7A版海外对冲基金设计框架流程

1、7A 版优质实用文档海外对冲基金设计框架流程对冲基金， 在全球资本市场中已经几度风云涤荡， 其独立的对冲交易模式， 为资 本市场的多元化注入了多种活力。 在中国式对冲基金雏形期， 外围的历史提供了 一个相对清晰的借鉴据 IFSL(伦敦国际金融服务公司)的一项研究报告指出，如图 1 ，1999-20GG 年这 10 年间，对冲基金的数量以年复合增长率 9.6% ，管理资产规模以年复合 增长率 16.70% 的速度在持续增长。 20GG 年，由于金融危机的影响，对冲基金 的数量和规模分别下滑了大约 10%和 30% 。然而，目前全球仍然有 10000 家对 冲基金，管理着 15000 亿美元的资产

2、。正是由于对冲基 金的发 展 ，以对 冲基金为 投资标的的 基金中 的对冲基金 ( FOHF,FundofHedgeFunds )也日渐发展成为一种成熟的理财工具，活跃于 全球资本市场。如图 2，虽然 20GG 年和 20GG 年基金中的对冲基金的数量和 规模都有一定程度的下降， 但是目前仍然有近 3000 只基金中的对冲基金管理着 近 5000 亿美元的资产。相比于海外 FOHF 的发展，目前国内还没有真正意义上的 FOHF ，不过以阳光私 募基金为投资标的的 TOT 某种程度上可以说是孕育基金中的对冲基金的温床， 有望发展成为真正意义上的基金中的对冲基金。 因此，从对冲基金投资标的的甄 选

3、到不同对冲基金权重的资产配置，再到持续性的 FOHF 的风险监控，海外基 金中的对冲基金的产品设计经验可能会给正处于发展期的 TOT 一些借鉴。我们 不妨来探寻一下海外基金中的对冲基金设计框架和动态流程。7A 版优质实用文档7A 版优质实用文档一、海外基金中的对冲基金设计框架第一步， FOHF 基金经理设定投资目标， 也就是说基金经理必须在工作开始之前 就想清楚你想做成一个什么样的产品， 这个目标会形成对对冲基金甄选过程中的 标准。比如，你对对冲策略、基金风格、基金规模、信息披露和流动性等等有没 有一些限制。 一旦这些目标和标准清晰化， 基金经理便开始筛选不同种类的对冲第二步，筛选对冲基金，这

4、个步骤包含三个方面。首先，定量分析。一个好的量 化分析方法应该提供业绩驱动因素的原因， 并且揭示出超额收益的来源和确认风 险。尽量量化分析是事后研究方法， 一个好的方法还是能够从时间序列数据中去 挖掘有用的信息， 为了去观察基金在整个经济周期中的行为， 这些时间序列数据 不应该少于 3 至 5 年。其次，定性分析。定性分析是为了更为好的理解对冲基 金的投资哲学，更准确的说，是去理解超额收益应该从哪里来。同时，它也可以 帮助我们对似是而非的回报和风险的来源有一个印象。 定性分析方法通常在区分 两种具有相同定量分析结果的基金的时候采用。 通常，定性分析的资料是多种多 样的：对冲基金数据库，基金经理

5、调查问卷，审计后的基金财务报告，和产品要 素记录等等。最后，尽职调查。尽职调查主要是从更深的层次去考察基金。具体 地，尽职调查是为了了解内部治理结构的品质、 基金经理的背景、风险控制流程， 以及投资流程。更准确来说，尽职调查通常基于 8P 分析框架来的得出结论。基金经理( People )，基金经理的背景、诚信和经验。产品( Product )，本质上，基金中的对冲基金经理应该准确知道他所投资的 产品。比如投资目标、投资工具、分散程度、费率结构等等关于产品的一些要素。7A 版优质实用文档7A 版优质实用文档投资流程( Process )，需要去评估在投资的过程中，投资决策是如何被执行 的，投资

6、模型是否有效， 以及整个投资流程是否有能力为投资者获取比较有吸引 力的回报。业绩( Performance )，在前期的定量分析过程中，可能对历史业绩已经有了 了解，尽职调查中的业绩评估更多的是衡量风险调整后收益。团队( Partnership )，海外对冲基金大多采取合伙制形式，因此有必要对合伙 人的责任感和团队的稳定度进行分析。 仅仅拥有好的基金经理， 而没有优秀的组 织结构可能也会影响业绩表现。投资组合( Portfolio )， FOHF 基金经理需要了解对冲基金的投资标的、集中 度以及有没有一些投资上面的限制以评估过度集中投资的风险。核心竞争力( Peers )，主要是去评价相对于竞

7、争对手来说，对冲基金是否具 有独一无二、不可复制核心竞争优势。比如说投资策略、投资方法等。投资策略隐忧( Potential )，不同的投资策略可能适合不同的规模，要了解规 模对投资策略的影响。 比如说某些投资策略可能只适用于小规模的投资， 一旦规 模膨胀，可能会对业绩造成非常大的影响。第三步，基金资产配置。 在不同的基金之间分配资产的过程通常是不透明的。 常 常，FOHF 经理只会披露诸如合同、业绩以及一些投资经验。我们可以比较两种 不同的资产分配的方法：定性和定量的方法。首先，定性方法。 FOHF 经理基于 他的经验、理念和对市场的感觉自由决定资产配置。 1/N 就是这种方法。但是， 没有

8、基金经理会承认使用这种方法， 因为这代表着他对自己的基金没有个人观点。 其次，定量方法。 定性方法基于主观的认知和感受， 而定量方法主要是依据定量7A 版优质实用文档7A 版优质实用文档模型。目标是通过数学模型找到最优的资产配置方案。通常， FOHF 经理从计算 每只基金的预期回报率和风险参数开始。 对于不同的投资者来说， 被用来衡量风 险的指标有很大的不同。大多数时候，我们使用一种或者几种：波动率，VaR ，CVaR，标准差，下行风险，斜度和偏度。一旦确定了预期回报率和风险参数， 基金经理便致力于最优化问题来分配每只基 金的权重， 通常是在某些限制条件及给定回报的情况下最小化风险。 限制条件

9、主 要有以下几种：单只对冲基金的投资限制单个对冲策略的投资限制预期回报投资对冲基金的数量实际上，对于资产配置最优化问题， 并没有一个很完美的风险指标， 每种指标都 有其优劣。二、海外基金中的对冲基金设计的动态流程前面三个步骤是海外 FOHF 设计的基础，前三个步骤完成以后并不代表 FOHF 的基金经理的工作已经完成， FOHF 设计实际上是一个持续性的动态流程， 持续 性的对对冲基金经理实施评估和监控以及对投资组合的风险进行管理是基金经 理一直都需要做的事情。图 3 ：海外 FOHF 动态监控图7A 版优质实用文档7A 版优质实用文档资料来源： UBSWarburg从以上的框架和流程可以看出， 基金中的对冲基金的设计某种程度上是一种技术， 也是一种艺术。 技术是产品设计的核心， 因为它需要一定的专业技能、 经验才能 胜任，比如说如何去评价对冲基金、 如何进行资产最优化配置等等都需要专业化 的知识和经验。 说是一门艺术是因为产品设计并无定论， 并没有百