股利的支付形式股利政策的类型及影响股利政策的因素

1、、股利及股利政策概述1、股利及股利的支付形式股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股 息和红利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益;红 利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。股息和红利都是股东的 投资收益,统称为股利。一般来说,股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作 为股息分配给公司的股东。股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。 其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。(1) 、现金股利所谓现金股利，也称派现，是指公司用现金向股东分配的股利。它是股利支付 的主要形式。大多数投资者认为，现

2、金股利是“实实在在”的东西，是在公司持续经 营的基础上于本期收到的，因此许多公司经理便投其所好，分配现金股利。公司支付 现金股利会导致公司未分配利润减少，股东权益相应减少，在股本不变的前提下，会 直接降低每股净资产，提高净资产收益率。(2) 、股票股利股票股利是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票，我国通常称为“红 股”。与现金股利不同,股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移。即将公司 的末分配利润或盈余公积金转化为股本。它不会导致公司现金的流出，也不增加公 司的资产，股东权益账面价值的总额也不发生变化。但发放股票股利将增加发行在 外的普通股股票数量.导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的

3、减少。不过山于 股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也不变。山于我国对股票股利的会讣处理与国际上通行的 做法不同，在国际上股票股利不像我国那样具有普遍性。(3) 、股票回购股票回购是指股份公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来 予以注销或作为库存股的一种资本运作形式。股票回购使流通在外的股票数量减少, 每股收益相应提高，市盈率降低，从而推动股价上升或维持合理价格。对于投资者来 说，与现金股利相比,股票回购不仅可以节约税收，而且具有更大的灵活性，需要现金 的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东可继续持有股票。对于公司管理层

4、来 说，股票回购有利于实现其长期的股利政策口标，防止派发剩余现金造成的短期效 应。因为一旦派发了现金股利就会对公司产生未来的派现压力，而回购股票属于非 常股利政策,不会对公司产生未来的派现压力。2、股利政策股利政策就是公司期末在平衡内外部相关集团利益的基础上，对提取了各种公 积金后的净利润是否发放股利、发放多少以及何时发放的，如何在股东发放股利或 者留在公司再投资这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针。股利政策的内容主要包括以下五个方面:、股利支付率的高低，即确定每股 实际分配盈余于可分配盈余的比率高低;、股利支付具体形式的选择，即确定合适 的分红形式。常见的包括:现金股利、股票股利或者回购

5、股票等;、股利支付率增 长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将限制某一时期股利支付率的高 低;、股利发放政策的选择，是采取稳定增长股利政策、固定股利政策还是剩余股 利政策;、股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发 放日的确定等。山于不同的上市公司面临的市场环境、生命周期、业绩状况、控股股东的股 利分配偏好等制约股利政策的诸多因素存在差别，因而不同上市公司的股利政策也 各不相同。股利政策一般分为以下儿种类型：(1) 、剩余股利政策剩余股利政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分才用于股利 发放。当上市公司拥有获得丰厚利润的投资机会时，这种股利政策就会成为上市

6、公 司的理智抉择。因为上市公司用于再投资的这部分内源融资，既不需对外支付利息 和股利，也不需像外源融资那样耗费融资交易成本。显然，这种股利政策可以降低总 资本成本，有利于实现公司资本结构的优化和企业利润最大化。(2) 、稳定股利政策稳定股利政策是指在一定时期内公司保持每股股利金额的相对稳定，公司的股 利支付呈线性向上的趋势。其优越之处表现在:其一，有利于增强公司对投资者的凝 聚力。因为保持稳定且略有增长的股利水平，无疑会增强投资者的投资信心和对公 司未来发展的信心。其二，有利于稳定公司的股价,树立公司良好的市场形象。其三, 有利于吸引风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者，如养老

7、基 金、保险公司等，从而为公司顺利融资创造有利条件。(3) 、固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指事先确定一个股利占公司税后利润的比率，然后长期 按此比率对股东支付股利。在这种股利政策下,股利支付额与公司税后利润的关联 度明显为高，各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。但由于股 利支付额随公司的税后利润而波动，这种股利政策不利于稳定公司股价。波动的股利向市场传递公司未来收益不明确、不可黑的信息，容易给投资者带来经营不稳 定、投资风险大的不良印象。(4) 、低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策指公司在一般每年只支付数额较低的股利，而在税 后利润较多的年度，则在原有数

8、额基础上再发放额外股利。采用这种股利政策，可使 公司在股利发放上具有较大的回旋余地。当公司税后利润较少或虽然税后利润可观, 但用于再投资的资金较多时，可发放数额较少的股利;而当公司税后利润显著增加时, 则可适当增加股利，以便使投资者分享公司业绩增长的好处。二、影响股利政策的因素1、法律法规限制一般地说,法律并不要求公司一定要分派股利，但对某些情况下公司不能发放 股利却做了限制。这些限制表现在资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限 制等。(1) 资本保全的限制。资本保全是为了保护投资者的利益而作出的法律限制。法律规定，不能用资本 发放股利，即公司不能因支付股利而引起资本减少。从而有效保证公司

