中邮稳定收益债券型基金

1、中邮稳定收益债券型中邮稳定收益债券型 证券投资基金介绍证券投资基金介绍 （590009） 2012年年10月月15日日11月月16日日 2 内容介绍内容介绍 一、我国债券型基金简介 二、中邮稳定收益债券型基金介绍 三、中小企业私募债介绍 3 一、我国债券型基金简介一、我国债券型基金简介 1. 我国债券型基金发展史 2. 我国债券型基金分类 3. 我国债券型基金简介 4. 标准债基与纯债基金的区别 5. 债券型基金资产配置比例 6. 债券型基金业绩汇总 4 我国债券型基金发展史我国债券型基金发展史 2002.9.20 第一只 开放式 债基： 南方宝 元(混 合型) 2002.10.23 第一只

2、一级债 基：华 夏债券 2003.8.4 第一只 二级债 基：银 河收益 2004.5.11 第一只 可转债 基金： 兴业全 球可转 债 2005.8.24 第一只 中短期 标准债 基：博 时稳定 价值 2008.10.24 第一只 封闭债 基：富 国天丰 强化收 益 2010.9.9 第一只 分级债 基：富 国天利 2011.5.17 第一只 指数债 券型基 金：南 方中证 50 图片来源：中邮基金 我国债券型基金发展至今已经九年，从不能投资于权益市场的标准债券型 基金至可以部分参与股票投资的普通债券型基金；从只能“打新”的一级债基 到可以配置二级市场股票资产的二级债基；从传统开放式债基至封

3、闭式债基， 从单一份额债基至分级债基；从主动投资到被动跟踪;我国债券型基金经历了不 断创新摸索并发展壮大的过程。 5 我国债券型基金分类我国债券型基金分类 l根据证券投资基金运作管理办法第二十九条规定，百分之八十以上的基金资产投资于债百分之八十以上的基金资产投资于债 券的券的，为债券型基金。 l债券型基金按照投资范围与投资目标投资范围与投资目标等不同分为标准债券型基金、普通债券型基金、可转换 债券型基金、指数债券型基金、债券型分级子基金和特定策略债券型基金六个二级类别。 l所谓标准债券型基金标准债券型基金是仅投资于固定收益类金融工具仅投资于固定收益类金融工具，以下简称为“标准债基”。 l普通债

4、券型基金普通债券型基金是以固定收益类金融工具为主以固定收益类金融工具为主，但可以投资股票等权益类金融工具，以下简 称为“普通债基”；其中可参与一级市场新股申购的为普通债券型基金(股票一级市场)，以 下简称为“一级债基一级债基”；可投资于公开发行上市的股票以及中国证监会允许基金投资的权证 等其它金融工具为普通债券型基金(股票二级市场)，以下简称为“二级债基二级债基”。 债券型基金债券型基金 标准债券 型基金 中长期短期 普通债券 型基金 一级债基二级债基 可转换债 券型基金 指数债券 型基金 债券型分 级子基金 特定策略债 券型基金 图片来源：银河证券债券型基金分类，中邮基金 6 债券型基金资产

5、净值合计、数量和份额占比债券型基金资产净值合计、数量和份额占比 数据来源：银河证券，中邮基金数据来源：银河证券，中邮基金 债券型基金自2002年诞生以来无论是从基金份 额上或基金数量上来看都发展较慢，直到2008年债 券型基金终于迎来了一次跨越式的发展，之后稳步 增长。根据wind资讯统计数字显示，截止2012q2， 债券型基金资产净值合计2160.71亿元，基金份额为 2073.94亿份，产品数量达到242只，分别占开放式占开放式 基金的比例为基金的比例为9.38%、7.82%和和22.28%。 7 标准债基与纯债基金的区别标准债基与纯债基金的区别 中邮稳定收益债券型基金：本基金不参与不参与

6、一级市场新股申购或增发新股 ，也不直接不直接从二级市场上买入股票、权证等权益类金融工具，但可以参可以参 与与一级市场可转换债券的申购，并可持有因可转债转股所形成的股票、 因所持股票所派发的权证以及因投资可分离交易可转债而产生的权证等 。因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的 30个交易日内卖出。 纯债基金：本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国债 、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、短期融资券、中期票据、 公司债、资产支持证券、债券逆回购、银行存款等固定收益类资产以及 法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国 证监会相关规定。本基金不直

7、接不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资 产，也不参与不参与一级市场新股申购和新股增发。同时本基金不参与不参与可转换 债券投资。 p 投资范围不同投资范围不同 8 债券型基金资产配置比例债券型基金资产配置比例 标准债基和普通债基(一级和二级)两者最主要的区别在于对权益类资产的最主要的区别在于对权益类资产的 配置上配置上。标准债基的投资范围仅限于固定收益类资产，不能投资于高风险的权 益类资产；而普通债基(一级和二级)可以不同程度地参与权益类资产投资，虽 然这部分权益类资产的投资比例较低，一般不超过20%，且在实际运作中可能 更低，但由于其价格波动性要远远大于固定收益类资产，因此必然在一定程度

8、上影响普通债券型基金(一级和二级)的风险收益水平。 2011年标准债券型基金大类资产配置比例年标准债券型基金大类资产配置比例 基金名称基金名称 2011年债券市值占基金资年债券市值占基金资 产总值占比产总值占比(%) 2011年银行存款占基金资年银行存款占基金资 产总值占比产总值占比(%) 2011年其他资产占基金资年其他资产占基金资 产总值占比产总值占比(%) 招商安泰债券招商安泰债券(a类类)94.66253.87251.465 融通债券融通债券95.33261.92062.7468 招商安泰债券招商安泰债券(b类类)94.66253.87251.465 上投摩根纯债债券上投摩根纯债债券(

