保险投资渠道开放与管控设计

1、精品文档 你我共享 保险投资渠道开放与管控设计 随着中国保险业的大规模发展，保险投资也越来越广为关注，保险资金已经日 益表现出未来中国资本市场生力军的作用。但因投资渠道狭窄以及资金压力等， 保险投资还存在很多问题。在中国正式加入 WT龙际，面对WTO?来的机遇与挑 战，作者认为，有必要认真检讨当前保险投资存在的问题及其潜伏的危害，并在 此基础上设计保险投资渠道开放及管控方案。 拓宽保险投资的渠道 无论是从国际经验看还是从中国保险业本身的需求来讲，进一步开放投资 渠道以及投资证券化必定是中国保险投资的趋势， 而且保险投资渠道的进一步开 放能够促进各保险公司投资的专业化、 特色化发展。结合中国当前

2、国情，可以首 先考虑对保险资金开放以下投资渠道：1、银行间同业拆借市场；2、保险定向募 集基金；3、作为机构投资者委托基金管理公司管理部分资产； 4、进行非普通股 的权益投资，例如参与国有股减持和法人股认购； 5、直接参与股票市场；6参 与发起设立产业投资基金；7、参与组建设立证券投资基金；8、外币资产投资。 对于以上投资渠道开放建议，需要特别说明以下几点。 第一，进入银行间同业拆借市场对进一步完善银行间同业市场结构、树立 其在中国资本市场的地位，以及帮助保险公司处理短期资金均具有积极意义。 一方面主要保险公司的经营状况均已符合中国人民银行对于银行间同业拆 借市场主体的基本标准，且主要保险公司

3、均已是银行间同业市场债券业务成员， 进入同业拆借市场的技术设施等成本低廉， 因此主要保险公司已具备加入银行间 同业拆借市场的资格标准。另一方面，保险公司进入银行间同业拆借市场即能丰 富市场短期资金供给源，又能为保险公司处理短期资金提供一个更好渠道，给保 险公司和银行间同业拆借市场现有成员都带来好处。 第二，保险公司发起设立定向募集基金并委托给合格的基金管理公司进行 管理是股市和保险投资的共同要求，并能产生多方共赢。 由保险公司作为发起人设立保险定向募集基金，既能根据保险资金的特点 量体裁衣设计投资方案从而解决保险资金迫切且特殊的投资需要，又可以解决中 国股市培育机构投资者的重大历史课题。另一方

4、面，由保险公司发起设立保险定 向募集基金并由高素质基金管理公司管理基本无障碍。 第三，参与国有股减持和认购法人股的投资方式与保险资金尤其是寿险资 金的运用要求非常匹配。 保险资金尤其是寿险资金具有长期性、后续性的明显特征，对于资金运用 的流动性要求不高，因此比较适合中长期的战略投资。保险资金作为重要的机构 投资者介入国有股的减持工作，将对上市公司治理结构的改善起到积极影响： 一 定程度上降低上市公司的股权集中度， 使机构投资者股东比重加大，间接地通过 股东大会影响的经营决策。同时，机构投资者在公司经营决策中的影响力提升， 使得管理层更加关心长远利益，投资者的利益得到体现。再者，保险资金介入国

5、有股减持可以成为对证券市场冲击的减震器。 保险资金的长期负债特性决定了保 腹有诗书气自华 精品文档你我共享 险资金特别注重长线的投资回报，不会盲目追求短期收益，甚至还可以根据国有 股减持的需要锁定三至五年的流动期。与参与国有股减持类似，保险资金认购法 人股也能起到深远的影响并产生多方互赢格局。 第四，保险资金直接进入股票市场是急需的也是可行的。 中国股市近十年来的平均投资回报率基本上达到了年均 22% 30%，这一 高回报投资领域不允许保险资金进入会使保险资金面临相对贬值的危机。而且近 期中国正面临着强大降息压力，现有保险资产中的银行存款和债券资产都将面临 缩水风险，而利率下降并不会给股票投资

