

11、T R SF *1 *1 * 远期结售汇利率平价公式： 其中：F，指远期结售汇价格 S，指即期结售汇价格 T，指远期结售汇期限对应的天数 R cny，指远期结售汇期限对应的人民币利率 Dcny，指人民币的计息天数（365） Rfx，指远期结售汇期限对应的外币利率 Dfx，指外币的计息天数（美元为360） 汇率风险管理工具刘汉涛21 远期定价的经济含义 从远期汇率定价的过程来看，远期汇率定价 的经济意义就是；按照现在(即期）市场上 的条件等价互换两种货币，在一定时期后， 各自的本金加上利息，在当时市场换回收到 的两种货币总额也是等价的。远期汇率就是 这种远期等值关系的体现。 汇率风险管理工具刘汉

12、涛22 远期汇率能够预测即期汇率的未来走 势吗？ 以欧元兑美元汇率为例 2004年11月12日，欧元兑美元汇率为 1.2974，欧元一年期利率为2.31%，美元 一年期利率为2.8%，欧元兑美元一年期 远期汇率为 1.2974*1.028/1.0231=1.3036 2005年11月14日，欧元兑美元的汇率为 1.1730。 汇率风险管理工具刘汉涛23 结论 远期汇率不是对即期汇率未来走势的预测。 在一段时间内，两种货币利率不变，远期汇率的走势 完全跟随即期汇率的走势而动。 既然远期汇率不能对即期汇率的未来走势进行预测， 因此，客户需要对即期汇率可能达到的水平进行判断， 并与远期汇率比较，通过

13、远期汇率买卖进而对自身远 期现金流的汇率风险进行规避。 客户梳理未来的现金流 客户财务管理的远景规划 选择合适的远期汇率规避未来现金流的汇率风险 汇率风险管理工具刘汉涛24 影响远期价格的因素 1 、即期汇率 2、交易的期限 3、本币利率 4、外币利率 汇率风险管理工具刘汉涛25 结汇是指境内机构和个人的各类外汇收入按照国家有关规定卖给 外汇指定银行的行为；售汇是指外汇指定银行按照国家有关规定 向境内机构和个人出售外汇的行为。 远期结售汇与即期结售汇相对应，区别在于资金交收日。 即期结售汇：T+0或T+1,T+2 远期结售汇：T+2以后 远期结售汇与即期结售汇一样需遵循“实需原则”。 经常项目

14、 资本和金融项目：偿还银行自营外汇贷款、偿还经外汇管理部门登 记的境外借款、经外汇管理部门登记的境外直接投资外汇收支、经 外汇管理部门登记的外商投资企业外汇资本金收入、经国家外汇管 理登记的境内机构境外上市的外汇收入、经外汇管理部门批准的其 他外汇收支 远期结售汇的期限不限，一般为一年以内，也可以长达五年。 远期结售汇到期履约需提供符合外汇管理规定的有效凭证。 汇率风险管理工具刘汉涛26 交易币种：美元、欧元、日元、港币、英镑、澳大利 亚元、加拿大元、瑞士法郎、新加坡元。 交易期限： 14个规则期限 1年以内非规则期限：线性插值法 1年以上 远期结售汇汇率水平 利差因素：利率平价理论 市场升值

15、预期因素 与即期结售汇汇率水平的比较：升水、贴水 远期结售汇运用 锁定汇率成本，规避汇率风险 提高结汇收入或降低购汇成本 汇率风险管理工具刘汉涛27 非规则期限远期结售汇价格计算：线形插值法 公式： 12 1 2 12 2 1 * DD DD F DD DD FF 其中：F，指不规则期限的远期结售汇价格 D，指不规则期限的天数 F1 ，指F之前的一个规则期限远期结售汇价格 D1，指F1对应的规则期限天数 F2，指F之后的一个规则期限远期结售汇价格 D2，指F2对应的规则期限天数 汇率风险管理工具刘汉涛28 我行现在的远期定价策略 1.采用利率平价 2.对客户对分行掉期点一致，均为成本 价 3.