9、a类类)92.36326.22211.4146 上投摩根纯债债券上投摩根纯债债券(b类类)92.36326.22211.4146 嘉实超短债债券嘉实超短债债券75.83456.453517.712 长信中短债债券长信中短债债券95.99330.2473.7597 数据来源：银河证券，中邮基金数据来源：银河证券，中邮基金 9 基金业绩汇总基金业绩汇总 净值增长率平均值净值增长率平均值(%) 序号序号银河证券分类名称银河证券分类名称2012上半年上半年2011年年2010年年2009年年2008年年2007年年2006年年2005年年2004年年 1 股票基金股票基金4.99%-24.22%0.5

10、9%73.02%-52.88%131.82%127.21%2.01%-1.43% 股票型基金股票型基金4.76%-24.94%3.02%70.81%-51.31%129.28%127.78%3.59%5.16% 指数型基金指数型基金5.27%-22.45%-12.15%89.91%-62.60%141.44%125.84%-0.70%-9.65% 2 混合基金混合基金4.03%-20.92%4.64%57.04%-45.13%111.11%102.24%3.98%0.33% 偏股型基金偏股型基金4.57%-23.44%4.38%64.27%-48.83%117.67%115.81%2.98%0

11、.32% 灵活配置型基金灵活配置型基金3.53%-20.90%5.55%57.69%-49.31%119.55%108.87%3.09%-0.24% 股债平衡型基金股债平衡型基金4.38%-20.68%3.87%48.50%-41.21%97.39%96.50%6.03%0.40% 偏债型基金偏债型基金3.78%-9.43%-0.29%27.20%-20.94%71.15%54.35%8.40%0.62% 保本型基金保本型基金3.59%-0.68%7.39%10.12%-9.70%64.53%35.42%7.47%0.60% 特定策略混合型基金特定策略混合型基金3.76%-17.86%5.81

12、%47.06%-34.43%110.12%113.64%5.39%0.51% 3 债券基金债券基金5.63%-3.06%7.12%4.94%6.70%18.06%14.24%9.41%-2.17% 标准债券型基金标准债券型基金4.11%1.37%3.08%1.44%7.67%9.70%5.45%8.36%0.31% 长期标准债券型基金长期标准债券型基金4.18%1.22%3.38%1.71%8.42%16.62%9.33%8.36%0.31% 中短期标准债券型基金中短期标准债券型基金3.92%1.75%1.57%0.65%5.41%2.78%1.57%- 普通债券型基金普通债券型基金5.98%

13、-3.30%7.33%5.17%6.52%21.64%17.75%9.65%-2.99% 普通债券型基金普通债券型基金(一级一级)6.27%-2.83%8.14%4.73%8.00%17.78%13.97%8.92%-2.53% 普通债券型基金普通债券型基金(二级二级)5.73%-3.79%6.36%5.83%-0.13%35.83%32.89%12.19%-5.31% 可转换债券型基金可转换债券型基金2.77%- 指数型债券基金指数型债券基金2.38%- 4 货币市场基金货币市场基金2.24%3.55%1.83%1.44%3.53%3.34%1.89%2.43%- 货币市场基金货币市场基金(

14、a类类)2.22%3.48%1.79%1.41%3.53%3.31%1.87%2.43%- 货币市场基金货币市场基金(b类类)2.29%3.69%1.93%1.54%3.54%3.52%1.98%- 5qdii股票基金股票基金0.87%-20.87%3.58%57.48%-43.35%- 数据来源：银河证券，中邮基金数据来源：银河证券，中邮基金 10 二、中邮稳定收益债券型基金介绍二、中邮稳定收益债券型基金介绍 1. 本基金概况 2. 份额类别和费率结构 3. 中邮稳定收益债券型基金产品简介 4. 投资策略 11 产品类型产品类型 投资 风格 偏股型基金 混合型基金股票型基金 主动被动 规模中

15、邮中小盘中邮380 价值成长中邮核心优势 中邮核心优选 中邮核心成长 主题投资 中邮核心主题 中邮战略新兴 货货 币币 保本保本 债券型基金 产品类型主动被动 标准中邮稳定收益（正在申报募集） 普通 其他类型 收 益 风险 公司旗下基金按照风险收益特征分布情况 中邮基金产品线中邮基金产品线 12 本基金基本情况本基金基本情况 基金名称：基金名称：中邮中邮稳定收益债券稳定收益债券型基金型基金 基金类型：基金类型：标准债券型基金标准债券型基金 业绩业绩比较基准：比较基准： 中国债券综合中国债券综合财富财富指数指数 投资投资目标：目标： 在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，通过积极主动的资产管理

16、，在严格控制风险并保证充分流动性的前提下，通过积极主动的资产管理， 为投资者提供稳健持续增长的投资收益。为投资者提供稳健持续增长的投资收益。 风险收益特征：风险收益特征： 本本基金是债券型基金，属于较低预期风险和预期收益的证券投资基金品种，基金是债券型基金，属于较低预期风险和预期收益的证券投资基金品种， 其预期风险与收益高于货币市场基金，低于股票型基金和混合型基金。其预期风险与收益高于货币市场基金，低于股票型基金和混合型基金。 基金份额类别：基金份额类别： 本基金将基金份额分为不同的类别。在投资人认购本基金将基金份额分为不同的类别。在投资人认购/申购基金时收取认购申购基金时收取认购/ 申购费用

