西宁特钢(600117)：4季度产量明显恢复非钢业务环比改善0131

1、 22% 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% 研究报告 2013-1-31西宁特钢（600117） 公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐 维持 4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善 分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 chenw 市场表现对比图（近 12 个月） 报告要点 事件描述 西宁特钢今日发布 2012 年业绩预告，预计报告期内公司实现归属母公司净利 润 0.20

2、 亿元0.50 亿元，同比下降 84.57%93.83%。实现 eps0.03 元0.07 元。据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 0.08 亿元0.38 亿元，同比 增长 215.36%-1391.18%；实现 eps 为 0.01 元0.05 元，3 季度为-0.06 元。 事件评论 4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善：产量方面，公司合理调控生产，在 盈利较好的 10 月产量处于历史高位，11、12 月有所下降。综合来看，季度产 量环比增长约 21.5%。在价格基本平稳的情况下，预计产销量的增长将带动公 司 4 季度收入环比增长。产量增长的同时将使得吨钢折旧下降，叠加行业景气

3、度的回升，预计 4 季度公司特钢业务毛利率环比有所上升，从而带动钢铁主业 2012/12012/42012/72012/10 环比改善。 此外，在 4 季度焦炭、铁矿石价格均有所上涨的情况下，预计非钢业务的利润 水平同样有所改善，成为公司 4 季度扭亏为盈的另一重要原因。 从我们统计的情况来看，3 季度产量明显下降的特钢公司在 4 季度产量均得到 西宁特钢沪深300钢铁了不同程度的恢复，说明经历去库存之后，4 季度下游汽车和机械等制造业的 资料来源：wind 相关研究 3 季度亏损主要源于特钢公司的普遍减产 2012/10/28 2 季度扭亏为盈，季节因素与政府补助 2012/8/31 非公开

4、增发短期摊薄业绩，长期有利公司产品 结构升级2012/7/24 请阅读最后评级说明和重要声明 订单情况的确环比有所好转。 特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现：公司募投项目大小棒线技改项目将 有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将 不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另外，公司还 拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资 源方面的掌控力度。 预计公司 2012、2013 年的 eps 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐” 评级。 1 / 11 apr-11oct-11feb-12apr-12 dec

5、-11 oct-12jun-11jun-12 dec-12aug-11aug-12 公司报告(点评报告) 4 季度产量明显恢复，非钢业务环比改善 西宁特钢今日发布 2012 年业绩预告，预计报告期内公司实现归属母公司净利润 0.20 亿 元0.50 亿元，同比下降 84.57%93.83%；实现 eps0.03 元0.07 元。 据此推算，4 季度公司实现归属母公 司净利润 0.08 亿元0.38 亿元，同比增长 215.36%-1391.18%；实现 eps 为 0.01 元0.05 元，3 季度为-0.06 元。 表 1：2012 年公司归属母公司净利润同比有所下降 2012年归属母公司净

6、利润年归属母公司净利润 2011年归属母公司净利润 同比 2012年1-9月归属母公司净利润 2012q4归属母公司净利润 2011q4归属母公司净利润 同比 2012q3归属母公司净利润 股本 2012q4eps 0.20 3.24 -93.83% 0.12 0.08 0.03 215.36% -0.46 7.41 0.01 0.50 3.24 -84.57% 0.12 0.38 0.03 1391.18% -0.46 7.41 0.05 资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 产量方面，4 季度伴随特钢价格底部回升，公司产量同样有所回升。同时，公司合理调 控生产，在盈利较好

7、的 10 月产量处于历史高位，11、12 月有所下降。综合来看，季度 产量环比增长约 21.5%。 从我们统计的情况来看，3 季度产量明显下降的特钢公司在 4 季度生产均得到了一定的 恢复, 其中公司产量环比增长幅度最为明显。 图 1：4 季度 10 月公司产量处于历史高位，11、12 月有所下降 14 13 12 11 10 9 8 7 资料来源 ：钢之 家，中 联钢, 长江证 券研究 部 图 2：4 季度公司产量环比增长约 21.5% 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 11 -0.34% -0.82% 公司报告(点评报告) 3725% 20% 15% 34 10% 5% 310% -5%

8、 -10% 28 -15% -20% 25 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4 -25% 季度产量 资料来源 ：钢之 家，中 联钢， 长江证 券研究 部 表 2：4 季度主要特钢公司产量环比均有所增长 环比变化 特钢公司产量 东北特钢 兴澄特钢 新冶钢 淮钢特钢 杭钢集团 方大特钢 西宁特钢 2012q1 47.24 86.08 53.50 71.05 88.95 74.62 33.25 2012q2 53.18 102.99 55.51 69.02

