ALPHA策略与市场趋势研判周报1219

1、 ： ： 研究所 金融工程研究 金融工程周报 2012 年 12 月 16 日湘财证券研究所 20121210-20121214 alpha 策略与市场趋势研判周报 相关研究： alpha组合与期指套利策略实证 研究，2010-07-09； 利用alpha动量和反转策略研判 市场走势；2011-01-16； 分析师： 张银旗 周报要点： 上周跟踪 alpha 动量组合表现（2012 年 12 月 10 日到 12 月 14 日） alpha 动量组合上周累计上涨 3.89%。而 hs300 同期累计上涨 4.86%，相对于 hs300 的超额收益-0.96%； alpha 组合的 10 只个股

2、中，累积收益最好的是宏源证券，在 5 个交易日已累积 上涨 6.86%，表现最差的是长安汽车，5 个交易日累计下跌 4.09%。 上周跟踪 alpha 反转组合表现（2012 年 12 月 10 日到 12 月 14 日） alpha 反转组合上周累计上涨 7.14%。而 hs300 同期累计上涨 4.86%，相对于 hs300 的超额收益为 2.29%。 跟踪的 alpha 反转组合 10 只个股中，表现最好的是综艺股份，在 5 个交易日已 累积上涨 15.07%，表现最差的是中兴通讯，5 个交易日累计上涨 2.63%。 本周跟踪的 alpha 动量与反转组合 本期周报选出的新的股票组合（从

3、 12 月 17 日开始），作为跟踪 alpha 动量和反 转策略组合（表 1）。 表 1 12 月 17 日的 alpha 动量和反转股票组合 (8621) 68634510-8067 z 执业证书编号： s0500511010014 alpha 动量组合 alpha 反转组合 包钢稀土、上海建工、宏源证券、保利地产、中南建设 中国铁建、国金证券、招商地产、滨江集团、苏宁环球 软控股份、中兴通讯、汉缆股份、梅花集团、天威保变 张裕 a、重庆啤酒、东方电气、综艺股份、鲁信创投 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路资料来源：湘财证券研究所 投资策略建议 958号华能联合大厦5层湘财证券 http:/

4、上周反转跑赢基准，动量跑输基准，尽管上周周报预测市场存在反弹潜力，但 市场的反弹力度超出我们的预期。从今年以来的动量和反转走势看，两者都处 于基准指数之下（图 11），从一个月 alpha 动量和反转累积收益指标看，两者 同样处于基准之下（图 12），显示市场自 1950 点以来的上涨仍是一种反弹， 并不能断言是反转。前期我们预测的 2013 年 1 月份反弹的时间窗口有所提前， 短线市场仍继续向上的动力。反弹的目标位大约在 22002250 点一线。投资 者可适当参与短线交易。预计本周上证指数波动区间为 21002200 点 。 行业关注 从一个月行业 alpha 结果可知，本周可重点关注一

5、个月 alpha 值较大的行业， 包括房地产、黑色金属、金融服务、建筑建材和家用电器。 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及 其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。 1 0.177% -1.230% -0.77

6、% -1.11% 上周 alpha 动量组合表现综述 图 1 显示了上周的 alpha 动量组合与 hs300 累积收益的对比关系。从图 中可以看出，alpha 动量现货组合在整个期间内累计上涨 3.89%。而 hs300 同期累计上涨 4.86%，相对于 hs300 的超额收益-0.96%。 图 1 alpha 动量组合与 hs300 累积收益对比 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 动量组合累积收益 hs300累积收益累积收益 4.856% 3.892% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 1.081% 0.842% 0.000% 0.523% 0.067% 0.