17、，在赎回时根据持有期限收取赎回费用，并不再从本类别基金资申购费用，在赎回时根据持有期限收取赎回费用，并不再从本类别基金资 产中计提销售服务费的基金份额，称为产中计提销售服务费的基金份额，称为a类；从本类别基金资产中计提销类；从本类别基金资产中计提销 售服务费、不收取认购售服务费、不收取认购/申购费用，但对持有期限少于申购费用，但对持有期限少于30 日的本类别基金日的本类别基金 份额的赎回收取赎回费的基金份额，称为份额的赎回收取赎回费的基金份额，称为c 类。类。 本基金本基金a 类和类和c 类基金份额分别设置代码。由于基金费用的不同，本基金类基金份额分别设置代码。由于基金费用的不同，本基金 a类

18、、类、c 类基金份额将分别公布基金份额净值和基金份额累计净值。类基金份额将分别公布基金份额净值和基金份额累计净值。 投资人在认购、申购基金份额时可自行选择基金份额类别。投资人在认购、申购基金份额时可自行选择基金份额类别。 本基金不同基金份额类别之间不得互相转换。本基金不同基金份额类别之间不得互相转换。 13 基金份额类别基金份额类别 如果是abc三类基金份额，a类份额一般是代表前端收费(含认购费/申购费/赎回费）， b类份额代表后端收费(含认购费/申购费/赎回费），而c类份额无论前端还是后端都不 收取认购费/申购费/赎回费；收取销售服务费。 而a、b/c两类基金份额，一般a类为有认购费/申购费

19、/赎回费，包括前端和后端，而 b/c类份额不收取任何认购费/申购费/赎回费；收取销售服务费。 基金费用基金费用 管理费 0.6% 托管费 0.2% 销售服务费 0.4% 份额分类份额分类 a 前端收费 (认购/申购/赎回) b 后端收费 (认购/申购/赎回) c 销售服务费 图片来源：中邮基金图片来源：中邮基金 14 本基金基金费用本基金基金费用 销售服务费销售服务费是指基金管理人根据基金合同的约定及届时有效的相关法律法规的规 定，从开放式基金财产中计提的一定比例的费用，用于支付销售机构佣金、基金的营 销费用以及基金份额持有人服务费等。 本基金a 类基金份额不收取销售服务费，c 类基金份额的销

20、售服务费年 费率0.4%。 在通常情况下，基金销售服务费按前一日c类基金资产净值的0.4%年费率计提。 计算方法如下： h e年销售服务费率年销售服务费率当年天数当年天数 h 为c类基金份额每日应计提的销售服务费 e 为c类基金份额前一日基金资产净值 份额分类份额分类 a 前端/后端收费 (认购/申购/赎回) b/c 销售服务费 图片来源：中邮基金图片来源：中邮基金 15 本基金份额类别本基金份额类别 a类份额类份额：在投资人认购/申购基金时收取认购/申购费用，在赎回时根据持有期限收 取赎回费用，并不再从本类别基金资产中计提销售服务费的基金份额。 c 类份额类份额：从本类别基金资产中计提销售服

21、务费、不收取认购/申购费用，但对持有持有 期限少于期限少于30 日的本类别基金份额的赎回收取赎回费的基金份额日的本类别基金份额的赎回收取赎回费的基金份额。 本基金a 类和c类基金份额分别设置代码。由于基金费用的不同，本基金a类、c 类 基金份额将分别公布基金份额净值和基金份额累计净值。 投资人在认购、申购基金份额时可自行选择基金份额类别。 本基金不同基金份额类别之间不得互相转换。 份额分类份额分类 a类份额类份额 前端收费(认购/申购/赎回) c类份额类份额 销售服务费 图片来源：中邮基金图片来源：中邮基金 16 本基金费率结构本基金费率结构 认购金额认购金额 (元，元，含认购费含认购费 )认

22、购费率认购费率 100万元以下0.6% 100万元(含)至200万元以下0.4% 200万元(含)至500万元以下0.2% 500万元(含)以上1000元/笔 募集期投资人可以多次认购本基金，募集期投资人可以多次认购本基金，a a类基金份额的认购费率按每笔类基金份额的认购费率按每笔a a类基金份额认购申请单类基金份额认购申请单 独计算。本基金的认购费率如下：独计算。本基金的认购费率如下： 申购金额申购金额 (元元 ，含申购费，含申购费)申购费率申购费率 100万元以下0.8% 100万元(含)至200万元以下0.5% 200万元(含)至500万元以下0.3% 500万元(含)以上1000元/笔

23、 本基金的申购费用由申购本基金a类份额的投资人承担，不列入基金财产， 主要用于本基 金的市场推广、销售、注册登记等各项费用。赎回费用由基金赎回人承担。本基金a类基金份 额的申购费率见下表： 持有天数持有天数(天天)a类基金份额赎回费率类基金份额赎回费率 0-290.75% 30-3640.1% 365-7290.05% 730 (含)以上0% 持有时间持有时间(天天)赎回费率赎回费率 0-290.75% 30及以上0% 本基金a类基金份额的赎回费率见下表：本基金c类基金份额的赎回费率见下表： 17 不同基金份额净值差异不同基金份额净值差异 虽然不同级别的基金合并运作，但由于受申购赎回的资金量以

