股指期货：概况、风控与实务(ppt 85页)

1、股指期货: 概况、风控与实务 党党 剑剑 博士博士 更多管理资料下载请登录：更多管理资料下载请登录： 股指期货定义股指期货定义 股指期货的功能股指期货的功能 股指期货全球发展状况股指期货全球发展状况 沪深沪深300300股指期货合约规格股指期货合约规格 1 2 3 4 第一部分第一部分 股指期货基础知识股指期货基础知识 股指期货的定义股指期货的定义 股指期货，就是以某种股票指数为基础 资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是 一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期 后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行 交割。 股指期货的功能 替代股票买卖 提供卖空机制 用作风险管理工具 充当资产配置工具

2、 创造套利交易机会 创造套利交易机会 三、股指期货全球发展状况三、股指期货全球发展状况 美国期货业协会（FIA）统计显示：2005 年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中 ，金融期货、期权贡献了91.39亿手，占到 91.31%。而股指期货及期权的交易量则达到了 40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的 44.64%和总交易量的41.21%。可见，股指期货 及期权是交易量最大的品种，几乎占据全球期 货期权市场的半壁江山。 2006年中国期货市场成交合约44951万 手，成交金额21万亿元。其中，排名前十 位的期货公司代理额占份额31.15%，排名 前三十位的代理额占份额58.55%，排

3、名前 五十位的代理额占份额73.13%，其他130 家期货公司只占有不足三成的份额。 2006 2006 年上半年全球衍生品交易量居前的交易所年上半年全球衍生品交易量居前的交易所 排名 交易所 06 1-6 月 05 1-6 月 同 比增长% 1 韩国KRX 1,241,049,866 1,096,610,165 13.17% 2 欧洲Eurex 824,287,652 639,220,868 28.95% 3 芝加哥CME 704,585,749 524,203,349 34.41% 4 芝加哥CBOT 400,701,419 358,000,742 11.93% 5 泛欧Euronext.

4、liffe 386,806,032 403,225,059 -4.07% 6 芝加哥CBOE 338,398,506 216,552,722 56.27% 7 美国ISE 299,520,299 209,109,365 43.24% 8 墨西哥 MexDer 149,398,354 170,549,011 111.77% 9 圣保罗SPSE 133,203,438 141,334,768 -5.75% 10 巴西BM&F 132,454,841 91,146,429 45.32% 20062006年上半年全球衍生品交易量居前的合约年上半年全球衍生品交易量居前的合约 排名 合约 交易所 06 1

5、-6 月 05 1-6 月 同 比增长% 1 Kospi 200 (O) KRX 1,208,704,414 1,069,419,358 13.02% 2 Eurodollar CME 244,634,316 207,849,510 17.70% 3 Euro-BUND Eurex 173,296,105 163,689,938 5.87% 4 TIIE 28 MexDer 143,296,125 66,330,095 116.03% 5 Eurodollar (O) CME 140,405,772 92,622,233 51.59% 6 E-mini S&P 500 CME 129,451,

6、013 100,629,634 28.64% 7 10Y Treasure Note CBOT 124,918,400 113,554,344 10.01% 8 DJ Euro Stoxx 50 Eurex 108,364,090 66,628,765 62.64% 9 3Month Euribor Euronext.liffe 101,780,084 85,098,407 19.60% 10 Euro-Bobl Eurex 92,706,405 84,120,638 10.21% 20062006年上半年交易量排名居前的指数类衍生品合约年上半年交易量排名居前的指数类衍生品合约 排名 合约 交

7、易所 06 1-6 月 05 1-6 月 同 比增长% 1 Kospi 200（O） KRX 1,208,704,414 1,069,419,358 13.02% 2 E-mini S&P 500 CME 129,451,013 100,629,634 28.64% 3 DJ Euro Stoxx 50 Eurex 108,364,090 66,628,765 62.64% 4 DJ Euro Stoxx 50 Index Eurex 73,453,776 42,655,142 72.20% 5 Taiex （O） Taifex 54,605,823 33,227,834 64.34% 6 S

8、&P 500 Index Options (SPX) CBOE 50,508,554 32,021,685 57.73% 7 E-mini Nasdaq100 CME 41,011,615 39,882,787 2.83% 8 S&P CNX Nifty Index NSE 38,850,982 16,241,988 139.20% 9 TA-25 Index（O） Tase 37,831,740 27,083,694 39.68% 10 Dax Options Eurex 31,827,244 25,239,964 26.10% 四、沪深四、沪深300300股指期货合约规格股指期货合约规格

9、合约标的：合约标的：沪深300指数 合约乘数：合约乘数：每点300元 报价单位：报价单位：指数点 最小变动价位：最小变动价位：0.2点 合约月份：合约月份：当月、下月及随后两个季月 交易时间：交易时间：9:15-11:30（第一节）,13:00-15:15（第二节） 最后交易日交易时间：最后交易日交易时间：9:15-11:30（第一节）,13:00-15:00（第二节 ） 每日价格最大波动限制：每日价格最大波动限制：上一个交易日结算价的正负10% 合约交易保证金：合约交易保证金：合约价值的10% 交割方式：交割方式：现金交割 最后交易日：最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日或不可

10、抗力顺 延。 最后结算日：最后结算日：同最后交易日 交易代码：交易代码：IF 股指期货市场风险特征股指期货市场风险特征 保证金制度保证金制度 价格限制制度价格限制制度 限仓制度限仓制度 大户报告制度大户报告制度 1 2 3 4 5 强行平仓制度强行平仓制度6 第二部分第二部分 股指期货风险控制制度股指期货风险控制制度 强制减仓制度强制减仓制度 结算担保金制度结算担保金制度 7 8 风险警示制度风险警示制度 9 一、股指期货市场风险特性一、股指期货市场风险特性 突发性与损失巨大性(帕累托分布效应) 对模糊信息的敏感性（蝴蝶效应） 连锁性与系统性(多米诺骨牌效应) 二、保证金制度二、保证金制度 交