7、935% -0.183% -2.00% 建仓日2012/12/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 从日收益来看(图 2)，alpha 动量组合在一周 5 个交易日，4 日获得正收 益，3 日获得超额收益。 图 2 alpha 动量组合与 hs300 每日收益对比 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% hs300每日收益 组合每日收益 5.05% 5.12% 2.00% 1.00% 1.08% 0.84% 0.41% 0.11% 0.00% -1.00% -2.00% -0.55% -1.41% 2012/12

8、/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 alpha 动量组合的 10 只个股中，累积收益最好的是宏源证券（图 3），在 5 个交易日已累积上涨 6.86%，表现最差的是长安汽车，5 个交易日累计下跌 4.09%。 0.935% 2 -1.11% 图 3 alpha 动量组合个股表现与 hs300 表现对比 8.00% 6.00% 4.00% 宏源证券长安汽车 hs300累积 6.855% 4.856% 2.00% 0.00% -2.00% 0.000% 1.081% 1.572% 0.356% 0.523% 0.126%

9、 -0.356% -0.063% -1.779% -0.183% -1.950% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -7.473% -4.093% 建仓日 2012/12/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 上周 alpha 反转组合表现综述 图 4 显示了上周的 alpha 反转组合与 hs300 累积收益的对比关系。从图 中可以看出，alpha 反转现货组合在整个期间内累计上涨 7.14%。而 hs300 同期累计上涨 4.86%，相对于 hs300 的超额收益为 2.29%。 图 4 al

10、pha 反转组合与 hs300 累积收益对比 8.00% 7.00% 6.00% 反转组合累积收益 hs300累积收益累积收益 7.141% 5.00% 4.168% 4.226% 4.856% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2.685% 1.081% 0.935% 2.977% 0.00%0.000% 0.523% -0.183% -1.00% 建仓日2012/12/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 图 5 alpha 反转组合与 hs300 每日收益对比 6.00% 5.00% 4.00% hs

11、300每日收益 组合每日收益 5.05% 4.16% 3.00% 2.68% 2.00% 1.08% 1.48% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -0.55% 0.41% 0.06% -1.25% 2012/12/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 1.081% -2.267% 3 -0.183% 从日收益来看(图 5)，alpha 反转动量组合在一周 5 个交易日，4 日获得 正收益，2 日获得超额收益。 alpha 反转组合的 10 只个股中，表现最好的是综艺股份（图 3），在 5 个交易日已累

12、积上涨 15.07%，表现最差的是中兴通讯，5 个交易日累计上涨 2.63%。 图 6 alpha 反转组合个股表现与 hs300 表现对比 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 综艺股份中兴通讯 12.241% hs300累积 11.864% 10.546% 15.066% 6.00% 4.00% 2.00%2.072% 0.523% 4.856% 2.625% 0.00% -2.00% 0.000% 0.477%-0.835% 0.935% -1.551% -0.183% -4.00% 建仓日 2012/12/102012/12/112012/12/12201

13、2/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 上周 30 只个股 alpha 动量和反转组合表现综述 图 7 显示了上周的 30 只个股 alpha 动量和反转组合与 hs300 累积收益 的对比关系。从图中可以看出，30 只个股 alpha 动量组合在整个期间内累计 上涨 4.39%，而 hs300 同期累计上涨 4.86%，相对于 hs300 的超额收益为 -0.47%；30 只个股 alpha 反转组合在整个期间内累计上涨 5.81%，相对于 hs300 的超额收益为 0.95%； 图 7 30 只个股 alpha 动量和反转组合表现与 hs300 表现对比 7.00%

14、6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 反转组合累积收益 hs300累积收益累积收益 2.579% 动量组合累积收益 5.809% 4.856% 4.388% 2.00% 1.00% 0.00% 0.000% 2.709% 1.081% 0.634% 2.696% 0.523% 0.079% 0.935% 0.484% 1.351% -1.00% -0.523% 建仓日2012/12/102012/12/112012/12/122012/12/132012/12/14 资料来源：湘财证券研究所 2012-11-302012-11-092012-10-192012-09-212012-0

15、8-312012-08-102012-07-202012-06-292012-06-082012-05-182012-04-272012-04-062012-03-162012-02-242012-02-032012-01-062011-12-162011-11-252011-11-042011-10-142011-09-162011-08-262011-08-052011-07-152011-06-242011-06-032011-05-132011-04-222011-04-012011-03-112011-02-182011-01-282011-01-072010-12-172010-1

