浅谈股权融资的优势及劣势

1、本科毕业论文 题 目 浅谈公司股权融资的优势及劣势 指导教师 职称 学生姓名 学号 专 业 班级 院 （系） 完成时间 2010 年 4 月 15 日 浅谈公司股权融资的优势及劣势 I 浅谈公司股权融资的优势及劣势 摘要 股权融资是企业筹集权益资金的重要方式，也是股份公司得以设立的前提。随 着我国改革开放的进程，社会主义市场经济逐步建立，企业的资金供给制度和融资 格局开始了历史性的变革。企业通过股份制改革，利用证券市场的股权融资功能， 可以在较短的时期内募集其发展所需的巨额资金。但是，任何事物都是对立统一的， 有优势就有劣势，如：股权融资代理成本高，过度融资会使公司价值下降，股价下 跌。通过分

2、析股权融资的优势及劣势，对股权融资进行全面的了解，用全面的眼光 看问题，实现公司价值最大化。 关键词 股权融资/优势/劣势 浅谈公司股权融资的优势及劣势 II TALK ABOUT THE ADVANTAGES AND DISADVANTAGES OF EQUITY FINANCING ABSTRACT Equity financing by means of stock ownership sharing is an important mode for enterprises to raise equity capital as well as a precondition for est

3、ablishing a stock company. With the furtherance of the national reform and opening-up policy, the Socialist Marketing Economics has been built up gradually along with a revolutionary transform historically of capital supply system and structure of financing for enterprises which begin soon after tha

4、t. Relying on stock markets ability of stock financing, enterprises can collect a large amount of money in a short period of time to meet the demand of their development through stock-holding system reformation. Yet all things are unity of appositeness as a coin has two sides i. e. advantages and di

5、sadvantages. For instance, high agent cost for stock financing; enterprises value and share price decrease due to excess of financing. This paper is to analyse both advantageous and disadvantage in stock financing, to make a full understanding to the same with an entire view angle so as to maximize

6、company value. KEY WORDS：Equity financing / advantages / disadvantages 浅谈公司股权融资的优势及劣势 III 目目 录录 摘要.I ABSTRACT.II 目录.III 前言.1 1 股权融资的内涵.1 1.1 股权融资的含义.1 1.2 股权融资的特点.1 1.3 股权融资的渠道.2 2 股权融资的优势.2 2.1 股权融资成本低.2 2.2 股权融资风险小.5 2.3 有利于公司再融资.6 2.4 有利于公司扩张和改善治理结构.6 3 股权融资的劣势.7 3.1 过度融资使公司价值下降.7 3.2 公司实施股权融资后，绩

7、效下降.8 3.3 配股和增发新股可能会使公司股价下跌.10 浅谈公司股权融资的优势及劣势 IV 4 对企业股权融资现状的建议.10 4.1 优化公司的治理结构.10 4.2 建立有效的利益激励机制.11 4.3 股权融资与债务融资相结合.11 结论.13 致谢.14 参考文献.15 浅谈公司股权融资的优势及劣势 1 前言前言 股票市场是市场经济的产物，浓缩了市场经济的基本机制、核心要素和基本价 值，通过股权融资机制把社会中的富余资金以直接投资的方式转换为社会生产资本， 是现代市场体系中不可缺少的组成部分，我国自 1990 年建立股票市场以来，虽然其 规模不大，但其对于提高公司资源配置效率，促

8、进国民经济结构的调整，以及现代 金融体制改革、社会主义市场经济体制的建立，却发挥了重要的作用。经过十多年 的发展，我国股票市场的法律体系逐渐完善，上市公司的内部管理体制日趋规范， 股权融资已成为企业除银行借款外最重要的外部融资方式，截止 2007 年 8 月末，我 国 A 股上市公司通过发行 A 股股票累计融资额达 14199.34 亿元7。一大批企业通过 实施股权融资募集巨额资金，获得了飞跃式的发展，成为了行业的领军者。但是， 也有一些上市公司实施股权融资后，非但没能发展壮大，反而境况变差，其股票被 证券交易所实施暂停上市，有的甚至被终止上市。本文从成本，风险，绩效等几方 面分析股权融资的优

