电力行业年报和一季报综述：盈利稳步回升(doc8)(1)

1、电力行业年报和一季报综述:盈利稳步回升2006年电力行业装机增速达到历史最高水平。截至2 0 06年底，全国发电装机容量达到6 2200万千瓦，同比增长20.3%。其中，水电1 2 85 7万千瓦，约占总容量20. 7%,同比 增长9. 5%；火电达到484 0 5万千瓦，约占总容量77. 8%,增长23. 7 %；水、火电占 总容量的比例分别下降了 2. 03和上升了 2. 15个百分点。20 0 6年全社会用电量继续高速增长。2 0 06年全社会用电量为282 4 8亿千瓦时，同比增长14%,增幅较2005年上升0. 4个百分点。其中，第一产业用电量为83 2亿千瓦 时，同比增长9. 9%

2、;第二产业用电量为21 3 54亿千瓦时，同比增长14. 3%,其中轻、重 工业用电量分别为4133亿千瓦时和17021亿千瓦时，同比增长11.9%和15. 4%;第三 产业用电量为28 2 2亿千瓦时，同比增长11.8%;城乡居民生活用电量为3 2 4 0亿千瓦时, 同比增长14. 7%o重工业用电保持高速增长态势。伴随装机增长，电力行业盈利大幅度增长。2 0 06年全年电力行业完成销售收入2 0808 亿元，同比增长20%,实现利润1 4 46亿元，增长4 3 %。在2 0 06年利润贡献前10位的行 业中（统计局口径），电力行业利润增速仅次于有色金属冶炼及压延加工业和交通运输设 备制造业

3、。从一季报的情况分析，尽管面临06年年底装机超预期增长与煤价大幅提升的窘境，电力 板块各项指标仍保持了稳定的增长。但同期市场全部上市公司净利润增长率高达9 5.7 4%,电力板块在成长性方面的劣势进一步被拉大。在新机组投产规模、用电需求增速基本确定的假设前提下，如果年内不进行第三次煤 电联动，则基于行业指数U前点位和2 0 07年业绩预测的估值水平难以有较大提升空间。 如果年内实施煤电联动，则板块内上市公司将不同程度受益,但估值水平仍然难以因电价 的上涨而一次性大幅下降。U前的情况来看，年内实施煤电联动的可能性仍然存在，但其 调价幅度和范圉将小于二次联动。1.20 0 6年电力行业及上市公司业

4、绩简要回顾2 0 06年，电力行业实现了超高速增长，全国总装机容量从2 0 0 5年底的5. 17亿 千瓦增加到200 6年底的6. 2 2亿千瓦，增长20. 3 %。年内全国发电量2 8 3 44亿千瓦时 用电量282 4 8亿千瓦时，分别同比增长1 3.5%和1 4%,电力需求弹性系数为1. 3,继续 保持显著大于1的水平。2006全年发电设备利用小时数累计平均利用小时数为5221小时, 同比降低203小时，降幅为3. 75% ;其中水、火电设备利用小时数分别下降6. 3%和4 %,。2006年全年电力行业完成销售收入2 0 80 8亿元，同比增长20%,实现利润1446亿元, 增长4 3

5、%。在20 0 6年利润贡献前1 0位的行业中，电力行业利润增速仅次于有色金属 冶炼及压延加工业和交通运输设备制造业。1. 1 2006年电力供应情况一一装机增速达到历史最高水平截至2 00 6年底，全国发 电装机容量达到62200万千瓦，同比增长2 0.3%。其中水电128 5 7万千瓦，约占总容 量2 0.7%,同比增长9.5%；火电达到4 8 405万千瓦，约占总容量7 7. 8%,增长23. 7% ; 水、火电占总容量的比例分别下降了 2. 03和上升了 2. 15个百分点。2 00 6年全年全国共投产新发电机组约1. 0 5亿千瓦，其中水电机组约1 1 15万千 瓦千瓦，火电机组约9

6、270万千万。装机容量增长速度大大超过官方及市场预期，尤其是 1 2月当月投产机组数量达到2000万千瓦，约占全年投产总量的20%o装机容量增速大大超过用电量增速，导致全行业发电小时数下降压力继续增大。2 0 0 6年发电设备利用小时数累计平均利用小时数为5221小时，同比降低203小时， 降幅3. 76%。其中，水电设备利用小时数为3434小时，降低23 0小时；火电设备利用 小时数为5 6 33小时，降低2 3 3小时,水、火电利用小时数分别下降6. 28%和3.96%。200 6年全年平均来看，全国主要流域来水情况非常不理想，导致水电利用小时数下降 较低，同时在一定程度上缓解了火电机组利

