航运业9月动态跟踪报告：弱肩承巨重茁壮待时长0929

1、20% 0% -20% table_main 行业研究/行业月报 2012 年 09 月 27 日 公司研究类模板_new 行业评级： 交通运输 中性（维持） 弱肩承巨重，茁壮待时长 水路运输 研究员： 孙汉振 中性（维持）-航运业 9 月动态跟踪报告 投资要点： 执业证书编号：s0570512080005 电话：e-mail： hz_ http:/ 研究员： 高梁宇 执业证书编号：s0570512080010 电话：e-mail： http:/ 行业走势图 2011-10-122012-09-28 干散货运输市场：近期，干散货运输市场综

2、指出现止跌回升， 重新回归 700 点以上，主要归功于海岬型船运输市场运价的大幅上 涨。我们认为，三季度传统旺季市场的高度低迷表现主要是受到内 外经济不振的压制，后期市场在运力持续增加之下，有赖于需求端 的改变，主要的看点还是刺激性因素的出现，但运价综指的短期上 涨后的回落也一再证明支撑性因素的不足，后期干散货运输市场将 可能继续维持在低位徘徊状态。 油运市场：由于亚洲和拉美地区需求的上升，未来市场供求矛 盾将会得以缓和，这将对油轮运价产生正面影响。我们认为，从长 远来看，全球经济缓慢复苏将利于油品贸易稳步升温。但短期来看， 原油和成品油运输市场表现将会有所差异，经济的持续疲软影响进 口原油消

3、费，原油贸易需求存有变数，4 季度旺季或能见到的反弹 将不会太大。而成品油运输方面，补库存需求或将成为拉动成品油 -40% 11-10 交通运输 12-112-4 水路运输 12-7 沪深300 运输需求的主要因素。如果仅从补库存的需求来看，我们维持之前 的看法，四季度成品油运输需求的增长潜力将高于原油运输。 相关研究 1水路运输(301308):春风不解冬 寒，秋意或促心暖2012.06 2机场/航空运输:航空股业绩下 滑，机场股稳健增长2012.09 3水路运输/交通运输:bdi 指数千 点易失，集运提价 8 月再起2012.08 集运市场：部分班轮公司已提出十月与十一月的提价计划，但 提

4、价能否成功还很难说。今年自 7 月初闲臵运力就开始慢慢上升， 早于前两年，这说明今年的需求很是疲弱，未达到预期，迫使班轮 公司提前闲臵运力。在集运市场的需求估计受制于内外经济不振而 难以出现大幅增长的状况下，班轮公司闲臵运力、拆解、减速航行 等措施怕是难以有效抵消运能增长幅度。而冬天淡季提早来临及明 年春天船租持续疲弱预示，也警示我们今年四季度集运市场还存有 很多的变数，运价表现不容乐观，班轮公司的运营压力仍很大。 我们认为，航运业短期的看点在于业内自救程度、刺激性因素 的出现和政策支持能否出台，而长期市场的回归需要较长的时间等 待需求端的根本回暖和运力的有效控制，以使供需之间逐渐走向平 衡。

5、投资建议方面，我们建议可以关注以集装箱运输为主和具备航 线布局特点的中海集运，以及以特种船运输为主的中远航运。 免责条款及投资评级标准详见末页 1 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 目录 干散货运输市场分析.4 bdi 低点反弹，但非实质扭转.4 海岬型船表现活跃，巴拿马型船延续低迷.4 沿海干散货运输需求不足致使运价下跌，煤炭运输后期有利好.5 外贸铁矿石海运短期受益于基建项目，刺激反弹将有限.6 供求失衡或加剧，低位徘徊将延续.6 油运市场分析.7 原油运输平淡，部分成品油运输航线表现较好.7 沿海油运市场表现平稳.8 vlcc 供给压力明显，油

6、轮订单 8 月又回升.8 油运市场存有反弹空间，补库存是成品油运输的看点.9 集运市场分析.10 综指小幅下跌，欧线压力大于美线.10 需求端增长被调低，订单交付超同期.11 多措施控制运力，提价能否成功仍难说.13 投资建议.14 航运业投资策略.14 风险提示.14 免责条款及投资评级标准详见末页 2 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 图表目录 图 1：bdi.4 图 2：bpi 和 bci.5 图 3：bsi 和 bhsi.5 图 4：ccbfi.5 图 5：ccbfi 分类.5 图 6：铁矿石海运费（单位：美元/吨）.6 图 7：进口矿石港口