9、势、劣势，在全面分析优势劣势的基础上提出自己的建议。 1 股权融资的内涵 1.1 股权融资的含义 股权融资，指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进 新的股东的融资方式。即资金融出方通过购买资金融入方的股票实现资金的流通， 资金融通发生后，资金融出方成为资金融入方的股东，拥有公司的部分股权，行使 股东权利，并可从公司股息红利和股票转让中获得收益；资金融入方在融入资金后 扩大生产规模，增强企业的盈利能力。 1.2 股权融资的特点 1、长期性：股权融资筹集的资金具有永久性，没有到期日，不需要归还。 2、不可逆性：企业采用股权融资不需还本，投资人如果想收回本金需就借助于流通 市场。

10、 3、无负担性：股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付的多少视公司 的经营需要而定。 浅谈公司股权融资的优势及劣势 2 1.3 股权融资的渠道 1、公开市场发售：公开市场发售就是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来 募集资金，包括我们常说的企业的上市、上市企业的增发和配股都是利用公开市场 进行股权融资的具体形式。特点：募集资金数量巨大，有利于提高企业的知名度， 对原股东的股权和控制权稀释的较少，有利于利用资本市场进行再融资2。 2、私募发售：指企业自行寻找特定的投资人，吸引其通过增资入股企业的融资方式。 绝大多数股票市场对于申请发行股票的企业都有一定的要求，如：我国对公司上市 除

11、了要求连续有 3 年赢利外，还要企业有 5000 万的资产规模2，因此对大多数中小 企业来说，达到上市发行股票的门槛有点难度，私募则是中小企业进行融资的主要 方式。特点：没有控股要求，有强大的资金支持，改善企业股东的背景，有利于企 业进行再次融资。 2 股权融资的优势 2.1 股权融资成本低 在我国目前的股票市场，股权融资的成本低，远低于债务成本。 股权融资的成本包括但部分：1、股利，也就是我们常说的分红；2、股票的发 行费用，即股票发行的承销费用；3、股权融资公司控制及负动力成本。增发新股会 稀释原有股东的股权比重，影响其对上市公司的控制权，从而影响股权激励的效应。 但股权融资带来的股权分散

12、化，却能改善公司的治理结构，产生一定程度的激励效 应。我国上市公司在现有的股权结构下，大多数由国有企业改制的公司国有股超过 50，不会对其控股地位产生太大的影响， 第三种情况在我国基本上还不存在，此 项成本可以忽略不计。 因此，设公司股权融资的总成本为 CS,则可简化为 CS=PS+CT （式 2-1） 其中，PS 为股票投资股利，这一项为股利报酬率函数，即 PS=F（募集资金， 浅谈公司股权融资的优势及劣势 3 股利报酬率） 。而股利报酬率则是普通股每股股利与每股市价之比，利用目前常用的 市盈率概念可以对股利报酬率进行推算，即： 股利报酬率=每股股利每股市价 =（每股收益每股市价）（每股股利

13、每股收益） =（1市盈率）（每股股利每股收益） 我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取提润的 10列入公 司法定公积金，并提取利润的 510列入公司法定公益金。公司在从税后利润 中提取法定公积金后，经股东会议决定，可以提取任意公积金。因此，普通股每股 可分配股利最多只能为每股收益的 85，我国公司股利政策的实际情况则是相当多 的公司常年不分红，或者只是象征性的分红，极少有企业将当年盈利全部实施分配， 因此，股票分红的股利支出是极低的（参见表 2-1） ，由于证监会对现金分红做了有 关规定，2000 年上市公司达 605 家，较 1999 年的 289 家增加了一倍多，但平均支 付

14、的股利却下降了 19，由此可见，上市公司支付的股利实际上市很低的，股利支 出对上市公司并不构成太大的成本。目前，我国上市公司新股发行市盈率一般在 3050 倍之间，最高的达到 80 多倍，而以二级市场为准计算的市盈率则更高3。我 们以当前证券市场的平均市盈率 60 倍计算，则股利报酬率最大不超过 0.01785=1.42 根据折现计算方法，计算出折现的最大值，同期我国一年期银行利率为 2.25 则： 1.422.25=0.63 CT 为股权融资交易费用，CT=F（募集资金，发行费用占募集资金的比率） 。从 上市公司招股说明书披露来看，大盘股的发行费用大概是募集资金的 0.61， 小盘股大概是