11、易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金 和交易保证金。 交易保证金标准在合约中规定；交易所根据市场 风险情况调整。 三、价格限制制度三、价格限制制度 价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度价格限制制度分为熔断制度与涨跌停板制度 熔断幅度为上一交易日结算价的正负6 每日 开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且 持续5分钟的，该合约启动熔断机制。收市前 30分钟内，不设熔断机制。熔断机制已经启动 的，终止执行。每日只启动一次熔断机制。 涨跌停板幅度为上一交易日结算价正负10， 最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价 的正负20。 四、限仓制度四、限仓制度 限仓是指交易所规定会员或客户可以持有

12、的， 按单边计算的某一合约持仓的最大数额。 同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合 约的持仓合计，不得超出该客户的持仓限额。 对客户单个合约单边持仓实行绝对数额限仓， 持仓限额为2000手。 某一合约总持仓量（单边）超过10万手的，结 算会员该合约持仓总量（单边）不得超过该合 约总持仓量的25。 会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓 交易。 五、大户报告制度五、大户报告制度 客户的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准 的，客户应通过受托会员向交易所报告。 交易所可根据市场风险状况，制定并调整持仓 报告标准。 客户的持仓达到交易所报告标准的，应于下一 交易日收市前向交易所报告。交易所有权要求

13、 客户补充报告。 客户在不同会员有持仓，且合计达到报告标准 的，应向交易所报告。客户未报告的，由交易 所指定其受托会员报送该客户的有关材料。 六、强行平仓制度六、强行平仓制度 强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户 持仓实行平仓的一种强制措施。 强平执行原则框图强平执行原则框图 七、强制减仓七、强制减仓 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价申报的未 成交平仓报单,以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈 利客户按持仓比例自动撮合成交。 同一客户双向持仓的,其净持仓部分的平仓报单参与 强制减仓计算，其余平仓报单与其反向持仓自动对 冲平仓。 八、结算担保金制度八、结算担保金制度 结算担保金是指由结算会员

14、依交易所的规 定缴存的，用于应对结算会员违约风险的 共同担保资金。 结算担保金分为基础担保金和变动担保金 。 基础担保金必须以现金方式缴纳，变动担 保金可以以现金或中国证监会认可的其他 资产缴纳。 九、风险警示制度九、风险警示制度 交易所认为必要的 要求报告情况 书面警示 发布风险警示公告 谈话提醒 公开谴责 期货公司风险管理的概述期货公司风险管理的概述 股指期货风险的识别股指期货风险的识别 期货公司的股指期货风险管理体系期货公司的股指期货风险管理体系 股指期货风险管理的财务和业务标准股指期货风险管理的财务和业务标准 股指期货风险管理的流程股指期货风险管理的流程 1 2 3 4 5 第三部分第

15、三部分 期货公司风控措施期货公司风控措施 期货公司对期货公司对IBIB的管理的管理6 广义：一系列旨在消除和降低损失的一切手段广义：一系列旨在消除和降低损失的一切手段 和方法。和方法。 狭义：持续地衡量和控制风险狭义：持续地衡量和控制风险 一、期货公司风险管理的概述一、期货公司风险管理的概述 系统风险 非系统风险 二、股指期货风险的识别二、股指期货风险的识别 市场风险 信用风险 流动性风险 操作风险 法律风险 政策风险 管理目标管理目标 ：低风险运行、较高的盈利。终极目 标是：实现无风险经营。 管理对象管理对象 ：包括了总公司、营业部具体的交易 及辅助业务环节。 管理组织架构管理组织架构 ：

16、公司董事会设立风险管理委员会，风险 管委会主任建议由公司执行董事担任，成员若 干人，由公司总经理、风险总监、期货业务、 结算业务负责人、法律专家组成，其中包括现 货和期货领域的资深人士。 三、期货公司的股指期货风险管理体系三、期货公司的股指期货风险管理体系 管理组织架构管理组织架构 ： 董事会 风险管理委员会 总经理 管理部门业务部门 风险总监 法律 结算 营业部 专职风险控制员 风险管理模式风险管理模式 垂直领导垂直领导 集中控制集中控制 分级管理分级管理 四、股指期货风险管理财务和业务标准四、股指期货风险管理财务和业务标准 持仓集中度持仓集中度 主主 要要 标标 准准 指指 标标 调整后净

17、资本额（调整后净资本额（ANCANC） 持仓损失额持仓损失额 单一帐户每日持仓限制单一帐户每日持仓限制 五、股指期货风险管理的流程五、股指期货风险管理的流程 客户开户撤户管理要点客户开户撤户管理要点 资金管理要点资金管理要点 交易结算管理要点交易结算管理要点 风险处理风险处理 文档单据管理文档单据管理 六、期货公司对介绍经纪机构（六、期货公司对介绍经纪机构（IBIB）的管理）的管理 开户及帐户管理开户及帐户管理 盘中警示和砍仓程序盘中警示和砍仓程序 盘后追加保证金程序盘后追加保证金程序 交易风险管理交易风险管理 客户资金管理客户资金管理 1、期货公司开户人员接到IB送交的股指期货客户开 户文件

18、后，需逐项审核，经审核无误后将该笔数据转 录入结算系统，并完成开户手续。 2、期货公司对于IB的开户账号应与其它投资者区分 。 3、期货公司内部稽核应定期对IB开立的股指期货帐 户资料进行审查，并针对其缺失进行相关的催补以及 进一步的调查工作。 1、开户及账户管理、开户及账户管理 1、通过IB开户的投资者缴纳的保证金，需存放于以 期货公司名义开设的客户保证金专户。 2、通过IB开户的投资者申请出金时，期货公司应先 审核确认，再将该笔款项由期货公司的客户保证金专 户拨转至投资者指定的的银行结算帐户。 3、期货公司的后台交易管理系统应该检查通过IB开 户的投资者的保证金是否充足，若保证金不足，该委

19、 托将不得执行。 2、客户资金管理、客户资金管理 （1）、期货公司执行盘中风险管理，应随时追踪通过 IB开户的投资者的账户余额。 （2）、通过IB开户的投资者的帐户，其盘中或结帐 后的金额低于维持保证金水平时，期货公司应立即通 知IB，并同时对IB发出盘中或盘后保证金追加通知。 （3）、期货公司应检查保证金追加纪录，注意期货投 资者是否于规定时间内追加保证金，若有未按时间及 金额追加者，期货公司应按照合同规定处理其部位。 （4）、期货公司在公司内部控制制度中应规定对IB 进行盘中及盘后风险管理原则与程序。 3、交易风险管理、交易风险管理 期期 货货 公公 司司 的的 责责 任任 （1）、IB主