24、及每日 计提销售服务费的影响，两种级别的基金实际运作的有效资金不同实际运作的有效资金不同，这也 导致单位份额的净值回报率存在差异，但差距不大。从目前分级别的债券 基金来看，b类或类或c类的债券型基金长期的收益类的债券型基金长期的收益略低于略低于a类基金类基金，但这并不 代表选择a类的实际投资回报率超过b或c类。考虑赎回，对于b或c类，该 回报率为投资者的实际回报率，而a类还需要扣除相关的申购和赎回费， 抵消了一部分净值回报率。 引起a类与b/c类份额净值差异的主要原因是每日计提销售服务费，在 净值大幅波动下就会导致差距变大 ，而申购费是一次性支付的。 18 本基金的投资范围为具有良好流动性的金

25、融工具，包括国内依法发行上市的债券、 货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金 融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 本基金主要投资于固定收益类资产，包括国债、地方政府债、中央银行票据、中期 票据、金融债、企业债、公司债、短期融资券、次级债、中小企业私募债、可转换债券 (含可分离交易可转债)、资产支持证券、债券回购、银行存款等，以及法律法规或中国 证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 本基金不参与不参与一级市场新股申购或增发新股，也不直接不直接从二级市场上买入股票、权 证等权益类金融工具，但可以参与可以参与一级市场

26、可转换债券的申购，并可持有因可转债转股 所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离交易可转债而产生的权证等。 因上述原因持有的股票和权证等资产，本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。 本基金的投资组合比例为：本基金投资于本基金投资于固定收益类资产固定收益类资产的比例不低于基金资产的的比例不低于基金资产的 80%；现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。 本基金投资范围本基金投资范围 19 l 本基金投资于固定收益类资产固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%。 l 本基金不参与不参与一级市场新股申购或增发新股一级市场新股申购或增发新股，也不直不直

27、接从二级市场上买入接从二级市场上买入 股票、权证等权益类金融工具股票、权证等权益类金融工具，但可以参与可以参与一级市场可转换债券的申购一级市场可转换债券的申购，并 可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可 分离交易可转债而产生的权证等。因上述原因持有的股票和权证等资产，本 基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出个交易日内卖出。 l 本基金投资可转换债券可转换债券的比例不超过基金资产净值的30%。 l 本基金持有单只单只中小企业私募债中小企业私募债，其市值不得超过本基金资产净值的10%； 本基金持有的全部全部中小企业私募债总市值中小企业私募债总市值不得超过基金资产净

28、值的20%。 本基金投资比例本基金投资比例 限制限制 20 本基金投资策略本基金投资策略 主动管理主动管理 本基金管理人将通过增强对 宏观、市场利率和债券市场 发展的认识和预测，运用市 场时机选择、期限选择和类 别选择等方式，在控制投资 风险的前提下力争获取超过 债券市场平均收益水平的投 资业绩。 数量投资数量投资 通过数量化分析债券久期、 凸性、利率、流动性和信用 风险等因素，寻找被市场错 误定价或严重低估的偏离价 值区域的券种。通过科学的 计算方法，严格测算和比较 该项投资的风险与预期投资 收益水平，研究分析所选定 的品种是否符合投资目标， 是否具有投资价值，并选择 有利时机进行投资决策。

29、 组合投资组合投资 债券收益率曲线的变动并不 是整体平行移动，而具有不 平衡性，往往收益率曲线的 某几个期限段的变动较为突 出，收益率曲线变动的不平 衡性为基金管理人集中投资 于某几个期限段的债券提供 了条件。基金管理人可根据 不同债种的风险收益特征， 在不同市场环境下进行不同 比例的组合投资，采用哑铃 型、子弹型、阶梯型等方式 进行债券组合。 我国债券市场运作时间短，市场规模较小，参与主体少，债券市场还处于不断完善 和发展的过程中。由于我国债券市场的不完全有效性为基金管理人通过积极的投资策略， 实现基金资产的长期稳定增值提供了可能性。 21 本基金根据各项重要的经济指标分析宏观经济形势发展和

30、变动趋势，基于对财政政策、货币政策 和债券市场的综合研判，在遵守有关投资限制规定的前提下，灵活运用投资策略，配置基金资产，力 争在保障基金资产流动性和本金安全的前提下实现投资组合收益的最大化。 本基金基于对以下因素的判断，进行基金资产在在非信用类非信用类固定收益资产固定收益资产(国债、央行票据等国债、央行票据等)、信信 用类用类固定收益资产固定收益资产(含可转换债券含可转换债券)和和现金现金之间的配置之间的配置：基于对利率走势、利率期限结构等因素的分 析，预测固定收益品种的投资收益和风险；对宏观经济、行业前景以及公司财务进行严谨的分析， 考察其对固定收益市场信用利差的影响；套利性投资机会的投资

31、期间及预期收益率；可转换债券 发行公司的成长性和可转债价值的判断。 资产配置策略资产配置策略 市场环境分析市场环境分析 宏观经济形势分析宏观经济形势分析货币、财政政策分析货币、财政政策分析债券市场分析债券市场分析 投资品种分析投资品种分析 预期收益分析预期收益分析期限结构分析期限结构分析投资比例限制投资比例限制 资产配置资产配置 资产配置决策流程资产配置决策流程 图片来源：中邮基金 22 债券的定价因素和基本要素债券的定价因素和基本要素 债券 流动性 市场供求 票息和付息 频率 是否含权 本基金通过对宏观经济变量本基金通过对宏观经济变量(包括国内生产总值、工业增长、货币信贷、固定包括国内生产总