15、1.2，配股的承销费用为 1.5，随着新股发行市盈率的市场化，最 高已达 80 多倍，似的新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比例下 降，其平均值应在 1以内。 将目前值代入 3-1 式，得： CS=募集资金（0.631） =募集资金0.64 由于忽略了广告效应以及不分配现象的存在，上述结果应为极大值。所以， 浅谈公司股权融资的优势及劣势 4 股权融资的单位资本成本为 0.64。 表 2-1 上市公司现金股利发放情况 资料来源：阎达五等我国上市公司配股融资行为的实例研究 。 而上市公司债权融资成本（CB）包括：利息率、破产成本等，假设没有筹资费 用，不存在折价溢价，不考虑破产成本等

16、， 分别计算 1 年期(短期)，5 年期（中期） 和 15 年期（长期）企业债券的单位融资成本。则 CB=CB(PVd ，BC，CC，PVc)CB1(PVd，PVc)=Nt=1Vd/(1+i)t+Vc/(1+i)N ( 式 2- 2 ) 其中，CB 表示总成本，CB1表示只考虑利息和本金的成本，CB1(PVc)表示债券 现值，CB1（PVc）表示利息现值，Vd表示票面利息。 根据 2004.10.29 日我国银行一年期和五年期银行利率为 2.25、3.60，则同 期企业债券利率不超过 3.15、5.04，由于 15 年期银行利率没有公布固定值，所 以我们采用 2001 年发行的 15 年国债为

17、参考，利率 4.69，企业债券利率不能超过 6.57。5则： 一年期企业债券的融资成本为 CB1=3.15/(1+2.25)+1/ (1+2.25)=1.01 五年期企业债券的融资成本为 CB5=5i=15.04/(1+3.60)+1/(1+3.60)=1.07 1996 年1997 年1998 年1999 年2000 年 上市公司数5307458519491088 支付现金股利的公 司数 175220249289605 所占的比例（） 33.0229.5328.230.4555.6 平均每股股利（元） 0.160.1930.450.16 0.13 浅谈公司股权融资的优势及劣势 5 十五年期企

18、业债券的融资成本 CB15=15i=156.57/(1+4.69)+1/(1+4.69)=1.20 由以上股权融资成本和债券融资成本的比较分析可以得出，短期、中期、长期 的债券融资的最小融资成本都大于股票的融资成本，再加上债券融资的破产成本， 股票发行的广告效应负成本等，股权融资成本要远远低于债券的融资成本，所以对 于企业而言，选择股权融资，融资成本低，股权融资是其理想选择。 2.2 股权融资风险小 一、债权融资面临着固定还本付息的压力，当企业经营不善时容易引发财务危 机或破产风险；而普通股筹资没有固定的股利负担，也没有到期日，因而不存在还 本付息的风险，普通股股本是公司的永久性资本，除非公司

19、清算时才予以偿还。 二、企业正常运营需要一定的资金，如果企业资金低于最低资金需要就易出现 财务危机甚至破产。企业实际资金与企业收入呈正相关，企业收入越高，资金越多； 收入越低，资金越少。企业资金余额等于前期资金余额和当期净收益之和，是企业 未来收入 y 也不确定，假定企业收入 y 密度函数为 FS，企业陷入财务危机或破产的 概率为 FS=C-M-1-f(y)dy （式 2-3）2 其中 C 是维持企业运营的最低资金存量，M-1是企业期初资金存量，从（式2- 3）可以发现，C 越大，企业发生财务危机或破产的可能性就越大，风险规避使股东 往往会将发生财务危机甚至破产的可能性控制在较低水平。下面分析

20、股权融资和债 权融资对 F-1的影响。 债权资本和股权资本对企业先进影响不同，企业必须按照约定支付借款的利息 或本金，否则债权人有权要求企业破产清算。而企业可以视经营状况确定是否发放 股息和发放多少，因此，债权融资时最低资金需求会大于股权融资时最低资金需求， 即： CCCD （式2-4）5 其中，CC表示股权融资时最低资金需求，CD是债务融资时最低资金需求，这样，有： 浅谈公司股权融资的优势及劣势 6 Fs (Cc)=Cc-M-1-f(y)dyCd-M-1-f(y)dy=Fs(Cd) 以上分析可见，未来收入不确定时，债权融资风险大于股权融资风险，企业如 果运用股权融资筹集资金，融资风险低。 2