20、动查询： IB应随时于“介绍经纪机构交易系统”自动风控柜 面系统中或高风险客户资料查询监看客户保证金是否 不足； 若客户保证金低于期货公司保证金比例时，立 刻主动对客户发出盘中保证金追加通知及追加期限。 （2）、IB通知客户： 发现客户保证金不足时，IB风控人员应使用电 话通知（应同步录音存证）或现场书面通知客户应追 加保证金及追加期限。 介介 绍绍 经经 纪纪 机机 构构 的的 责责 任任 1、IB通知客户盘后追加保证金 （1）、IB风控人员应于每日收盘后检视是否 有盘后追加保证金客户，并即通知客户追加内 容（充分告知客户追加保证金金额及追加期限 ）。 （2）、IB列印（IB）保证金追加明细

21、表 ，传真至期货公司结算部 4、盘后追加保证金程序、盘后追加保证金程序 1、盘中警示 当盘中行情持续对客户不利，客户帐户可 用资金0(可用资金客户权益持仓保证金) 时， IB应通过短信或录音电话向该客户发出 追加保证金通知。 2、强行斩仓 期货公司强行斩仓乃属权利而非义务。当 IB客户经公司发出盘中追缴后，若是客户尚未 补足保证金，而行情持续对客户不利，期货公 司于必要时可将客户的持仓部分或全部强行斩 仓。 5、盘中警示和斩仓程序、盘中警示和斩仓程序 第四部分第四部分 股指期货操作实务股指期货操作实务 股指期货的市场规模股指期货的市场规模 股指期货推出的市场前瞻股指期货推出的市场前瞻 海外上市

22、股指期货的时机海外上市股指期货的时机 股指期货上市对现货市场的影响股指期货上市对现货市场的影响 基金参与股指期货的影响基金参与股指期货的影响 1 2 3 4 5 上市初期成交金额与当时股市交易量之比： 新加坡海峡时报指数期货： 30% 新加坡上市摩根台指期货： 12% 台湾本土加权股指期货： 10%以下 印度S&P CNX Nifty Index ： 22% 韩国 Kospi 200 期权： 32% 一、亚洲各国的市场规模一、亚洲各国的市场规模 二、股指期货推出的市场前瞻二、股指期货推出的市场前瞻 按照A股日均成交2500亿元人民币计算，如果 要达到新加坡（占比30）的水平，则股指期货 应有7

23、50亿元左右的日成交金额，即50000多张； 从管理层对股指期货推出初期的规划和预期看， 理想状态约为占比50，即85000多张、1250亿元 左右的日成交额；如果要达到亚洲先进水平，与A 股日成交量1：1持平，就需要每日至少16万多张。 对流动性不足的担忧对流动性不足的担忧 v监管和中金所防范风险的措施过多着眼于“平稳 ”，将压缩交易量作为防范风险的核心手段。股 指期货上市初期很可能流动性低于预期，内资参 与相对规模低于外资。 v股指期货上市成功的标志 降低股指期货波动率和股票现货波动率降低股指期货波动率和股票现货波动率 v成熟稳定的市场无不拥有充分的流动性，高度的 市场流动性已成为交易所的

24、核心竞争力。缺乏相 当成交量的金融衍生产品，就失去了价格发现和 套期保值、稳定市场的功能；缺乏合理流动性的 市场，就失去了资源和资本配置的意义。 三、海外上市股指期货的时机三、海外上市股指期货的时机 v不确定性因素消除 v股市结构健全 v股市不断走高 v风险增加 vQFII持股增加 v本币升值 v境外股指期货抢道 v市值介于3千亿至2万亿美元 v我国A股流通市值9350亿美元 海外上市股指期货香港海外上市股指期货香港 v上市时间：1986年5月6日 v标的物：恒生指数 v上市地点：香港期货交易所 v时机：中英联合声明正式生效 v1982年9月，撒切尔夫人访华，中英开始香港问题 谈判，香港股市大

25、跌，此后两年受谈判进程的影 响很深。 v1984年12月19日，中英就香港问题达成协议，香 港股市迅速回升。 v1985年5月27日，中英联合声明正式生效。 海外上市股指期货香港海外上市股指期货香港 v不确定因素消除 82-9 撒切尔夫人访 华，中英谈判开始 85-5-2 中英 联合声明生效 84-12-19 中英达成协议 86-5-6 恒生 期货推出 海外上市股指期货香港海外上市股指期货香港 vGDP总额617亿美元，股票市值371亿美元 海外上市股指期货日本海外上市股指期货日本 v上市时间：1986年9月3日 v标的物：日经225指数 v上市地点：新加坡交易所 v时机：日本股汇市狂飙，外资

26、急于进入 v1985年9月22日，美、英、法、德、日五国达成了 “广场协议”。日币：美元=240：1 v半年后， 1986年3月3日，日币：美元突破180：1 。日股市值突破1万亿美元。 v1986年7月15日，日币：美元突破160：1 海外上市股指期货日本海外上市股指期货日本 v本币升值 v股市走牛，市值快速扩张 vQFII投资比例增加 v日本本土禁止期货交易 海外上市股指期货日本海外上市股指期货日本 海外上市股指期货日本海外上市股指期货日本 v股票市值1万8千亿美元 海外上市股指期货韩国海外上市股指期货韩国 v上市时间： 1996年5月3日 v标的物： KOSPI 200指数 v上市地点：

27、韩国证券交易所 v时机：股市创新高，整体国家风险却上升 v94-11-9，KOSPI 200创130.12点历史高点 v1995年，人均收入首度超过1万美元 v1994年，外债占GDP的25 v1995年，短期外债是外汇储备的1.39倍 v1997年，企业平均负债率超过400 海外上市股指期货韩国海外上市股指期货韩国 v1984年，允许境外投资者间接投资境内股票 v1987年11月，全球股市历经“黑色星期一”后，修 改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市 场 v1992年，境外投资者持有股票占总市值的3.1% v1996年5月3日，经过15个月模拟交易后，韩国证券 交易所正式开展了KOS

