Selected中原高速行业分析-整理版

1、Useful Documents PPT 说明，红色部分是我认为应该展示在 PPT 上的，排版也是这个顺序，你可 以看着修改，图表方面，我认为除了金融板块那几个图以外，其他的都可以放， 个人觉得这次 PPT 不用做的太简单，适当放些文字图表也是好的，辛苦了！ 中原高速行业分析 一、高速公路行业界定与研究范围 高速公路行业，是指以高速公路为资产，向社会提供高效、快捷、舒适、经 济、安全的通行服务的经济活动的集合， 总体上包括建设、 经营、养护三大环节， 各环节又包含许多经济活动， 如建设环节包括线路建设、 沿线林木种植等， 经营 环节包括道路运输、服务区其他服务提供等。 一、 高速公路行业特征

2、（不建议写这一方面） 1、资金密集 高速公路是使用周期长、 技术标准高和投资巨大的基础性设施， 属于资金密 集型行业。目前，中国每公里高速公路的平均造价超过 3000 万人民币，南方沿 海省份少数路段每公里造价接近 1 亿元。由于高速公路建设的不可分割性， 一条 公路必须是一次整段建设，动辄几十亿元，多则上百亿元才建成。所以说，高速 公路是典型的资金密集性行业。 2、建设周期长、投资回报长 高速公路建设涉及方面广， 牵涉各种复杂关系，建设难度不断加大，对施工 人员和工程机械方面有很高的要求。在环保执法不断加强的条件下，工程施工、 设计理念等方面要求更加严格、 更加人性化， 这都增加了工程的难度

3、和成本。 而 高速公路建设本身工程量也较大，工期长。 Useful Documents Useful Documents 这些特征决定了高速公路的建设周期较长。高速公路建设周期，一般为 3-5 年，有的则长达 5-8 年。建设周期长， 而贷款偿还一般是依靠通行费收入或者是 政府财政收入， 这决定了高速公路投资回报期较长。 现阶段， 中国高速公路的投 资回收期一般为项目建成后的 8-10 年；特许授权经营期一般为 25-30 年，具体 由政府与投资者协商确定。美国的授权经营期为 40 年左右。 高速公路虽然投资回报期长， 但是收益一般都比较稳定。 高速公路传统业务 利润主要由两部分决定： 通行费

4、收入和路桥资产的维护成本。 目前主要的上市公 司路桥资产运营已经较为成熟， 大修维护都是在计划内进行， 维修成本波动不大。 所以上市公司的盈利情况主要还是由通行费收入决定。 3、自然垄断性 高速公路是一种交通基础设施，本身具有不可分割的固特性。 在一般情况下， 一条高速公路的服务规模按照远景需求来设计， 在远景交通预测 年限内，交通需求的增长需要一个缓慢的过程， 短期内不可能出现一条与现有高 速公路平行的、相互竞争的高速公路，从而确保了现有高速公路的垄断地位。 另外，高速公路产业在中国实行的是政府特许制， 政府特许在一定程度上也就意 味着垄断。 4、作为朝阳产业，高速公路在我国仍处于发展的初期

5、阶段，行业前景广阔； 5、机动灵活、适应性强：由于公路运输网一般比铁路、水路网的密度要大十几 倍，分布面也广， 因此大多数人会选择通过公路来运输货物， 这样就为公路带来 了大量利润 二、中国高速公路行业领先企业 1、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 2、江苏宁沪高速公路股份有限公司 Useful Documents Useful Documents 3、山东高速公路股份有限公司 4、江西赣粤高速公路股份有限公司 5、福建发展高速公路股份有限公司 6、安徽皖通高速公路股份有限公司 7、河南中原高速公路股份有限公司 8、现代投资股份有限公司 9、湖北楚天高速公路股份有限公司 10 、深圳高速公路股份

6、有限公司 行业发展趋势 三、行业发展趋势 目前在世界范围内， 公路运输在交通运输业中起到了主导作用。 同样在我国， 公 路客运量、 货运量、客运周转量等方面均遥遥领先于其他运输方式的总和。 根据 交通部制定的战略目标，到 2040 年，中国交通将实现现代化，比国家现代化目 标提前 10 年，高速公路总里程将达到 8 万公里，高速公路密度达到 0.83 公里 百平方公里，接近目前美国的水平。 高速公路运营企业的收入主要来源是车辆通行费， 其决定因素是收费标准和车流 量，而车流量主要由高速公路总里程、 车辆保有量等因素决定。 以下分析证明了 高速公路行业发展前景较好。 2.1.1 高速公路总里程保