32、值、工业增长、货币信贷、固定 资产投资、消费、通胀率、外贸差额、财政收支、价格指数和汇率等资产投资、消费、通胀率、外贸差额、财政收支、价格指数和汇率等)和宏观和宏观 经济政策经济政策(包括货币政策、财政政策、产业政策、外贸和汇率政策等包括货币政策、财政政策、产业政策、外贸和汇率政策等)等进行定等进行定 性和定量分析，预测未来的利率变化趋势，判断债券市场对上述变量和政策性和定量分析，预测未来的利率变化趋势，判断债券市场对上述变量和政策 的反应，并据此积极调整债券组合的平均久期，有效控制基金资产风险，提的反应，并据此积极调整债券组合的平均久期，有效控制基金资产风险，提 高债券组合的总投资收益。高债

33、券组合的总投资收益。 平均久平均久 期配置期配置 策略策略 结合对宏观经济形势和政策的判断，本基金对债券市场收益率期限结构进行结合对宏观经济形势和政策的判断，本基金对债券市场收益率期限结构进行 分析，运用统计和数量分析技术，预测收益率期限结构的变化方式，选择合分析，运用统计和数量分析技术，预测收益率期限结构的变化方式，选择合 适的期限结构配置策略，配置各期限固定收益品种的比例，以达到预期投资适的期限结构配置策略，配置各期限固定收益品种的比例，以达到预期投资 收益最大化的目的。收益最大化的目的。 期限结期限结 构配置构配置 策略策略 本基金对不同类型固定收益品种的信用风险、税赋水平、市场流动性、

34、市场本基金对不同类型固定收益品种的信用风险、税赋水平、市场流动性、市场 风险等因素进行分析，研究同期限的国债、金融债、企业债、交易所和银行风险等因素进行分析，研究同期限的国债、金融债、企业债、交易所和银行 间市场投资品种的利差和变化趋势，制定债券类属配置策略，确定组合在不间市场投资品种的利差和变化趋势，制定债券类属配置策略，确定组合在不 同类型债券品种上的配置比例。根据中国债券市场存在市场分割的特点，本同类型债券品种上的配置比例。根据中国债券市场存在市场分割的特点，本 基金将考察相同债券在交易所市场和银行间市场的利差情况，结合流动性等基金将考察相同债券在交易所市场和银行间市场的利差情况，结合流

35、动性等 因素的分析，选择具有更高投资价值的市场进行配置。因素的分析，选择具有更高投资价值的市场进行配置。 类属配类属配 置策略置策略 凸性：凸性：是指在某一到期收益率下,到 期收益率发生变动而引起的价格变动幅 度的变动程度。凸性是对债券价格曲线凸性是对债券价格曲线 弯曲程度的一种度量。弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为 了弥补久期本身也会随着利率的变化而 变化的不足。因为在利率变化比较大的 情况下久期就不能完全描述债券价格对 利率变动的敏感性。凸性越大,债券价格 曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券 的利率风险所产生的误差越大。 久期：久期：不同债券价格对市场利率变动的 敏感性不一样。债券久期

36、是衡量这种敏 感性最重要和最主要的标准。久期等于久期等于 利率变动一个单位所引起的价格变动。利率变动一个单位所引起的价格变动。 如市场利率变动1，债券的价格变动3， 则久期是3。 23 固定收益品种投资策略固定收益品种投资策略 债券信用风险债券信用风险 单券种债券组合 24 本基金投资信用状况良好的信用类债券。通过对宏观经济、行业特性和公司财务状况进行 研究分析，对固定收益品种的信用风险进行分析、度量及定价，选择风险与收益相匹配的更 优品种进行投资。具体内容包括： 根据宏观经济环境及各行业的发展状况，决定各行业的配置比例； 充分研究和分析债券发行人的产业发展趋势、行业政策、监管环境、公司背景、

37、盈利 情况、竞争地位、治理结构、特殊事件风险等基本面信息，分析企业的长期运作风险； 运用财务评分模型对债券发行人的资产流动性、盈利能力、偿债能力、现金流水平等 方面进行综合评分，度量发行人财务风险； 利用历史数据、市场价格以及资产质量等信息，估算债券发行人的违约率及违约损失 率； 综合发行人各方面分析结果，采用数量化模型，确定信用利差的合理水平，利用市场 的相对失衡，选择价格相对低估的品种进行投资。 固定收益品种的选择固定收益品种的选择 p 1、利率类固定收益品种、利率类固定收益品种(国债、央行票据等国债、央行票据等)的选择的选择 本基金对国债、央行票据等非信用类固定收益品种的投资，主要根据宏

38、观经济变 量和宏观经济政策的分析，预测未来收益率曲线的变动趋势，综合考虑组合流动性决 定投资品种。 p 2、信用类固定收益品种、信用类固定收益品种(除可转债除可转债)的选择的选择 25 信用类固定收益品种的风险管理信用类固定收益品种的风险管理 债券信用风险债券信用风险 进行独立的发行主体信用分析， 运用信用产品的相关数据资料， 分析发行人的公司背景、行业特 性、流动性、盈利能力、偿债能 力和表外事项等因素，对信用债 进行信用风险评估，并确定信用 债的风险等级。 严格遵守信用类债券的备 选库制度，根据不同的信 用风险等级，按照不同的 投资管理流程和权限管理 制度，对入库债券进行持 续信用跟踪分析