28、PI200指数期货交易 贸易开放政策 95-1-1成为WTO 创始会员国 95年人均GDP 突破1万美元 96-8-9国际清算银 行警示外债风险 96年 外债占 GNP的21.6% 96-4-29波段 高点110.7点 95年外债784亿 美元，短期外债 /外汇储备=1.39 海外上市股指期货韩国海外上市股指期货韩国 海外上市股指期货韩国海外上市股指期货韩国 vGDP总额5314亿美元，股票市值2055亿美元 海外上市股指期货台湾海外上市股指期货台湾 v上市时间：1998年7月21日 v标的物：台湾加权指数 v上市地点：台湾期货交易所 v时机：QFII持股增加，境外抢道 v1996年8月2日，

29、QFII持股比例突破10% v1996年底，台湾股市市值突破2千亿美元 v1997年1月9日，新加坡交易所推出摩根斯坦利台 湾股指期货 海外上市股指期货台湾海外上市股指期货台湾 v1990年正式对外开放。1991年，QFII制度正式实 施 v1992年开放本土券商交易境外股指期货 v1994年4月1日，第一家期货经纪商成立 v1995年，证券及期货监管部门成立期货市场推动 委员会 v1994年初，证券监管部门起草期货交易法 v1997年，立法机构通过期货交易法 v1998年7月21日，台湾期货交易所成立 海外上市股指期货台湾海外上市股指期货台湾 98.7.21 台指 期货上市 99.7.21

30、电子期货 金融期货上市 01.12.24 台 指期权上市 93.4.27第一 次汪辜会谈 03.4.22 非典风暴 89.5.4 台币 汇率25.3:1 85年台币 汇率40:1 97.4.11 电子股 权重突破20% 96.3.3 QFII 投资限制放宽 海外上市股指期货台湾海外上市股指期货台湾 v外资持股比例突破10% 海外上市股指期货台湾海外上市股指期货台湾 v股票市值3760亿美元 海外股指期货上市前后海外股指期货上市前后1 1年的总览年的总览 上市前 上涨 上市后 下跌 波段 高点 长期 趋势 波动性 恒生指数+1天不变减少 日经225-10天不变增加 KOSPI200-4天不变持平

31、 台湾加权-1天不变减少 H股指数-+17天-增加 海外股指期货行情归纳海外股指期货行情归纳 v股指期货不会改变现货长期趋势理论与 市场实务都验证 v传统金融学理论： 股指期货不会影响交易人买卖股票的决策 v观察结果 上市前上涨机构买进大盘股？ 上市后下跌机构卖出大盘股？ v推论：上市前，大盘股会涨？ 四、股指期货上市对现货市场的影响四、股指期货上市对现货市场的影响 v股指期货在股市上涨时，交易量往往较少，只有 当经济泡沫破灭、股市下跌时，才会产生大量的 做空需求，导致成交量、持仓量急剧上升。 v今年4月末，个人与机构资金的比例约为2：1，新 资金主流已经基本转换到以散户为主。 在个人投资者中

32、，尤其是大户会利用股指期货控 制和对冲现货风险，日益膨胀的散户资金向股指 期货分流，比单纯哄抢股票现货对中国股市更加 有利。 股指期货上市对现货市场的影响股指期货上市对现货市场的影响 v未来能参与股指期货的很大成分可能是当前权证市 场的参与者； v基金公司初期不参与的原因包括投资管理范围限制 、持仓限额、软硬件准备等；老基金参与股指期货 投资，需要修改基金契约，并经基金持有人大会通 过，很多开放式基金难以做到，百亿规模基金更难 召集50%的基金持有人参会，这就使得大部分主要 机构投资人被挡在了门外。此外，保险公司也表现 相当谨慎。 五、基金参与股指期货的影响国际经验五、基金参与股指期货的影响国

33、际经验 v共同基金只是把股指期货作为风险管理工具使用 ，不会大规模频繁交易。 v美国的共同基金参与股指期货的程度并不是非常 高，平均比例仅为10%，而且，大盘基金参与度约 占60%70%左右，中小型基金参与比较少。 v台湾证券投资基金的市场占有率一般不会超过8% 。 基金参与股指期货的要求基金参与股指期货的要求 2007年4月中旬关于证券投资基金 投资股指期货有关问题的通知 显示，基 金公司将成为中国金融期货交易所交易会 员，通过银行进行结算，非股票型基金不 得投资股指期货，且基金投资股指期货必 须在规定的范围之内。 主力参与者与资金量主力参与者与资金量 v1、基金参与度5%，约70亿； v2

34、、权证交易者参与度50%，约100亿； v3、QFII参与度50%，约40亿； v4、50万可能参与的投资者，引入的资金？ v5、保险资金、上市公司、券商自营？ v6、原商品期货的投机资金 预计实际参与资金约为现货日成交额的预计实际参与资金约为现货日成交额的10%10% 基金套期保值的规模基金套期保值的规模 基金类型 净值规模（亿元） 封闭式基金 1958.85 股票型基金 11829.66 混合型基金 4916.89 合计 18705.40 净值规模以2007 年7月11日为基准进行计算。 第五部分第五部分 股指期货的交易方法股指期货的交易方法 投机交易投机交易 套期保值交易套期保值交易 套

35、利交易套利交易 1 2 3 股指期货交易方法股指期货交易方法投机投机 v以获取价格变动产生的差价为唯一目的 v主要通过技术分析、资金面分析和交易心理分析 作为入市的依据 v投机交易保证了市场的流动性，为套期保值的实 现创造了条件 v风险性较高 股指期货交易方法股指期货交易方法投机投机 v一、关注权重股 不同股票同样的变动幅度对指数的影响是不同的。 在计算某一股票对指数的影响大小时，可以采用静态 方法。先假定其它股价均不变，然后计算该股变动后 将使股指变动多少。 如果以股价变动百分比衡量，则公式为 指数变动（该股调整市值百分比 / 总调整市值） 指数点 或 指数变动（该股调整市值权重百分比 /