16、1-262010-11-05 4 。 alpha 动量和反转策略研判市场走势 作者在 2011 年投资策略报告中提出了利用 alpha 动量与反转策略判断市 场的基本原则，即： （1）如果 alpha 动量与反转策略都能够超越指数，且反转策略超越动量 策略，则市场处于牛市中； （2）如果 alpha 动量和反转间无明显优势，两种策略与基准指数间也无 明显优势时，市场为熊市（ 或牛市转入熊市的过度期）。 （3）如果 alpha 反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，则 市场处于由熊市转为牛市的过度阶段。 （4）alpha 动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，市场处 于盘整期（或

17、结构性牛市） 上周反转跑赢基准，动量跑输基准，尽管上周周报预测市场存在反弹潜 力，但市场的反弹力度超出我们的预期。从今年以来的动量和反转走势看， 两者都处于基准指数之下（图 11），从一个月 alpha 动量和反转累积收益指 标看，两者同样处于基准之下（图 12），显示市场自 1950 点以来的上涨仍 是一种反弹，并不能断言是反转。前期我们预测的 2013 年 1 月份反弹的时 间 窗 口有 所 提前 ， 短线市 场 仍继 续 向上 的 动力 。 反 弹的 目 标位 大 约在 22002250 点一线。投资者可适当参与短线交易。预计本周上证指数波动区 间为 21002200 点 。 图 8 2

18、010 年 11 月份以来 alpha 动量和反转策略收益比较 选股累积收益（动量） hs300累积收益累积收益 选股累积收益（反转） 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股） 2011-01-072011-01-282011-02-182011-03-112011-04-012011-04-222011-05-132011-06-032011-06-242011-07-152011-08-052011-08-262011-09-162011-10-142011-11-042011-1

19、1-252011-12-162012-01-062012-02-032012-02-242012-03-162012-04-062012-04-272012-05-182012-06-082012-06-292012-07-202012-08-102012-08-312012-09-212012-10-192012-11-092012-11-30 2011-07-012011-07-152011-07-292011-08-122011-08-262011-09-092011-09-232011-10-142011-10-282011-11-112011-11-252011-12-092011-

20、12-232012-01-062012-01-202012-02-102012-02-242012-03-092012-03-232012-04-062012-04-202012-05-042012-05-182012-06-012012-06-152012-06-292012-07-132012-07-272012-08-102012-08-242012-09-072012-09-212012-10-122012-10-262012-11-092012-11-232012-12-07 图 9 2011 年 1 月份以来 alpha 动量和反转策略收益比较 选股累积收益（动量） hs300累积

21、收益累积收益 选股累积收益（反转） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股） 图 10 2011 年 7 月份以来 alpha 动量和反转策略收益比较 选股累积收益（动量） hs300累积收益累积收益 选股累积收益（反转） 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股） 图 11 2012 年 1 月份以来 alpha 动量和反转策略收益比较 选股累积收益（动量） hs300累积

22、收益累积收益 选股累积收益（反转） 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股） 5 6 图 12 最近一个月以来 alpha 动量和反转策略收益比较 6 4 2 0 选股累积收益（动量） hs300累积收益累积收益 选股累积收益（反转） 2012-11-162012-11-232012-11-302012-12-072012-12-14 -2 -4 -6 -8 -10 -12 资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股） 本周跟踪 alpha 组合 选出下周（从 12

23、 月 17 开始）的跟踪股票组合（表 2）。 表 2 12 月 17 的新选 alpha 动量和反转股票组合 alpha 动量组合 alpha 反转组合 包钢稀土、上海建工、宏源证券、保利地产、中南建设、 中国铁建、国金证券、招商地产、滨江集团、苏宁环球 软控股份、中兴通讯、汉缆股份、梅花集团、天威保变 张裕 a、重庆啤酒、东方电气、综艺股份、鲁信创投 资料来源：湘财证券研究所 行业 alpha 选股策略 与 alpha 选股策略的实证思路一致，我们分别对不同历史周期的行业 alpha 值进行分析，观察其不同周期 alpha 值对行业未来涨跌情况的影响。 在此我们分为 1 个月、2 个月、3