21、.3 有利于公司再融资 股票发行和上市不仅能为上市公司带来巨额资金，提高企业的知名度，而且还 为企业通过资本市场再融资创造了条件，如增发新股、配股、发行债券。同时，企 业上市以后，实力增强，信誉提高，比较容易以较优惠的条件获得银行贷款。企业 一旦公开上市，必然受控于政府管制部门和机构投资者，被迫提高企业透明度，如： 定期公布财务报告，这有利于投资者评估企业的发展计划，降低企业发展受不确定 性因素影响的程度。同时，上市公司的股票可以随时变现，从而能大幅度降低信用 风险，因此，上市企业更容易获得银行资本的支持，增加企业在金融行业的声誉资 本。此外，如果投资于公司的股权投资者具有良好的声誉或者知名度

22、，股权融资还 可以改善公司是股东背景。所有这些作用都可以实质性的提高创业企业的再融资能 力。 2.4 有利于公司扩张和改善治理结构 美国著名的经济学家乔治斯蒂勒曾经说过，没有一个美国的大公司不是通过 某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长 起来的。5当代世界著名大公司大财团都是在不断并购其他企业的过程中成长、发 展壮大的。企业通过发行股票迅速筹集到巨额资金，并运用筹集到的资金通过兼并、 合并、控股等产权投资形式，促进资本集中和生产规模的扩大，如：2002 年太太药 业股份有限公司从二级市场和场外交易两条途径收购丽珠医药集团有限公司的股票， 成为该公司的第一大股

23、东，并控制了该公司，此外，企业股票的发行和上市有利于 企业通过产权投资实现产业升级，通过兼并和控股等产权投资方式可以打破产行业 壁垒，如：四川新希望股份有限公司是我国上市时间比较长的一家控股上市公司， 随着公司主业（饲料）的成熟，公司除了向保险、银行这些行业进行投资外，还通 浅谈公司股权融资的优势及劣势 7 过收购兼并华西乳液公司和重庆天友乳业公司，向乳液行业进军。2 企业发行股票必然引进新的投资者，可以降低大股东控股比例，稀释他们的控 股权，打破一股独大的局面。同时，股权投资者将给企业带来一个外部控制，股权 投资者根据企业的发展情况以及管理团队经营效果以决定是否继续投资、是否需要 调整股权比

24、例、是否需要行使相应契约权利等，股权投资者的这些行为都将给企业 带来极大的影响，从而有效对企业管理层的不当行为进行干预和控制。在实践操作 中，股权投资者都将指定自己的董事会成员，即使这些成员在董事会中难以取得多 数席位，但是他们确实积极而活跃的，由于股权投资者的收益完全取决于企业的经 营状况，代表股权利益的董事成员将极为关注企业的经营状况，对于企业遇到的各 种问题以及危机，诸如后续融资、企业管理、引进人才、开拓国内外市场、协助收 购与兼并、境内外上市等，股权投资者都会利用自己的所有资源来帮助企业解决， 以实现企业的快速发展和盈利。总之，股权投资者对于企业而言，既是一个随时愿 意伸出援助之手的合

25、作伙伴，也是一个随时准备举起鞭子抽打的监督者，从而有助 于改善公司的治理结构，为企业的良性发展提供支持。 3 股权融资的劣势 3.1 过度融资使公司价值下降 财务管理目标是实现股东权益、公司价值最大化。衡量股东财富或者公司价值 是否增长的一个指标是净资产收益率，它是报告期实现的净利润与股东权益的比值， 包括销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标。 紫金矿业股份有限公司是从事黄金和有色金属勘探、开发、销售并以黄金生产 为主的大型综合性矿业公司。与恒邦股份、山东黄金和中金黄金等同行业企业的相 关数据相比较，紫金矿业 2008 年销售业绩、成本控制是较好的，销售净利率达到了 22.93，是山东黄

26、金的近 7 倍，然而比较各企业的净资产收益率我们发现，紫金矿 业的净资产收益率虽然达到了 20.30，但优势并不明显，甚至比山东黄金的净资产 收益率还低了 7 个多百分点。虽然紫金矿业的销售净利率为 22.93，但是其权益乘 数仅为 1.37，是其他三家公司最低的，根据权益乘数、总资产周转率、销售净利率 这一顺序利用环比替代法计算，具有较高的权益乘数的恒邦股份、山东黄金和中金 黄金的净资产率分别带来了 10.13、11.04、11.45的贡献率，需要指出的是， 恒邦股份同样在 2008 年第二季度发行了新股并上市，但发行量不大，仍保持着 浅谈公司股权融资的优势及劣势 8 40的负债比例：虽然其