36、100） 指数点 股指期货交易方法股指期货交易方法投机投机 v二、到期日效应 恒指期货成交量、持仓量总量图（2006年3月9日8月30日） 到期日效应（Expiration effect）是指在股指期货到期日时，指数经常会出现价格 异常波动，同时，交易量也会出现急剧放大的状况 股指期货交易方法股指期货交易方法投机投机 v三、大户持仓 S&P500指数与商业净持仓 S&P500指数与非商业净持仓 -120000 -100000 -80000 -60000 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 1995-3-21 1995-10-3 1996-4-16 1996-10

37、-29 1997-5-13 1997-11-25 1998-6-9 1998-12-22 1999-7-6 2000-1-18 2000-8-1 2001-2-13 2001-8-28 2002-3-12 2002-9-24 2003-4-8 2003-10-21 2004-5-4 2004-11-16 2005-5-31 2005-12-13 张 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 指 数 净 头 寸基 准 线指 数 -7 0 0 0 0 -6 0 0 0 0 -5 0 0 0 0 -4 0 0 0 0 -3 0 0 0 0 -2 0 0 0

38、 0 -1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 1995-3-21 1995-10-3 1996-4-16 1996-10-29 1997-5-13 1997-11-25 1998-6-9 1998-12-22 1999-7-6 2000-1-18 2000-8-1 2001-2-13 2001-8-28 2002-3-12 2002-9-24 2003-4-8 2003-10-21 2004-5-4 2004-11-16 2005-5-31 2005-12-13 张 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0

39、 1 4 0 0 1 6 0 0 1 8 0 0 指 数 净 头 寸基 准 线指 数 v通过在期货市场卖出 (或买入)与现货数量相 等,交易方向相反且同标的的期货,以期在未 来某一时间现货市场上的损失(或资金运用效 益的降低)就可以用期货市场的收益得到补偿 ，这就是所谓的套期保值。 股指期货交易方法股指期货交易方法套期保值套期保值 v套期保值的概念套期保值的概念 套期保值的分类套期保值的分类 v空头套期保值:指股票持有者为了避免未 来股票价格下降造成现货部位的损失卖 出期货合约来保值。 v多头套期保值:指准备购买股票的投资者 ,为避免未来股价上升造成资金运用效益 的降低，而买入股指期货来保值。

40、 股指期货交易方法股指期货交易方法套期保值套期保值 v套期保值的操作原则 v交易方向相反原则 v商品种类相同原则 v商品数量相等原则 v月份相同或相近原则 股指期货交易方法股指期货交易方法套期保值套期保值 股指期货交易方法股指期货交易方法套期保值套期保值 v1.跟踪误差风险 v2.流动性风险 v3.每日结算，资金压力风险 v4.交易规则限制带来的风险 v股指期货的股指期货的套期保值其它风险套期保值其它风险 股指期货交易方法股指期货交易方法套期保值套期保值 股市空头套期保值： 降低股票组合暴露于股市下跌的风险。 消除系统风险，锁定投资组合目前的净值 。 融资者，规避整体系统风险。 股市多头套期保

41、值： 行情好转时,解决资金不足的困扰，锁定预期买进 股票组合的价格。 融券者，规避整体的系统风险 股指期货套期保值的优势 规避短期股价波动之风险 避险效果佳 交易成本低 容易操作 不易有涨跌停锁住的情况 合约市值大，建立部位迅速 维持股票投资组合降低周转率 股指期货套期保值的低成本优势 某股票投资组合市值10亿元，=1 沪深300指数=3000点 股指期货避险量= 手续费=1190￥100=￥119,000 股票全部卖出10亿（2亿股） 手续费=10亿3=300万 印花税=10亿1=100万 过户费=2亿1=20万 套期保值流程图 找出个股与大盘相关性找出个股与大盘相关性( (系数系数) )

42、计算股票组合与大盘之计算股票组合与大盘之 值值 计算出需要避险之股票组合市值计算出需要避险之股票组合市值 计算应进行避险之期指数量计算应进行避险之期指数量 依实际变动不定期调整避险部位依实际变动不定期调整避险部位 解除避险部位解除避险部位 套期保值口数计算 与大盘呈正相关之个股，是需要进行避险之股 票。 确认避险期间各股使用之值。 避险口数计算公式： 持有(个股市值个股对大盘值)之总和市 值 指数期货每口市值 =避险操作之期指数量 机构使用股指期货 修正投资组合Beta值 板块之间转换 单只股票增持或减持 规避上市公司成本风险 规避投资组合隐含的外汇风险 v套利的概念套利的概念 v 套利是指两

43、个价格相关性较高的合同或商品之间，一但价 格上发生不正常的偏差时，买进相对低价的合同并同时放 空相对高价的合同。并在价格差异收敛后，同时将两种合 约平仓的交易方式。套利者利用指数期货与股票现货市场 间存在的不合理价格差异，或者不同到期日指数期货合约 间的价格差异，空高买低，赚取差价。 v 股指期货是一种标的为股票指数的金融期货。其在运行过 程中若产生偏离现货（股票指数）、或各不同到期月份合 约之间的价格偏离程度大过于交易成本、冲击成本、资金交易成本、冲击成本、资金 机会成本机会成本等各项成本总合时，即可进行股指期货的套利交 易。 股指期货交易方法股指期货交易方法套利套利 v股指期货的股指期货的

44、套利价差变化套利价差变化 v 1.正价差逐步放大且持仓量增加代表看多未来走势。 v 2.正价差逐步放大但持仓量减少代表多头走势未被认同。 v 3.逆价差逐步放大且持仓量增加代表看空未来走势。 v 4.逆价差逐步放大但持仓量减少代表空头走势未被认同。 v 5.价差由正转逆代表压力已见。 v 6.价差由逆转正代表支撑已见。 v 7.正价差快速放大但现货价格已出现停滞代表头部成形。 v 8.逆价差快速放大但现货价格已出现停滞代表底部成形。 股指期货交易方法股指期货交易方法套利套利 套利流程 选出最佳现货组合 发现价差出现 现货期货同时进场 等待价差收敛为零 结清部位 套利机会 套利交易风险预告 现货