24、个月、半年和一年时间段分别考察各行业 alpha 值的情况。类似 alpha 选股的思路，我们采用滚动投资策略，针对不 同周期的 alpha 值，每期对行业 alpha 值进行排序，分别选择排名前 5 名的 行业作为动量组合，排名最后 5 名的行业作为反转组合，我们选择一周作为 持有期。 在根据行业 alpha 值选择行业的基础上，我们将选股作为最终目标。 在个股维度上我们的选股策略为：根据每期选择的行业，我们从各行业股 票池中选择与前 5 名行业相关系数最大的 30 只个股构成持股组合每月进行滚 动投资。 2007-01-052007-03-022007-04-202007-06-15200

25、7-08-032007-09-212007-11-162008-01-042008-02-292008-04-252008-06-202008-08-082008-09-262008-11-212009-01-162009-03-132009-05-082009-07-032009-08-212009-10-162009-12-042010-01-292010-03-262010-05-142010-07-022010-08-202010-10-222010-12-102011-01-282011-03-252011-05-132011-07-01 。 而 实证期间（2006 年 12 月 2

26、9 日至 2011 年 07 月 29 日）结果显示长期 alpha 值处于低位的行业在未来一周内上涨的可能较大，而短期 alpha 值处于高位 的行业在未来一周内延续涨势的可能较大。从实证结果来看，整体行业 alpha 动量组合的表现好于行业 alpha 反转组合。行业动量组合随着历史周期的缩 短，其超额收益逐渐升高。其中一个月行业 alpha 动量组合表现最好，动量 组合累计涨幅为 150.7%，同期上证综指累计涨幅为-13.19%，行业 alpha 动 量组合累计超越大盘涨幅为 163.89%（图 13） 图 13 行业 alpha 动量和反转表现（1 个月 alpha） 行业动量组合累

27、计涨幅上证综指累计涨幅行业反转组合累计涨幅 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：湘财证券研究所 我们在选择个股上采取的策略是每期选择与行业指数相关性较大的 30 只 个股持有一个月，作滚动投资。实证结果如下图 14 所示，结果表明，行业 alpha 选择个股的效果较为显著，实证期间，扣除成本后累计收益为 328.07%， 而同期沪深 300 上涨 20.92%。实现超额收益为 307.16% 图 14 行业 alpha 相关性选股收益（一个月行业 alpha 动量） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 扣除成本后超

28、额收益选股累计收益 hs300累计收益累计收益 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：湘财证券研究所 图 15 显示了 12 月的行业 alpha 组合与 hs300 累积收益的对比关系。从 图中可以看出，截至 12 月 14 日，行业 alpha 组合累计上涨 12.17%， hs300 。 同期累计上涨 10.11%，相对于 hs300 的超额收益为 2.07%。 图 15 行业 alpha 组合与 hs300 累积收益对比 14.00% 组合累积收益沪深300累积收益 12.170%12.170% 12.00% 10.00% 10.105% 12.170% 10

29、.105% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.000% 7.128% 5.005% 10.105% 建仓日2012/12/72012/12/142012/12/212012/12/28 资料来源：湘财证券研究所 行业 alpha 组合的 30 只个股中，累积收益最好的是北京银行， 累积上 涨 23.06%，表现最差的是千足珍珠，累计上涨 3.59%（图 16） 图 16 行业 alpha 组合个股表现与 hs300 表现对比 30.00% 北京银行千足珍珠沪深300累积 25.00% 23.056% 23.056% 23.056% 20.00% 15.00% 10.00% 10.972% 5.005% 10.105% 10.105% 10.105% 5.00% 0.00%0.000% 建仓日 1.868% 2012/12/7 3.592% 2012/12/14 3.592% 2012/12/21 3.592% 2012/12/28 资料来源：湘财证券研究所 表 3 本月行业 alpha 动量组合与个股（12 月 03 日开始） 行业 农林牧渔(申万) 交运设备(申万) 房地产(申万) 家用电器(申万) 金融服务(申万) 个股 正虹科技、中粮屯河、千足珍珠、神农大丰、金新农、 敦煌种业、大湖股份、顺鑫农业、雏鹰农牧、万向德农、