三钢闽光产品升级的引擎带动业绩加速

1、汇聚财智 共享成长 投资逻辑：投资逻辑： 经营经营 状况状况 原因原因 分析分析 前景前景 分析分析 财务分析财务分析 吨钢费用低吨钢费用低 毛利率绝对水平较低毛利率绝对水平较低 相对位置行业垫底相对位置行业垫底 资产周转快资产周转快 行业毛利下降，微利时代到来行业毛利下降，微利时代到来 公司毛利率下降速度更快公司毛利率下降速度更快 主营产品本身盈利能力较弱主营产品本身盈利能力较弱 铁矿石采购成本和运输成本高铁矿石采购成本和运输成本高 行业微利时代格局是否将持续？行业微利时代格局是否将持续？ 主营产品盈利能力能否改善？主营产品盈利能力能否改善？ 行业分析行业分析产品分析产品分析 业绩业绩 增长

2、增长 点点 汇聚财智 共享成长 目目 录录 一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业 二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限 四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键 五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测 汇聚财智 共享成长 公司介绍：福建省最大的钢铁企业公司介绍：福建省最大的钢铁企业 福建省唯一一家长流程钢铁企业福建省唯一一家长流程钢铁

3、企业 年产年产420万吨，主要产品万吨，主要产品 螺纹钢螺纹钢 （180万吨万吨/年）年） 高速线材（高速线材（160万吨万吨/年）年） 中厚板中厚板 （80万吨万吨/年）年） 中厚板线于中厚板线于2010年下半年达到年下半年达到120万万 吨产能吨产能 省内唯一的一家大型板材生产企业省内唯一的一家大型板材生产企业 高炉炼铁：350万吨 3420m3；21050m3 转炉炼钢：1120t 140t；2100t 高线厂 160万吨 中厚板厂 80万吨 棒材厂 180万吨 螺纹钢线材一厂线材二厂中厚板 目前年产目前年产 能已经达能已经达 到到120万吨万吨 图图1：三钢闽光生产线统计图：三钢闽光生

4、产线统计图 资料来源：长江证券研究部 一般长流程钢铁公司一般长流程钢铁公司 所采用主要生产工艺流所采用主要生产工艺流 程为：焦化、烧结、炼程为：焦化、烧结、炼 铁、炼钢、轧钢等主要铁、炼钢、轧钢等主要 生产工序。生产工序。 是从原料加工、钢坯是从原料加工、钢坯 生产到钢材成型的完整生产到钢材成型的完整 的生产线。的生产线。 汇聚财智 共享成长 公司介绍：产销量省内占比高公司介绍：产销量省内占比高 图图2：福建省钢铁产能增长：福建省钢铁产能增长 图图3：09年公司钢材产量占省内总产量年公司钢材产量占省内总产量30%左右左右 图图4：09年三钢闽光钢铁销量省内占比在年三钢闽光钢铁销量省内占比在20

5、%左右左右 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 年增长：年增长： 15.9% 30.70% 在省内年钢材产量最高在省内年钢材产量最高 福建省产能增长速度快，但集中度不高 省内大部分钢厂年产低于30万吨 产销量省内占比较大产销量省内占比较大 福建省钢材总产能和消费量目前在1300 万吨左右 公司钢材产量占省内总产量稳定在30% 左右 公司产品70%在省内销售，销量占省内 总消费量稳定在20%左右 汇聚财智 共享成长 目目 录录 一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业 二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利

6、率偏低是公司业绩的瓶颈 三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限 四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键 五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测 汇聚财智 共享成长 = ROE( 毛利率毛利率 费用率费用率 ） 资产周转率资产周转率 杠杆比率杠杆比率 产品本身产品本身 盈利能力盈利能力 行业第一名行业第一名行业上游行业上游行业中游行业中游 行业垫底行业垫底 财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 业绩业绩 管理水平

7、管理水平营运能力营运能力 财务杠杆财务杠杆 财务分析逻辑图财务分析逻辑图 汇聚财智 共享成长 财务分析：毛利率行业垫底，公司的主要软肋财务分析：毛利率行业垫底，公司的主要软肋 公司毛利不到公司毛利不到 行业毛利的行业毛利的 1/2 图图5：三钢闽光季度毛利率大大低于行业平均水平：三钢闽光季度毛利率大大低于行业平均水平 毛利率绝对值毛利率绝对值公司毛利率绝大公司毛利率绝大 多数情况下比行业均值要低多数情况下比行业均值要低5%左右左右 毛利率相对位置毛利率相对位置行业垫底。行业垫底。 2007年到年到2010年四年间公司毛利率年四年间公司毛利率 在行业三十几家上市公司中排名分在行业三十几家上市公司

8、中排名分 别为别为24、29、28、29名。名。 行业不景气行业不景气08年下半年，受全年下半年，受全 球经济危机影响，钢铁行业毛利骤球经济危机影响，钢铁行业毛利骤 降，后危机时代行业毛利率均值比降，后危机时代行业毛利率均值比 08年之前低年之前低5%左右。左右。 图图6：三钢闽光毛利率排名垫底：三钢闽光毛利率排名垫底 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 毛利率排名毛利率排名 公司毛利约为公司毛利约为 行业毛利的行业毛利的 2/3 2008 年之年之 前前 2008 年之年之 后后 绝对绝对 值相值相 差差5% 左右左右 汇聚财智 共享成长 财务分析：吨