9、 74.17 81.70 35.55 2012q3 43.09 76.52 39.18 60.29 85.07 81.42 29.01 2012q3环比环比 -18.97% -25.70% -29.42% -12.65% 14.70% -0.34% -18.40% 2012q4 46.72 86.40 43.39 66.47 78.00 85.84 35.26 2012q4环比环比 8.42% 12.91% 10.75% 10.25% -8.31% 5.43% 21.54% 资料来源 ：钢之 家，中 联钢， 长江证 券研究 部 价格方面，4 季度国内特钢价格 10、11 月有所上涨，12 月弱

10、势震荡，但季度均价环比 小幅下跌。在价格基本平稳的情况下，预计产销量的增长将带动公司 4 季度收入环比增 长。 图 3：4 季度国内特钢价格 10、11 月有所上涨，12 月弱势震荡 120 115 1.09% 2.53%4% 2% -0.07% 110 105 100 95 -3.62% -0.06%-0.59% -0.97% -2.14% -3.52% -6.79% -2.98% 1.52% 0% -2% -4% -6% 90 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 oct-1

11、2 nov-12 dec-12 -8% 请阅读最后评级说明和重要声明 月度特钢价格 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 图 4：4 季度国内特钢季度均价环比小幅下跌 同比 3 / 11 0% 5% 公司报告(点评报告) 140 135 15% 130 125 120 9.98% 3.96% 6.79% 7.93% 10% 5% 115 110 -3.05% -3.16% -0.44% -1.59% -0.76% -2.02% -0.73% 105 100 95 90 -8.61% -5% -10.36% -10% -15% 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3

12、2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4 特钢价格指数季度环比 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 成本方面，4 季度国内矿价整体维持震荡格局，季度均价环比小幅上涨，不过 4 季度国 内废钢季度均价环比有所下跌，西安地区季度均价环比下跌 1.12%。 图 5：4 季度国内矿价整体维持震荡格局，10 月有所上涨，11 月下跌，12 月再次上涨 18010% 170 8.91% 2.32% 160 1.78% -0.45% 150 -0.37% -1.33% 0.04%-1.33% -1.29% 0%

13、 140 130 120 110 -8.99% -10.41% -4.13%-2.07% -8.03% -8.05% -5% -10% -15% oct-11nov-11 dec-11jan-12feb-12 mar-12apr-12 may-12jun-12 jul-12 aug-12sep-12 oct-12nov-12dec-12 国内市场矿石月度均价 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 图 6：4 季度国内市场矿价环比小幅上涨 200 均价环比 30% 180 160 26.12%23.87% 15.64% 7.38% 25% 20% 15% 10% 140 2.29%1

14、.87% -0.66% -3.18% 5% 0.37% 120 100 -7.63% -14.84% -4.46% -11.40% -5% -10% -15% 80 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4 -20% 请阅读最后评级说明和重要声明 矿石季度均价 资料来源 ：my steel，长江证 券研究 部 图 7：4 季度西安地区废钢价格环比有所下跌 均价环比 4 / 11 - - 公司报告(点评报告) 370020% 3500 15.47% 17.3

15、7% 15% 33008.33% 9.79% 10% 5% 3100 2900 0.64% -0.85% -0.61% -4.09% 0% -1.12% -5% 2700 -10% 2500 -12.18% -12.61% -12.28% -15% 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 2012q4 西安地区废钢价格环比 资料来源 ：wind， 长江证 券研究 部 在 4 季度特钢行业景气度回升的情况下，公司业绩本身具有向上的动力，同时产量的增 长也是的吨钢折旧有所下降，预计 4

16、 季度公司毛利率同样有所恢复，从而带动公司钢铁 业务环比改善。同时，在 4 季度焦炭、铁矿石价格均有所上涨的情况下，预计非钢业务 利润也将有所改善，成为公司 4 季度扭亏为盈的另一重要原因。 表 3：预计 4 季度公司非钢业务环比有所改善 西宁特钢 营业收入 分产品数据 焦炭 铁精粉 石灰石 2009z 3.7 0.72 0.14 2009n 8.64 3.76 0.3 2010z 4.31 3.39 0.15 2010n 10.2 7.86 0.31 2011z 5.12 5.04 0.17 2011n 11.33 10.63 0.22 2012z 4.96 4.67 0.17 原煤0.24

17、0.250.050.120.24 焦炭2.886.673.837.644.208.514.73 营业成本 铁精粉 石灰石 0.55 0.09 2.36 0.17 1.72 0.08 3.57 0.15 2.09 0.09 4.60 0.12 2.36 0.09 原煤0.490.310.050.11 焦炭22.1622.7611.1425.0418.0024.924.79 毛利率 品种产量 吨均售价 吨均成本 铁精粉 石灰石 原煤 焦炭 铁精粉 石灰石 原煤 焦炭 铁精粉 石灰石 原煤 焦炭 铁精粉 石灰石 23.93 -108.64 36.73 35.88 17.45 37.5 1,031 4

