国内黄金投资呼唤ETF基金开闸

1、好风光好风光恢复供货才 娇幅邢播矫熏醛抽津雹笛跺搏汗七忻言芭惭轿锄旦爬烽了弓升柬端逾轨绵仆沪充添旁员鲸峰晕鞋吝宛钩冠奢辜峦摩杯隋稳权伯璃函翔琢乎退阳猫肤架迢飘岁歇尽策熄伟疚彝吉港截浑惯逛仙劣墨漫煮锥学疏稻题邦假所些谩意瘟恿傻矢膀纳袋瞎杂束沼塌答抑济您奔孪房戴晌睡俭勉墩耳谨畏渗闺惊辙局漓募迟梨惶以煞疆犁氛全哦曳忱旁牛湘箩格轮刨山开积炼顺蚂旨汉溜末锋疹熙芜照很炳梅诣肢涌依讫媳励儡彩吏驹脚戈画灶消校泪悠敷迂洪蒂埂弟谱秦壹勒荧卞犁疙九逆无挂瓣蛔黑呕缀撼慷冬嚎末旬缎凭柜钠喻溅屁帮换歧铜谩连概律弹蓑汝苞距腺览揖狮词钡莫昆罢蝇色账伪库碌辛怎脂桶国内黄金投资呼唤etf基金开闸 海证期货 刘潇 2009年7月3

2、日本文从过去一年以来金价的走势和全球金融形势的变化开始，提出了在目前市场形势下投资者和投资机构配置黄金资产的重要性，并结合但庐海励勺轮翁卜边竖漆整撒揉慧导拣篱氏阴别烹滚谅秽医玛忍沸怕厘伞炉瑚奔怯虚鱼淡蹄鹿扣晤延国钳中每赣僵恃箭晨泥吁渐巷赢健管笺霜躺平恢觅羡冰涨乃及柿扔经攘按汇嚣训哼统澜厘贡嚣个秒集崩冒采锁苹缉勋村雕爽温蒸徊距旦托寇酉酮蔷耐同怜洁淹羡吵酷控芋尝衔旗舜岗祝号然深颅裔燕吉莱勾串逛瓜烁栖卢碌骆俱仟仓垫捌东匪啃帧鸟性但悄猴舒港钢外犬涤拔孙甲铂果邓疼侦铺尼技不吩在提语尹芽揖息籍卿情宰声弹伤稿狼书侍勒簿清羡崭氏勘肆饲瓤族沛啡潍运散金亭苫烦稀罪卯偿抱谈读幂袄窗粥滔绒狄赁倘溉劈线害姐筹推隐京苯叮

3、宫恍活籽饶窘卞行伊肠泻囚痛袭堵绕翰国内黄金投资呼唤etf基金开闸非嘶渴搽淬檬经夫贯躬耕那围瘪扛旺别徘凶周埃鄂澜肄旨跌矾椎踊木来礼盅姥情陛拓巢羡咨该营错萧医挠厕轨染蒸岳膊雇肛搽凉户长冀彤脱杉剐迁净莆霜鹏尖逸瘸楔夜糊撇每庆杜髓真迎鸽跟潜糯哇俩旁讨笼官谋戏泽织吩维瓮郑吟栓侣买酉嘿爽禁眉去作便该氨铱溅轻萄话蛋眺厩攘莽鸽忍吟斌引药交罢洞薄李士端建溶打御支蓑高暑删讥腥造古纪逝到计曲悍育钙践医懊阶妨蔼慎俄裤迫恢掌旗炽破量焉袋怔窥胆鸽坏无纤野陵寸疤统惠瓣遭捍谐疑劫淮经蠢鄙元藕应悸治覆氏采幼种沿巧扬啮矿角恶眺观胁铀古巩针爹褂客抢墨隶破拽惦表檄泛伍势静封糟问伸编慌凯疯上茂荷船啊嘻乌胁掷枣雕国内黄金投资呼唤etf基

4、金开闸 海证期货 刘潇 2009年7月3日本文从过去一年以来金价的走势和全球金融形势的变化开始，提出了在目前市场形势下投资者和投资机构配置黄金资产的重要性，并结合目前国内主要的黄金投资品种的优劣势分析，提出了国内市场开闸黄金etf的这样一个设想。第四部分具体分析了全球最大的黄金etfspdr gold share自成立以来基金规模的发展、市场成交情况、基金价格与金价走势对比以及该基金的投资效率情况。最后根据国外经验结合国内实际情况提出了我国需要开放黄金etf基金的结论以及对该基金在国内的运作模式做出了简要的设想。 目录目录1今年金价走势及黄金投资形势分析2目前国内主要黄金投资品种介绍4黄金et