9、钢费用率低，净利率水平有所改善财务分析：吨钢费用率低，净利率水平有所改善 2007200820092010 行业最高行业最高509.11 1284.59 1186.32 1204.96 行业最低行业最低81.27 115.43 86.42 78.36 三钢闽光三钢闽光116.69 115.43 86.42 78.36 行业排名行业排名4 111 表表1：三钢闽光吨钢费用行业最低：三钢闽光吨钢费用行业最低 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 图图8：三钢闽光净利率排名上升：三钢闽光净利率排名上升 吨钢费用行业最低吨钢费用行业最低 净利率利率绝对值净利率利率绝对值与行业差与行业差 距绝对值减小。

10、绝大多数情况距绝对值减小。绝大多数情况 下比行业均值低下比行业均值低2%左右左右 净利率相对位置净利率相对位置有所提高。有所提高。 2007年到年到2010年四年间在行业年四年间在行业 33家上市公司中排名分别为家上市公司中排名分别为18 、24、23、24名。在行业中的名。在行业中的 位置提高位置提高5个名次。个名次。 图图7：三钢闽光净利率有所改善：三钢闽光净利率有所改善 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 绝对差值减绝对差值减 小到小到2% 毛利率排名毛利率排名 净利率排名净利率排名 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 毛利率处于稳定区间，但是毛利率水平毛利率处于

11、稳定区间，但是毛利率水平 较低，因此公司较低，因此公司ROE与行业差距改善效与行业差距改善效 果与之前相比不明显果与之前相比不明显 毛利率处于稳定区间时，公司毛利率处于稳定区间时，公司ROE与行与行 业差距非常小。业差距非常小。 毛利率变动时，公司毛利率变动时，公司ROE波动幅度比行波动幅度比行 业更大，变化速度更快业更大，变化速度更快 财务分析：资产周转率高，财务分析：资产周转率高，ROE水平有所改善水平有所改善 2007200820092010 行业最高行业最高2.59 3.95 2.79 3.35 行业最低行业最低0.52 0.65 0.38 0.00 三钢闽光三钢闽光2.04 2.58

12、 1.85 1.93 行业排名行业排名6347 表表2：三钢闽光资产周转率位于行业中上游：三钢闽光资产周转率位于行业中上游 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 图图9：三钢闽光：三钢闽光ROE水平与行业对比水平与行业对比 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 注：由于杠杆比率公司与行业平均水平较接近，且变动较小，此处不罗列其图表注：由于杠杆比率公司与行业平均水平较接近，且变动较小，此处不罗列其图表 图图10：三钢闽光：三钢闽光ROE排名上升排名上升 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 毛利率排名毛利率排名 净利率排名净利率排名 ROE排名排名 汇聚财智 共享成长 财务分析：资产周转率高，财

13、务分析：资产周转率高，ROE水平有所改善水平有所改善(续续) 公司财务特点总结公司财务特点总结 缺点缺点毛利率拖累毛利率拖累 优点优点 费用低费用低 净利率改善净利率改善 周转快周转快 健全的销售网络健全的销售网络 ROE改善改善 结论结论 毛利率偏低是公司业绩的瓶颈毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 u费用水平和营运费用水平和营运 能力行业领先，提能力行业领先，提 升空间不大升空间不大 u业绩改善要求毛业绩改善要求毛 利率的提高利率的提高 汇聚财智 共享成长 图图11：三钢闽光毛利率目前处于低位：三钢闽光毛利率目前处于低位 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 财务分析：公司业绩关于毛利率的弹性分析

14、财务分析：公司业绩关于毛利率的弹性分析 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 弹性分析弹性分析 图图12：三钢闽光净利率目前贴近零点：三钢闽光净利率目前贴近零点 毛利率变动究竟如毛利率变动究竟如 何影响何影响ROE？ 2007年之前，毛利率较高的时年之前，毛利率较高的时 候，业绩改善较为明显候，业绩改善较为明显 2008年开始，毛利率较低的阶年开始，毛利率较低的阶 段，业绩改善效果较弱段，业绩改善效果较弱 图图13：三钢闽光：三钢闽光ROE排名上升排名上升 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 毛利率排名毛利率排名 净利率排名净利率排名 ROE排名排名 汇聚财智 共享成长 绝对弹性绝对弹性RO

15、E=（毛利率（毛利率-费用率）费用率）资产周转率资产周转率杠杆比杠杆比 率率 财务分析：绝对业绩弹性较高财务分析：绝对业绩弹性较高绝对弹性值绝对弹性值 毛利率变动毛利率变动1%时，时，ROE变动值变动值 公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（绝对弹性（% %）公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（绝对弹性（% %） 八一钢铁八一钢铁7.6812.15新兴铸管新兴铸管11.262.91 广钢股份广钢股份4.3710.22大冶特钢大冶特钢9.402.87 方大特钢方大特钢6.016.04新钢股份新钢股份6.252.73 南钢股份南钢股份3.435.58抚顺特钢抚顺特钢8.2

16、22.73 柳钢股份柳钢股份7.105.51包钢股份包钢股份-0.602.70 三钢闽光三钢闽光3.265.20本钢板材本钢板材4.962.59 莱钢股份莱钢股份7.424.60韶钢松山韶钢松山5.732.37 杭钢股份杭钢股份4.454.17安阳钢铁安阳钢铁7.122.17 * *ST ST 钒钛钒钛13.563.66重庆钢铁重庆钢铁11.032.16 济南钢铁济南钢铁4.263.63西宁特钢西宁特钢15.332.05 酒钢宏兴酒钢宏兴9.603.52鄂尔多斯鄂尔多斯26.111.96 太钢不锈太钢不锈9.043.28武钢股份武钢股份8.111.96 河北钢铁河北钢铁6.173.22马钢股份