39、。 采取分散化投资 策略和集中度限 制，严格控制组 合整体的违约风 险水平。 由于中小企业私募债采用非公开发行方式，不能公开挂牌转让，且单只私募债券 的发行和转让对象不超过200个账户，其流动性较差，需要一定的流动性利差补偿， 并在买入前对发债主体作详细了解，一般适合于流动性要求不高的投资者。 流动性风险 信用风险方面，从美国的情况看，高收益债券的信用评级主要在bb+到b-的范围， 违约率情况与整体经济环境关系较大。过去40年间，高收益债券的违约率曾经三 次超过10%，均出现在几次较严重的经济危机期间，多数年份违约率则在2%3% 以内。而国内评级机构的评级结果差异较大，从初期发行情况看，评级大

40、致可以 对应美国高收益债券的平均水平，整体违约率的水平或许可以参考美国的情况。 信用风险 26 普通可转换债券的价值主要取决于其股权价值、债券价值和转换期权价值。普通可转换债券的价值主要取决于其股权价值、债券价值和转换期权价值。本基金管理人将对 可转换债券的价值进行评估，选择具有较高投资价值的可转换债券。 本基金管理人将对发行公司的基本面进行分析，包括所处行业的景气度、公司成长性、市场竞 争力等，并参考同类公司的估值水平，判断可转换债券的股权投资价值；基于对利率水平、票息率、 派息频率及信用风险等因素的分析，判断其债券投资价值；采用期权定价模型，估算可转换债券的 转换期权价值。综合以上因素，对

41、可转换债券进行定价分析，制定可转换债券的投资策略。 此外，本基金还将根据新发可转换债券的预计中签率、模型定价结果，积极参与一级市场可转债新 券的申购。 可转债的投资策略可转债的投资策略 为控制基金的波动性和流动性风险，本基金投资可转换为控制基金的波动性和流动性风险，本基金投资可转换 债券的比例不超过基金资产净值的债券的比例不超过基金资产净值的30%。 p 普通可转换债券投资策略普通可转换债券投资策略 p 可分离交易可转换债券投资策略可分离交易可转换债券投资策略 分离交易可转债是指认股权和债券分离交易的可转债。分离交易可转债是指认股权和债券分离交易的可转债。它与普通可转债的区别在于上市后可分它与

42、普通可转债的区别在于上市后可分 离为可转换债券和股票权证两部分，且两部分各自单独交易。离为可转换债券和股票权证两部分，且两部分各自单独交易。也就是说，分离交易可转债的投资者 在行使了认股权利后，其债权依然存在，仍可持有到期归还本金并获得利息；而普通可转债的投资 者一旦行使了认股权利，则其债权就不复存在了。当可分离交易可转债上市后，对分离出的可转债， 其投资策略与本基金普通可转债的投资策略相同；而对分离出的股票权证，其投资策略与本基金权 证的投资策略相同。 27 中小企业私募债是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定 期限还本付息的公司债券。与传统的信用债相比，中小企业私募债

43、具有高风险和高收益的 显著特点。 目前市场上正在或即将发行的中小企业私募债的期限通常都在三年以下，久期风险较 低；其风险点主要集中在信用和流通性。由于发行规模都比较小，这在一定程度上决定了 其二级市场的流通性有限，换手率不高，所以本基金在涉及中小企业私募债投资时，会将本基金在涉及中小企业私募债投资时，会将 重点放在一级市场重点放在一级市场，在有效规避信用风险的同时获取信用利差大的个券，并持有到期。 对单个券种的分析判断与其它信用类固定收益品种的方法类似。在信用研究方面，本 基金会加强自下而上的分析，将机构评级与内部评级相结合，着重通过发行方的财务状况、 信用背景、经营能力、行业前景、个体竞争力

44、等方面判断其在期限内的偿付能力，尽可能 对发行人进行充分详尽地调研和分析；会倾向于大券商承销的有上市诉求的企业。鉴于其 信用风险大，流通性弱，本基金会严格防范风险。所有中小企业私募债在投资前都必须实 地调研，研究报告由研究员双人会签，并对投资比例有严格控制。重大投资决策需上报投 资委员会。 中小企业私募债投资策略中小企业私募债投资策略 本基金持有单只中小企业私募债，其市值不得超过本基本基金持有单只中小企业私募债，其市值不得超过本基 金资产净值的金资产净值的10%；本基金持有的全部中小企业私募债；本基金持有的全部中小企业私募债 总市值不得超过基金资产净值的总市值不得超过基金资产净值的20%。 2

45、8 三、中小企业私募债简介三、中小企业私募债简介 1. 定义及推出的背景和意义 2. 信用债券简介 3. 中小企业私募债的特点 4. 中小企业私募债的主要风险 5. 中小企业私募债与传统债券的区别 6. 中小企业私募债蕴藏优势 7. 中小企业私募债面临的考验 8. 中邮基金中小企业私募债风险控制 29 根据中小企业私募债券业务试点办法(征求意见稿)，中小企业私募债券中小企业私募债券是指中 小微企业在中国境内以非公开方式发行的，约定在一定期限还本付息的公司债券。发行 主体为符合关于印发中小企业划型标准规定的通知规定的，但未在上海证券交易所 和深圳证券交易所上市的中小微型企业，暂不包括房地产企业和