27、销售净利率只有 8.83，是紫金矿业的 40左右，但净资 产收益率却达到了 17.10与紫金矿业持平。这主要是由于紫金矿业在 2006 年和 2007 年运用较高的财务杠杆，权益乘数，在销售净利率和总资产周转率变化不大的 情况下，撬起了较高净资产收益率，然而，在 2008 年紫金矿业发行 14 亿 A 股，在 上海证券交易所和香港联合交易所上市流通，在两市上流通的股份共占公司发行总 股份约 37.18，造成财务杠杆滑落，净资产收益率比 2007 年下降了近 30 个百分 点。8可见紫金矿业增发巨量 A 股没有达到预期的目的，反而使公司整体价值下降。 3.2 公司实施股权融资后，绩效下降 表 3

28、-1 IPO 前后绩效配对 T 检验结果 全部国有民营 Meantmeantmeant TR0-TR-1 0.5548 2.8566 0.6058 2.4534 0.3684 3.4947 TR+1-TR-1 0.9692 4.0025 0.9666 3.2646 0.9843 2.7692 TR+2-TR-1 1.4526 5.1956 1.4182 4.1746 1.5944 3.6818 TR+3-TR-1 2.2091 6.2358 2.1764 5.0154 2.3917 4.6725 TR+4-TR-1TR+4-TR-17.7150 2.3812 6.3158 3.3475 4.3

29、347 ROA0-ROA-1 -0.0549 -15.4760 -0.0500 -13.1023 -0.0696 -8.0067 ROA+1-ROA-1 -0.0606 -16.5592 -0.0557 -14.1941 -0.0762 -8.2725 ROA+2-ROA-1 -0.0692 -15.7354 -0.0618 -13.6757 -0.0954 -7.9327 ROA+3-ROA-1 -0.0697 -13.9241 -0.0637 -11.3623 -0.0898 -7.9168 ROA+4-ROA-1 -0.0893 -7.5465 -0.0685 -9.3509 -0.16

30、63 -3.4952 ROE0-ROE-1 -0.1441 -22.3566 -0.1330 -22.5993 -0.1843 -8.7948 ROE+1-ROE-1 -0.1483 -21.8369 -0.1365 -22.1701 -0.1936 -8.6833 ROE+2-ROE-1 -0.1637 -14.0074 -0.1422 -21.5225 -0.2476 -4.9481 ROE+3-ROE-1 -0.1547 -19.4661 -0.1508 -18.0408 -0.1970 -8.4529 ROE+4-ROE-1 -0.1899 7.9361 -0.0817 -13.648

31、8 -0.3359 -3.2258 CF0-CF-1 -0.0740 -7.3730 -0.0643 -6.9205 -0.0519 -2.5952 浅谈公司股权融资的优势及劣势 9 注：（1） 配对变量一栏的上标-1、+2、+3、+4 分别表示实施股权再融资前一年、当年及融资后第一年 1、2、3、4 年；（2）、分别表示显著水平为 1、5、10。5 从表 3-1 我们可以看到，无论国有企业、民营企业或者全部公司，实施股权融 资当年至第四年的主营业务收入均显著大于融资前 1 年的主营业务收入，表明股权 融资对增大公司规模具有显著的正向促进作用，而股权融资当年至第四年的总资产 报酬率、净资产报酬

32、率与融资前一年相应指标的差值均显著小于 0，而且基本上呈 递减趋势，说明实施股权融资后公司的赢利能力并没有得到提升，相反却逐年降低。 对于经营现金流量指标，无论国有还是民营上市公司，实施股权融资当年至后四年 均显著小于融资前 1 年。上述分析表明，无论是国有企业还是民营上市公司实施股 权融资后，公司规模得到扩大，但是公司的赢利能力、经营现金流量水平却比融资 前下降，通过股权融资没有给企业带来预期的高回报反而降低了其资产的整体收益 水平。 股权融资后企业绩效低的原因：1、我国上市公司股权高度集中，国有股占据优 势地位，但是不能获取监控所产生的股票资本收益，大股东对公司的监督力度下降 不能起到监控

