郑州商品交易所 期权培训工程暨模拟交易

1、郑州商品交易所郑州商品交易所 期权培训工程期权培训工程 暨模拟交易暨模拟交易 2004.11 提 纲 一、期权特性与功能一、期权特性与功能 二、国际期权市场运作情况二、国际期权市场运作情况 三、期权培训工程三、期权培训工程 四、模拟交易四、模拟交易 五、结束语五、结束语 一、期权的特性与功能一、期权的特性与功能 期权交易的特性 q期权特性：非线性的损益结构 买进买权买进买权 （0，+1） 卖出买权卖出买权 （0，-1） 卖出卖权卖出卖权 （+1，0） 卖出期货卖出期货 （-1，-1） 买进期货买进期货 （+1，+1） 买入卖权买入卖权 （-1，0） 盈亏不对称。买方风险有限，限于 付出的权利金

2、，收益却是无限的； 卖方收益有限，但潜在的损失无限 权利义务不对称。买方有执行或不 执行的权利，卖方只能被动接受 q期权是金融工程的基石期权是金融工程的基石 期权是金融工程所有工具中最独特的一种， 他使买方有能力避免坏的结果，同时从好 的结果中获益 与期权的多样性相比，其他金融工具的变 化非常有限 期权已经成为所有金融工具中功能最多和 最激动人心的工具 -摘自lawrence galitz 金融工 程学 期权交易的功能 q期权是一种有效的风险管理风险管理工具 q期货期权可以完善期货交易机制，提高 期货市场运行质量 q期权能够为投资者提供更多的投资机会 与交易策略 q期权是一种有效的风险管理风险

3、管理工具 买入期权，既能避免价格不利变动的风险， 又能保留价格有利变动的好处。通过买入 期权，为现货或期货进行保值，不会面临 追加保证金的风险 套保：买入期货与买入买权的区别套保：买入期货与买入买权的区别 损益 期货价格 买入期货 买入买权 通过巧用卖出期权(covered writes)，收取权 利金，可以增加基本部位的收益或降低持 仓成本 不同执行价格、不同到期日的期权的综合 使用，可以为保值者提供不同风险与成本 偏好的保值计划，也可以为客户提供量体 裁衣的保值方案 q期货期权可以完善期货交易机制，提高 期货市场运行质量 期权上市后，可以建立期货、期权价格之 网状关系，市场自身的对冲行为与

4、套利力 量，将不断监督、促进价格之合理性,并提 高市场的流动性 运用期权来管理期货部位风险，期货投资 者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常 波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为， 从而有助于抑制单边市风险状况的出现 期权上市，有助于发展综合类公司、期货 基金等机构投资者，改善市场结构，有效 抑制市场操纵行为 q期权能够为投资者提供更多的投资机会 与交易策略 投资机会：既可以进行趋势性交易，也可 以进行波动性的交易 交易策略：四种基本部位，更多的组合策 略 买入跨式 看多波动率 卖出跨式 看空波动率 波 动 率 交 易 举 例 二、国际期权市场运作情况 q国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易

5、量或是增长率，均超过了期货。国际所有商 品期货都有相应的期权交易。开展期权交易 是国内期货市场交易机制创新的方向 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2001年2002年2003年 期货 期权 数据来源：数据来源：fia网站网站 2003年全球分资产交易量年全球分资产交易量 数据来源：数据来源：fia网站网站 股指 利率 单只股票 农产品 能源产品 贱金属 外汇/指数 贵金属 其他 分析：从绝对量上，指数、债券、股票衍生品排名前三，农产分析：从绝对量上，指数、债券、股票衍生品排名前三，农产 品居第四位，市场份额高于能源、金属等资产品居第四位，市场份额高于能源、金属等

6、资产 小麦期货期权市场交易情况小麦期货期权市场交易情况 q国际市场上，小麦的期货与期权交易主 要集中在芝加哥期货交易所（cbot）、 堪萨斯城期货交易所（kcbt）及明尼 阿布利斯谷物交易所（mgex）。其中 又以cbot的交易量最大。 2003年美国小麦期货期权市场交易情况年美国小麦期货期权市场交易情况 （单位：手）（单位：手） 数据来源：相关交易所网站 cbotkcbtmgex 期货期货6,967,4166,967,4162,632,0332,632,033 1,066,4891,066,489 期权期权1,788,5001,788,500465,381465,38139,76439,76

7、4 合计合计8,755,9168,755,9163,097,4143,097,414 1,106,2531,106,253 cbot小麦期货与期权交易量对比图 期间：期间：1986-20031986-2003年年 数据来源：数据来源：cbotcbot网站网站 单位：手单位：手 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 期货 期权 分析：近分析：近5年，年，cbot小麦期权交易量是期货的

8、小麦期权交易量是期货的25 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 1921 1928 1935 1942 1949 1956 1963 1970 1977 1984 1991 1998 期货 期权 分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期 权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的 速度加快。而且二者存在较大的相关性 纽约商品交易所棉花交易情况 年度：1990-2001 单位：手 分析：分析：1990年年-2001年间，期权最高达期货年间，期权最高达期货56，99-0