18、13 64 803 315 37.37 -20.55 42.09 72 70 86.4 1,200 537 29 926 337 49.31 99.1 48.7 31.5 56.5 11.1 1,368 600 45 1,216 304 54.53 100 50.59 66.8 120.6 70.2 60.2 1,527 652 44 1,144 296 21 58.51 60.37 47.02 37.00 67.42 35.68 27.78 1,384 748 48 43 1,135 310 25 56.69 45.31 54.11 71.94 136.22 39.03 51.23 1,57

19、5 780 57 48 1,183 338 31 49.36 47.06 38.68 69.87 - 1,283 668 - - 1,222 338 - 原煤131361822- 吨均毛利焦炭22927415238324939261 请阅读最后评级说明和重要声明5 / 11 公司报告(点评报告) 铁精粉97200296356438442330 石灰石232226- 原煤-67-7452526- 资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现 公司目前拥有 110 万吨铁，130 万吨钢以及 120 万吨钢材的生产能力： 炼铁：新线 2 座 450m

20、3 的小高炉，高炉系数稳定在 3.6 左右，生产能力约 100-110 万吨/年； 炼钢：老线 60 万吨，新线 70-80 万吨，目前炼钢能力略有富余； 轧材：目前主要包括老线 50 万吨与新线 70 万吨，合计 120 万吨左右。老线 50 万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，而新线 70 万吨产能以合金含量较低的优钢为主。 公司拟非公开增发募集资金不超过 20.30 亿元，用于公司大小棒轧钢技术升级改造，项 目预计 2012 年 8 月开工，2014 年底完工。 表 4：本次非公开增发募集资金用途 序号 1 2 3 投资项目 大棒线轧钢技术升级改造项目 小棒线轧

21、钢技术升级改造项目 偿还银行贷款 合计 总投资额 8.53 8.32 募集资金拟投入额 8.50 8.30 3.50 20.30 资料来源 ：公司 公告， 长江证 券研究 部 表 5：大小棒技改项目产能 105 万吨，2014 年底全部建成 投资项目 大棒线轧钢技术升级改造项目 小棒线轧钢技术升级改造项目 产能 70 35 项目开建日期 aug-12 完工日期 2014年底 资料来源 ：公司 公告， 长江证 券研究 部 本次大小棒技改项目为淘汰落后产能下的等量置换，并不新增产能。但大小棒线技改项 目将有利于公司特钢产品结构升级，同时两项目采取逐步改造升级替换的方式进行，且 前期高炉技改等工程已

22、经完成，因此技改项目将不影响公司的正常经营活动，公司特钢 主业未来仍将有所增长。 图 8：公司特钢产能短期仍较稳定，未来技改项目产能将逐步释放 请阅读最后评级说明和重要声明6 / 11 公司报告(点评报告) 145 135 125 115 50% 40% 30% 20% 10% 105 0% 95 85 75 65 -10% -20% -30% -40% 20052006200720082009201020112012e 钢材产量同比 资料来源 ：wind， 公司资 料，长 江证券 研究部 同时，公司还拥有较为丰厚的资源优势。 博伦矿业：2011 年稳步推进七角井铁矿深部开采、白山泉铁矿二期工

23、程以及钒矿 采矿工程，其中钒选长工艺调试基本结束，计入试生产阶段。肃北博伦 2012 年计 划投资 4.05 亿，主要投资项目有七角井铁矿深部开采、钒矿开采和冶炼等；哈密 博伦 2012 年计划投资 0.63 亿元，主要投向白山泉 2 期工程； 江仓能源：2011 年加快井工项目和地面配套工程建设进度，完成井工进尺 204 米， 同步完成了 120 万吨选煤前期准备工作。2012 年计划投资 4 亿元，主要投资项目 有娘姆特矿区等； 另外，公司 2012 年计划投入 0.62 亿元用于洪水河铁矿矿山建设、磁铁山铁矿矿 山建设、新增资源勘查等。 表 6：公司所拥有的资源情况一览，具备较强的资源优