46、金融企业暂不包括房地产企业和金融企业。 中小企业私募债不能在交易所上市交易不能在交易所上市交易，可以通过交易所固定收益证券综合电子平 台或者证券公司柜台进行转让，但每期私募债券的投资者合计不得超过200人。 中小企业私募债简介中小企业私募债简介 p 中小企业私募债定义中小企业私募债定义 当前，我国中小微企业融资难现象较为普遍，迫切需要丰富中小微企业融资渠道。 针对这种情况，证监会会立足于加强对中小微企业的金融服务，研究推出中小企业私募 债券。 作为公司债公司债的一个种类，非上市中小微公司非公开发行债券目的不着眼于“高收益、 高风险”的形式特征，将引入多种增信方式，加强在选择企业、增强信用及投资

47、者适当 性管理方面的工作，一方面弥补债券市场制度空白，更好地服务实体经济，另一方面也 为合格投资者提供创新的投资渠道。 中小企业私募债的推出，强化了直接金融与中小微企业的有效对接，将为解决中小 企业融资问题提供新的有效途径，也有望为资本市场创新注入新的活力。 p 推出中小企业私募债的背景和意义推出中小企业私募债的背景和意义 30 信用债券简介信用债券简介 信用债券发行信用债券发行 品种品种相关单位相关单位起始时间起始时间发行管理发行管理发行主体发行主体发行管理体制发行管理体制 企业债企业债发改委发改委1983年年核准制核准制 具有法人资格具有法人资格 的企业的企业 发行企业向发改委提交发行申请

48、，经核准并通过人民发行企业向发改委提交发行申请，经核准并通过人民 银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准银行和证监会会签后，下达发行批文。人民银行核准 利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发利率，证监会对证券公司类承销商进行资格认定和发 行与兑付的风险评估。行与兑付的风险评估。 短期融资短期融资 券券 交易商协会交易商协会2005年年5月月注册制注册制 具有法人资格具有法人资格 的企业的企业 发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信 息，向交易商协会注册。息，向交易商协会注册。 中期票据中期票据 交易商协会交易商协会2008年

49、年4月月注册制注册制 具有法人资格具有法人资格 的企业的企业 发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信发行人提供关于债券发行本身及与债券发行有关的信 息，向交易商协会注册。息，向交易商协会注册。 可转债可转债证监会证监会1991年年8月月核准制核准制上市公司上市公司 发行公司债券应符合发行公司债券应符合公司法公司法和和上市公司证券发上市公司证券发 行管理办法行管理办法规定的条件，经证监会核准后方可发行。规定的条件，经证监会核准后方可发行。 公司债公司债证监会证监会2007年年9月月核准制核准制上市公司上市公司 发行公司债券应符合发行公司债券应符合公司法公司法和和上市公司证券发上市公司证券

50、发 行管理办法行管理办法规定的条件，经证监会核准后方可发行。规定的条件，经证监会核准后方可发行。 中小企业中小企业 私募债私募债 交易所交易所2012年年5月月备案制备案制中小微企业中小微企业 试点期间，试点期间，符合工信部符合工信部关于印发中小企业划型标准关于印发中小企业划型标准 规定的通知规定的通知的未上市非房地产、金融类的有限责任的未上市非房地产、金融类的有限责任 公司或股份有限公司。两个或两个以上的发行人可以公司或股份有限公司。两个或两个以上的发行人可以 采取集合方式发行私募债券。采取集合方式发行私募债券。 资料来源：中邮基金：中邮基金 中国银行间市场交易商协会，是银行间债券市场、拆借

51、市场、票据市场、外汇市场和黄金市场参与者共同的 自律组织，协会业务主管单位为中国人民银行。 31 地方政地方政 府债府债 企业债企业债 收 益 风险 信用债风险收益特征分布情况信用债风险收益特征分布情况 信用债券是指企业债、公司债、中小企信用债券是指企业债、公司债、中小企 业私募债、地方政府债、可转换债券业私募债、地方政府债、可转换债券( (含分含分 离交易可转债离交易可转债) )、金融债、金融债( (不含政策性金融债不含政策性金融债) ) 等等除国债和央行票据之外除国债和央行票据之外的、非国家信用的、非国家信用 的固定收益类金融工具。的固定收益类金融工具。 公司债公司债 金融债金融债 金融债

52、券金融债券是指依法在中华人民共和国境内设 立的金融机构法人在全国银行间债券市场发 行的、按约定还本付息的有价证券。金融债 券面向机构投资者发行，在银行间债券市场 交易，个人投资者无法购买和交易。 企业债企业债是由中央政府部门所属机构、 国有独资企业或国有控股企业发行的 债券。 公司债公司债是公司根据经营运 作具体需要所发行的债券， 主要用途包括固定资产投 资、技术更新改造、改善 公司资金来源结构、调整 公司资产结构、降低公司 财务成本、支持公司并购 和资产重组等。 可转换公司债券可转换公司债券( (可转债可转债) )是由上市 公司发行的，在发行时标明发行 价格、利率、偿还或转换期限， 债券持有