7、库存.6 图 8：bdti.8 图 9：bcti.8 图 10：ccbfi 原油及成品油.8 图 11：中国出口集装箱运价指数.10 图 12：美东和美西航线.10 图 13：亚太航线.11 图 14：非洲和南美航线.11 图 15：集装箱运输市场.12 图 16：密歇根大学消费者信心指数.13 图 17：美国 pmi.13 表 1：全球干散货供需预测表.7 表 2：油船供求情况.9 表 3：全球油轮船队订单及订单交付情况.9 表 4：集装箱船订单.12 表 5：主要航运公司盈利与估值表.14 免责条款及投资评级标准详见末页 3 02/04/2202/10/2203/04/2203/10/22

8、05/10/2209/04/2204/04/2204/10/2205/04/2206/04/2206/10/2207/04/2207/10/2208/04/2208/10/2209/10/2210/04/2210/10/2211/04/2211/10/2212/04/22 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 干散货运输市场分析 bdi 低点反弹，但非实质扭转 近期，干散货运输市场综指出现止跌回升，重新回归 700 点以上，主要归功于海岬型船运输市场运价 的大幅上涨，大小灵便型船运价指数上涨缓慢，而巴拿马型船运价的单边下行成为综指反弹幅度的拖累。9 月

9、20 日波罗的海干散货运价指数 bdi 报 755 点，较上周四上涨 92 点，涨幅为 13.9%。但综指目前又有所 回落，我们认为，这主要是受到节日放假效应的影响，同时也说明海岬型船运价的大幅反弹主要是刺激性 因素所致，市场并未实现实质扭转，低位徘徊仍将是短期内的主要态势。 图 1：bdi 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 波罗的海干散货指数(bdi) 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 海岬型船表现活跃，巴拿马型船延续低迷 分船型来看，海岬型船市场近期表现抢眼，运价指数大幅攀升，特别

10、是太平洋市场表现异常活跃，大 西洋市场也有强劲表现。这主要是由于受美国 qe3 的推出和中国基建项目批复的影响，大宗商品贸易需求 回暖的预期对当前市场形成了支撑，市场货盘增多；巴拿马型船市场由于大西洋市场的愈加低迷致使指数 继续下行，重要区域货盘释放很是有限，而市场运力投放持续增加，目前市场较为关注后期货盘能否消化 过剩的空放运力，早在 8 月初，由于南美洲粮食运输旺季趋于结束，加上中国动力煤需求疲软，巴拿马型 散货船市场活动就已放缓，租家不急于租船，使得目前的走低态势仍未见触底迹象；灵便型船市场运价指 数缓慢回升，主要是由于太平洋市场印尼煤炭和镍矿贸易活动增加，但由于欧洲市场需求持续低迷，大

11、西 洋市场表现欠佳。 免责条款及投资评级标准详见末页 4 12/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/01 07/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/0610/06/0610/12/0611/06/0611/12/06 10/06/0607/06/0607/12/0608/06/0608/12/0609/06/0609/12/06 10/12/0611/06/0611/12/0612/06/06 12/06/06 08/01/08/05/08/10/09/02/09/06/09/10/10/0

12、2/10/06/10/10/11/02/11/06/11/10/12/02/12/06/ table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 图 2：bpi 和 bci 25,000.00 20,000.00 图 3：bsi 和 bhsi 8,000.00 7,000.00 6,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 巴拿马型运费指数(bpi) 好望角型运费指数(bci) 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 数据来源：wind、

13、华泰证券研究所 超级大灵便型运费指数 (bsi) 沿海干散货运输需求不足致使运价下跌，煤炭运输后期有利好 沿海方面，9 月 21 日，上海航运交易所发布的沿海（散货）运价指数报收 1089.90 点，较上周下跌 0.9 个百分点。从煤炭运输市场来看，由于秋季气温下降，电厂日耗煤量逐渐减少，华南地区港口码头库存仍 在高位，导致煤炭运输需求不足，但由于北方港口锚地船舶滞留揽运稀缺的优质煤炭资源，对运力有一定 的消耗，目前煤炭运价下跌已趋缓。另外，由于“双节”临近和国庆后大秦线秋季检修（10-15 天）的展开， 电厂囤煤心态渐浓，以及近期欧洲央行量化宽松和美联储 qe3 的推出将带动国际煤价预期向上