7、用率下降的压力。如果2 0 07年全国平均来 水情况恢复正常水平，在节能降耗大环境下，水电机组利用率下降幅度将可能低于20 0 6 年，而火电机组利用率下降将可能超过2 0 06年幅度。1. 22006年电力需求情况2 006年全社会用电量为2 8 2 48亿千瓦时，同比增长14%,增幅较2005年上升0 . 4 个白分点。其中，第一产业用电量为8 32亿千瓦时，同比增长9. 9%;第二产业用电量为 2135 4亿千瓦时，同比增长14. 3%,其中轻、重工业用电量分别为4133亿千瓦时和17021 亿千瓦时，同比增长11. 9%和1 5. 4%；第三产业用电量为28 22亿千瓦时，同比增长1

8、1.8%；城乡居民生活用电量为3240亿千瓦时，同比增长14. 7%o重工业用电保持高速 增长态势。2 0 02年以来，中国经济进入了以重工业加速发展为特征的新一轮增长。中国现阶段 的产业结构与发达国家历史上工业化加速时期最为接近。重化工业都是高耗能产业，重化 工业的加速发展对社会用电量提出了更大需求，电力弹性系数从2000年的1 . 37迅速提 高到200 5年的1.5 5, 2 0 06年的电力弹性系数为1. 3。我们认为随着全球制造业中 心向中国转移，中国重化工业进程将在未来1 0年继续推进,因此电力弹性系数将在今后 一段时间内保持在较高的水平。另外，随着人均GDP的快速增加,城乡居民生

9、活用电和 第三产业用电增速也进入快速增加时期。基于此，我们认为未来儿年中国电力需求增速 将始终保持在略高于GD P增速的水平。1. 32006年电力行业盈利状况一一连续三年利润增速递增2 006年全年电力行业完成销售收入2 0 808亿元，同比增长20%,实现利润1 4 46亿 元，增长4 3%。在20 0 6年利润贡献前10位的行业中（统计局口径），电力行业利润增速 仅次于有色金属冶炼及压延加工业和交通运输设备制造业。利润的大幅增加，主要缘于 全社会用电量的高速增长以及2 0 0 6年中施行的第二次煤电联动。另外，电力行业的内 部挖潜如发电煤耗的降低等，也对利润提升起到了一定作用。但从另一个

10、角度看，电力 行业利润的较高增速为第三次煤电联动的施行设置了不小的障碍。1.4 2 006年电力上市公司经营状况2 0 06年，电力行业上市公司主营业务收入增长12.0 8%,净利润增长2 0. 38%,均 低于A股市场平均水平。作为公用事业，电力行业盈利具有相对稳定的“债券”特性。在上游成本上涨幅度较大，下游产出品价格被国家控制的情况下,其成本转嫁能力受到 较多限制,盈利能力不能完全由市场供需状况决定。因此，电力行业的利润增速慢于大多 数行业并不难理解。不难看出，在煤炭价格上涨幅度较大、煤电联动电价上涨有限的情况下，电力行业上 市公司的盈利在200 6年仍然有了不小的提升，并且这种盈利能力增

11、强的趋势在2 0 0 7年 一季度仍然得到了延续。电力板块除主营业务收入增长率有较大幅度的下降外,每股收 益、净资产收益率、净利润率、税后利润增长率等盈利能力指标同比都有不同程度的增 长。其中,06年受电煤价格大幅上涨影响，主业成本上升较快，但6月份二次煤电联动实施 后，收入也有相应程度提高，从而对冲掉成本上升的影响，毛利率基本维持稳定，上市公司 通过压缩费用，净利润率也有小幅提升。电力上市公司的利润总额增速低于整个电力行业，部分缘于上市公司的装机增速低 于整个行业的增速，导致上市公司主营业务收入的增长率低于整个行业。由于2 0 06年全国主要流域来水状况偏枯，水电公司发电量普遍较往年有所下降

12、，部 分拥有电网资产的水电公司大量增加外购电量以保证公司电网的负荷，导致成本有不小 的上升，毛利率下降。水电公司的平均毛利率同比下降了 5. 6个百分点。1. 5 2 0 07年一季度电力上市公司经营状况从一季报的情况分析，尽管面临0 6年年底装机超预期增长与煤价大幅提升的窘境，电力板块各项指标仍保持了稳定的增长。但同期市场全部上市公司净利润增长率高达9 5.74%,电力板块在成长性方面的劣势进一步被拉大。从一季报的情况分析，尽管面临0 6年年底装机超预期增长与煤价大幅提升的窘境，电 力板块各项指标仍保持了稳定的增长。但同期市场全部上市公司净利润增长率高达 95. 74%,电力板块在成长性方面