24、势 矿产名称 大红山铁矿 肃北七角井钒矿 白山泉铁矿 储量（亿吨） 1.03 0.17 0.47 设计产能 210wt 矿石 50wt 原矿 150wt 年产能力 70wt 铁精粉 1000 吨 v2o5 50wt 铁精粉 所属公司 肃北博伦 哈密博伦 公司实际控制比例 70% 100% 矿石平均品位 38% 0.386%-0.730% 31.76% 洪水河铁矿0.1230%-45% 磁铁山铁矿 胜利铁矿 0.35 0.02 80wt 铁精粉西钢矿业100% 30%-40% 35%-48% 大沙龙铁矿0.1830-40% 木里煤田江仓矿区6.40300wt 焦煤（一期 120wt）江仓能源35

25、%（实际控制人） 资料来源 ：公司 资料， 长江证 券研究 部 为加快实现公司发展战略，进一步扩大资源方面的掌控开发力度，公司与青海省第三地 质矿产勘查院共同出资设立青海西钢野马泉矿业开发有限责任公司，与青海省第四地质 矿产勘查院共同出资设立青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司，共同对青海矿资 源进行勘探、开发。2011 年 11 月 17 日，公司与三堪院签署了青海西钢野马泉矿业 开发有限责任公司出资协议；与四堪院签署了青海西钢它温查汉西矿业开发有限责 任公司出资协议。 请阅读最后评级说明和重要声明7 / 11 公司报告(点评报告) 根据最新公开信息，目前它温查汉西地区的铁多金属矿勘查项目

26、取得重大突破，目前这 个项目区发现的金属矿产资源主要为铁矿石，预计铁矿石量可达 5000 万吨以上、铜铅 锌资源量 25 万吨、金资源量 10 吨。 图 9：西宁特钢所掌控的主要资源分布图 资料来源 ：公司 资料， 长江证 券研究 部 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年的 eps 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明8 / 11 公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2011a2012e2013e2014e2011a2012e2013e2014e 营业收入 营业成本 毛利 营业收

27、入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元（元/股）股） 现金流量表（百万元） 经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 其他 投资活动现金流净额 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 8208 6516 1692 20.6% 62 0.8% 244 3.0% 305 3.7% 459 5.6%

28、41 0 2 583 7.1% 26 609 7.4% 120 488 324.0 164 0.44 2011a 724 2 -36 0 -919 4 -951 985 1 -217 460 -897 331 103 7446 6320 1126 15.1% 56 0.8% 298 4.0% 335 4.5% 364 4.9% 0 0 0 73 1.0% 0 73 1.0% 11 62 42.2 20 0.06 2012e 826 0 0 0 -874 0 -874 430 0 -629 -370 0 -569 -618 8114 6757 1357 16.7% 61 0.8% 325 4.0

29、% 365 4.5% 361 4.4% 0 0 0 245 3.0% 0 245 3.0% 37 208 142.2 66 0.19 2013e 1230 0 0 0 -681 0 -681 0 0 -100 -382 0 -482 67 8665 7195 1470 17.0% 65 0.8% 347 4.0% 390 4.5% 349 4.0% 0 0 0 319 3.7% 0 319 3.7% 48 271 185.0 86 0.25 2014e 1325 0 0 0 -487 0 -487 0 0 -407 -377 0 -784 55 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账

30、款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 递延所得税负债 其他非流动负债 负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 基本指标 eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe 1362 0 174 1090 254 1 3092 0 0 20 0 9116 1077 0 31 75 13410 5422 1384 241 4 215

31、198 7463 1249 987 0 128 9828 2864 719 3583 13410 2011a 0.437 3.86 11.87 -0.70 1.34 6.57 11.3% 745 0 152 1064 244 1 2400 0 0 20 0 9470 1023 0 0 75 12988 4793 1344 216 6 3 193 6555 1249 1417 0 128 9349 2900 739 3638 12988 2012e 0.057 3.91 91.07 -5.34 1.33 10.45 1.5% 811 0 166 1137 261 1 2588 0 0 20 0

32、9547 972 0 0 75 13202 4693 1437 235 7 4 207 6583 1249 1417 0 128 9377 3021 805 3825 13202 2013e 0.192 4.08 27.05 -1.59 1.27 8.24 4.7% 867 0 177 1211 278 1 2759 0 0 20 0 9385 923 0 0 75 13162 4286 1530 251 7 5 220 6299 1249 1417 0 128 9093 3178 891 4069 13162 2014e 0.250 4.29 20.79 -1.22 1.21 7.27 5.

33、8% 请阅读最后评级说明和重要声明9 / 11 杨忠 鞠雷 程杨 张晖 行业评级 公司评级 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名分工电话 e-mail 周志德主管(8621) 甘露副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理 (8621) 68751916 (8621) 68751003 (8621) 68751863 (8621) 687531981861660580213564638080 李劲雪上海私募总经理 深圳私募总经理 (8621) 68751926 (0755) 8276699913502836130 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 中 看 好： 性： 淡： 相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场 报告发布日后