14、，后期国内 煤炭采购量可能会有所增加，这将利好沿海煤炭运输。金属矿石方面主要看钢材情况，尽管 9 月钢价表现 对市场信心有所提振，但已开始回落，后期仍将受制于供求矛盾和经济环境等而持续震荡。粮食运输方面， 由于内贸和进口玉米陆续到达南方港口，沿海粮食运价处于承压下行态势。 图 4：ccbfi图 5：ccbfi 分类 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 ccbfi:综合指数 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1

15、,500.00 1,000.00 500.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 ccbfi:金属矿石 ccbfi:粮食 ccbfi:煤炭 免责条款及投资评级标准详见末页 5 08/12/1609/02/1609/04/1609/06/1609/08/1609/10/1609/12/1610/02/1610/04/1610/06/1610/08/1610/10/1610/12/1611/02/1611/04/1611/06/1611/08/1611/10/1611/12/1612/02/1612/04/1612/06/1612/08/1608/10/1009/01/1009/04/

16、1009/07/1009/10/1010/01/1010/04/1010/07/1010/10/1011/01/1011/04/1011/07/1011/10/1012/01/1012/04/1012/07/10 7 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 外贸铁矿石海运短期受益于基建项目，刺激反弹将有限 从干散货运输的主要货种之一铁矿石来说，中国仍是进口铁矿石最多的国家，海关最近发布的数据显 示，中国 8 月份铁矿石进口量达到 6,245 万吨，较 7 月份增加 8%，较上年同期增加 6%。今年 1-8 月份，中 国铁矿石进口量总计 4.8605 亿吨，

17、较上年同期增长 8.7%。铁矿石的需求主要取决于钢厂情况，中国钢铁工 业协会最新数据显示，2012 年 9 月中旬重点大中型企业粗钢日均产量为 152.27 万吨，旬环比下降 2.73%； 预估 9 月中旬全国粗钢日均产量为 185.65 万吨，旬环比下降 2.01%。尽管钢厂产量有所收缩，但随着铁矿 石库存压力的减缓将可能会带来一定的空间，港口库存统计显示，截止到 2012 年 9 月 7 日，全国 30 个主 要港口铁矿石库存总量为 9637 万吨，较前一周减少 181 万吨，连续第二周下降，总库存为十一周以来最低 水平，同期仅增加 86 万吨，增幅为年内新低。而中国基建项目的批复也将间接

18、刺激铁矿石的进口需求。我 们认为，由于我国经济增速的延续放缓和下游钢厂的实际情况，铁矿石大的需求性趋势仍难看到，但一些 因素的出现将会给铁矿石海运带来一定的刺激反弹。 图 6：铁矿石海运费（单位：美元/吨）图 7：进口矿石港口库存 120.0012,000 库存:铁矿石:港口合计 100.00 80.00 铁矿石海运费:巴西图巴朗-北仑/宝 山(bci-c3) 铁矿石海运费:西澳-北仑/宝山(bci- c5) 10,000 8,000 库存:铁矿石:澳洲 库存:铁矿石:巴西 库存:铁矿石:印度 铁矿石海运费:印度-青岛/日照(ec) 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：wi

19、nd、华泰证券研究所 6,000 4,000 2,000 0 数据来源：wind、华泰证券研究所 供求失衡或加剧，低位徘徊将延续 供求关系方面，1-7 月，全球干散货船数量已增长了 6%，总运力增加 8%，超大型矿砂船、超巴拿马型 船和超灵便型船数量增长都在两位数。根据 clarkson 的统计数据，今年 17 月，全球共交付散货船 6780 万 载重吨，月交付明显高于去年同期。从手持订单看，812 月还将有 6830 万载重吨散货船交付。扣除不能按 期交付的船舶，预计今年全年散货船的交付量将达到 1.1 亿载重吨，增速近 15%。持续深化的供求矛盾迫使 订单量的下滑， 月散货船订单合计 52

20、3,000 载重吨（7 艘），与去年同期 26 艘 2009684 载重吨订单量相比， 回落约 284%，8 月新接订单同比回落 54%，目前的散货船手持订单量相比年初已大幅下降，这是继 2007 年 6 月以来最低的水平。但运力的增速与干散货运输需求的持续下滑仍对比鲜明，从世界经济的发展以及 免责条款及投资评级标准详见末页 6 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 国际贸易需求看，即便在乐观情况下，今年全球海运运量增幅也仅为 4%5%，远远低于的运力增幅。随着 新船舶的陆续交付，短期内很难改变散货船运力总量供过于求的局面。因此，未来一段时期内散货船市场