16、对客户对分行只加即期点。 4.分行的利润空间为150点。 5.结汇价格有相对优势 汇率风险管理工具刘汉涛29 我行和其他银行的价格比较 9月27日价格 中间价建行中行建中价差 农行建农价差 工行建工价差 SW 7.90047.900737.89995-4.57.89985-5.5 3W 7.89527.8941-117.89385-13.57.8945-7 1M 7.88787.8864-147.8876-27.8873-5 2M 7.86927.8673-197.8688-47.86675-24.5 3M 7.85127.8489-237.8497-157.84905-21.5 4M 7.8

17、3197.8302-177.831950.57.82965-22.5 5M 7.81617.8134-277.81565-4.57.81385-22.5 6M 7.79997.7987-127.800897.798-19 7M 7.7857.7819-317.7847-37.7818-32 8M 7.77137.7681-327.7709-47.7663-50 9M 7.75897.7541-487.75695-19.57.7533-56 10M 7.74497.739-597.74325-16.57.7388-61 11M 7.73147.7255-597.7309-57.72565-57.

18、5 1Y 7.71897.7114-757.719152.57.71395-49.5 汇率风险管理工具刘汉涛30 点差比较 期限建行中行农行工行 SW 319390395395 3W 322390395394 1M 324390394394 2M 333390394393 3M 340390392393 4M 349390391391 5M 356390391391 6M 364390390390 7M 371390390420 8M 379390388466 9M 386390403512 10M 394390403542 11M 401390402587 1Y 408390401617 汇

19、率风险管理工具刘汉涛31 结汇价格比较 结汇价格 建行中行建中价差 农行建农价差 工行建工价差 SW 7.88447.8812-327.8802-427.8801-43 3W 7.87917.8746-457.8741-507.8748-43 1M 7.87167.8669-477.8679-377.8676-40 2M 7.85257.8478-477.8491-347.8471-54 3M 7.83427.8294-487.8301-417.8294-48 4M 7.81447.8107-377.8124-207.8101-43 5M 7.79837.7939-447.7961-227.7

20、943-40 6M 7.78177.7792-257.7813-47.7785-32 7M 7.76647.7624-407.7652-127.7608-56 8M 7.75237.7486-377.7515-87.743-93 9M 7.73967.7346-507.7368-287.7277-119 10M 7.72527.7195-577.7231-217.7117-135 11M 7.71137.706-537.7108-57.6963-150 1Y 7.69857.6919-667.699167.6831-154 汇率风险管理工具刘汉涛32 售汇价格比较 售汇价格 建行中行建中价差

21、农行建农价差 工行建工价差 SW 7.91637.9202397.9197347.919633 3W 7.91137.9136237.9136237.914229 1M 7.9047.9059197.9073337.90730 2M 7.88587.8868107.8885277.88646 3M 7.86827.868427.8693117.86875 4M 7.84937.849747.8515227.8492-1 5M 7.83397.8329-107.8352137.8334-5 6M 7.81817.818217.8203227.8175-6 7M 7.80357.8014-217.

22、804277.8028-7 8M 7.79027.7876-267.790317.7896-6 9M 7.77827.7736-467.7771-117.77897 10M 7.76467.7585-617.7634-127.765913 11M 7.75147.745-647.751-47.75536 1Y 7.73937.7309-847.7392-17.744855 汇率风险管理工具刘汉涛33 汇率风险管理工具调期 掉期是指买卖双方同时约定两种外币的两笔兑换交易，两笔 交易的一种币种金额相同、交割日不同、方向相反；其中， 资金交收日在前的为近端交易，资金交收日在后的为远端交 易。 即期对