17、马钢股份5.311.96 凌钢股份凌钢股份9.813.17宝钢股份宝钢股份9.431.52 首钢股份首钢股份4.023.00鞍钢股份鞍钢股份9.151.39 华菱钢铁华菱钢铁7.272.94方大炭素方大炭素21.670.77 表表3：三钢闽光：三钢闽光ROE关于毛利率的绝对弹性关于毛利率的绝对弹性适用于公司毛利率发生绝对变化的情况适用于公司毛利率发生绝对变化的情况 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 绝对弹性绝对弹性 EPS=ROE每股净资产每股净资产 财务分析：绝对业绩弹性较高财务分析：绝对业绩弹性较高绝对弹性值绝对弹性值 毛利率变动毛利率变动1%时，时，EPS变动值变

18、动值 表表4：三钢闽光：三钢闽光EPS关于毛利率的绝对弹性关于毛利率的绝对弹性适用于公司毛利率发生绝对变化的情况适用于公司毛利率发生绝对变化的情况 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（元）绝对弹性（元）公司公司销售毛利率销售毛利率(%)(%)绝对弹性（元）绝对弹性（元） 八一钢铁八一钢铁7.680.53鞍钢股份鞍钢股份9.150.10 莱钢股份莱钢股份7.420.29* *ST ST 钒钛钒钛13.560.10 三钢闽光三钢闽光3.260.26安阳钢铁安阳钢铁7.120.10 酒钢宏兴酒钢宏兴9.600.18宝钢股份宝钢股份9.430.09

19、杭钢股份杭钢股份4.450.18抚顺特钢抚顺特钢8.220.09 方大特钢方大特钢6.010.17鄂尔多斯鄂尔多斯26.110.08 新钢股份新钢股份6.250.17济南钢铁济南钢铁4.260.08 新兴铸管新兴铸管11.260.16韶钢松山韶钢松山5.730.08 大冶特钢大冶特钢9.400.15广钢股份广钢股份4.370.08 南钢股份南钢股份3.430.15首钢股份首钢股份4.020.08 华菱钢铁华菱钢铁7.270.15武钢股份武钢股份8.110.07 凌钢股份凌钢股份9.810.14马钢股份马钢股份5.310.07 河北钢铁河北钢铁6.170.14重庆钢铁重庆钢铁11.030.07

20、本钢板材本钢板材4.960.12西宁特钢西宁特钢15.330.07 太钢不锈太钢不锈9.040.12包钢股份包钢股份-0.600.05 柳钢股份柳钢股份7.100.11方大炭素方大炭素21.670.02 汇聚财智 共享成长 财务分析：相对业绩弹性一般财务分析：相对业绩弹性一般相对弹性值相对弹性值 公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性 华菱钢铁华菱钢铁27.04 酒钢宏兴酒钢宏兴10.41 杭钢股份杭钢股份4.34 八一钢铁八一钢铁24.51 鞍钢股份鞍钢股份9.13 新兴铸管新兴铸管3.51 西宁特钢西宁特钢22.08 韶钢松山韶钢松山8.50 凌钢股份凌钢股份3.24 方大炭素方

21、大炭素22.08 新钢股份新钢股份7.79 武钢股份武钢股份2.86 莱钢股份莱钢股份20.78 柳钢股份柳钢股份7.26 首钢股份首钢股份2.53 方大特钢方大特钢19.57 广钢股份广钢股份7.16 宝钢股份宝钢股份2.34 济南钢铁济南钢铁16.36 马钢股份马钢股份7.01 大冶特钢大冶特钢1.66 重庆钢铁重庆钢铁15.74 太钢不锈太钢不锈6.85 包钢股份包钢股份0.12 抚顺特钢抚顺特钢13.74 南钢股份南钢股份6.13 本钢板材本钢板材-1.17 安阳钢铁安阳钢铁12.69 河北钢铁河北钢铁6.02 * *ST ST 钒钛钒钛-4.72 三钢闽光三钢闽光10.62 鄂尔多斯

22、鄂尔多斯5.17 GR GR ROE ROE 弹性 表表5：三钢闽光：三钢闽光ROE关于毛利率的相对弹性关于毛利率的相对弹性适用于行业毛利率发生变化的情况适用于行业毛利率发生变化的情况 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 GR GR EPS EPS 弹性 财务分析：相对业绩弹性一般财务分析：相对业绩弹性一般相对弹性值相对弹性值 公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性公司公司弹性弹性 八一钢铁八一钢铁29.07三钢闽光三钢闽光10.88杭钢股份杭钢股份4.64 方大炭素方大炭素25.13鞍钢股份鞍钢股份9.57凌钢股份凌钢股份3.75 华菱钢铁华菱钢铁24.14韶钢松山韶钢松山8

23、.42武钢股份武钢股份2.92 西宁特钢西宁特钢21.01新钢股份新钢股份7.95新兴铸管新兴铸管2.54 莱钢股份莱钢股份20.76柳钢股份柳钢股份7.39宝钢股份宝钢股份2.53 方大特钢方大特钢20.60广钢股份广钢股份7.20首钢股份首钢股份2.53 济南钢铁济南钢铁16.38马钢股份马钢股份7.19大冶特钢大冶特钢1.94 重庆钢铁重庆钢铁15.21太钢不锈太钢不锈7.00包钢股份包钢股份0.13 抚顺特钢抚顺特钢13.88南钢股份南钢股份6.20本钢板材本钢板材-1.24 安阳钢铁安阳钢铁13.59河北钢铁河北钢铁5.99* *ST ST 钒钛钒钛-4.98 酒钢宏兴酒钢宏兴11.