9、有完整的产 权基础，山此保护债权人利益。(2) 、企业积累的限制。公司法在第177条中，规定了股利分配的顺序：公司分配当年税后利润时， 应当先提取利润的10%列入公司的法定公积金,并提取利润的5%-10%列入公司的法 定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上可以不再提取。第 179条规定:股份有限公司经股东大会决议将公积金转为股本时，按股东原有股份比 例派送新股或增加面值。但法定公积金不得少于注册资本的25%。这也是为了增强 企业抵御风险的能力，维护投资者的利益。(3) 、净利润的限制。法律规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必 须足额弥补。(4) 、

10、无力偿付债务的限制。要求公司已经无力偿还到期债务或因支付股利将使其失去偿付能力，则公司不 能支付现金股利，如果因企业分配现金股股利而影响了企业的偿债能力或正常的经 营活动，则股利分配就要受到限制。2、契约性限制一般来说，提高股利发放水平，公司的破产风险加大，这样就会损害债权人的利 益。因此，为了使他们的利益不受损害,债权人通常都会在公司长期借款、债券、优 先股、租赁合约等合约上，常要求对方，接受一些有关股利支付的限制条款。例如规 定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。优先股的 契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。确立契约 性限制条款，口的在

11、于促使企业把利润的一部分按条款的要求进行再投资，获取利润, 从而保障债款的如期偿还,维护债权人的利益。3、公司内部的限制、变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生 产经营得以正常进行的必要条件，所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经 营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力,现金收 支状况良好，则它的股利支付能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现 金,资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。(2) 、筹资能力。公司如果有较强的筹资能力，则可考虑发放较高股利，并以再筹资来满足企业 经营对货币资金的需求;反之，

12、则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到 期的债务。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金,因此, 它们较倾向于多支付现金股利;而创办时间短、规模小、风险大的企业，通常需要经 营一段时间以后,才能从外部取得资金，因而往往要限制股利的支付。(3) 、企业所在的行业。股利政策具有明显的行业特征。一般说来，朝阳行业能以数倍于经济发展速 度的水平成长，因此，就能进行大比例的送股，而夕阳行业则会随着经济的高增长而 萎缩，难以进行大比例分红。公用事业公司往往现金充裕，而且投资机会较少，所以 其股利支付率高于其他行业公司。经验证据表明，行业的平均股利支付率同该行业 的投资机会呈负相

13、关关系。(4) 、企业资产的流动性。所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。通常悄况下，企业的 现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利 性较好的企业，如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上，则他们通常不 愿意支付现金股利而危及企业的安全。(5) 、盈余的稳定性。企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还 要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。一般地，盈利越稳定或收益越有规律的企 业更易于预测和控制未来的盈利,其股利支付率通常也越高。并且，盈利稳定的企业 对保持较高的股利支付率更具信心。(6) 、投资机会。有着良好投资机会

14、的公司，需要有强大的资金支持,因而往往少发放股利，将大 部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于 是倾向于股利支付较高的股利。(7) 、生命周期。我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同 的阶段，企业的股利政策会受到不同的影响。在成长阶段，企业亟需资金投入，一 般来讲，股利支付率相对较低；在发展阶段，公司开始能以较大的股利支付比率把 收益转移给股东；至成熟阶段，山于投入产出相对稳定，股利支付率和股票收益率 都将儿乎保持不变。4、股东因素股利政策的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。因此，股东意愿 在我国股利分配政策中一度起着重

15、要影响作用。(1) 追求稳定收益，规避风险。那些依幕股利收人维持生活的股东，希望企业给予固定的股东收益，而反对过 多地留用利润。还有些股东认为,留用利润可能使股票价格上升所带来的收益具有 较大的不确定性，还是取得现实的股利比较稳妥，可以规避风险。因此，这些人也 倾向于多分配股利。(2) 、担心控制权的稀释。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的 控股权就有可能被稀释。另外,随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增 加,最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降,从而影响现有股东的利益。因此, 具有控股权的大股东们往往倾向于公司少分配现金股利，多留存利润。(3)

16、 规避所得税。按税法规定，政府对企业征收企业所得税之后，还要对股东分得的股息、红 利征个人所得税。因此，高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金 股利，而低收入阶层的股东因个人税负较轻，可能会欢迎公司多分红利。5、其他因素、管理者因素。山于信息不对称，管理者存在着道徳风险和逆向选择行为，这会影响到企业的 股利政策。对于我国这个新兴的市场，上市公司的莆事、监事、经理大多数由原来 企业的党政领导担任或控制，外部董事、监事少，董事长和经理交义任职的情况比较 普遍，公司的治理结构中缺乏有效的制衡机制，管理层的道德风险和逆向选择行为就 可能会影响股利分配政策。(2) 、通货膨胀因素。在通货膨胀期间，虽然公司每年仍向股东支付一定数额的股利,但股东收到股 利的实际价值和购买价值下降了，这就损害了股东的切身利益。因此,往往会釆取提 高每年每股股利的支付率,其提高部分至少等于