23、远期（近端交易为即期交易） 远期对远期（近端交易也为远期交易） 严格说，掉期交易只是让头寸在不同期限间错配，并没有真 正地防范了汇率风险，因为某种货币的敞口还体现在原货币 持有方。 用途：短期的融资安排；远期交易的交割日期的提前或延后。 汇率风险管理工具刘汉涛34 我行现在的掉期报价策略 1.对分行采用和远期一样的掉期点数，均为成 本价。 2.对客户在美元和人民币利率上加点，因此点 差很宽，分行的利润空间很大。 例如一年期对分行-2436-2343 对客户-2997-1583 3.如果近端是即期交易，近端价格采用对客户 价格，目的是防止客户违约。 4.掉期点是掉期的价格体现。 汇率风险管理工具

24、刘汉涛35 掉期短期的融资安排 掉期的本质属于有抵押的短期融资安排，期限 一般为一年以内。 掉期价格根据利率平价原理计算，用汇差形式 反映利差。 掉期交易中的两笔外汇交易自行轧平头寸，不 会产生外汇敞口和汇率风险。 汇率风险管理工具刘汉涛36 掉期交割日期的变更 汇率风险管理工具刘汉涛37 境内机构的人民币资金可以办理掉期业务，但境内机 构掉期换入的外汇资金的使用应符合外汇管理规定。 境内机构的以下范围外汇资金可以办理掉期业务（同 远期结售汇业务）： 经常项目 资本和金融项目：偿还银行自营外汇贷款、偿还经外汇管理 部门登记的境外借款、经外汇管理部门登记的境外直接投资 外汇收支、经外汇管理部门登

25、记的外商投资企业外汇资本金 收入、经国家外汇管理登记的境内机构境外上市的外汇收入、 经外汇管理部门批准的其他外汇收支 境内机构以经常项目外汇资金办理掉期业务，履约换 回的外汇资金可以进入境内机构的经常项目帐户。 （经常项目下SELL/BUY交易不需要贸易背景-从银行角 度） 汇率风险管理工具刘汉涛38 汇率风险管理工具人民币与 外币调期 12月07日我行美元即期牌价 12月07日我行美元掉期牌价 币币种种期期限限中中间间价价汇汇买买价价汇汇卖卖价价交交割割日日期期 美元10M -1824.0000 -2508.0000 -1136.00002006年10月10日 币币种种中中间间价价汇汇买买价

26、价汇汇卖卖价价钞钞买买价价 美元807.80806.18809.42799.72 汇率风险管理工具刘汉涛39 汇率风险管理工具人民币与外币 调期 举例说明： 客户为两头在外的进出口企业，近期获得了 150万美元外汇收入，但近期只使用该收入中 的50万用于境外支付，剩下的100万预计将在 10个月后需用于购买原材料。在日常经营中， 客户需要人民币资金支付境内员工工资等费用。 则客户可与我行叙做一笔10个月近端卖出外汇， 远端买入外汇的掉期交易。通过掉期交易，客 户获得了人民币经营资金，同时在远端买入外 汇时也没有汇率风险暴露。 汇率风险管理工具刘汉涛40 汇率风险管理工具人民币与外币 调期 客户

27、即期卖出美元、远期买入美元，交易方向 SELL/BUY 1、即期交易价格 客户即期卖出美元，使用我行的买入价 12月7日为：8.0618 交易日为12月7日，12月9日 交割 2、远期交易价格 客户远期买入美元，我行卖出美元，使用调期牌价的使用调期牌价的 卖出价卖出价 12月7日10个月调期牌价为：-1136 则远端交易价格为：近端交易价格+掉期点=8.0618- 0.1136=7.9482 汇率风险管理工具刘汉涛41 汇率风险管理工具人民币与外币 调期 总体来说，客户即期用8.0618价格卖出美元，10月之 后用7.9482的价格买回本来属于他的美元。 客户头寸没有变化，敞口没有变化，原来他