24、14鄂尔多斯鄂尔多斯5.75 表表6：三钢闽光：三钢闽光EPS关于毛利率的相对弹性关于毛利率的相对弹性适用于行业毛利率发生变化的情况适用于行业毛利率发生变化的情况 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 相对弹性值排名落后于相对弹性值排名落后于 绝对弹性值，主要原因绝对弹性值，主要原因 是目前毛利率水平较低是目前毛利率水平较低 绝对弹性值适合预测绝对弹性值适合预测 已知公司本身毛利率已知公司本身毛利率 改变对业绩的影响改变对业绩的影响 相对弹性值适合预测相对弹性值适合预测 行业整体盈利能力改行业整体盈利能力改 变对公司业绩的影响变对公司业绩的影响 汇聚财智 共享成长 财务分析：毛利率偏低是公司业

25、绩的瓶颈财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 图图12：三钢闽光毛利率下降速度较快：三钢闽光毛利率下降速度较快 图图13：行业毛利率下降速度相对慢一些：行业毛利率下降速度相对慢一些 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 30.59% 12.53% 6.7% 5.4% 小结小结 公司毛利率和行业毛利公司毛利率和行业毛利 率下滑绝对值相近率下滑绝对值相近 行业毛利率下降，处于微利行业毛利率下降，处于微利 公司毛利率行业垫底公司毛利率行业垫底 根据绝对弹性指标，公司根据绝对弹性指标，公司ROE指指 标下降速度快于行业平均水平标下降速度快于行业平均水平 毛利率偏毛

26、利率偏 低是业绩低是业绩 的掣肘的掣肘 行业微利状态如何发展而来？行业微利状态如何发展而来？ 能否改变？能否改变？ 公司产品毛利垫底的原因何在？公司产品毛利垫底的原因何在？ 能否改善？能否改善？ 行业分析行业分析 产品分析产品分析 前景前景 历史历史 汇聚财智 共享成长 目目 录录 一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业 二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限 四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产

27、品毛利率的提升是改善业绩的关键 五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测 汇聚财智 共享成长 钢铁行业钢铁行业 毛利较高毛利较高 国内钢铁国内钢铁 产能扩张产能扩张 矿石价矿石价 格较低格较低 2005年之前年之前 从中长期来看，行业利润空间被压缩的局面从中长期来看，行业利润空间被压缩的局面 将继续，指望行业回暖提升公司业绩希望不将继续，指望行业回暖提升公司业绩希望不 大大 行业背景：微利时代，行业回暖对公司助力有限行业背景：微利时代，行业回暖对公司助力有限 行业背景逻辑图行业背景逻辑图 2008年后：微利时代年后：微利时代 矿石需求矿石需求 矿石价格矿石价格

28、国内钢铁产量国内钢铁产量 高居不下，世高居不下，世 界钢材总需求界钢材总需求 保持刚性保持刚性 05年开始矿石年开始矿石 价格大幅上涨，价格大幅上涨， 目前依旧维持目前依旧维持 高位高位 2005至至2008年年: :矿价上涨矿价上涨 铁矿石供求均衡维持铁矿石供求均衡维持 矿价高位运行矿价高位运行 行业毛利走低，目前行业毛利走低，目前 处于微利处于微利 各钢材品种毛利率维各钢材品种毛利率维 持低位持低位 汇聚财智 共享成长 行业背景：矿价高涨导致利润重新分配行业背景：矿价高涨导致利润重新分配 图图14：以：以05年为分界线，长协矿价格由低到高年为分界线，长协矿价格由低到高 图图16：以：以05

29、年为分界线，钢铁行业利润空间被压缩年为分界线，钢铁行业利润空间被压缩 资料来源：Wind 长江证券研究部 资料来源：Wind 长江证券研究部 图图15：国内钢铁产能持续扩张是矿价飞涨的重要原因：国内钢铁产能持续扩张是矿价飞涨的重要原因 资料来源：Wind 长江证券研究部 2005年之前，由于铁矿石价格一直处于较低年之前，由于铁矿石价格一直处于较低 水平，因此行业毛利率较高水平，因此行业毛利率较高 国内建设快速发展的需要和高利润使得国内国内建设快速发展的需要和高利润使得国内 钢铁产能持续扩张，并且在行业利润空间下滑钢铁产能持续扩张，并且在行业利润空间下滑 后扩张仍将持续后扩张仍将持续 高涨的矿价

30、使得行业的利润发生重新分配，高涨的矿价使得行业的利润发生重新分配， 钢铁行业走入微利时代钢铁行业走入微利时代 汇聚财智 共享成长 行业背景：世界铁矿石供需均衡，国内铁矿石进口增速快行业背景：世界铁矿石供需均衡，国内铁矿石进口增速快 年增长率： 5.20% 年增长率：6.85% 图图17：世界粗钢年产量：世界粗钢年产量图图18：中国铁矿石进口量月数据：中国铁矿石进口量月数据 图图19：世界铁矿石年产：世界铁矿石年产 量量 资料来源：Wind 长江证券研究部资料来源：Wind 长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 16.52% 15.90% 年增长率： 27.31% 世界钢铁产量持续增长，目前