7、持增长趋势 仍 20RR 年开始， 高速公路的总里程一直保持着增长的趋势，根据国家公路网 觃划，国家高速公路规划里程将由 8.5 万公里增加到 11.8 万公里，增加 3.3 万公里；目前已建成 7.1 万公里，在建约 2.2 万公里，待建约 2.5 万公里，分别 占 60% 、19% 和 21% 。 Useful Documents 由此可见， 我国高速公路产业是一个新兴的朝阳行业， 正处于产业的扩张期， 有 很大的发展潜力。特别是目前汽车工业已经成为未来经济增长的支柱产业之一， 公路行业与之相匹配，也将有更大的发展空间。 四、中原高速在河南省内面临的行业竞争格局和发展趋势 目前公司经营的收

8、费公路和桥梁均在河南区内， 为河南经营收费公路的重要 主体之一。 1、公路和铁路的竞争。由于高速公路与铁路都承担综合运输体系中的通道 运输任务， 但由于铁路和公路运输特点各有不同， 两者承运服务对象、 市场也存 在差别，高速公路与铁路之间总体上是互补的，不是替代性的。 2、公司主要面临着同向其他公路的竞争。但长期以来，高速公路与普通公 路之间已形成相对稳定的交通流分担与竞争格局， 高速公路与普通公路在通行能 力、服务水平、服务对象、 行车油耗以及现有的收费价格水平等方面存在显著差 异，高速公路具有快捷、安全、舒适、省时、省油、服务设施齐全等优势，普通 公路的免费，应不会构成对上述差异的实质性影

9、响。 3、同时，公司在地产、金融及其他产业的经营业务在市场上面临竞争。 4、来自其他省份的同类的竞争 五、风险分析（即是中原高速面临的，也是整个行业所面临的风险） （）政策性风险 在我国，经营性收费公路作为政府特许经营的行业， 由公路运营单位作为公路建 Useful Documents Useful Documents 设投资主体， 由此承担收费公路的政策风险。 高速公路免费通行车辆的范围不断 扩大和节假日免费通行等，由此带来的收入减少、运营成本增加的风险，由此， 公司的利润水平也会随着相关政策变化而变化， 除直接的收入减少， 免费政策还 带来了大量的间接问题 （）运营风险 ）收费标准的风险：

10、根据公路法及收费公路管理条例的有关规定，公 路收费标准由政府制定， 高速公路公司没有收费标准定价的自主权， 不能根据市 场变化自主调整， 在各种成本不断变化的情况下， 价格的限制会使公司利润水平 出现波动。 ）经营期限的风险： 一是面临经营时间的限制， 如果没有其他效益较好的新建 或收购的公路项目， 将对公路运营公司可持续经营能力产生重大不利影响。 二是 行业主管部门严格核定收费公路收费期限。 ）由于公路建设项目具有投资大、 建设周期和投资回收期较长的特点， 这将给 公司带来阶段性的风险和经营压力。 （）融资风险 公司投资规模大， 资金来源主要为金融机构贷款， 而且投资时期较为集中。 近年 来

11、，为防控通货膨胀， 国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 银行信贷规 模增速放缓。公司后续在建项目融资存在一定的政策风险。 六、中原高速的机遇 1、随着中原经济区国家战略的全面实施，产业集聚区综合效应的不断彰显，河 南省经济继续保持平稳较快发展势头，以及我国和河南省高速公路路网日趋完 善，河南交通区位优势将进一步凸显， 高速公路网络在整个公路网络体系中对于 车流量的汇聚效应将不断增强，公司所属路段车流量也会随之稳步增长。 Useful Documents Useful Documents 2、高速公路的快速发展，极大地提高了我国公路网的整体技术水平，实现了大 规模跨省贯通， 加强了各大区域

12、间的经济交流， 分担了各省、 经济区之间的客货 运输，通道效应日趋显著； 高速公路网骨架的基本形成， 构建了城市间的公路运 输通道，提高了综合运输能力， 优化了交通运输结构， 对缓解交通运输的” 瓶颈” 制约发挥了重要作用。 3、高速公路行业是一个建设周期长、投资回报呈周期性的行业，与国家收费公 路政策紧密相关， 现阶段是国家大力支持发展的行业， 为公司提升公路主业提供 了良好条件，抓住发展机遇，储备良好的高速公路资源，同时加强管理，提高路 桥通行能力和服务水平，将有利于提高自身的竞争能力和持续发展能力。 4、根据自身情况和国家行业政策的变化，公司进行适量的房地产项目投资，开 发区域主要是在河