21、 供过于求的状况还可能进一步加剧，市场承压更明显。 表 1：全球干散货供需预测表 200720082009201020112012e 干散货贸易量（百万吨） %change 船队规模（百万载重吨） %change 需求-供给 3,112 7% 391.8 6.50% 0.5% 3,212 3% 417.3 6.50% -3.50% 3,132 -2% 458.4 9.80% -11.80% 3,536 13% 536.4 17.00% -4.00% 3,758 6% 615.4 12.80% -6.8% 3,910 4% 697.5 15% -11% 数据来源：clarkson、华泰证券研究所

22、 在干散货船舶运营受困和供求矛盾的压力之下，除了订单量的下滑外，市场也在采取其他相关措施进 行运力控制。延迟交付率在今年上半年为 15%，6 月之后增至目前的 17%，我们预计这一趋势如能持续下 去，今年的延迟交付率或将突破 20%。船舶拆解也是削减市场运力的重要手段之一，目前在船舶运营受困 和供求矛盾的压力下，拆船活动比较活跃，据造船速报报道，2012 年截至目前，共有 55 艘好望角型散货船 进行拆解，如果保持这样的趋势，那么 2012 年好望角型散货船拆解量将超过 2011 年的 72 艘。有关数据预 测，今年共有 500 艘、3100 万载重吨规模的散货船将进行拆解，这在年初市场的散货

23、船容积量中占到 6%， 拆解船龄也在继续年轻化。诸多的运力控制措施对供求失衡的局面有一定的缓解，但是主要船型的供大于 求仍无法得到有效解决。我们认为，三季度传统旺季市场的高度低迷表现主要是受到内外经济不振的压制， 后期市场在运力持续增加之下，有赖于需求端的改变，主要的看点还是刺激性因素的出现，但运价综指的 短期上涨后的回落也一再证明支撑性因素的不足，后期干散货运输市场将可能继续维持在低位徘徊状态。 油运市场分析 原油运输平淡，部分成品油运输航线表现较好 截至 9 月 20 日，波罗的海交易所原油综合运价指数报 643 点，较上周上升 1.6%；成品油综合运价指数 报 624 点，上升 5.2%

24、。近期，美联储推出了第三轮量化宽松货币政策后，预期的油价上涨因 17 日的突击跳 水下跌而落空，布伦特原油现货价格 20 日报 109.18 美元/桶，相较上周下降了 6.4%，11 月期货合约价也应 声下跌。原油运输市场着实表现平淡，vlcc 船运价仍在低位，航线 10 月货盘分布不均，所带来的期待也 不尽一样，为了防范持续的下跌，目前期租合同成交增多；苏伊士型船运输市场成交量稍有减少，运价小 幅上升，主要航线货盘较为平稳；而阿芙拉型船运输市场欧洲短程航线表现低迷，重要航线活跃度不高， 三角航线的选择因即期货盘少而难以实际凑效。成品油运输市场成交平稳，lr2 型船成交活跃，mr 型船行 情因

25、至美国的长程航线运价回升而向上，其他船型交易变化不大，部分航线表现较好，运价相较上周有两 位数的增长。 免责条款及投资评级标准详见末页 7 08/04/2208/07/2208/10/2209/01/2209/04/2209/07/2209/10/2210/01/2210/04/2210/07/2210/10/2211/01/2211/04/2211/07/2211/10/2212/01/2212/04/2212/07/22 08/04/2308/07/2308/10/2309/01/2309/04/2309/07/2309/10/2310/01/2310/04/2310/07/2310/10

26、/2311/01/2311/04/2311/07/2311/10/2312/01/2312/04/2312/07/23 08/03/10/06/10/09/07/06/07/09/07/12/08/06/08/09/08/12/09/03/09/06/09/09/09/12/10/03/10/12/11/03/11/06/11/09/11/12/12/03/12/06/12/09/ table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 图 8：bdti 2,500.00 图 9：bcti 1,600.00 2,000.00 1,500.00 原油运输指数(bdti) 1

27、,400.00 1,200.00 1,000.00 成品油运输指数(bcti) 800.00 1,000.00 500.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 600.00 400.00 200.00 0.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 沿海油运市场表现平稳 在沿海油运方面，原油和成品油运价指数继续保持平稳。从上海航运交易所发布的 ccbfi 看，截至 9 月 21 日，原油运价指数报 1597.14 点，成品油运价指数报收于 1299.11 点。我们认为，后期沿海油运市场 或受季节性因素等影响，需求会有所变化，但大的刺激点短期难显，运价指数因定价机制等原因仍将维持 一定