31、保持高位运行，世界钢铁产量持续增长，目前保持高位运行， 全球经济回暖期间，各国钢产量有增无减。铁全球经济回暖期间，各国钢产量有增无减。铁 矿石需求保持刚性矿石需求保持刚性 世界钢产量的主要增长目前还是来自中国世界钢产量的主要增长目前还是来自中国 世界铁矿石年产量增速与钢产量增速差别不世界铁矿石年产量增速与钢产量增速差别不 大，长期来看铁矿石不会出现供需失衡的局面大，长期来看铁矿石不会出现供需失衡的局面 中国铁矿石进口量年度增长率显著高于世界中国铁矿石进口量年度增长率显著高于世界 铁矿石年产量的增长率铁矿石年产量的增长率 汇聚财智 共享成长 行业背景：三大矿山垄断市场，微利时代仍将持续行业背景：

32、三大矿山垄断市场，微利时代仍将持续 VALUE RIO BHP 巴西淡水河谷公司巴西淡水河谷公司 2010年年产量约年年产量约3亿吨亿吨 澳大利亚力拓公司澳大利亚力拓公司 2010年年产量约年年产量约1.8亿吨亿吨 澳大利亚必和必拓公司澳大利亚必和必拓公司 2010年年产量约年年产量约1.3亿吨亿吨 三大矿山约占世界铁矿矿三大矿山约占世界铁矿矿 石总产量的石总产量的33% 三大矿山约占世界海运贸三大矿山约占世界海运贸 易份额的易份额的70% 垄断的背后是对产量和价格的控制，以及垄断的背后是对产量和价格的控制，以及 高企的垄断利润高企的垄断利润三大矿山在铁矿石定三大矿山在铁矿石定 价上占绝对优势

33、价上占绝对优势 年报显示，力拓公司年报显示，力拓公司2010年的铁矿石销年的铁矿石销 售利润率高达售利润率高达40% 国内钢铁行业微利时代的格局将持续国内钢铁行业微利时代的格局将持续 图图20：国内主要钢材品种估算毛利率：国内主要钢材品种估算毛利率 资料来源：长江证券研究部 结论：微利时代，行业回暖对结论：微利时代，行业回暖对 公司业绩助力不大公司业绩助力不大 汇聚财智 共享成长 目目 录录 一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业 二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行

34、业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限 四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键 五、重要事项综述、风险分析与盈利预测五、重要事项综述、风险分析与盈利预测 汇聚财智 共享成长 发展前景：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键发展前景：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键 发展前景逻辑图发展前景逻辑图 u各主营产品具体情况各主营产品具体情况 u主营业务毛利率较低主营业务毛利率较低 u长协矿比例较低长协矿比例较低 u铁矿石运输成本高铁矿石运输成本高 中厚板线项目未完成中厚板线项目未完成 是中厚板毛利率过低是中厚板毛利率过低 的主要原因的主

35、要原因 中厚板线项目完中厚板线项目完 成具体情况分析成具体情况分析 螺纹钢毛利位于行螺纹钢毛利位于行 业中下游业中下游 线材毛利率位于线材毛利率位于 行业底部行业底部 中厚板毛利率过低，中厚板毛利率过低， 明显与行业脱节明显与行业脱节 主营业务状况描述主营业务状况描述原因分析原因分析未来业绩增长看点未来业绩增长看点 汇聚财智 共享成长 发展前景：主营产品相关情况概述发展前景：主营产品相关情况概述 20072007年年20082008年年20092009年年20102010年上半年年上半年 螺纹钢螺纹钢12.04%1.87%6.975.13% 钢筋混凝土线材钢筋混凝土线材9.75%0.72%4.

36、69%3.31% 金属制品用线材金属制品用线材10.56%6.68%5.30%5.48% 中板中板5.85%3.88%-9.73%0.56% 图图21：公司各产品主营业务收入占比：公司各产品主营业务收入占比 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 资料来源：聚源数据库 长江证券研究部 表表7：公司主要产品毛利率纵向比较：公司主要产品毛利率纵向比较 u公司传统主营业务为长材，占销售收公司传统主营业务为长材，占销售收 入比例在入比例在65%左右左右 u中厚板业务是公司中厚板业务是公司2007年新开发的业年新开发的业 务，主要是为了通过产品多样化降低经务，主要是为了通过产品多样化降低经 营风险，近几年

37、主营业务占比逐渐提高营风险，近几年主营业务占比逐渐提高 u螺纹钢主要品种有：传统的螺纹钢主要品种有：传统的HRB335，升，升 级后的抗震钢筋级后的抗震钢筋HRB400，HRB500，以及，以及 核电专用高强度抗震钢筋核电专用高强度抗震钢筋 HRB400E,HRB500E等，产品质量较好等，产品质量较好 u线材则在原有的建筑类线材基础上加强了线材则在原有的建筑类线材基础上加强了 金属制品工业材的开发金属制品工业材的开发 u板材包括普碳板（板材包括普碳板（B级）、低合金板（级）、低合金板（B 级）、造船用板（级）、造船用板（B级）和桥梁板，产品结级）和桥梁板，产品结 构还有待提高构还有待提高 汇

38、聚财智 共享成长 发展前景：螺纹钢和线材毛利率在行业中的位置发展前景：螺纹钢和线材毛利率在行业中的位置 表表 8：三钢闽光螺纹钢毛利率在行业内处于中下游水平：三钢闽光螺纹钢毛利率在行业内处于中下游水平 2007200820092010 三钢闽光三钢闽光12.04%1.87%6.97%5.13% 河北钢铁河北钢铁9.40% 华凌钢铁华凌钢铁10.39%3.89%4.66%4.95% 包钢股份包钢股份7.68%5.72%0.07%5.05% 酒钢宏兴酒钢宏兴13.51%4.94%6.84%8.27% 安阳钢铁安阳钢铁2.65%1.03%11.26%6.34% 八一钢铁八一钢铁20.46%15.68