33、和改善公司治理的作用，同时，大股东利用其控股权地位，侵占上市 公司的资源，控制懂事会，使董事会选举出让自己满意的懂事加上独立懂事制度不 完善，导致懂事会治理机制弱化，致使运用所筹集到的资金盲目进行投资，最终使 公司业绩滑坡；2、我国证券市场还不规范，法律法规尚不健全，国有股，法人股一 股独大，导致上市公司在融资、交易、股利分配等重大问题上都有大股东说了算， 中小股东很难表达自己的意愿，同时大股东侵吞中小股东利益现象时有发生。一股 独大使大股东有能力掏空公司，造成公司实施股权融资对公司赢利能力和现金流水 CF+1-CF-1-0.0664-6.9487-0.0476-5.7239-0.0685-3

34、.5523 CF+2-CF-1-0.0460-4.6330-0.0343-4.1333-0.0431-2.0037 CF+3-CF-10.0387-4.0350-0.0565-3.1748-0.0495-2.2274 CF+4-CF-1-0.0582-4.8310-0.0600-4.1137-0.0661-2.5024 浅谈公司股权融资的优势及劣势 10 平有负向作用，经营业绩下降。 3.3 配股和增发新股可能会使公司股价下跌 当上市公司采取配股或者增发新股的方式进行再融资时，由于公司大股东、公 司管理者、外部投资者在公司的财务状况，特别是对于公司未来赢利能力、风险程 度等方面存在着信息的不对

35、称，如果外部投资者预期到可能承担因信息不对称带来 的逆向选择风险时，外部投资者就会要求更高的投资回报，使公司的筹资成本上升， 或者无法募集到足够的资金。梅耶斯等人认为，在存在信息不对称时，如果企业投 资项目的决策者，即企业的经营管理者的投资决策，以满足现有股东价值的最大化 为目标，而且通过发行股票来对项目进行融资，那么企业经营管理者只有在投资项 目的预期收益大于或者等于企业股票的实际价值与投资者根据自己所掌握的信息评 估的企业股票价值的差额时，才愿意实施投资行为。6如果投资项目的预期收益小 于企业股票的实际价值与投资者根据自己所掌握的信息评估的企业股票价值的差额， 从现有股东的利益出发，企业的

36、经营管理者就会放弃投资项目，导致投资不足现象 的发生。在有效市场假设的前提下，如果外部投资者能够合理的预期到企业经营管 理者的这种行为，就会将企业发行股票融资看作是一种坏信息，重新对企业的股票 进行评估，使市场上企业的股票价格下降。因此，在信息不对称的情况下，上市公 司通过配股或者增发新股融资有可能导致企业股票价格下降或投资不足。 4 对企业股权融资现状的建议 4.1 优化公司的治理结构 目前，上市公司中一股独大的现象比较严重，2006 年上市的 57 家样本公司中 有 56 家大股东持股比例在 20以上，而大股东持股比例超过 40以上的公司占 56.14，超过 50以上的公司占 28.07，

37、股权高度集中弱化了上市公司的治理结 构，尤其是大股东控制和内部人控制并存，导致大股东自身利益最大化，进而盲目 的多元化扩张影响了股权融资的绩效。7因此，要培育成熟的机构投资者，通过机 浅谈公司股权融资的优势及劣势 11 构投资者持股，适当分散上市公司的股权，减弱一股独大和内部控制，以规范公司 的治理结构，提高资本使用效率。同时，完善独立董事制度，有效的独立董事制度 不仅可以对大股东和管理者的行为形成制衡和监督，同时也有助于发挥独立董事顾 问的作用，有助于上市公司决策科学化，避免公司股权融资后，盲目进行投资使公 司绩效出现没有上升反而下降的局面。 4.2 建立有效的利益激励机制 把经理人员的利益

38、同股东利益结合起来，刺激经理人员努力创造利润。在美国， 对经理人员的奖励分为两种：分红和股票期权，即给予经理人员在某个时期内按照 一种事先规定的价格购买股票的权利。股票期权制已在美国公司经理人员的报酬安 排中占有重要的地位，在很大程度上解决了公司代理人激励约束相容问题，被普遍 认为是一种优化激励机制效应的制度安排。在我国，上市公司长期以来对经理人的 报酬激励更注重当期业绩激励，激励结构主要是工资加奖金，这一方式的基本缺陷 是对经理人的长期激励不足，容易导致经理人在职期间的行为短期化问题，因此， 要解决经理人长期激励不足，必须调整经理人当期激励与长期激励的报酬比例，相 应减少其基本收益部分，扩大