13、南省内。 与我国房地产市场一样， 河南省房地产市场发展较快， 由于受近期国家调控政策影响， 开发经营将面临着不确定性因素。 目前，河南省 正大力进行城镇化建设， 这将为开发符合政策导向、 资金实力较强的房地产企业 带来一定的发展机遇。 七、中原高速的竞争优势 1、九大竞争优势，特别是得天独厚的区位优势以及无可比拟的成本优势提升了 中原高速的核心竞争力，使中原高速成为业内的骄子； 2、优良的资产质量，极强的盈利能力，使中原高速投资价值凸现。中原高速盈 利能力及成长性综合指标在该行业上市中原高速中最好， 其中 20RR 年净资产收 益率排名第一。 3、募集资金投向收购漯驻高速公路使中原高速如虎添翼

14、，为中原高速未来 业绩的稳步增长奠定基础； 4、丰富的二级市场题材，特别是中原高速较大的现金流量价值，提高了中原高 Useful Documents 与公路相关的 涉足多 可以拓展一下 高 可 主 部 息的 主 下 Useful Documents 性，拓 元领域，布局 在证券市 融板块 块外 场上的想 象空间 开収、 石油化 在金融板块中， 涵盖投资公司、 信托公司、商业银行、 保 险公司 布局覆盖金融全行业的类金控平台的雏形逐渐清晰 5.1 公路板块 交通运输业营业和技术服务业 20RR 年上半年总营业收入为 14.18 亿元，总营业 成本 4.85 亿元， 毛利润总额为 9.33 亿元，

15、预计 2015 年全年高速公路板块净利 润为 8-9 亿元。根据行业平均水平，取 15 倍 PE，估计市值为 120-135 亿元。 5.2 地产板块 房地产 20RR 年上半年营业收入为 402 万元，营业成本为 184 万元，毛利润为 218 万元预计 20RR 年全年净利润为 349 万元。根据行业平均水平，取 26.5 倍 5.3 金融板块 5.1.1 投资板块 秉原投资 20RR 年上半年净利润为 0.48 亿元，估计 20RR 年全年利润为 1 亿， 2015 年为 1.3 亿，根据创投企业平均估值，取 40 倍 PE，估计市值为 52 亿元 5.1.3 信托板块 在信托行业， 我

16、国仅有两家上市公司， 即安信信托和陕西国际信托， 根据相兲指 标对比，中原信托的各指标大致介于两者之间，所以取平均PE为 36.21 ，静态 Useful Documents Useful Documents 亿元 33.3% 看公司市值为 202.1 信托板块市值为 67.3 亿。 5.1.4 保险板块 中原农业保险在筹建中， 可按其注册资本估值， 由于参股金额为 2 亿元，因此估 值 2 亿。 值在 。考虑到中原银 据金融板块各部分的估计市值，可得出金融板块总市值为 124.95 亿元。 元之间， 公司股价的合理区间为 10.4-11. 在不考虑公司各项 业 务之间 协 同敁应 的情冴下，

17、 因此 245.87-260.87 行刚刚组建， 中原农业保险还在筹建过程， 未来公司还有更大的增长空间， 目前股票价格走势 我们首次给予公司”强烈推荐”评级。 八、小组看法： 由于国家对“一带一路” 建设项目的重视， 带动了大部分交通运输业公司股票的 大涨，近期涨幅最大的公司是铁路公司， 但是作为高速公路公司的中原高速也有 很大涨幅。 并且，随着中原高速跨界金融业， 市场对中原高速股票的市值也越来 越看好。 这也将使该 河南近日拟以郑州、洛阳、开封申报自贸区，这一项目一旦得到国家认可，中原 高速所控股的相关房地产公司旗下在郑州和洛阳的土地将大幅升值， Useful Documents Use

18、ful Documents 公司的总市值升高。 现如今， 人们在短途旅行交通方式的选择上， 越来越趋向于 自驾游，而自驾游势必要经过高速公路，另外，高速公路运输货物的灵活性，也 使得公路运输越来越受欢迎，这都将给高速公路公司带来较大的利润。 1、中原高速为目前河南省交通行业唯一一家上市公司。近年来公司不断参股控 股各种金融机构， 致力于打造一个综合的类金控平台。 随着国企改革的深入， 公 司国企改革特征逐渐凸显。 2、立足公路主业：公司 20RR 年度计划路桥通行费收入 29 亿元，上半年完成 全年计划的 48.76% ，较上年同期增加 6.38% ，毛利率较上年同期提高 9.31 个 百分点。同时中央区域城市群规划划政策落地， 标志中国的城市群规划划已迚入 正式编制阶段，将对基础性的交通运输上市公司形成利好。 3、金控平台雏形刜现，金融板块严重低估： 20RR 年中原高速金控平台雏形基 本搭建，目前大比例参股了信托、银行、保险、投资，公司参与筹备的保险公司 已经获