39、%16.19%14.91% 新钢股份新钢股份1.24%1.60%10.10%5.26% 广钢股份广钢股份4.15%-3.81%4.46%3.89% 资料来源：长江证券研究部 表表 9 9：三钢闽光线材毛利率在行业内处于行业最低：三钢闽光线材毛利率在行业内处于行业最低 2007200820092010 三钢闽光三钢闽光10.06%3.58%4.97%4.69% 河北钢铁河北钢铁9.40% 鞍钢股份鞍钢股份20.21%17.82% 华凌钢铁华凌钢铁11.26%3.35%10.50%8.06% 包钢股份包钢股份7.68%5.72%0.07%5.05% 酒钢宏兴酒钢宏兴7.58%3.79%8.54%1

40、4.09% 安阳钢铁安阳钢铁2.65%1.03%11.26%6.34% 八一钢铁八一钢铁14.55%13.60%10.35%11.43% 新钢股份新钢股份1.06%1.65%8.34%5.54% 重庆钢铁重庆钢铁3.60%5.34%11.06%8.37% 资料来源：长江证券研究部 公司的传统产品是螺纹钢和线材，毛利率虽然在行业中排在中下游，但与行业平均水平相公司的传统产品是螺纹钢和线材，毛利率虽然在行业中排在中下游，但与行业平均水平相 差并不明显，考虑到公司生产规模及原材料成本等因素，其产品本身的质量和市场还是值差并不明显，考虑到公司生产规模及原材料成本等因素，其产品本身的质量和市场还是值 得

41、肯定的得肯定的 这两种产品毛利率绝对值和相对排名近几年出现下滑，主要原因还是公司本身高附加值产这两种产品毛利率绝对值和相对排名近几年出现下滑，主要原因还是公司本身高附加值产 品占比较低，在行业盈利能力下滑时抗跌能力差品占比较低，在行业盈利能力下滑时抗跌能力差 汇聚财智 共享成长 发展前景：中厚板毛利率在行业中的位置发展前景：中厚板毛利率在行业中的位置 表表 1010：三钢闽光中厚板毛利率过低，明显与行业脱节：三钢闽光中厚板毛利率过低，明显与行业脱节 2007200820092010 三钢闽光三钢闽光5.85%3.88%-9.73%0.56% 河北钢铁河北钢铁15.15% 本钢板材本钢板材15.

42、55%12.15%3.33%12.44% 鞍钢股份鞍钢股份28.74%24.88%8.52%3.36% 华凌钢铁华凌钢铁22.53%22.59%7.70%2.37% 包钢股份包钢股份13.85%10.18%-4.09%5.54% 济南钢铁济南钢铁20.65%15.98%5.33%9.26% 南钢股份南钢股份0.00%5.51%2.71%2.25% 酒钢宏兴酒钢宏兴21.81%8.34%8.02%23.74% 安阳钢铁安阳钢铁12.97%6.47%2.63%5.74% 新钢股份新钢股份13.59%10.38%5.70%6.44% 柳钢股份柳钢股份23.47%9.40%3.34%10.48% 重庆

43、钢铁重庆钢铁27.11%26.93%13.37%8.86% 资料来源：长江证券研究部 图图22：2007年毛利率横向比较年毛利率横向比较 图图23：2010年上半年毛利率横向比较年上半年毛利率横向比较 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 公司中厚板业务是公司中厚板业务是2007年上市后新开始的业务，是三钢闽光负责提供钢坯和销售，委托三钢集团中厚板年上市后新开始的业务，是三钢闽光负责提供钢坯和销售，委托三钢集团中厚板 线进行加工。由于线进行加工。由于2007年该中厚板线刚刚建成，二期项目一直未完成，各方面技术尚不成熟，生产效率年该中厚板线刚刚建成，二期项目一直未完成，各方面技术尚

44、不成熟，生产效率 和产品质量均不高，因此毛利率明显与行业脱节，严重拖累公司业绩。和产品质量均不高，因此毛利率明显与行业脱节，严重拖累公司业绩。 比大部分公比大部分公 司低司低10% 比大部分公比大部分公 司低司低5% 汇聚财智 共享成长 发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间 图图24：公司铁矿石来源：公司铁矿石来源 资料来源：长江证券研究部 阳山铁矿 潘洛铁矿 马坑铁矿 大田铁矿 资料来源：长江证券研究部 图图25：矿山与铁矿石进口港地理位置：矿山与铁矿石进口港地理位置 公司年消耗矿石总量约为公司年消耗矿石总量约为360万吨万吨

45、公司铁矿石年进口量占总消耗量的公司铁矿石年进口量占总消耗量的60% 2008年之前，公司无法购入长协矿；年之前，公司无法购入长协矿； 2008年之后，长协矿占进口矿比例为年之后，长协矿占进口矿比例为1/2 公司进口矿石港口主要是福州港和厦门公司进口矿石港口主要是福州港和厦门 港港 厦门港厦门港 福州港福州港 汇聚财智 共享成长 发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间 区域区域港口港口矿石接卸量矿石接卸量大码头通过能力大码头通过能力泊位数泊位数 北方港口北方港口 青岛青岛7 590.64 1203 日照日照6 740.73 5002

