大豆点价模式

1、大豆点价模式及其对华菱套 期保值的启示 1、油脂压榨行业概述 2、大豆交易的期货定价 3、中国油厂的套期保值 4、对华菱钢铁套期保值的启示 一、油脂压榨行业概述 美国播种面积2001年3000万公顷增加到2010 年的7700万公顷 巴西的播种面积从1990年的975万公顷增加到 现在的2270万公顷。 阿根廷从1990年的475万公顷到现在的1840万 公顷 中国2010年的大豆播种面积为800万公顷，并 在逐年减少 中国粮油企业85%都是外资，几乎完全被国外 垄断 1、国内外大豆现状生产情况 一、油脂压榨行业概述 2、油厂概述原材料供应 1、国内大豆消费快速增 长，在过去20年增长6倍；

2、2、国内大豆产量基本稳 定，近年进口依存度大幅 提高，中国大豆进口量占 世界进口量的60%； 3、abcd四大粮商基本控 制定价权，并垄断大豆生 产加工和销售全流程 一、油脂压榨行业概述 3、油脂压榨生产情况 99 年 00 年 01 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 11 年 外资 进入 国内 压榨 行业 日压 榨能 力 6.4 万吨 日压 榨能 力 10.7 万吨 日压 榨能 力 20.2 万吨 日压 榨能 力 25.4 万吨 日压 榨能 力25 万吨 日压 榨能 力29 万吨 压榨 能力 超1 亿吨， 日均 超33 万吨 压榨能

3、力变化（统计口径：日压榨大豆300吨以上的油厂） 特点：1、产能扩张的速度（8年约4.3倍）远远超过需求增长的速度； 2、产能利用率常年低于50%，行业内部竞争激烈，加工利润微薄； 3、外资占有国内压榨市场66%份额，实际产能控制量超过80%； 4、国产大豆压榨数量占国内榨油消费量的比值逐年降低； 一、油脂压榨行业概述 时间：2001年下半年至2002年年初 背景：2000年大豆进口首破1000万吨，达到1041万吨，2001年猛增至1394 万吨。转基因管理条例的颁布以及恢复进口增值税政策，使得压榨企业 持坚定的上涨立场。 进程：1、2001年上半年严重的库存积压，达到150万吨以上； 2、

4、美国、南美大豆丰收，产量大幅攀升；欧洲爆发疯牛病、口蹄疫等 意外事件，豆粕需求急剧变化。国际基金在cbot市场上大肆炒作，外盘豆价 大幅下滑； 3、cbot大豆期货最低跌至419美分/蒲式耳的历史低点，国内到岸价 跌至175美元/吨，很多在225美元/吨签约的客户损失惨重。 结果：国有企业很受伤，国内油脂企业重新洗牌，很多国企和集体企业以体制不 活为由改制成民企。 4、大豆风波第一次大豆风波 一、油脂压榨行业概述 时间：2004年 背景：国内有效压榨能力达到6000万吨每年，3000-7000吨日压 榨规模的企业开始出现，2003年大豆进口首破1918万吨。04年年 初东亚相继爆发的禽流感影响

5、了国内需求。 进程： 1、美国农业部连续公布库存减至历史新低，预示价格将上涨，但国 内库存积压价格疲弱； 2、美国基金炒作，美盘急剧拉到1060美分/蒲式耳，国内企业追涨， 大多在1000美分以上订货； 3、04年5、6月份，在南美大豆丰收与美国扩大播种面积的影响下， 外盘急跌1000美分，国内市场急剧萎缩。 结果：大量压榨企业被四大粮商收购，合资企业成为我国油脂业的主 体，85%的粮油企业变成外资企业。 4、大豆风波第二次大豆风波 一、油脂压榨行业概述 行业特点：行业特点： 1、大豆供给的不确定性较大，价格风险较大； 2、技术含量和附加值较低，属于资本密集型项目； 3、加工成本在整个成本中的

6、比重偏低，原料占比很高，且价格波 动幅度大，是一个高风险的行业。 评述与总结：评述与总结： 大量进口，国内严重积压，且从事大豆进口的企业各自为战， 缺乏统一协调引导机制； 没有及进采取规避市场风险的手段，相当多的企业没有在国内 期货盘面上作套保，经营风险意识淡薄或知识准备不足； 价格被跨国大公司控制，我们向他们传递采购意向并进行采购。 总结：企业需要积极参与套期保值交易，提高企业避险能力 4、大豆风波评述 二、大豆交易的期货定价 第一步：贸易商向农场主收购大豆，同时在期货市场卖出相应期货 合约进行保值，该过程完成后手中持有大豆现货多头和相应期货空 头； 第二步：贸易商计算自己的成本和利润，确定

7、向中国油厂的升贴水 报价，并和中国油厂签订出口合同； 第三步：中国油厂接受升贴水报价，并在一定的期限内购买相应数 量的期货（点价）； 第四步：中国油厂将期货多单转单给贸易商（efp)，贸易商借以平 掉手中的期货空头。在此前后，贸易商将相应数量的大豆现货转移 给买方。该过程完成后贸易商手中的大豆现货多头和期货空头同时 平仓了结。 1.现货升贴水. 贸易商的操作模式及升贴水的产生 美 国 农 场 主 美国 粮食 贸易 企业 中 国 油 厂 cbot市场 cbot市场 现货市场 现货市场 二、大豆交易的期货定价 2.过程演示 贸易商 建空单 议定升贴 水及作价基 准月份 农场主点价 销售价格结算 c