6、带来负影响， 因此允许保险资金直接入 市是非常急迫的，只有直接投资于股市方能合理进行组合投资获得高额回报并有 效规避利率风险。另一方面，保险资金直接入市也是可行的。发达国家过去30 年的经验表明，保险资金直接入市对保险公司和股市都极有利。在国际上保险公 司是股市长期资金主要供应者，也是股市主要机构投资者。以美国为例，1999 年美国人寿险公司资产中有55%为有价证券，且保险资金投资于股票市场的回 报率高达。而中国股市经过十几年发展，市场法律法规日趋完善、游戏规则也 逐渐明朗，尤其是经过监管当局的持续监管和规范，股市系统性风险不断得到释 放，保险资金进入股市的时机日趋成熟。 同时，保险资金参与证

7、券投资基金市场 以来的表现也证实了保险资金确实是理性机构投资者，保险资金这样的长线理性 投资者直接入市有利于消减股市投机气氛。 第五，允许保险资金参与发起设立产业投资基金，对推动国家基础建设和 地区经济发展以及增加保险业收益、支持保险业发展均有长远积极意义。 目前我国正处经济发展起飞阶段，各项建设尤其是大型基础设施和重点工 程建设均须大量长线投资资金支持，同时这些投资项目也具有很高的投资回报 率。而保险资金正具备规模大、投资期限长的特点，与大型基础设施及重点工程 的资金需求正好匹配。保险资金投资于一些期限长、具有稳定回报的国家重点项 目是非常适宜的，能够满足项目与资金的共同要求。 第六、允许保

8、险资金参与组建证券投资基金，能够推动保险业和基金业的 共同发展，发挥保险资金在资本市场中的应有作用。 国外著名保险集团几乎都有控股的专业投资子公司，而投资子公司在专业 化发展过程中往往都会通过组建基金公司的方式壮大起来。很显然，保险资金作 为典型的长线投资者及资本市场的主要参与者很适合作为发起人参与组建证券 投资基金，而且保险资金经过若干年的投资积累具备了参与组建证券投资基金的 能力。从另一方面看，专业投资子公司是大型保险公司进行保险投资的最有效模 式，作为独立法人，投资子公司也可以通过兼并或认购等方式参与组建证券投资 基金，为保险投资增加新的收益点并促进保险投资的专业化发展。 第七，建议外币

9、资产的投资运用采取封闭管理方式。目前各公司的外币资 产主要以银行存款形式存在，建议逐步放开保险公司外币资产的投资限制， 首先 可以考虑债券投资，可以陆续允许保险公司的外币资产购买中国政府发行的外 债、高信用级别国家的债券。鉴于中国目前不允许资本项目下的人民币自由兑换， 因此保险公司、保险监督机构应该与外汇管理局等相关机构共同制定外币资产投 资运用的封闭管理制度，以保证投资到期后资产的顺畅回流。 开放保险投资渠道后的风险管理 进一步开放投资渠道当然也会带来一些新的风险，但通过保险公司内部有 效风险管理制度以及保监会合理监管方案的设计施行，新的投资风险可以得到有 效规避和控制。 保险公司层次上的风

10、险管理主要依赖于两点，一是建立和贯彻有效的总体 风险管理制度，二是实施有力的各投资品种风险控制措施。 总体风险控制主要涵盖了资产负债匹配管理、总风险限额管理、投资管理 架构设置、投资决策管理系统设计、交易流程控制以及保险产品设计策略等方面。 合理的投资管理架构设置是控制保险投资风险的起点和基本制度保证。从 国际同业的发展经验来看，保险投资模式有专业化控股投资模式、 集中统一投资 模式、内设投资部投资模式和外部委托投资模式四种。 经过比较分析达成的认识 是：在当前以及未来相当长时期内，集中统一投资模式更符合中国保险业发展要 求，并达到投资专业化和规避化解投资风险的双重目标。集中统一投资模式指在

11、一个集团或控股公司下设产险子公司、寿险子公司和投资子公司，产险子公司和 寿险子公司的保险资金统一上划到集团或控股公司，再由集团或控股公司将保险 资金下拨到专业投资子公司，专业投资子公司分别设立独立的产、寿险投资帐户 进行资金运作。与其他模式相比，这一投资模式突出了资金集中划拨和专业投资 子公司独立运作这两点，正是这两点使集中统一投资模式具备其他模式无法比拟 的优点。首先，通过专业化投资子公司形式进行保险投资，市场应变能力强，专 业化发展能提高保险投资收益；其次，集中划转资金可以形成资金的大规模统一 运作，有利于进行组合投资防范风险、提高收益并实现保险公司的长期稳健经营 目标；最后不容忽视的是，