46、天津天津5 768.33 0003 唐山唐山( (京唐京唐) )1 642.7 唐山唐山( (曹妃甸曹妃甸) )3 087.63 0002 营口营口1 3731 7953 烟台烟台1 361.96802 大连大连1 143.22 3002 秦皇岛秦皇岛708.62 000l 长三角港口长三角港口 宁波宁波4 072.33 0002 舟山舟山3 153.44 0002 上海上海2 8514 4004 连石港连石港1 462.47001 南通南通1 013.361 5002 南方港口南方港口 湛江湛江2 005.51 5001 防城防城1 395.71 500l 深圳深圳777.7 广州广州161

47、.3 厦门厦门436.9951 表表 1111：20082008年我国主要港口铁矿石接卸情况年我国主要港口铁矿石接卸情况 资料来源：长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 发展前景：发展前景：铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间铁矿石采购和运输成本较高影响公司盈利空间 铁矿石直卸铁矿石直卸 港：宁波港港：宁波港 福州港福州港 厦门港厦门港 铁矿石运输路线铁矿石运输路线 三明市三明市 缺乏直卸港，只能靠由宁波港转运而来的减载船，增加了运费缺乏直卸港，只能靠由宁波港转运而来的减载船，增加了运费 三明市三面环山，福建省内地势多为山地，交通不便，公司矿石需保证三明市三面环山，福建省内地势多为山地，交通

48、不便，公司矿石需保证3个月个月 的库存量来保证正常生产。当铁矿石价格突然下跌时，不能及时调整已签订合的库存量来保证正常生产。当铁矿石价格突然下跌时，不能及时调整已签订合 同中原料的价格，只能自我消化高价位原料从而造成一定损失同中原料的价格，只能自我消化高价位原料从而造成一定损失 福建省港口特点是天然条件好，但缺乏福建省港口特点是天然条件好，但缺乏 经济腹地，不像北方港口有河北钢铁，经济腹地，不像北方港口有河北钢铁， 鞍钢，包钢、武钢等大钢企的需求拉动，也不像长江角港口有宝钢的需求拉动，鞍钢，包钢、武钢等大钢企的需求拉动，也不像长江角港口有宝钢的需求拉动， 向中转港方向发展的可能性更大，故只能接

49、受减载船或者二程船，矿石运输成向中转港方向发展的可能性更大，故只能接受减载船或者二程船，矿石运输成 本高本高 汇聚财智 共享成长 发展前景：中厚板市场背景分析发展前景：中厚板市场背景分析 图图26：行业估算中厚板毛利近几年大幅度降低：行业估算中厚板毛利近几年大幅度降低图图27：国内中厚板产量增长速度较快：国内中厚板产量增长速度较快 图图28：2010年中厚板销售收入开始回升年中厚板销售收入开始回升 资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 由于前几年中厚板毛利率较高，其产由于前几年中厚板毛利率较高，其产 能扩张速度非常快，近几年受到行业不能扩张速度非常快，近几

50、年受到行业不 景气的影响，其毛利率大幅度降低景气的影响，其毛利率大幅度降低 2010年的中厚板销售收入开始回调，年的中厚板销售收入开始回调， 但仍然处于薄利阶段但仍然处于薄利阶段 年增长年增长 12.67% 汇聚财智 共享成长 发展前景：公司在福建省中厚板市场的主要竞争对手发展前景：公司在福建省中厚板市场的主要竞争对手 中厚板产品特点介绍中厚板产品特点介绍 是重要的钢材品种，一般占钢材总是重要的钢材品种，一般占钢材总 产量的产量的10%左右左右 广泛应用于基础设施建设、造船、广泛应用于基础设施建设、造船、 工程机械、容器、能源、建筑等各行工程机械、容器、能源、建筑等各行 各业各业 近几年，我国

51、的中厚板产能增长非近几年，我国的中厚板产能增长非 常快常快 其生产的特点是小批量、多品种、其生产的特点是小批量、多品种、 产品性能要求高、生产过程复杂产品性能要求高、生产过程复杂 福建省中厚板市场格局介绍福建省中厚板市场格局介绍 福建省的钢材产品品种单一，主要福建省的钢材产品品种单一，主要 产品以长材（线材和棒材）为主，占产品以长材（线材和棒材）为主，占 到到80%左右左右 板材生产线起步晚，产能低，主要板材生产线起步晚，产能低，主要 依赖从国内其他省买入依赖从国内其他省买入 福建省板材市场的主要竞争者如图福建省板材市场的主要竞争者如图 所示所示 图图29：福建省中厚板市场主要竞争厂商：福建省

52、中厚板市场主要竞争厂商 资料来源：长江证券研究部 首钢 唐钢 沙钢 三钢 新钢 汇聚财智 共享成长 发展前景：各钢企中厚板生产线对比发展前景：各钢企中厚板生产线对比 表表 1212：中板轧机指标期待二期项目的完成来实现：中板轧机指标期待二期项目的完成来实现 企业名称企业名称地区地区轧机轧机产品厚度产品厚度/mm/mm产品宽度产品宽度/mm/mm产能产能/ /万万t t每年每年投产时间投产时间轧制力轧制力 首钢新厚板首钢新厚板河北河北4h+4h 5000mm150拟建拟建100 首钢（抚宁）首钢（抚宁）河北河北v4h+4h4100mm51501500402080200370 首钢中板首钢中板北京

53、北京4h 3500mm6501500320080200370 沙钢沙钢江苏江苏4hv 5000mm515090048002002006100 沙钢沙钢江苏江苏4hv 5000mm515015004800200在建在建100 唐钢宽厚板厂唐钢宽厚板厂河北河北4h+4h 5000mm2302011 唐钢中板厂唐钢中板厂河北河北4h+4h 3500mm612015003300130200670 新余厚板厂新余厚板厂江西江西4hv+4hv 3800mm612020003500150200575 福建三钢福建三钢福建福建4h+4h 3000mm80200750 从从机架布置机架布置来看，目前中来看，目前