9、1年年 平均为期货的平均为期货的40 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 期货 期权 n cbot交易量与持仓量 日期：2004.4.28/cbot网站 total exchange at close net changevolume futures5,347,46756,3701,783,431 options5,795,922117,037360,439 total11

10、,143,389173,4072,143,870 open interest 分析：从交易量来看，期权少于期货；分析：从交易量来看，期权少于期货； 从持仓量看，期权则可能大于期货从持仓量看，期权则可能大于期货 三、期权培训工程 期权培训工程大事记 q2002年8月启动和实施“期权培训工程”。 q2002年底召开“2002中国（北京）国际期权 研讨会”。 q 2003年4月至9月，举办期权模拟交易。 q建立期权网站。 q参加国际期权会议、考察国际期权市场。 q培训期权做市商。 启动期权培训工程 2002年8月，启动全方位系列化的“期 权培训工程”。“期权培训工程”集研 究、开发、宣传、推介、普及

11、、教育、 专业培训、实际操作为一体，旨在交流 与研讨期权、期货市场现状及发展趋势， 宣传期权交易经济功能，了解期权运作 机制，进一步推进期权研发工作的进展。 至今共举办期权市场报告会近20场，培 训近2000 q20022002年年1212月，由中国期货业协会月，由中国期货业协会 与郑商所主办的与郑商所主办的 “20022002中国（北中国（北 京）国际期权研讨会京）国际期权研讨会”和和“国际期国际期 权报告会权报告会”在北京举办，来自美国、在北京举办，来自美国、 欧洲、韩国、新加坡等国家及港台欧洲、韩国、新加坡等国家及港台 地区的专家及证监会、协会有关领地区的专家及证监会、协会有关领 导共同

12、参加。获当年期货市场十大导共同参加。获当年期货市场十大 新闻新闻 举办期权模拟交易 q2003年4月-9月，由中国期货业协会与郑商 所主办，cboe等境外机构协办，举行了分 交易所职工、会员、投资者三阶段、递进式 的硬麦期权模拟交易 针对市场各个层面，集培训推广、系统测试于 一体，效果良好。其中网上模拟交易阶段，持 续三个月（6.30-9.26），注册用户达2000多人， 日均交易量12万张 全方位的模拟运作。引入期权做市商制度，为 模拟交易进行双边报价;交易所十分重视，要求 交易、结算、研发、工程等部门积极协作，利 用模拟交易，模拟实时监控，积累了宝贵的运 作管理经验。 网上期权模拟交易资料

13、（9月10日） q2003年5月，开通期权网站 举办做市商培训 q2004年3月，举办期权做市商培训班， 来自交易量排前30名的会员共40人参加 q2004年6月，组织5家规模较大的会员赴 韩、港进行了期权做市商的境外培训。 由境外专家介绍做市商业务操作经验， 实际操作kospi200指数期权 其他方面 q1995年开始研究期权，并成为国际期权 协会的国内唯一会员 q1998年、2001年分别派员到香港交易所、 cboe,学习期权理论与运作 q2002年4月，成立期权开发工作组 q2002年6月，聘请清华、人大、上财等 院校教授及国外专家作为期权开发顾问 q2003年2月，成立期权部 四、期权

14、模拟交易 q模拟交易须知 q模拟交易规则 q模拟交易合约 硬麦期权合约（模拟交易用）硬麦期权合约（模拟交易用） 交易单位交易单位一手一手1010吨的硬麦期货合约吨的硬麦期货合约 报价单位报价单位元（人民币）元（人民币）/ /吨吨 最小变动价位最小变动价位1 1元元/ /吨吨 每日价格最每日价格最 大波动限制大波动限制 与硬麦期货合约相同与硬麦期货合约相同 （即不超过上一交易日硬麦期货合约结算价（即不超过上一交易日硬麦期货合约结算价3%3%） 执行价格执行价格在硬麦期权交易开始时，将以在硬麦期权交易开始时，将以2020元元/ /吨的整倍数列出以下执行价格：最吨的整倍数列出以下执行价格：最 接近相

15、关硬麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格接近相关硬麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格 之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3 3个连续的执行个连续的执行 价格和低于此执行价格的价格和低于此执行价格的3 3个连续的执行价格。个连续的执行价格。 执行价格间距执行价格间距2020元元/ /吨吨 合约月份合约月份1 1、3 3、5 5、7 7、9 9、1111月月 交易时间交易时间与硬麦期货合约相同与硬麦期货合约相同 最后交易日最后交易日合约月份前一个月第合约月份前一个月第5 5个交易日个交易日 合约到期日合约到期日同最后交易日同最后交易日 交易手续费交易手续费1 1元元/ /手（含风险准备金）手（含风险准备金） 交易代码交易代码买权（买权（cwtcwt）；卖权（）；卖权（pwtpwt） 上市交易所上市交易所郑州商品交易所郑州商品交易所 五、总结与回顾总结与回顾 期权研发历程 q郑商所的期权研发大致经历了三个步骤： 第一步，2000年以前。主要是学习期权基础 知识。以1995年郑州商品交易所作为中国唯 一的“国际期权市场协会”会员为标志，最 早开始期权的探索性研究。 第二步，2000年以后至2003年。主要任务是 学习、推广期权理论知识，启动期权培训工 程。以2002年召开“2002中国（北