28、保有的美 元敞口数额不变。 客户帐面上看起来收入 （8.0618-7.9482）*1,000,000.00=113,600.00元人 民币 （ 这实际上是客户在10月前出借100万美元给银行 得到的美元与人民币的利差收入） 汇率风险管理工具刘汉涛42 汇率风险管理工具-NDF 一、NDF简介和开办以来的分行交易情况 二、NDF的应用方式 三、NDF的具体应用 汇率风险管理工具刘汉涛43 一、NDF简介 NDFNon- Deliverable Forward 是指买卖双方在交易日签订远期外汇交易协议， 确定交易方向、交易币种、本金金额、远期汇 率、到期日、汇率决定日、参考汇率、交割币 种等要素，

29、在汇率决定日根据参考汇率和协议 中约定的远期汇率计算并确认差额，在交割日 以约定的交割币种进行差额交割的远期外汇交 易。 汇率风险管理工具刘汉涛44 自从今年年初我行对客户开办差额交割 外汇买卖以来，受到了分行和客户的欢 迎，因为它应用于远期售汇可以大量节 省客户的购汇成本，通过套作即期售汇 同样可以达到做远期售汇锁定成本的效 果。 汇率风险管理工具刘汉涛45 开办以来的分行交易情况 截至9月底，共有25个分行开办了NDF。 全部交易量为48亿美元。 排名前九位的分行情况如下表所示： 汇率风险管理工具刘汉涛46 NDFNDF和远期结售汇有何不同？和远期结售汇有何不同？ NDF和远期结售汇类似，

30、可以有效规避未 来汇率的波动风险，锁定未来时点的交 易成本或收益。 二者最大的不同在于前者不需要交割本 金，只需要交割汇率决定日参考汇率和 协议远期汇率之间的差额。其次，前者 不需要真实的贸易背景，而后者需要遵 循实需原则， 汇率风险管理工具刘汉涛47 NDF的价格优势 由于海外人民币NDF市场对人民币升值预 期较高，所以以此定价的无本金远期售 汇价格明显好于普通的远期售汇价格， 因此会对客户产生较大的吸引力。 汇率风险管理工具刘汉涛48 对客户的远期和NDF价格比较 币种期限FWDNDFGAP 美元/人民币七天791.11792.20-109 美元/人民币一个月789.70790.00-30

31、 美元/人民币二个月787.81788.00-19 美元/人民币三个月785.99785.6039 美元/人民币四个月784.10783.2090 美元/人民币五个月782.55781.6095 美元/人民币六个月781.01779.80121 美元/人民币七个月779.58777.75183 美元/人民币八个月778.16775.63253 美元/人民币九个月776.93773.90303 美元/人民币十个月775.59771.76383 美元/人民币十一个月774.25769.54471 美元/人民币十二个月772.90767.80510 汇率风险管理工具刘汉涛49 客户的风险真的完全规避

32、了吗？客户的风险真的完全规避了吗？ NDF要在汇率决定日以当天汇率中间价确定参 考汇率，即客户的远期交易成本以轧差损益的 方式锁定在了当初签约的水平。但客户在汇率 决定日在即期结售汇市场买卖美元面临的是实 时波动的价格，则客户还有一天当中的汇率波 动风险未规避。 但是如果客户和我行签订组合协议，约定以汇 率决定日当天的汇率中间价加固定点数对客户 售汇，从而把远期汇率完全锁定。 汇率风险管理工具刘汉涛50 二、NDF的应用方式 利用NDF的价格优势，不仅可以用于远期售汇， 还可以应用于远期结汇。 在售汇方向有三种做法 一是客户单纯做NDF，无即期售汇，到期在市 场上用市场价格购汇。 二是客户为锁

