汤臣倍健(300146)注重渠道整理,品牌推广投入延续130301

1、#dystockco de# 增持 维持 市场数据 会计年度 相关报告 分析师： 研究助理： 公 司 研 究 证券研究报告 #industryid# 生物制品 #dycompany# 汤臣倍健 ( 300146 ) #investsuggestion# #invest ( suggest） #title# 注重渠道整理，品牌推广投入延续 ioncha nge# 公 司 公 告 点 评 #marketdata# 报告日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 2013-03-01 66.55 21

2、8.72 71.79 14555.82 4777.35 1927.12 2104.73 8.81 主要财务指标 $zycwzb|主要财务指标$ 营业收入(百万元) 同比增长(%) 净利润(百万元) 同比增长(%) 毛利率(%) 净利润率(%) 净资产收益率（%） 每股收益(元) 每股经营现金流(元) 2012 1067 62.1% 280 50.4% 63.4% 26.3% 14.5% 1.28 0.51 2013e 1546 44.9% 415 48.0% 65.6% 26.8% 17.7% 1.90 1.45 2014e 2153 39.3% 581 40.1% 65.6% 27.0% 1

3、9.9% 2.66 1.89 2015e 2900 34.7% 790 35.9% 65.5% 27.2% 21.3% 3.61 2.92 #relatedreport# 行权要求较高，彰显公司信 心2013-01-20 事件性因素影响当期收入，品 牌宣传力度加大2012-10-25 短期影响积极应对，长期发展 战略清晰2012-07-29 投资要点 #summary# 事件： 近日，汤臣倍健公布了其 2012 年年报，报告期内公司实现营业收入 10.67 亿 元，同比增长 62.12%，营业利润 3.32 亿元，同比增长 52.57%，归属上市公司 股东净利润 2.80 亿元，同比增长 50

4、.38%，eps1.28 元，公司拟每 10 股转增 5 股，派发现金 6 元（含税）。 #emailauthor# 项军 点评： s0190512040001 公司的年报业绩基本符合我们此前的年报前瞻中的预期（1.30 元）。 #assauthor# 徐佳熹 终端拓展持续，注重渠道整理：2012 年四季度公司实现单季度营业收入 2.57 亿元，同比增长 41.85%，与三季度增速（43.63%）基本持平，表明 2012 年公司在延续其终端数量扩张态势的同时也逐步将重心放在渠道整 理方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司销售终端数量超过 30,000 个，较 2011 年年底增加

5、10,000 多个，而在连锁营养中心方面，公司已开设 583 家，较 2011 年底增加 145 家。从比例上来看，这一扩张速度较 2011 年有 所减缓。而与此同时，公司则通过多项措施提升销售管理和运作、经销商 架构梳理、渠道梳理、数据采集、终端产品陈列。从消费品的发展历史上 来看，很多品牌都曾经面临过渠道快速扩张期过后精细化管理缺失，最终 导致销售大起大落的情况。公司如果能够在保持较快的外延式扩张和重视 增长质量上达到平衡，无疑将为其品牌的长期发展奠定更加坚实的基础。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司公告点评 积极探索新模式，开拓细分领域：在确保汤臣倍健主品牌维持较快增长的基 础上，

6、公司还开始逐步探索新的业务模式，报告期内，公司设立了广东佰嘉 生物科技有限公司，负责新设的“健力多”品牌的运行，不同与原有品牌推 广模式，“健力多”采取更趋向于善存和养生堂的单品模式，有利于进一步强 化公司的终端把控能力，同时出厂价/终端价比例也或将有所提高。其首个产 品“健力多氨糖软骨素钙片”已于 12 年年中推出市场，定位于骨骼健康这一 细分市场，未来有望逐步在多个城市铺开销售，我们预计虽然“健力多”品 牌在未来 2-3 年内还不能为公司贡献明显业绩，但其单品模式如果能够获得 成功，将为公司后续产品的营销提供宝贵经验，而未来该模式如能够在更大 范围内顺利推广，对增强其盈利能力及终端控制力都

7、将具有重大意义。 财务指标分析：在费用率方面，2012 年二季度以后，“问题胶囊”作为行业 性事件波及范围较广，持续时间和影响也较大，为了应对其负面影响，公司 进一步加大了品牌宣传力度，其第三季度和第四季度销售费用率分别达到 30.95%和 33.54%，比上半年明显上升，这也成为三四季度利润增速慢于收入 增速的主要原因。在资产负债表科目方面，公司应收账款也控制得当（12 年 年末为 3695 万元，三季度末有所下降），同期库存商品虽然有所增加，但考 虑到营业收入的较快增长，其增长幅度依然合理。在现金流方面，公司当期 经营性净现金流为 1.11 亿元，较去年同期有所减少，但考虑到公司目前账上

8、现金高达 12.46 亿元，其整体财务状况依然稳定。 盈利预测：我们认为虽然公司 2012 年在经历了“问题胶囊”事件、“螺旋藻” 事件等行业危机事件的影响，收入增速下降和费用投放的加大在一定程度上 侵蚀了公司利润，但其渠道力和品牌力依然稳固。展望 2013 年，随着行业性 事件的逐渐远去以及公司外延式扩张的重新加速，预计公司业绩同比增速有 望逐季回升，我们预测公司 2013-2015 年 eps 分别为 1.90、2.66 和 3.61 元， 继续维持对公司的“增持”评级，建议投资者继续关注其外延式扩张速度和 单店销售额变化。 风险提示：公司短期静态估值较高、行业或企业产品负面报道。 请阅读