28、范围内的平稳。 图 10：ccbfi 原油及成品油 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 1,300.00 ccbfi:成品油 ccbfi:原油 1,200.00 1,100.00 1,000.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 vlcc 供给压力明显，油轮订单 8 月又回升 从油轮供求关系看，目前油轮供给增速仍大于需求增长，预计供过于求的局面将持续较长时间。特别 是大型油轮的供给压力较大，据相关机构统计，全球 vlcc 的数量已突破 600 艘，比 2007 年底增加了约两 免责条款及投资评级标准详见末页 8 table_page1 行业研究/行业月报

29、|2012 年 09 月 27 日 成，预计年内还将有 30 艘左右的完工量。据 clarkson 表示，即使今年新增船量与去年交付使用的 61 艘新 船持平，市场竞争压力也将更加凸显。新加坡衍生品经纪 marex spectron 估计，中东 8 月中旬原油装运的 供需比例为 3:1，预测 8 月之后的供需关系也不会有所好转。而相较原油运输，成品油运输方面的供求矛盾 有所缓和，上半年运输需求增长 5.4%，运力供应增长 4.4%。由此可见，后期成品油运输市场或将好于原油 运输，这与我们之前的判断基本是一致的。另外，根据 clarkson 的数据，目前油轮尺寸和载油量在不断增 加，油轮已经开始

30、向大型化的方向发展，这将会减弱油轮数量的需求。 表 2：油船供求情况 油轮供求百万载重吨2012 年增长 20072008200920102011 总需求 总供给 供求差 338.4 346.5 8.2 342.6 361.8 19.2 323.1 384.5 61.5 339.2 398.9 59.7 342.3 423.3 81.0 2.5% 5.7% 数据来源：clarkson、华泰证券研究所 油轮订单方面，7 月新接订单为 6 艘 280,000 载重吨，与去年同期的 16 艘 598780 载重吨相比，降幅达 113.8%，但 8 月油轮新接订单为 79.2 万 dwt，同比回升 4

31、2%。mr 型油轮新造订单呈现猛增趋势，全球订 单量共计 60 多艘。根据 frontline 公司表示，今年上半年竣工的 vlcc 已经有 33 艘，下半年还有预定 37 艘要竣工。以 7 月初为准，在建的新造船订单有 95 艘，vlcc 完工量从 2009 年的 55 艘增加到 2010 年的 56 艘及 2011 年的 60 艘，预计在今年将再增加到 70 艘。据有关机构预测，2012 年共有 45 艘成品油船进行 交付，在建新船达 334 艘、1520 万 dwt，占现有船队规模的 14%。根据 clarkson 的数据，今明两年油轮 的交付量仍较大，特别是 vlcc。因此，油轮的下单

32、和交付压力会继续制约后期供求关系的改善，供过于 求的状态持续。 表 3：全球油轮船队订单及订单交付情况 订单百万总吨数订单交付 20072008200920102011201220132014+2015+ vlcc suezmax aframax panamax products 合计 29.2 11.9 17.6 6.0 13.0 77.7 40.3 13.6 15.3 5.1 11.5 85.8 63.8 21.4 20.1 7.1 12.7 142.1 61.5 24.4 16.7 6.2 9.4 129.3 40.5 19.9 10.1 3.3 8.2 87.9 15.9 7.9 4.

33、6 1.2 2.9 36.5 14.9 7.4 2.7 1.5 3.9 31.1 4.4 1.5 0.9 0.2 1.3 8.5 0.3 0.2 0.0 0.0 0.6 1.1 数据来源：clarkson、华泰证券研究所 油运市场存有反弹空间，补库存是成品油运输的看点 但就目前市场运力控制表现和对需求预期来说，油轮后期或存有一定的反弹空间。根据 clarkson 统计， 2012 年上半年，万吨级以上船舶共计下水 87 艘，而同期各类船舶共计拆解 45 艘，世界油轮运力实际增长 量仅为 42 艘，约 844 万载重吨，仅占总船队载重吨的 1.9%。尽管目前单壳 vlcc 的数量有限，拆解量不

34、大，但老旧船获得市场租约的下降将带来新的拆解空间。从目前的订单结构看，2013 年后交付压力将趋于 免责条款及投资评级标准详见末页 9 05/01/1405/07/1406/01/1406/07/1407/01/1407/07/1408/01/1408/07/1409/01/1409/07/1410/01/1410/07/1411/01/1411/07/1412/01/1412/07/14 08/01/1108/05/1108/09/1109/01/1109/05/1109/09/1110/01/1110/05/1110/09/1111/01/1111/05/1111/09/1112/01/1