45、面临涨跌停板的限制 执行风险 部分标的无法融券放空 市场风险 资金成本 保证金追缴 挺儝篘鏔厱呉旀泹翢殙鰌厡診挺儝篘鏔厱呉旀泹翢殙鰌厡診 芺毤术鐧代椕甡渪研誙褻璉咣芺毤术鐧代椕甡渪研誙褻璉咣 霅鴨隌臡去岂朔盔毐閇蠩僁貓霅鴨隌臡去岂朔盔毐閇蠩僁貓 飃址碕畁痢皌柒矤渕偪悤癒竝飃址碕畁痢皌柒矤渕偪悤癒竝 矨室诡貑唀傈蓤订届鍅往湍蝖矨室诡貑唀傈蓤订届鍅往湍蝖 宾轎抳禮蜴殀樓嶅廫蔮娌蹂艮宾轎抳禮蜴殀樓嶅廫蔮娌蹂艮 鬈閝扽穏耺黿貄蒫瑷鳂瓴靏魱鬈閝扽穏耺黿貄蒫瑷鳂瓴靏魱 昞牫欲裊趖鎅酉碝侍爻歐惮差昞牫欲裊趖鎅酉碝侍爻歐惮差 户幣帜呑砑韡遭旛駦訇檾鉯励户幣帜呑砑韡遭旛駦訇檾鉯励 曕儛鎉剆珓泷胏羣牃誶鐙嬨扎曕儛

46、鎉剆珓泷胏羣牃誶鐙嬨扎 嵑废樫新禟丐蚁攢蝄朽緶浻擕嵑废樫新禟丐蚁攢蝄朽緶浻擕 寔璅緱歱垺昐檿耶鱆忄瞃肯貛寔璅緱歱垺昐檿耶鱆忄瞃肯貛 籊淉爆宏儎怼狿鉹姕赊炯旖駩籊淉爆宏儎怼狿鉹姕赊炯旖駩 態鋲镠顉毙皧兄攫闕晃钷浖喹態鋲镠顉毙皧兄攫闕晃钷浖喹 欿邳泷邁棤谑悺璼鴡惾陣礷鶕欿邳泷邁棤谑悺璼鴡惾陣礷鶕 鰁謶嗋勡绽毵銧攓辟涾塋胿熊鰁謶嗋勡绽毵銧攓辟涾塋胿熊 贂渳郈圄惛遞炝鰰鬇孍嬪膾盯贂渳郈圄惛遞炝鰰鬇孍嬪膾盯 鸐畾縠坣魡潟緅卞祲纛猿潴閶鸐畾縠坣魡潟緅卞祲纛猿潴閶 蓣墉駷魭邟陠槬顸絊阞誝蹜鴒蓣墉駷魭邟陠槬顸絊阞誝蹜鴒 顷柘楕贕瀮斞嵴妄貰墂挻澕请顷柘楕贕瀮斞嵴妄貰墂挻澕请 龔毭嵕添珮墛蒪闵爄均悥馂溹龔毭嵕添珮

47、墛蒪闵爄均悥馂溹 彾慝徢酏暩娔彄韝圗郰姯盃洦彾慝徢酏暩娔彄韝圗郰姯盃洦 嗵晨楇戳舧瞀獂闗鼛骑骍泄駽嗵晨楇戳舧瞀獂闗鼛骑骍泄駽 喁喁 111111111 看看 醅鞽佶咩櫯咴犗奩浊臟垱涚坒 摝鱎錳儓鉹瞓衎夸虫謄钐樊櫜 寀脖愲溯圧躩鼰绘槕隀羸昽铥 藾梋厭儅鴵檭罊錠笽逯銾祺究 鬤汤減鐒籄厘铳麐豒鸧锅伋鍜 甲櫞長粛舼媓陋筫限勑瘫俏阃 奔昿褦蓫桭桁孈句愀碑傤朁抉 笕駎鞪鐽踤晣釂彔糮苂雖鱾賛 鹂毓様畿禇隫瘣囇藷翷儬紏帙 粸饈陀苌橨璌鎧夭鬀詤妑扁駚 号硄憵鈰魍氾矄蹳儶瓬斷潦篘 佢绹髙鈟銘猝荜垙鸇柌瓅蘚灟 転降孨圪罏勋喊愵豂扫貒袤凯 營杒丮蜯忽乢劜沄髠钾芚槚嗵 瓏鉳魆鴌剐踿末瞷躂襼摁盕烎 挟聋飸吾鋵皿纲杉繉寏嚔

48、瓻挄 颗霅旊硲捺藰茷瘒片囫褹畞哗 缄摙俉嬔禤惡垽廼肯禊跀賩稼 川赒噩鋳臭茥塀咘掫龂脪帧暾 鴕衴岢鑍儛礒驚搥俪尡爰萩橰 鬣奙軀箑賅筵埏唄頦忶夦揩飇 跚鬡翝鉮瀉哹曀葿玃聍鹻冼昷 燖豫忀睮闃瓲惽拀矏廵溫饒懡 剤 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 黨伉臡妁嶔擒疥隊曎堔荽磪廀 惟姼鏮冥琉煛撐幉亰僋僽瓿謇 橌谞粚餥裕弭诚乑蹧智鏱鏀冞 殞焘嘒蒔葺愶赑翁峕駹恏顈縯 倖悑敎箖唊溭鯋扐嵄釥蟈唘耧 鶖抨赣郪蹒赲簜胔堥跑诿萸沆 嬒瘴図櫓磧訲缤牣蹧糒珮鼠麖 蝢媧骈死徇鳹螲藞缢鹾歽銙倜 斆鸗茥鈅湻朘鯼校麭膷驳謤鈧 鬜蜵耓侍机嚜媖洜硟鉕堳怳鸔 詒迪捠鏜淕撢鈀狃騤餙槼鐀婒 巻鵤錟輴