39、股票期权激励等报酬所占的比重。按照股票期权制的 运作机理，经理人若想获得股票期权收益，就必须是公司经营业绩优良，股价不断 上涨。8相反，如果公司经营业绩一般，股票市场价格不断下跌，甚至跌破行权价， 那么经理人只有放弃期权，因此，股票期权在制度安排上将经理人的预期收益和公 司发展紧密结合起来，经理人如果想获得期权收益，就必须努力改善公司经营管理， 使公司资产不断增值、赢利能力不断增强以推动股票市场价格不断提高。所以引进 股票期权制有助于帮助公司股权融资后实现公司价值最大化。 4.3 股权融资与债务融资相结合 股权融资与债务融资具有一定的替代关系和互补关系， （Frank and Goyal,20

40、03; 赵冬青和朱武群，2006） ，一方面，在我国，股权融资比债务融资成本低，因而具有 替代效应；当存在股权再融资约束时，债务融资就会替代股权融资。另一方面，股 权融资增加上市公司借款能力，所以，在公司有好的投资项目时，股权融资与负债 浅谈公司股权融资的优势及劣势 12 特别是长期负债具有互补的作用。股权融资与债权融资相结合，有利于改善目前上 市公司主要依靠配股进行再融资可能是股票价格下跌或融资不足的局面，债权融资 还具有抵税的作用，利用财务杠杆效应，能够减少股权融资产生代理成本(股权融资 易使公司经营权与所有权分离。当企业通过发行股票对外筹集资金，将企业变为开 放型公众持股时，上市公司经营

41、者与股东之间就形成一种委托代理关系。作为代理 人，没有 1006的剩余索取权加上信息不对称，委托人无法充分掌握企业的内部信 息，无法对代理人的行为进行控制，从而使代理人从自身利益最大化而不是股东权 益最大化的目标出发，比如利用募集的资金私自投资，损害委托人的利益，委托人 就必须采取一定的措施来对代理人行为进行控制，以监督代理人的行为，从而产生 代理成本，从而影响股权融资绩效)。中国学者孙永祥4提出了一个简单的数学模型。 该模型设企业经营者的股权融资额为 i，股东的股权融资额为 j，则企业的股权融资 总额为 i+j，则经营者所占股权比例为 i（i+j） ，假定企业的债务融资额为 n，公司 资产收

42、益率为 a，债务利息率为 b， （a，b 为百分数 ab） ，公司所得税率为 t，则经 营者的股权收益率为 G： G=i(i+j)(i+j)a+(a-b)n(1-t) =iai(1+j)+(a-b)n(1-t) 有以上公式可知，在 ab 的条件下当债务融资额 n 增加时，经营者的股权收益 G 也随之增加，假设企业只进行债务融资就能满足企业日常经营或者项目投资的需要， 那么企业的股权融资额将减少。在上述公式则表现为，n 增加和 j 减少。n 增加和 j 减少的双重作用将导致经营者股权收益率 G 的增加，从而缓和经营者和股东利益冲 突，达到降低股权代理成本的目的。 所以，企业除了进行股权融资外，还

43、应积极涉足债权市场，使公司股权融资与 债务融资相结合，发挥股权融资与债权融资的互补效应，提高企业经营绩效，实现 股东权益、公司价值最大化。 浅谈公司股权融资的优势及劣势 13 结论 货币资金作为生产力的要素，并不自然地、高密度的集中于企业家手中，企业 通过股份制改革，利用证券市场的股权融资功能，可以在较短的时间内募集到期发 展所需要的资金，解决资金不足问题，这是企业依靠自身积累和银行贷款所无法比 拟的。股权融资所筹集的资金在性质上属于企业的主权资本，在我国现行的会计制 度下，它属于企业是所有者权益，是企业的长期资金，企业可以长期甚至永远使用。 与债权融资相比，股权融资是在一种融资成本相对较低的融资方式且融资风险低， 由于不用偿付本金，也不用支付利息，同时企业的股东增加，企业的经营风险可以 由更多的股东分担，分散企业风险；股权融资可以帮助企业扩大规