35、112/05/1112/09/11 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 减缓。而由于亚洲和拉美地区需求的上升，未来市场供求矛盾将会得以缓和，这将对油轮运价产生正面影 响。我们认为，从长远来看，全球经济缓慢复苏将利于油品贸易稳步升温。但短期来看，原油和成品油运 输市场表现将会有所差异，经济的持续疲软影响进口原油消费，原油贸易需求存有变数，4 季度旺季或能见 到的反弹将不会太大。而成品油运输方面，补库存需求或将成为拉动成品油运输需求的主要因素。如果仅 从补库存的需求来看，我们维持之前的看法，四季度成品油运输需求的增长潜力将高于原油运输。 集运市场分析 综指

36、小幅下跌，欧线压力大于美线 9月21日，上海航运交易所发布的中国出口集装箱综合运价指数为1227.03点，较上周下跌0.7%；上海出 口集装箱综合运价指数为1260.54点，较上周下跌2.0，市场货量表现不佳，多数航线货量增长乏力，综指 继续处于回调态势。分航线看，欧地航线虽然已控制了部分运力供给，但由于收货地居民消费者信心不振， 进口需求仍处于低位，目前欧地航线运价相较上月有一定幅度的下滑，舱位利用率处于80%以下，在欧洲经 济复苏乏力的情况下，预计供大于求的局面一时难以得到趋势性改观；北美航线，由于节日临近效应，有 货主开始提前出货，因而近期货量有所上升，但紧随其后的是传统淡季，市场供求关

37、系将会愈显严峻。目 前，美西航线要好于美东航线，美西运价有所支撑，舱位利用率也在95%左右，而美东运价表现下跌，舱位 利用率仅在85%左右。但美国近期推出了第三轮量化宽松政策qe3，或能对美国经济有所刺激，进而带来航 线需求回暖。 图 11：中国出口集装箱运价指数图 12：美东和美西航线 2,300.00 2,100.00 ccfi:综合指数 ccfi:欧洲航线 ccfi:地中海航线 1,500.00 1,400.00 ccfi:美东航线 ccfi:美西航线 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 数据来源：wind

38、、华泰证券研究所 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 数据来源：wind、华泰证券研究所 澳新航线，运价已处于相对低位，跌幅开始趋缓，近期货量稍有回升，但舱位利用率仍不到九成，短 期内还看不到大的刺激性需求因素的出现；日本航线，运价变动不大，船公司平均舱位利用率在 80%左右， 虽然近期货量有所上升，但预计目前钓鱼岛事件会对该航线产生一定的负面影响；南美航线，虽然之前船 公司执行了较大幅度的涨价措施，但在市场货量疲弱和庞大运力供给的夹击之下已流于降价揽货，目前货 免责条款及投资评级标准详见末页 10 08/01/04

39、08/05/0408/09/0409/01/0409/05/0409/09/0410/01/0410/05/0410/09/0411/01/0411/05/0411/09/0412/01/0412/05/0412/09/04 据 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 量仍未有明显改善，船舶平均舱位利用率不到 80%。总体来看，集运运价在之前屡次上调后已渐难支撑， 后期如果供求关系不能向好调整，无论是目前的运价还是后期的提价都可能面临较大的变化。 图 13：亚太航线图 14：非洲和南美航线 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.

40、00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 ccfi:澳新航线 ccfi:韩国航线 ccfi:香港航线 ccfi:东南亚航线 ccfi:日本航线 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 ccfi:东西非航线 ccfi:南非航线 ccfi:南美航线 400.00 数据来源：wind、华泰证券研究所数据来源：wind、华泰证券研究所 需求端增长被调低，订单交付超同期 集运供求关系方面，从运力供给来看，据 alphaliner 的最新统计，今年全球新船运力预计将交付 14

41、0 万标准集装箱，运力压力仍然较大。2013 至 2015 年，预计每年交付运力将超过 130 万标准集装箱，运力增 幅可能仍有 8%左右，运力过剩将延续。截止到今年 6 月末，全球集装箱船队规模已达 1600 万 teu， clarkson 预测，2012 年全球全集装箱船运力将增长 7.3%，其中 8000teu 以上船舶运力将增长 26.3%。但国际贸易货 物运输量增速却与运力增速存有差距，clarkson 日前将今年全球集装箱贸易量增长预期从 7 月的 5.9%下调 至 5.5%，而 2011 年全球集装箱贸易量增速为 7.2%。clarkson 预测，今年亚欧线箱量将仅增长 1.3%