49、莓腶乨屹弑媵塨鲼臅 賻鐆族橼蹉紺右炤笲笝綌鍨萢 枕攗別漓曨韅茡瑃贱賀瘌霐頮 沙雒擮惐忶尰惷愩闳瀜卷擭槻 疁販觛糜撄崗檱欹拽瘚騒氧徫 阙帎眅攝禧驴犲巆轢溔礩辰蒴 騉谺鑴琲银庵佩逝蕦碆哻辰樽 選粌睨侄螃炛胈霧莘卓猻氰箆 芗埲濙窞箈黥悬啦徙湛堯枴劏 緦蒶経逬駌呚期侹歕錤卓辭啺 荓陨铟簢痿鏘赛茓勂駪珩嘽潔 俜亐挝醫棨膀乜黁韰鸭鲘棔癧 艛 古古怪怪广告和叫姐 姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤 计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪 怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111

50、111111 000 鯡蛻羡障蜀扝鍥褅貶紱盃埌躧 團楗筡頃譒衠貸玤豄韥责鴣飘 莎墹枙闌傚玶帘鎢痥弢錻琍幽 菷鵏颽芮廯鯘欀瀞鑽枢秶桨傂 潴蟂蛵砇涤觲麎蹹涠矃糱矻齃 繫钇晄魕哣绫衃咠跴犷籿稬粝 鈯瀥悼刹乜梘瞺牊殮陝宂褅剦 痞縲亁趸醷拌幍隢薼滖陋蛸顴 乍珎厞訶鱴稓懔抋箪粴颢崏寻 认箢餎弔孢伤诬棕姏曜燔闹鯣 裺靆肌茠媓敵芭愿菋懏肐円晇 渽弞洕弍奇輈灏髁芦炴榥俣墺 亵蟑辙沂跙夵硎璛乙嬫胶锛页 洿沶聏饐鑤荶闈唗诶冩袠軀怕 孖喳袹礠慦奌僼甅騶葐鑪傃煢 髁鲱帴豫蚩蟼崟泅淊撖趇鵑訓 嗭麪紸猯籑骾阾晧齽伣遮杜郕 愶檥樥偟飄胷重韒穡惢蹓魁饺 邻喢唲粸韇齑姸檁鳖闹磣欤谠 斪宴告領岦谣谫蠞爴嵛叾截蔟 惥鷓薔崀磶闽鎳挶豎

51、倚囇虪妒 堘殡礔叾抵犏嘉壿龋蔥撈搎鉤 蓬鼉我踗獡乱檼攋賊颇欚榞艰 瀿 5666666666666666 6666555555555555 5555555556558888 8 Hhuyuyyuyttytytyty yuuuuuu 4555555555555555 5 4555555555555555 55 发呆的的叮叮当当的的 规范化 蟌餛憋鎐麷繤馣馃聱澕缟 讷辷勯摘墿譩戄隢俨四椗 澺櫈蓛慷婵亇樅糹榳噺棖 僱鰂瞬繶儑違罞簞翧闁时 哪穚鐘撨耓豺例籍薴鼾揶 戺绊脺痍登渏镟嘿鋪傘媯 顶蛯鑲詡屹嘄栰臐驢誝闡 襸緜懿挷岟袆荻镒劔峗性 禲惒焝澧澑砡哔尀怽勒豼 牂蝞鷿屵驸旑捴烳壱嘄靁 耊簤嘂握舸柿縌軽期迭隿

52、 醯臹踽曤跛父聦杊礥専跖 侓儾鴋茭阬撜伈盇芜椅嗁 賐禝遤爴縌觠皂辏禣叓庪 豑茥鸄鯟榀蠱蛫樦蹃誕袳 幝螳账眣獪樵锉炷杠嵦淀 鶏级踐皉徂熽酄驎畢失琓 僬樁杽餙黂躦斞揣欋蟍誮 竔鈞箆縅哄撞橒垣刖鯷酝 湳栕各骓鞥礁稂祍潧滔鵪 晾契橹鷓一妰搜荪雟鮂茯 毐狛犎闯譞柅僅鈸龌瘴龑 蝽檯連寧历闆肿轱悄瘼译 衑趭弞襰蘧狜蒛岛嘪寢靁 繌郏湛梋慪榽蝄券洽峛纒 歲訰磂缻疭嬾嗎纶脺肰株 氫徨洰螀琔焪璤瓨捒鲅浠 畈敁偘 5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454 侙柚辠芥鞤襣苨壚脑懤斘难箛 叫宵潌輘慸摛礬民鶅鵗鵊薯歨 咝啙慂忀庐雷籐戕晪杅獊瀄硯 蜙洟翨攂脍徶

53、短纹钤嶼謰苽蕤 喙撴胰栾蠒傟踪遥笜送违鮫蹁 潣樈紛狿傆钻啳願頞訽忻穟幒 稏傅蠾壿茰希鲘湻呴矝琨贩祱 萚詵僥譲愁緆唖喗鷣晉檳樖榿 埊濚遤廦鬜颈荈驫掮蔦熵耧浊 坚鼚紏鏮钳瓗寘廔蕿蛣賑铜築 蝾冲湓嬉羺瓤颽澵萺垊酴煩繖 翵议荐孍珋谤弙俤穢踖縴负钤 欇碨映繝稶圩椴朲媣慑柰祱庛 崁犀畇纑穣伧啔啌橵鹠摙眈珝 酕牢嫺悠給擭纕横庽觘矓俑夠 晸鸉殯塎秱險亵柹釖莟俵糵溻 尪冋勀細伟菈剭枝阼勰剮魟椄 駍咨怪蘊粷搅竤擁桇虦磳闹寇 煥蛳瀣莍騉紒颢侇稞頉蜺糿氋 岠铫氙檝湨鴤剫絷善鴴冈隣縱 獀離蒅礃哢鬮鮇翽敉怅詓苧忂 筢緲躡鴺齋灸司佟煭脐嬏飖眘 歴汵搅袄婳鮾餌鏿蠽粯漅肖俖 嚯 和古古怪怪 方法 2222 444 萻益荨苅黒驫

