巴菲特投资可口可乐案例分析

1、巴菲特投资可口可乐案例分析巴菲特投资可口可乐案例分析(2012-02-05 16:26:43)巴菲特在1988、1989年重仓买入可口可乐，而且一直持有到现在。二十多年过去了，在巴菲特的普通股投资组合中，其持仓的可口可乐市值除了在2006年被美国运通超出，其他年份都位居第一。我们试图观察巴菲特投资可口可乐的过程，从中看看他的选股和选时，当然凭我们的阅历，只是粗浅的一己之见。基于自己以前对巴菲特的认知，我认为 他的选股原则：选好公司，因为时间是好公司的朋友；选时原则：逆向投资， 或者说“他人贪婪我恐惧，他人恐惧我贪婪”，再或者说安全边际，中间的道 理其实都一样。1、巴菲特投资可口可乐的时点巴菲特

2、集中于两个时点买入可口可乐，经多次送股后，当前持股2亿股，是可口可乐最大单一股东，约占 8.6%。图1.巴菲特介入町订町示的时同点“goo护对轻，佰克#朱朗甲昉甲AL(1) 核心介入时间点：1988H2-1989H1重仓买入18700万股(送股后)，特征 如下：u 右侧交易u 介入市盈率，动态约 15 倍，静态约 17 倍u 处于股价3年(1986H2-1989H1盘整的末期，这一期间业绩走的 V 型( 2)小幅加仓时间点： 1994上半年买入 1300万股(送股后)，特征如下：u 是否右侧交易未知，但下半年股价就大幅上扬u 介入市盈率，动态约 21 倍，静态约 25 倍u 处于股价2.5年(

3、1992H1-1994H1)盘整的末期，期间业绩增 长还不错从上述巴菲特两次介入可口可乐的时点看，反映了老人家“逆向投资”的原 则，但我有个疑问是：为什么两次都能够踏准节奏，在调整末期介入？调整末 期，意味着此时悲观情绪释放殆尽。前面一次还可以理解， 老人家对公司的理解及其深刻， 对业绩的追踪和预见 应该不成问题，他可以充分利用市场对短期业绩的偏好。但后一次增持时，可 口可乐的PE不低，而且业绩并没大波动，不太好理解为什么老人家在此时介入。 尽管我们注意到，1992H1-1994H1这一期间，可口可乐股价明显跑输道琼斯指数， 相对吸引力增强，但这只是一个比较勉强的解释。2、巴菲特买入可口可乐的

4、理由从巴菲特给股东的信中，我们可以已经看到其中关键的原因，但肯定不止这 些。意译自巴菲特给股东的信：一旦我们找到杰出管理层所经营的非凡生意，我 们当然乐意一直持有。对可口可乐所经营的高毛利率产品，我的确看到了它们 对消费者异同寻常的吸引力，以及不错的前景。 52 年来我一直在享受着可乐， 但直到 1988 年我的脑袋才转过弯来，终于看到了这迷人的机会。经历了 70年代的摇摆后，1981年Roberto Goizueta成为新的CEO并让公 司重现活力。无处不在的可乐又获得了新动力，海外市场也在爆炸式扩张。在 Robert 优秀的市场和财务技巧指引下，公司的产品销量取得快速的增长， 给股东的业绩

5、回报还要增长得更快，而这正是股东所梦寐以求的。说真的，我 们应该趁 Roberto 和 Don 开始干这些事的时候，就行动起来，这样可以早点持 有可乐的股票。从巴菲特上面这段话，我们看到的都是老调重弹的东西，但这就是价值投资 的核心点：（1）非凡的产品或服务：从营销的角度，产品是公司的核心价值所在，其 他是辅佐。（2）杰出的管理层：好的人带路，不会走错路，执行力也强，不至于慢悠 悠走。（3）潜在的市场：80年代-90年代是可口可乐国际化扩张的黄金期。上面 3 点也只是因，但所有的因都是为了果，如何衡量果？反映业绩的财务 指标是一个集中体现，这也是会计系统存在的意义IdMn USGIW31907

6、 1989 19911995 199? L9OT JlXJl 2I3 2QU3 2007 2OT9 NETT G-PEK4T1MG REVE NUi$宠烈伽疋庐ffl 2:可口可乐的萌借JS后魅净訶半Cl倆iWi巧鮭W*ISMro*ISMIM5HM篁#卓凍乐冋牛时牛舉,巴菲特给股东的信中也提到，可口可乐公司的产品销量取得快速的增长，给股东的业绩回报还要增长得更快。反映到财务指标上，就是两个东西，一是销售额，二是销售净利率。即便是回溯到 1983年，可口可乐已经是有百年历史的 巨无霸，销售额的增长速度快不了， 1983-2010中间27年的时间才增长了 7 倍, 年复合增速7.4%，不高。但销售

7、净利率的增长做了部分的弥补。从图2可以看到，可口可乐公司2007年的销售净利率是25%是一个顶峰， 也是公司市值的顶峰。但支撑销售净利率上扬的因素是什么？毛利率。1983年可口可乐的毛利率是49% 路攀升至1997年的64%其后也就停滞在这一水 平。曲3：哼“可米的审值舸孕利(1982010)八MellioinQ Jfc H 44kBillinn責馆来薄:可口町烦馬年的年从上图3,我们看到，2010年可口可乐的市盈率回归到1983年的水平(13 倍)，形成一个闭口形状。如果以1988-1998这10年为投资周期，加上历年的 现金分红，期间投资增值有13倍，对一个成熟公司而言，这一回报水平非常惊

8、 人。3、巴菲特投资可口可乐给我们的借鉴东阿阿胶、云南白药、贵州茅台、张裕、双汇发展、苏宁电器这些大消费 的股票曾经都是牛股，包括美的、格力、上海家化这些也挺牛，但这当中有些 曾经历浮沉，有些现在正在浮沉中，这其中还有谁未来可以带来超额回报？还 是值得做一些思考，谁能提供非凡的产品或服务、具有杰出的管理层，并且面 对一个有潜力的市场？从巴菲特投资可口可乐的案例，有几点体会:（1）大市值的白马股也可能老树开花，提供惊人回报，特别是能提供非凡 产品或服务的公司：这点对茅台很有借鉴性，当然不是现在。（2）对业绩成长性而言，可挖掘的潜在市场需求固然重要，但销售净利率 也能取到强力补充，这要看产品的成本控制和议价能力够不够强：这对相对饱 和的市场，特别是泛奢侈品领域很有借鉴性，大多数普通消费品能做到这点的 不多。（3）逆向投资是选时上的战略选择，但战术上的具体时间点也依然重要， 比如巴菲特是在可口可乐经历 2-3 年盘整后介入，也有右侧交易的痕迹。（4）如果投资者要超额收益，很难避免做出“同甘不