42、。今年 上半年，亚欧线箱量同比减少 2.1%，北美至欧洲箱量则同比减少 8%。马士基预测，2012 年全球集装箱运 力需求仅增长 4%。综合来看，集运市场一定时期仍将处于供大于求的状态，运力持续增长将继续压制市场 的有效复苏。 免责条款及投资评级标准详见末页 11 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 图 15：集装箱运输市场 15% 10% 5% 0% 15% 10% 5% 0% -5% 2007200820092010201120122013 -5% -10% -15% trade fleet balance -10% -15% 数据来源：clark

43、son、华泰证券研究所 订单方面，集装箱船在 7 月表现突出，订单合计为 1,410,000 载重吨，与去年同期 6 艘合计 371500 载 重吨相比，增幅达 279.5%，但 8 月新接订单为 2 万 dwt，同比回落 83%。根据 clarkson 的统计数据，新 造船订单量与现役船队数量之比曾一度高达 60%，目前已经回落至 22%。从历史情况看，这一比值是批量 造船的临界点，但从目前造船业和集运市场的需求来看，今年的情况将有别于往年，需要进一步的观察。 但新造集装箱船交付量稍稍高于预期，交付压力仍很大，2012 年全球新船运力预计将交付 140 万 teu，尤 其是 8000teu

44、以上船舶全年预计将交付 70 余艘，达到 90 万 teu，上半年已累计交付 41 艘集装箱货运船 舶，累计运力 50 余万 teu。随着大型船舶的不断交付，上半年主干航线运力增长明显，特别是巴拿马型船。 德鲁里预计 2012 年将有 3600 万载重吨的巴拿马型船下水，比 2011 年增长 50%。据 clarkson 统计，今年前 8 个月的船舶交付量已经超去年同期，市场供给压力在持续增加。 表 4：集装箱船订单 teumillion dwt, end:orderbook, delivery in: 20052006200720082009201020112012201320142015+

45、 8,000 3-8,000 3,000 16.1 20.1 11.0 16.6 22.8 11.2 34.8 25.6 10.7 35.4 23.7 7.7 33.7 19.1 5.6 29.7 11.9 3.5 34.5 11.5 3.1 6.4 3.8 1.2 11.3 6.0 1.4 8.1 0.3 0.1 4.0 0.2 0.0 数据来源：clarkson、华泰证券研究所 内外经济方面，海关总署公布的数据显示，8 月份，我国进出口总值为 3292.9 亿美元，较去年同期增 长 0.2%。其中，出口额同比增长 2.7%；而进口额则出现了 2.6%的同比下滑，这也是中国自 2009 年

46、10 月 以来首次出现进口额同比下降的情况。这一数据一定程度上显示当前中国经济正处于放缓状态。而全球经 济形势尽管随着 qe3 的推出，全球主要央行集体放宽货币政策，但放缓的趋势暂时并没有改变。imf 最近 发布的世界经济展望中，预计今年全球经济增速为 3.5%，2013 年为 4.1%，且该机构正在下调亚洲地 区的经济增长预期。美国的 8 月经济数据同样显示其经济复苏的缓慢，虽然消费者信心指数已有所恢复， 但其 pmi 指数仍在临界点之下，且为 2009 年 8 月以来的最低点。 免责条款及投资评级标准详见末页 12 08/03/0100/03/0101/03/0102/03/0103/03

47、/0104/03/0105/03/0106/03/0107/03/01 09/03/0110/03/0111/03/0112/03/0111/12/0103/12/0104/12/0105/12/0106/12/0107/12/0108/12/0109/12/0110/12/01 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 图 16：密歇根大学消费者信心指数 120.00 图 17：美国 pmi 65 110.00 100.00 90.00 80.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 60 55 50 45 70.0040 美国:pmi 60.00 50.00

48、 数据来源：wind、华泰证券研究所 35 30 数据来源：wind、华泰证券研究所 多措施控制运力，提价能否成功仍难说 在供大于求和经济预期难言乐观之下，班轮公司早已在着手自救，但其中波折甚多。劳氏情报数据显 示，9 月初闲臵集装箱船从 8 月初时的 241 艘增加至 290 艘，为 5 个月来的新高，而 8 月初时闲臵船舶艘数 为 3 月以来最低。由于闲臵的小型和巴拿马型集装箱船艘数增加，闲臵运力达 41.0733 万 teu，占总运力 的 2.5%，与 5 月中旬持平，高于 8 月初的 30.3321 万 teu，但大幅低于 3 月的 70.2096 万 teu，这也预示 着有进一步的闲