54、中 厚板轧机的发展趋势是：二厚板轧机的发展趋势是：二 辊可逆式轧机不再兴建，三辊可逆式轧机不再兴建，三 辊劳特式轧机落后已被淘汰，辊劳特式轧机落后已被淘汰， 四辊可逆式轧机广泛应用，四辊可逆式轧机广泛应用， 在机架布置上，在机架布置上，四辊双机架四辊双机架 布置布置是主要形式是主要形式 中厚板生产线参数介绍中厚板生产线参数介绍 从从轧机规格轧机规格上看，上看，3000mm是是 一个区别生产线质量的界线。一个区别生产线质量的界线。 3000mm以下的轧机产品单重小、以下的轧机产品单重小、 规格覆盖面窄，且与宽带钢轧机规格覆盖面窄，且与宽带钢轧机 产品规格范围重叠较多，难以实产品规格范围重叠较多，

55、难以实 现品种及规格的多样化，市场的现品种及规格的多样化，市场的 适应性差，发展空间有限适应性差，发展空间有限 从从车间轧机布置车间轧机布置上看：有上看：有单机架布置、双机单机架布置、双机 架布置和连续式多机架布置架布置和连续式多机架布置3 3种形式。单机架种形式。单机架 布置生产时指在一架轧机上完成中厚板的轧制。布置生产时指在一架轧机上完成中厚板的轧制。 粗轧与精轧都在一架轧机上完成，产品质量较粗轧与精轧都在一架轧机上完成，产品质量较 差，规格受限、产量较低。双机架布置生产是差，规格受限、产量较低。双机架布置生产是 指在两架轧机上完成中厚板的轧制，将粗轧与指在两架轧机上完成中厚板的轧制，将粗

56、轧与 精轧分到两个机架上分别完成，双机架轧制产精轧分到两个机架上分别完成，双机架轧制产 品质量好且产量也较高。品质量好且产量也较高。 资料来源：长江证券研究部 双机双机 四辊四辊 3000mm 汇聚财智 共享成长 发展前景：三钢中厚板线项目的完成情况介绍发展前景：三钢中厚板线项目的完成情况介绍 20072007年年2 2月月 中厚板线一期项目完成中厚板线一期项目完成中厚板线二期项目在建期间中厚板线二期项目在建期间 20082008年年20102010年上半年年上半年 中厚板线二期项目完成期间中厚板线二期项目完成期间 20102010年下半年年下半年 80万吨万吨80万吨万吨120万吨万吨 单机

57、四辊单机四辊3000mm单机四辊单机四辊3000mm双机四辊双机四辊3000mm 本年度中厚板实际本年度中厚板实际 产量仅为产量仅为40万吨万吨 年产能年产能 轧机布置轧机布置 生产线重生产线重 要事项要事项 08、09年由于业绩不好项年由于业绩不好项 目曾被停止；目曾被停止；09年年底第年年底第 二台轧机运达三钢集团二台轧机运达三钢集团 10年下半年二期项目基本年下半年二期项目基本 完成，双机架布置完成，完成，双机架布置完成， 年产能达到年产能达到120万吨万吨 生产线特生产线特 点描述点描述 单机单机布置生产效率布置生产效率 低，且第一低，且第一年产能年产能 释放率较低释放率较低，严重，严

58、重 影响产品毛利率影响产品毛利率 虽然产能释放率提高到正虽然产能释放率提高到正 常水平，但是由于常水平，但是由于二机架二机架 布置没有完成布置没有完成，产品毛利，产品毛利 率依然很低率依然很低 随着随着二机架的完成二机架的完成，中板线，中板线 本身规格达到了国内一流水本身规格达到了国内一流水 平，随着生产效率的提高、平，随着生产效率的提高、 新产品的开发和投放，产品新产品的开发和投放，产品 毛利率将逐步回升毛利率将逐步回升 根据之前的数据，三钢中板生产线与新余钢铁有限责任公司接近，将之作为标杆，我们可以预期三钢的中板根据之前的数据，三钢中板生产线与新余钢铁有限责任公司接近，将之作为标杆，我们可

59、以预期三钢的中板 毛利率有近毛利率有近5%的提升空间。加权后对主营业务毛利率的影响接近的提升空间。加权后对主营业务毛利率的影响接近1%，根据我们之前的弹性测算，这对公司，根据我们之前的弹性测算，这对公司 ROE的影响在的影响在5%左右，左右，EPS增加值在增加值在0.26元左右。元左右。 另外，根据另外，根据关于关于2008 年度公司与福建省三钢年度公司与福建省三钢(集团集团)有限责任公司及其下属公司的关联交易的议案有限责任公司及其下属公司的关联交易的议案，三钢，三钢 闽光委托三钢集团加工中厚板的加工费以实际成本加成不超过闽光委托三钢集团加工中厚板的加工费以实际成本加成不超过10%的利润构成价

60、格，那么如果今后中厚板线注的利润构成价格，那么如果今后中厚板线注 入三钢闽光，按照年产能入三钢闽光，按照年产能120万吨，我们测算三钢闽光的净利润将增加万吨，我们测算三钢闽光的净利润将增加3600万元左右。万元左右。 汇聚财智 共享成长 目目 录录 一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业 二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈 三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限 四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键 五