8、bot点价-升贴水 议定升贴 水及作价基 准月份 期货转单 多单 空单 说明：说明： 1、农场主点价完成 后贸易商才会在期 货市场上建空单； 2、转单完成贸易商 得到多单，对持有 的空单对冲； 3、中国油厂持有净 空头，若有先建多 单即可平仓，否则 需要择机平仓。 转单价+升贴水 范例：bot 55k 10% up+bb soybean from ldc，april 2010sk+50 fob，buyers option，1 mt=36.7454 bushels， 1 lots= 5000 bushels 转单合约 ：sk 转单数量：5500036.7454/5000404 lots 转单时间

9、：一般是合同签订后至eta前一周的任何时间， 选择权在于option一方 转单价格：双方协定，一般为转单当天对应期货合约波动 范围内任意价格，买卖双方中一方有权利决定价格 与外方确定付款价格：fob（美元/吨）=(转单价格+fob 升贴水）36.7454/100 二、大豆交易的期货定价 3.示例议定升贴水及基准合约 转单efp不同于期转现，是在交易所撮合下多、空单交换， 数量404手； 贸易商与中国油厂约定，按+50fob设定升贴水； 基准合约为cbot2010年4月份合约； 转单选择权在中国油厂，时间区间为合同签订后至eta前 一周； 中国油厂可以选择在转单前择机买入cbot2010年4月份

10、合约， 也可选择在转单后持有空单，再择机平仓。 风险示例：风险示例：金融危机后，部分中国油厂坚决看空后市，在 2009年7、8月合约上未前建多单或及时平仓，被国际投机 资金盯上，大豆价格从7-8美元上涨到12美元，最终被迫砍 仓损失惨重。 二、大豆交易的期货定价 3.示例期货转单说明 中国油厂选择在1100点位转单，则油厂与贸易商的现货结 算价为：1100+50，同时得到404手cbot4月合约空单， 价位1100； 同时，贸易商在当天得到404手cbot4月合约多单，与前 建空单对冲，现货结算价：1100+50。 中国油厂如采用前建多单的方式可锁定采购成本，最终 的采购成本与转单的具体点位无

11、关；如择机平空单， 则需要承受巨大的价格波动风险。 二、大豆交易的期货定价 3.示例期货转单确定最终付款价格 前建多单价 位：800 转单价格： 1200 转单价格： 800 转单价格： 600 现货结算价 格：1250 现货结算价 格：850 现货结算价 格：650 +400 0 -200 850：850+0 850：1250-400 850：650+200 转单价格现货结算价格期货盈亏现货采购成本 二、大豆交易的期货定价 3.示例前建多单锁定采购成本 转单价格： 1200 转单价格： 800 转单价格： 600 现货结算价 格：1250 现货结算价 格：850 现货结算价 格：650 -2

12、00 转单价格现货结算价格期货盈亏现货采购成本 二、大豆交易的期货定价 3.示例择机平仓给油厂采购带来极大的价格风险 平仓价格 1400 1200 1000 1000 800 600 800 600 400 -200 0 +200 -200 +200 0 0 +200 1450：1250+200 1250：1250+0 1050：1250-200 1050：850+200 850：850+0 650：850-200 850：650+200 650：650+0 450：650-200 结论：油厂前建多单可锁定采购成本，否则将承受极大的价格波动风险。结论：油厂前建多单可锁定采购成本，否则将承受极大

13、的价格波动风险。 期货升贴水影响因素：主要包括 运费、仓储、装运等费用，还 受大豆品质影响，受供求状况 （天气与产量、市场需求量， 汇率因素，税收政策，码头状 况等）影响。 规律举例1：播种前农民由于融资压力 会销售比较积极，升贴水比较低； 收割季节农民卖货积极，升贴水往 往比较低； 二、大豆交易的期货定价 4.期货升贴水的确定 阿根廷五月装期basis 规律举例2：美国港口繁忙，影响基差提升； 规律举例3：天气影响前年阿根廷大豆产量，基差定得很高； 规律举例4：南美与美国装港间价差影响基差； 规律举例5：美湾大豆与美西大豆（基准）之间有约15个点的品质升水。 期间有庞大的管道库存，包括： 在

14、途库存在途库存 期货市场 1、基本逻辑国内国际两个市场相互联动 三、中国油厂的套期保值 三、中国油厂的套期保值 （一）采购进口大豆 根据生产计划，按各种船期买进现货，敲定升贴水根据生产计划，按各种船期买进现货，敲定升贴水 租船，敲定运费租船，敲定运费 在在cbotcbot市场买进期货，转单，敲定期货价格市场买进期货，转单，敲定期货价格 （二）在大连期货市场卖出保值 卖出远期豆粕、豆油期货的组合卖出远期豆粕、豆油期货的组合 按按7979进口大豆数量，卖豆粕期货进口大豆数量，卖豆粕期货 按按1919进口大豆数量，卖豆油期货进口大豆数量，卖豆油期货 锁定压榨利润锁定压榨利润= =豆粕期货价格豆粕期货