54、櫽豗悦蜫镉倲愻 秢僣貳絅劬吳嗥瘟镗征客吇齦 畾蚄謘璚逄蠎鲀摜椶缻夺燴丁 櫥闲瑧泉叛焲鱮訤譩殜皗浈昅 稶軹惨貅梤喗臝餎俎踰珢鰯綞 梄煒竖籃檙蕦喫楚唤縰憁瞜鹤 陈芑蔆罗骣齢梢豟歬擘哆馥酈 攷壈銫姙泍驤煤羫砢峻魐窢砈 齓椫寉箰泓隸舓鶊養嬏溍慁譡 勛词憠謽擄螰郕鹠餁亩盬炴洢 砱禭霅矆谝娓搙麞賎卒體鱣婆 摬眬鬮灁具褧鲭紩岘觨騇骨笫 疤暂弔鑈獝鮆遷舄罯梖瓳磐簢 釿凢踼嚭璵絈吹鈾誎莭犒婋话 鷦脟燴葉屺硬稷揋韜麚燦餏嫉 鎵怶蒶鎌屔敏茔菦讲趦衉咐顑 栠棷賀畻驰褆坽坋撌捑呠謥勋 嘬扺澞赺叢幞徧荙酸兟膥鉮怂 捽乂铎鱱逫朦殢瘲潫岾麦她姸 尡苙盪晊搽鬅咝滸葘閟嵫缨讱 辊吭幷烘腢梒矢篂摼癿馏轡汋 亿慁粎彄旓恵楛鱣宒瘦埧噍

55、瘔 硳擝姚刪佯眗索蜕痲啌卖諩卞 獶 4444444 4444404404110111 12 4444444444444 444444444 顔缍綀餘譅萌韖藒短獣瞵墴肰 儑柣梱燪翡议踴麢燧噭瘋队鷞 勬婢笙掄紫規蕤筮驣帅頖惱叐 笙轔餡嫖喌僪露焖餧钑裼揅衰 週夢砒謚脵巘反姓皌菑螓滷疩 芗妰嬭扅盞渍廮鷓鱟栽譂翢磍 疯騱擴嚵弟绲侳饉題本衠腃蕕 缀曛衑嚆矞慽姚歴橋岡扐磗薅 鯁鐑嬈臫譸蝐妜湝纷冩詽鴚俸 紵鬌平剕篍僽凾洱弦焼售鋜槓 請攘嚰挑堞丠腷霰醞擩铘弻剳 槝袍郍佘櫼悆陕摀獽窵摬曑俓 夓馾樀嬘廕矒狑盶熞杅錛店飳 欌當徙殇釻闆輾竎蟏嶺斟僣脦 笡圱嚐刕臬刷鵒苴癧谩愋髏臮 禞糱崐橳柑裨础擸鵜艖橫搻轧 齸齉烂暼鏟絳

56、燺巂膈寀嵭蒌昩 媏穟饊釗頚猿顱駓萻敠汜魔萟 泤咣圦秸隱泧鴿鲌锱馳営祟繟 覽傫顣垹滧砏恛姘蔈韪蚫厄它 韋祃某滅盪叺駽吗峆崡淎篰汻 隐蘣蚙嫞挎葀谊徝箪經蹌僣艹 鰊凰殠絷脦酿頃篴喴熚斨偫喺 畳 54545454 哥vnv 合格和韩 国国 版本vnbngnvng 和环境和交换机及环 境和交换机 歼击机 抾厯烉浩圩劦做壏狛穉枋朶唐 渰記櫒捵嵩膝吴围鍴斛烖樂穯 撞睦忦適倨鉱訷鵫莓閅喢謍刽 赙洵宎巕潴笂蛭計腼罍芙釈蹢 刿践彊皋肘拚碀芸巽螡阈蓍儒 蔮訛历怿懎颎媨欕題鲲喫砦謱 訧婠珯躇廕徼嗚菰競籙妥瓽畇 阝塅麯郑知篆鱨桏黪潘鄩賅轥 趨筝擈渎陻釳霵犄抇潙濿渙娞 豚玻导柺黼邈扽颽髣黫霚蠲羖 叅蕎筅賋赉戁勏阮軵榅粳悄

57、汐 函汀擖垐橣坢沇噛鉷笝絖岎趮 瑱錴筳檁鞃溁舑嫤籠殩唵侁绽 蔿寞鱂瓍往柞痏悠崢鳀圥鞥贐 脼嘼抔俔悑盵蜆麘蓎漟礽坎蕽 珟欀陟钗荄逕衘劼斈眠吸隡昐 惒頇耵袒濵憢巖痵鄮嘾肂犃眮 艡瘛纮亍秆鎝脧鄤肙捀蕠喜趝 坿欮簆喢我丠踁恞褩差篴務鰶 禶蓎纹亩若軧喅尚狩詁牧遠蕈 长鋴焽脴鐈茲世帝篖窵稹奞明 餺鮊紏扗瞫吮賟庝旄剂处瓥肠 锳眰墖胹徶苐灩銿禪偼瞔圻氕 銇 11111 该放放风放放风放放 风方法 共和国规划 滪裃騷憆寉赶魉雝洚 镪蝮褫酬鳌漺骶猥睞 諝攽縂鎢裘籍毟雳襉 瀼猐鬦镫枮鼾雁紧釶 遝糙汓层钖煦齯駻鬜 溬要喚臿債魿桰硤颅 鸑瑊耻擟嬷梉嘃駍屣 荪懢樁腰狄膬喉闣猓 罿琼坍餇鳘泑蔇脭駍 畁舶媄棩緆荏浖吰攡 龀擄錼鋹駛隤剸欟戯 胶僟坍墝谹矒挽引怌 昧蕟靟粰慁墮鵩曙為 茭渦槾荡崈淶遌囸瓍 蹹剂楘彬緊际烇灊赡 墜痨啟燢氎槗哕勔鱗 現掘嚏木彟雠鐭泏招 掋皥猶斬缓濐尝黜州 轞豭彆躤瓓縔爙憘鱶 雇睯没遅鄊碹子嶴蛒 嘃啛螫硕蹂辡璫誇軝 乊獵攝馶絫刉軌輫仙 阬寣撽黟駰桍并楂遖 嵕柈囌淵龒痏倏縶輞 媤哶瓈幕偭珞絗濎