33、定远期购汇成本，套作即期售汇， 如果是非美货币购汇，需要同时在即期作远期 外汇买卖。 汇率风险管理工具刘汉涛51 举例 例如客户做1年的EUR/CNY的远期。 现在USD/CNY 1Y 7.7250，EUR/USD SPOT 1.2825，1Y S 260。 合成价格=（1.2825+0.0260)*7.7250=10.1082 分行需要现在做一个USD/CNY 的NDF售汇，同 时作一EUR/USD 1Y的远期外汇买卖，在一年后 汇率决定日再套做一个即期美元售汇。 汇率风险管理工具刘汉涛52 三是客户需要作择期购汇，我行同样可以利用 NDF节省其成本，方法是总分行之间在择期的 近期端平盘，总

34、行同样向外在近期端平盘，汇 率决定日在近端的前两个工作日，客户在择期 期间进行交割时，总行以汇率决定日参考汇率 向分行售汇，同时交割差额部分，等同于以协 议价格售汇。 需要注意的是单纯的NDF没有择期，只有客户 需要套作即期售汇时才有择期。 汇率风险管理工具刘汉涛53 NDF在结汇方向的应用 利用结汇和NDF的价格倒挂现象，客户作 一个远期结汇，同时套作一个NDF售汇， 在人民币不会大幅升值的情况下，达到 让客户最终以汇率决定日人民币汇率中 间价加一定点数进行结汇的目的，使客 户从中受益 汇率风险管理工具刘汉涛54 价格倒挂现象 由于国内远期结售汇是利用利率平价定 价，而海外NDF人民币市场加

35、入了升值的 预期，因此远期价格远远低于国内价格， 甚至在很多期限出现了国内结汇价格低 于NDF售汇价格的倒挂情况。 汇率风险管理工具刘汉涛55 对分行价格倒挂现象 币种期限FWD-BIDNDF-OFFERGAP 美元/人民币七天789.43790.60-117 美元/人民币一个月787.96788.40-44 美元/人民币二个月785.99786.40-41 美元/人民币三个月784.08784.008 美元/人民币四个月782.11781.6051 美元/人民币五个月780.49780.0049 美元/人民币六个月778.87778.2067 美元/人民币七个月777.36776.15121

36、 美元/人民币八个月775.87774.03184 美元/人民币九个月774.57772.30227 美元/人民币十个月773.15770.16299 美元/人民币十一个月771.74767.94380 美元/人民币十二个月 770.32766.20 412 汇率风险管理工具刘汉涛56 把NDF用于结汇的客户群体的特点 一是预期人民币升值步伐较慢， 二是不愿意承担远期结汇的风险，认为 现在直接作远期结汇可能价格偏低，到 期会低于即期价格，但又想以高于到期 即期结汇价格进行结汇。 汇率风险管理工具刘汉涛57 基本原理 用FWD来表示我行的远期结汇价格，MID 为远期到期时的汇率决定日的参考汇率，

37、 也就是人民币的实际升值情况，NDF为现 在对客户的NDF售汇报价，FINAL为客户 最终实现的结汇价格 FINAL=FWD+（MID-NDF）=（FWD-NDF）+MID （1） （2） 汇率风险管理工具刘汉涛58 公式中的（1）部分是客户从NDF中的受益， （2）部分是远期结汇和NDF售汇的倒挂差。从 上式我们可以发现客户可以最终以汇率决定日 参考汇率加倒挂点数（FWD-NDF）结汇，在人 民币升值幅度较小的情况下，对客户是极为有 利的，远远比到期进行即期结汇价格要好，也 比简单的进行远期结汇要好，因为（1）部分 大于零，补贴了远期结汇。但是如果人民币大 幅升值，NDF MID，客户套作的NDF就要产生 亏损，最终结汇价格就会低于远期结汇价格， 即FINAL FWD。 汇率风险管理工具刘汉涛59 所以结汇的套期保值并不能保证优于远 期结汇价格，但一定能保证优于到期汇 率决定日人民币中间价。 汇率风险管理工具刘汉涛60 三、 NDF目前的应用情况 一是客户进口需要进行