13、的劣势进一步被拉大。1-3月份，全国发电量7012亿千瓦时，比去年同期增长15.5%。其中，水电6 68亿千 瓦时，同比增长6. 3% ;火电61 9 58亿千瓦时，同比增长17. 1%；核电116. 75亿千瓦时, 同比减少7. l%o2007年一季度GDP增速达到11.1%,较去年四季度10.4 %的增速大幅上升了 0. 7 个百分点，受经济强劲增长带动，一季度用电量也有超预期增长，全社会用电量约7 2 00 亿千瓦时，增速达到14.92%。其中第二产业和重工业用电量依然增长较快，第二产业用 电贡献率（84. 5 5%）持续提高，一季度，全国工业用电量5400. 16亿千瓦时，同比增长 1

14、6. 83%,比去年同期提高5. 51个百分点；轻、重工业用电量分别同比增长1】 49%和】 8.10%,分别比去年同期提高2. 09和6.31个白分点。工业用电量占全社会用电量的 比重已经从2 0 00年的71. 75%上升到2006年的7 4.89%,今年一季度乂提高到7 5. 12%,用电结构的重工业化趋势十分明显。一季度电力消费弹性系数为1.34,略高于 2006年全年的】.31,能源资源消耗较大的部分重工业产业的加快发展对电力生产和消 费的影响巨大。产品和装备制造业。特别是投资类产品中的有色、钢铁、化工和建材产品产量与用电 量增速均高于2 0%,成为拉动用电需求高增长的引擎。1-3月

15、份,全国新增产能（正式投产）131 2.82万千瓦，水电32. 2 6万千瓦（0. 2 5%）, 99. 43万千瓦（2.6%）。山于机组投产多集中于年底，而20 0 7年依然是电力设备投产高 峰，据电监会预计，2 0 0 7年中国将新增投产发电装机9 500万千瓦，到年底全国装机总 容量有可能突破7亿千瓦。1. 6煤炭价格走势2007年一季度,重点合同煤有5%左右的涨幅，市场煤中山西坑口价在2月中旬达到近 期高点，秦皇岛平仓价格在1月中下旬达到最高点。二季度是传统的电煤淡季，三月份起 电煤价格已显露出疲态，预计价格将继续回落。从全年走势看，我们认为煤炭价格可能 维持高位，小幅波动，0 8年下

16、半年起有望继续上涨。从煤炭供需来看，一方面，煤炭产量 继续保持较快增长态势，1-2月份全国原煤产量累计完成316 8 2.2万吨，同比增长了 15. 7%,加之铁路、水路运力有限度增加，煤炭供给相对较为宽松,基本能够满足下游电 力、钢铁、建材、化工等行业LI前的产能高速增长带动的强劲需求。从成本上看，已经 在征收的煤矿生产安全费和煤炭资源税，加之可能征收的探矿权和采矿权价款，将使得煤 炭企业政策性成本增加，另外国际煤价持续走高，也将对国内煤炭价格形成有力支撑， 因而煤炭均价预计200 7年将保持5 %左右的增幅。2.近期电力行业投资策略中电联预测今年全国将新投产机组约9 0 0 0万千瓦，电监

17、会的预测则是95 0 0万千 瓦，考虑到预测数据偏保守的可能性较大，以及年内全国有望关停小火电和燃油机组1 0 00万千瓦两方面因素，我们预讣全年发电机组的实际增量将在9 0 0 0万千瓦左右。由此，2007年实际在运行装机增速将在1 8%-2 0%之间，利用小时数下降幅度约为 4.5%-5%,即23 5小时-260小时。电力需求方面，一季度15. 5%的发电量增速是无法全 年维持的，我们预计全年发电量和用电量增速在13.5%-14%之间。在新机组投产规模、 用电需求增速基本确定的假设前提下，如果年内不进行笫三次煤电联动，则基于行业指数 U前点位和2 0 07年业绩预测的估值水平难以有较大提升

18、空间。如果年内实施煤电联动, 则板块内上市公司将不同程度受益，但估值水平仍然难以因电价的上涨而一次性大幅下 降。LI前的情况来看，年内实施煤电联动的可能性仍然存在,但其调价幅度和范圉将小于 二次联动。对于行业内的资产注入和整体上市预期，从五大集团来看，可控装机容量为3. 28亿千 瓦,而旗舰上市公司装机容量为6 765万千瓦，占五大电力集团总装机容量的28. 4%。但 从利润看,旗舰上市的利润总额合计为1 6 1亿元，占五大集团利润总额的62%O这意味 着旗舰上市公司拥有的大都是集团内部的优质资产。因此，我们认为在忖前状况下五大 集团实现整体上市障碍不小，逐步进行资产注入相对可行。华能国际、大唐发电的利润 总额均已占集团公司的8 0%以上，大规模注入资产的可能性不大；中电投的旗舰公司中 国电力U前在香港上市，是否回归A股市场尚不确定。华电集团已表示将争取十一五” 期间整体上市，但华电集团总体的资产质量不高,2006年的净资产收益率仅3. 3%,目 前来看整体上市并不现实。但华电国际的装机容量仅占集量仅占国电集团的2 3%,利