9、最后一页信息披露和重要声明- 2 - 报告期 12-1q 公司公告点评 表、汤臣倍健分季度业绩对比（单位：百万元、元、%） $fjdyjdb|分季度业绩对比$12-2q 12-3q12-4qqoq20112012yoy 营业收入 营业成本 毛利 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值 公允价值 投资收益 营业利润 利润总额 净利润 eps 销售费用率 管理费用率 财务费用率 所得税率 毛利率 净利润率 280 97 182 44 15 -9 3 0 0 125 127 107 0.489 15.8% 5.5% -3.1% 15.6% 65.2% 38.3% 249 94 155 48 27 -

10、8 -1 0 0 86 86 73 0.333 19.4% 10.9% -3.2% 15.5% 62.2% 29.3% 281 106 176 87 20 -8 0 0 0 73 74 62 0.284 30.9% 7.2% -2.9% 15.7% 62.5% 22.1% 257 94 163 86 38 -11 0 0 0 47 44 38 0.175 33.5% 14.9% -4.2% 13.7% 63.6% 14.9% -8.7% -11.4% -7.0% -1.0% 90.3% 32.7% 108.8% -36.3% -39.7% -38.3% -38.3% 2.6% 7.8% -1.

11、3% -1.9% 1.1% -7.2% 658 236 422 181 51 -36 2 0 0 217 220 186 1.705 27.5% 7.8% -5.5% 15.2% 64.2% 28.3% 1067 391 676 266 101 -36 2 0 0 332 331 280 1.282 24.9% 9.5% -3.3% 15.4% 63.4% 26.3% 62.1% 65.7% 60.1% 47.0% 96.9% -2.3% 27.7% 52.6% 50.6% 50.4% -24.8% -2.6% 1.7% 2.2% 0.1% -0.8% -2.1% 资料来源：天软投资系统 请阅

12、读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 资产负债表 公司公告点评 附表 $gscwbb|公司财务报表$ 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 可供出售金融资产 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 油气资产 无形资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付票据 2012 1617 1246 0 37 11 210 488 0 1 0 390 8 0 24 2105 169 0 1 2013e 1965 1376 0 82 22 239 634 0 0 0 480 104 0 22 2599 253 0 1

13、 2014e 2436 1652 0 134 39 333 747 0 0 0 585 127 0 20 3183 256 0 1 2015e 3296 2242 0 168 47 450 774 0 0 0 649 94 0 18 4070 353 0 1 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 eps(元) 2012 1067 391 11 266 101 -36 2 0 0 332 6 7 331 51 280 0 280

14、1.28 2013e 1546 533 17 394 147 -29 1 0 0 484 4 0 488 73 415 0 415 1.90 2014e 2153 741 23 538 200 -30 1 0 0 680 4 0 684 103 581 0 581 2.66 2015e 2900 1000 31 711 261 -29 1 0 0 926 4 0 930 139 790 0 790 3.61 应付账款 486894128 其他 120183160224 主要财务比率 非流动负债 8444 会计年度 20122013e2014e2015e 长期借款 0000 成长性(%) 其他

15、负债合计 股本 8 178 219 4 257 219 4 260 219 4 357 219 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 62.1% 52.6% 50.4% 44.9% 46.0% 48.0% 39.3% 40.5% 40.1% 34.7% 36.1% 35.9% 资本公积 1257125712571257 未分配利润 38876212851996 盈利能力(%) 少数股东权益 股东权益合计 负债及权益合计 0 1927 2105 0 2342 2599 0 2923 3183 0 3713 4070 毛利率 净利率 roe 63.4% 26.3% 14.5% 65.6%

16、26.8% 17.7% 65.6% 27.0% 19.9% 65.5% 27.2% 21.3% 现金流量表 单位:百万元 偿债能力(%) 会计年度 净利润 折旧和摊销 2012 280 25 2013e 415 34 2014e 581 42 2015e 790 50 资产负债率 流动比率 速动比率 8.4% 9.54 8.30 9.9% 7.78 6.83 8.2% 9.53 8.23 8.8% 9.35 8.07 资产减值准备 49-49-1-0 无形资产摊销 5555 营运能力(次) 公允价值变动损失 财务费用 0 -36 0 -29 0 -30 0 -29 资产周转率 应收帐款周转率

17、0.53 21.48 0.66 19.52 0.74 19.88 0.80 19.22 投资损失 0000 少数股东损益 0000 每股资料(元) 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 110 165 -176 82 318 -217 188 414 -168 171 638 -78 每股收益 每股经营现金 每股净资产 1.28 0.51 8.81 1.90 1.45 10.71 2.66 1.89 13.37 3.61 2.92 16.98 融资活动产生现金流量 -74293029 现金净变动 -85130276589 估值比率(倍) 现金的期初余额 现金的期末余额 1

18、351 1266 1246 1376 1376 1652 1652 2242 pe pb 51.92 7.55 35.09 6.22 25.04 4.98 18.42 3.92 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 行业评级 推 中 回 公司评级 买 增 中 减 杨 王 地 李肖 地 李 杨 地 公司公告点评 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准

19、,投资建议 的评级标准为： 入：相对大盘涨幅大于 15% 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 上海地区销售经理： 邓亚萍 罗龙飞 郭红卫 盛英君 忱 政 址：上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 20 层（200135） 传真北京地区销售经理： 韩吟华 丹:010-66

20、290223, 朱圣诞 霞 郑小平 址：北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层（100033） 传真深圳地区销售经理： 朱元彧昇 剑 址：深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503（518048） 传真请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 - 公司公告点评 【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内

21、幕交易防控栏内查询静默期 安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【法律声明】 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户