12、集中统一投资模式与产寿子公司资金直接划拨给专业 化投资子公司的单纯专业化投资模式相比更能加强保险集团或控股公司与投资 子公司的、增强集团或控股公司的控制力，这对竞争日益激烈的中国保险业是尤 为重要的，它能够有效贯彻保险公司的品牌文化、提高保险公司的综合竞争力， 在面临WTO带入的大批外资保险公司面前这一点更显重要。 资产负债匹配管理是保险公司风险管理的核心内容，资产负债匹配模式的 应用是总体风险管理制度的具体深化。资产负债匹配管理是现代保险投资运作中 常被采用且行之有效的一种方法，在充分考虑负债和资产特征(期间、成本、流 动性)的基础上制定相应的经营战略和投资战略，使不同的资产、负债在数量、

13、期限、成本、收益、流动性方面彼此对称、匹配，以提高公司的风险管理水平和 综合收益水平。利率敏感性分析是资产负债匹配中的重要组成部分，通常通过利 率敏感现金流量分析模式进行，且由于数据分析与评估的复杂性，一般利率敏感 性分析需借助专用计算机软件模型进行。而久期管理则是实现寿险公司资产负债 匹配的有效途径。久期管理以久期(Duration )、凸性(Convexity )为工具，通 过测量保险公司现有及未来资产、负债的久期、凸性并作比较，对资产、负债的 期限、品种进行合理搭配，将利率对于资产、负债的负面影响控制在一个可以接 受的范围之内。 各投资品种的风险管理措施则是更为具体的风险管理手段，针对不

14、同投资 品种的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率风险、信用风险、流动性风险、 法律风险以及操作风险。 另外，在保险公司层面的风险管控上，还有两点需要特别强调。 第一，独立托管制度，即保险资金管理人与保险资金托管人严格分离。当 前中国保险投资中资金管理人一般都是各公司财务部，但如果保险投资以专业投 资子公司模式进行，那么为有效规避内部人控制风险，保险资金的托管人必须由 保险集团或控股公司下的独立财务公司或其他银行担任。 第二，保险投资体系的前后台分开原则。历史上巴林银行的倒闭是投资前 后台混杂的一个巨大教训。因此为有效的防范风险，前台投资操作部门应该与后 台投资绩效评估与风险监控部门应该严格

15、独立开来，同时为达到资金运用体系整 体上的高效运行，前后台分工应遵循以下三原则：风险控制原则、效率原则、公 司价值最大化原则。其中，风险控制原则包含三方面内容：事先预防，前后台部 门在公司投资管理委员会领导下共同制定投资规则；事中监控，后台对前台操作 进行实时监控，动态掌握情况；事后监督；后台监控部门可以组织定期检讨，防 止违反公司投资政策。”透明”是风险控制原则的具体体现， 它首先要求前台的 投资操作，后台必须清楚了解，前台不得隐瞒；其次，要求整体监控环境透明， 前后台对于运作规则均有明确的了解。效率原则指后台在有效监控风险的同时要 支持前台运作，依照公司投资政策原则，满足前台业务的需要，避

16、免环节阻滞。 前后台共同协作，不断提高工作效率。价值最大化原则是指遇到公司投资政策未 明确涉及之处，则以”公司价值最大化”为衡量准绳，进行投资运作。 除了保险公司内控，保监会对保险投资的监管是防范保险投资风险最基本 也是最重要的一环。保监会对保险投资的风险监控可以从以下一些方面来实施。 第一，借鉴国际同业经验，通过对单一投资品种限制投资比例来实施最基 本的监控； 第二，通过对投资组织架构的建设指引以及投资体系的规范，间接引导保 险投资； 第三，投资评级制度以及投资资格审查； 第四，通过对偿付能力的监管实现对保险投资的监控； 第五，通过对财务状况的监管控制保险投资风险。 出师表 两汉：诸葛亮 先

17、帝创业未半而中道崩殂， 今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣 不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光 先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。 宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其 刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。 侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚 以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。 将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督： 愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。 亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也； 亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。 先帝在时, 每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、 灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣， 愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也 EP 臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值