49、臵空间。据 alphaliner 预计，到年底，全球的闲臵船舶运力将达到 110 万 teu，且目前闲 臵运力年轻化趋势明显。但值得注意的是目前没有 7500teu 以上的闲臵运力。另外，一些主要班轮公司航 次运力的暂时性撤出在说明需求压力大的同时也预示市场闲臵运力的时间有从短期向中期演变的可能。目 前拆船量也正在稳步攀升，一些闲臵的船舶可能将会直接送到拆船厂，clarkson 最新数据显示，今年上半年 约有 13.3 万 teu 的运力被出售遭拆解，相较去年全年 7.1 万 teu 的拆解量明显大增。预计 2012 年全年的 拆解量有望达到 21.7 万 teu，随后 2013 年回落。除了

50、闲臵和拆解，减速航行和撤单也正在被采用，据彭 博社数据显示，班轮公司的平均航速已降至 10.44 节，较去年同期减慢 10%。根据中国船舶工业行业协会 (cansi)统计数据，上半年全国被撤销船舶订单 41 艘、258 万载重吨，是去年全年撤单总量的 1.3 倍。而在 前几轮提价未达预期和目前运价有所回落的情况下，部分主要班轮公司已提出十月与十一月的提价计划， 但提价能否成功还很难说，需要支撑因素的进一步向好，特别是表现低迷的欧线。 从过去两年的历史来看，船东闲臵运力的时间一般是在 8 月或 9 月才开始，但今年自 7 月初就开始慢 慢上升。这说明今年的需求很是疲弱，未达到预期，迫使班轮公司提

51、前闲臵运力。因此，就目前的情况来 说，在集运市场的需求估计受制于内外经济不振而难以出现大幅增长的状况下，班轮公司闲臵运力、拆解、 减速航行等措施怕是难以有效抵消运能增长幅度。冬天淡季提早来临及明年春天船租持续疲弱预示，也警 示我们今年四季度集运市场还存有很多的变数，运价表现不容乐观，班轮公司的运营压力仍很大。 免责条款及投资评级标准详见末页 13 - - - 风 table_page1 行业研究/行业月报|2012 年 09 月 27 日 投资建议 航运业投资策略 航运业三季度的表现难以让人满意，bdi已在千点以下时久，曾一度接近2月的最低点，近期虽然有所 反弹，但戛然而止的让人不免失望和担忧

52、；油轮运输虽有所好转，但并未形成趋势性，后期仍存有很多不 确定因素；集运市场前期提价的成果在被逐渐侵蚀，虽然二季度一些集运公司实现扭亏，但三季度的业绩 堪忧，能否继续实现扭亏还不好说。目前，航运业的整体生存环境并无多大改善，受内外经济不振的影响， 需求端的增长明显不足，而供给端运力的持续投放使得供求关系愈加脆弱，在运价持续低迷之下，航运企 业的运营十分艰辛，承压能力越来越有限，船东们的自救措施将会被进一步采取。中国的船东们也正在酝 酿向有关部门提交一系列旨在缓解船东经营压力的政策建议，以期获得政策的支持，包括适度提高现有船 只的淘汰年限，以解决当前运力过剩问题；通过协商处理货主自有船队运力资源

53、，来解决货主办船队现象； 以及取消海洋清污费、降低相关税负等措施，我们也对此有所期待。我们认为，航运业短期的看点在于业 内自救程度、刺激性因素的出现和政策支持能否出台，而长期市场的回归需要较长的时间等待需求端的根 本回暖和运力的有效控制，以使供需之间逐渐走向平衡。投资建议方面，我们建议可以关注以集装箱运输 为主和具备航线布局特点的中海集运，以及以特种船运输为主的中远航运。 表 5：主要航运公司盈利与估值表 9 月 27 日股每股净 epsp/e 价资产11 年12 年13 年11 年12 年13 年p/b投资评级 *st 长油 中海发展 中国远洋 中远航运 招商轮船 中海集运 1.22 4.37 4.23 3.46 2.53 2.13 1.28 6.72 2.93 3.89 2.87 2.12 -0.22 0.31 -1.02 0.09 0.05 -0.23 -0.07 -0.01 -0.70 0.02 0.04 0.003 -0.01 0.13 0.02 0.09 0.09 0.06 - 14.10 38.44 50.60 - 173.00 63.25 710.00 - 33.62 211.50 38.44 28.11 35.50 0.95 0.65 1.44 0.89 0.88 1.00 中性 增持 中性 增持