15、价格* *0.79+0.79+豆油期货价格豆油期货价格* *0.19-2200.19-220 - -进口大豆进口大豆cifcif价价* *1.131.13* *1.031.03* *美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率 2、油厂保值的思路总结进口大豆采购 三个步骤 时间上可 相互调整 当销售产品时，就会引起现货头寸的下降。此时，就要对该品 种的保值头寸买进平仓 现货报价要比照期货进行 当国内市场出现供不应求时，可以先于销售买进平仓，为销售 备好头寸，赚取超额利润 三、中国油厂的套期保值 3、油厂保值头寸的平仓 油脂厂做套期保值，就是动态地调整期货头寸与现货头寸相匹配的 过程风险控制的阀门，就是控制

16、净头寸（即风险敞口）的大小 净头寸=现货头寸（多头）-期货头寸（空头） 套保逻辑总结：套保逻辑总结： 19 （1）油脂厂在2010年8月12日晚上买了1船2011年3月船期的巴西大豆 升贴水：65+sh11（2011年3月合约） 数量：6.6万吨，折合485手。 运费：57$/吨。 晚上在cbot点价买入2011年3月合约：1035，485手 （2）核算成本 cnf成本：461.2 $/吨，cif成本：461.6 $/吨 到岸舱底完税成本：3637 元/吨。 三、中国油厂的套期保值 4、范例大豆采购 20 （3）核算期货压榨利润以8月13日上午dce期货价格为依据 按照5月豆粕期货价格3036

17、，5月豆油期货价格8266核算 期货压榨利润=3036*0.79+8266*0.19-220-3637 =112 元/吨 （4）核算期货单量 豆粕：66000*0.79/10=5214手，豆油：66000*0.19/10=1254手 （5）在dce卖出保值 在豆粕1105合约上卖出5214手，均价3036 在豆油1105合约上卖出1254手，均价8266 期货锁定压榨利润：66000*112/10000=739.2万元。 三、中国油厂的套期保值 4、范例dce的卖出操作 21 （6）这个锁定的压榨利润变现的时间 在2011年4-5月，销售产品豆粕和豆油时实现压榨利润 这时，销售现货，买平仓期货

18、。 现货与期货头寸同时了结。 一个完整的油厂套期保值就此完成。 三、中国油厂的套期保值 4、范例利润变现 四、对华菱钢铁套期保值的启示 1、行业特点比较 油脂行业油脂行业钢铁行业钢铁行业 相同点原材料绝大部分依靠进口高品位铁矿石进口依存度高 abcd四大粮商垄断大豆贸易并 控制定价权 三大矿山垄断铁矿石资源和定 价权 原材料价格受到国际基金的影响和控制 产能严重过剩，竞争异常激烈，行业利润微薄，且易受价格波 动冲击 定价金融化 不同点大豆定价为场内交易铁矿石掉期为场外交易 基本原则：基本原则：是两种头寸整体平 衡与对锁 实现过程： 1、动态地调整期货头寸与现货头 寸相匹配，控制净风险头寸。 2

19、、通过点价模式，大豆现货采购 的基准价格跟随cbot价格波动； 国内油脂和豆粕的销售价格尽 量跟随期货定价。 基本原则：基本原则：头寸整体平衡与对 锁，维持铁含量的整体平衡。 实现过程： 1、动态调整期货和铁矿石掉期头 寸，使之与现货头寸相匹配， 控制净风险头寸。 2、铁矿石掉期买入保值与铁矿石 现货采购相匹配，钢材期货与 钢材现货点价销售相匹配，二 者在铁含量上达到整体平衡， 锁定合理价差。 四、对华菱钢铁套期保值的启示 2、保值思路和逻辑 期货头寸现货头寸 期货头寸现货头寸 现货定价：现货定价：包括长协矿（季度和月度长协）、贸易矿（一单一议， 市场定价）、国内矿（一单一议，跟随进口贸易矿定

20、价） 四、对华菱钢铁套期保值的启示 3、原料采购的保值思路 历时4个月 买入2011 （12）掉期 rb1205合 约卖期保值 成本与利润核算 同时进行 2011（12）掉期平仓时间与方式：掉期平仓时间与方式：为达到价格锁定的目标，可不对掉期 进行平仓，至12月终了以清算价格（12月tsi月度均价）价差结算。 利润高时按3-4个月的量 议定点价；利润低时按 1个月的量议定点价 卖出保值量价控制与合约选择 1、建立明确的升贴水确定标准 风险1：掉期基差反向变动风险 风险2：预期贸易升贴水是否得到客户认可 买入点位及合约选择 1、即期期螺价格及预期贸易升贴水2、基差水平：即期tsi-掉期 四、对华菱钢铁套期保值的启示 4、掉期操作的注意事项 2、按生产周期确定期限结 构并遵守