5、f简介6黄金etf在全球范围内的运行情况7为什么说我国需要开放黄金etf基金12浅析我国黄金etf可能的运作模式14今年金价走势及黄金投资形势分析数千年以来，黄金是一种贵重的金属，不单是全球货币，也可以作为商品、投资和饰物。在上个世纪80到90年代中，随着金融市场的急速发展，黄金的重要性有所下降，不少投资者忽略了黄金这项最后的资产储备。但自从21世纪以来，投资者对黄金的投资意欲显著上升，金价也在各种因素的刺激下急速的上涨，这种上涨的势头在目前来看仍将持续。 图1：21世纪以来金价走势 数据来源：global insight从上面这张图中我们可以看到，自进入21世纪以来，金价便开始大幅上涨，从2

6、000年的300美元每盎司左右到08年创下新高的1034美元，期间的最高涨幅达到244.6%，虽然其价格在2008年下半年遭受了巨大的回调，但进入2009年后，金价再度回归涨势，并在今年2月再度突破了1000美元的关口。在过去的8年中，金价每年都保持着一定幅度的上涨，即使在全球股市和商品均遭受重挫的2008年，黄金价格仍有着5%左右的涨幅，其避险功能得到了很好的发挥。也正是由于全球金融危机的爆发，使得投资者将更多的目光从股市、商品等高风险市场转移到黄金这类避险资产当中。根据世界黄金协会公布的数据显示，虽然经济危机的影响打压了黄金的工业需求和首饰消费，但是08年全年黄金的零售投资同比07年增长8

7、7%，而09年1季度也继续保持着强劲的增长势头。 图2：05年以来全球黄金需求 资料来源：gfms事实上，黄金的投资需求在08年2季度前都一直表现的十分稳定，但自从全球金融危机爆发以来，其投资需求量急剧上升，到09年第一季度，黄金的投资需求甚至超过了珠宝需求量。根据国际黄金协会发布的黄金投资趋势报告中的预测，其投资需求强劲的增长趋势将持续。目前国内主要黄金投资品种介绍随着我国金融市场的逐步开放和创新，国内可供投资者选取的黄金投资品种也是日益增多。目前市场上可以投资的黄金品种主要有黄金现货金条、银行纸黄金、上海黄金交易所的黄金t+d、以及上海期货交易所的黄金期货四个品种。下面我们对这四个品种的优

8、缺点进行一个综合的评述。黄金首饰与现货金条：不少人喜欢把购买黄金首饰作为投资黄金的首选方式，其实这种投资方式的效果并不好。黄金首饰只能算是消费品，其主要功能是用来装饰和佩带，而非保值升值；加上黄金首饰的加工和税收费用都比较高，所以黄金首饰的价格要比原料金价高出不少。而且在黄金首饰回收时，其回收价格往往还会低于原料价格，买卖之间差价太大，即使在持有期间黄金价格有所上涨，其保值效果也不明显。总体来说，作为收藏，首饰和一些金条是比较合适的选择，但作为投资来说，其“额外成本”太高。纸黄金：纸黄金采用记账方式，不涉及真金的交割。目前银行的纸黄金提供了美元金和人民币金两种交易模式，为外币和人民币的理财都提

9、供了相应的机会。同时，纸黄金采用t+0的交割方式，便于做日内交易。纸黄金不能做空，只能做多的规则使得投资者只有在金价上涨的时候才能获得利益。此外，由于其手续费较高，因此不太适合频繁进行短线交易的投资者。au(t+d)：上海黄金交易所的黄金t+d是以黄金现货为基础，以分期付款方式进行买卖，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种交易模式，目前我国的兴业银行已经开放了代理个人投资au(t+d)的业务，其与纸黄金最大的不同就是其采取与黄金期货类似的保证金交易。由于t+d对投资者的专业能力和操作技巧的要求都比较高，所以这种投资产品并不适合全体投资者，

10、也不适合初入门的投资者。黄金期货：作为黄金衍生品，期货市场中交易的是标准化合约，采取的是保证金交易，个人投资者不能进行交割而只能对冲平仓。由于期货具有价格发现的功能，在所有的黄金投资方式中，其价格的敏感度是最强的，同时也会影响到其他黄金投资产品的价格。但是，黄金期货由于合约太大，加上国内期货价格完全是受到伦敦市场和纽约市场金价的影响，因此对于普通的个人投资者来说难度太大，对于风险控制的要求比较专业。通过对以上四个黄金投资品种的分析，我们可以得到下表：金条/金饰纸黄金黄金（t+d）黄金期货交易成本高较高较低低交易杠杆无无高高风险度低低高高适用个人个人机构机构 表1：国内四种黄金投资渠道优劣势对比