53、人有权到期赎回或按照 规定的期限和价格将其转换为发 行人普通股票的债务性证券。 资料来源：中邮基金：中邮基金 可转债可转债 中小企业中小企业 私募债私募债 32 公司债与企业债的区别公司债与企业债的区别 区别公司债企业债 发行主体的差别发行主体的差别公司债是由股份有限公司或有限责任公司发行的 债券，证券法对此做出了明确规定，因此，非公 司制企业不得发行公司债券。 企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企 业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的 限制比公司债窄。 发债资金用途的差发债资金用途的差 别别 公司债是公司根据经营运作具体需要所发行的债 券，主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、

54、 改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降 低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等。 企业债募集资金的用途主要限制在固定资产投资 和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目 直接相关。 信用来源的差别信用来源的差别在市场经济环境中，公司债的信用来源是发债公 司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利 能力等。 我国企业债券的信用来源，不仅通过“国 有”(即国有企业和国有控股企业等)机制贯彻了 政府信用，而且通过行政强制落实担保机制，实 际信用级别与其他政府债券大同小异。 发债额度的差别发债额度的差别根据证券法规定，股份有限公司、有限责任公司 发债额度的最低限大致为1200万元和2400万元

55、。 按照企业债券的内控指标，每只企业债券的发债 数额大多不低于10亿元，因此，可发债企业只能 集中于少数大型企业。 管制程序的差别管制程序的差别在市场经济中，公司债监管机构往往要求严格债 券的信用评级和发债主体的信息披露，特别重视 发债后的市场监管工作。 我国企业债发行中，发债由国家发改委和国务院 审批，要求银行予以担保；一旦债券发行，审批 部门则不再对发债主体的信息披露和市场行为进 行监管。 市场功能的差别市场功能的差别在发达国家中，公司债是各类公司获得中长期债 务性资金的一个主要方式，由于公司数量众多， 因此，其每年发行量既高于股票融资额，也高于 政府债券。 企业债的发行受到行政机制的严格

56、控制，每年的 发行额远低于国债、央行票据和金融债券，也明 显低于股票的融资额。 资料来源：中邮基金：中邮基金 33 中小企业私募债券业务试点办法中小企业私募债券业务试点办法充分突出了市场化原则充分突出了市场化原则，体现在三个方面：，体现在三个方面： 中小企业私募债券对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求，由承销商承销商对发行 人的偿债能力和资金用途进行把握； 中小企业私募债券的各种要素，诸如发行金额、利率、期限等，均由发行人、承 销商和投资者自行协商确定自行协商确定，通过合同确定各方权利义务关系； 中小企业私募债券采取交易所备案发行制备案发行制，上交所对备

57、案材料进行完备性核对。 备案材料完备的，上交所自受理材料之日起10个工作日内出具接受备案通知书，发 行人和承销商承销商即可以开始债券发行工作。 试点办法明确，中小企业私募债券发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的 3倍，并且期限在1年(含)以上。 自2012年5月23日起，深交所先以书面形式接受发行人备案申请，6月中旬会员业务 专区网站改造及相关准备工作完成后，深交所将正式启用备案申请在线提交电子化渠道。 中小企业私募债的特点中小企业私募债的特点 34 中小企业私募债的特点中小企业私募债的特点 此前市场预期，交易所将要求中小企业私募债的发行人主体评级在bbb或以上，但 试点办法并未将信用评级和

58、担保作为硬指标。但在备案时必须提供经审计的最近两 个完整会计年度的财务报告。 同时发行人可以采用包括“限制发行人将资产抵押给其他债权人”、“第三方担保 和资产抵押、质押”以及商业保险等增新措施提高偿债能力。 上海证券交易所提出，对于有较强增信措施的私募债券，试点期间该所将优先接受 备案。 p 中小企业私募债券发行人评级无硬指标中小企业私募债券发行人评级无硬指标 在投资者准入门槛方面，深交所方面规定，合格投资者，包括商业银行；信托产品； 注册资本不低于1000万元的企业法人等。 上交所的试点办法显示，除了以上机构投资者之外，对于合格个人投资者也开出了 条件：包括个人名下的各类证券账户、资金账户、

59、资产管理账户的资产总额不低于500万 元；具有两年以上的证券投资经验；理解并接受私募债券风险。发行人的董事、监事、 高级管理人员及持股比例超过5%的股东，可参与本公司发行私募债券的认购与转让。 p 中小企业私募债券准入门槛中小企业私募债券准入门槛 35 国内外债券评级国内外债券评级 数据来源：中邮基金：中邮基金 国际评级国际评级 国内评级国内评级 评级评级moody,sstandard 3.注册资本不低于人民币注册资本不低于人民币1000万元的企业法人；万元的企业法人； 4.合伙人认缴出资总额不低于人民币合伙人认缴出资总额不低于人民币5000万元，实缴出资总额不低于人民币万元，实缴出资总额不低

60、于人民币1000万元的合伙企业；万元的合伙企业； 5.经本所认可的其他合格投资者。经本所认可的其他合格投资者。 个人资产门槛个人资产门槛 该所上市的中小企业私募债向符合适当性条件的个人投资者开放认购该所上市的中小企业私募债向符合适当性条件的个人投资者开放认购 和转让。上证所对于合格个人投资者的门槛设定为和转让。上证所对于合格个人投资者的门槛设定为，个人个人名下的各类名下的各类 证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万元万元；具具 有有两年以上的证券投资经验两年以上的证券投资经验；理解理解并接受私募债券风险。并接受私募债券风险。 并