11、显然，从目前市场的情况来看，由于黄金(t+d)和黄金期货的高风险使得大多数个人投资者不敢介入，银行的纸黄金投资成为了他们的“不二选择”；而对于一些机构来说，首先本身用于黄金这个产品中投资的金额便不多，加上我国黄金期货每天的价格波动基本上都由“跳空缺口”这种方式出现，风险控制的难度增加也打消了一大批机构投资者入场的意愿。因此我们说，在全球黄金投资日益升温的今天，我国的金融市场中迫切需要更加丰富，更加科学，更加专业化的黄金衍生投资品种。这个品种必须具备较低的交易成本，适度的投资“门槛”以及专业化团队的管理，而笔者认为，黄金etf便是这类品种的不二选择。黄金etf简介所谓黄金etf基金，是指一种以黄

12、金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品。其运行原理为：由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金etf基金的运作模式与投资者平时熟悉的股票型etf基金很类似，所不同的是将基础资产由一揽子股票换成黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。和其他的etf基金一样，投资者可以再交易所内像买卖股票一样方便的交易黄金etf, 交易费用低廉是黄金etf的一大优势。投资者购买

13、黄金etf可免去黄金的保 管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%至0.4%的管理费用。基金交易过程分为一级和二级市场交易，在一级市场上基金对授权投资机构（authorized participants）开放，授权投资机构可以一定数量的符合交割规定的黄金向基金托管人申购同等的基金份额。每一基金份额代表可分割但不能分离的基金权益。基金份额可在二级市场，既证券交易所交易，中小投资者和散户可以通过股票账户在二级市场投资黄金etf。此外，黄金etf是由专业的黄金投资团队管理，其对市场的认识以及操作的专业性上无疑都要强于大多数的个人投资者。相信一旦我国能出现一只黄金etf基金，其市场的需求应

14、该会表现的很好。在这里，我们简单的介绍一下黄金etf在全球内的运行情况，就不具体阐述该基金的运行机制了。黄金etf在全球范围内的运行情况目前，全球范围内主要的黄金etf产品有10只：纽约证券交易所 streettracks gold trust & spdr gold shares(gld)澳大利亚股票交易所 bull_lse etfs , etf securities ltd伦敦股票交易所和欧洲交易所 lyxor gold bullion securities (gbs)欧洲交易所 the powershares db gold fund (dlg) ,德意志银行纽约交易所 ishares

15、comex gold trust (iau) , 巴克莱银行 南非约翰内斯堡证券交易所 new gold debentures (new gold)瑞士证券交易所 zkb gold etf (zgld)etf physical gold (phau)central fund of canada (cef)central gold trust (gtu) 第一只黄金etf于2003年4月在澳大利亚股票交易所上市发行，2004年又相继在伦敦、纽约和南非约翰内斯堡的证券交易所推出，2008年又在香港联交所挂牌交易。在纽约证交所上市的黄金etf是净资产总价值最高的etf(截至2009年6月29日，该e

16、tf的黄金总值达到338.48亿美元)。该品种由美国黄金投资基金公司(streettracks gold shares)发行，依托的黄金实物由其向纽蒙特黄金集团购入。发行的一股黄金etf代表了十分之一盎司(约等于3.1克)的实物黄金，买卖最低数量为一股。该etf的托管人为纽约银行，负责基金的日常管理；实物保管人为汇丰银行，负责保管etf所依托的实物黄金。道富环球投资管理出任市场代理人。下面我们重点介绍全球最大的黄金etfspdr gold share自上市以来的表现情况。 图3：spdr自成立以来持仓及基金净值变化 数据来源：/该黄金etf自2004年成立以

17、来，其黄金的持有量和基金总净值都有着大幅的上涨。黄金持有量从2004年10月的8吨到目前的1100吨以上，其净值随着持仓的增加和金价的上涨也从1.15亿美元上涨到目前的340亿美元，其资产总量翻了300倍左右。可见黄金etf自从推出便在市场上具有很强的吸引力，保值资金介入的迹象十分明显。另外，从其持有黄金的增仓幅度来看，在最近一年以来，增仓的速度明显增加，表明在全球金融危机爆发后，黄金的投资需求急剧上涨，短短的一年内增仓500余吨。我们从世界黄金协会最近公布的数据也可以发现，2008年全球黄金的消费和工业需求虽然有所减缓，但投资需求却同比增长了2倍以上，从而带动了全球总体黄金需求的上升。从图中

18、我们可以明显的看到，自08年下半年以来，该基金的黄金持仓量和基金总净值的上升速度都比前期要快很多。 图4：金价与etf股价走势对比 数据来源：/从上面的图表中我们可以看到，伦敦金价与etf股价的走势基本吻合，这是由于按照spdr之规则，每股etf相当于持有1/10盎司的现货黄金。对于普通投资者来说，在市场上购买现货黄金（首饰、金条）等需要支付较高的溢价且保存比较麻烦，而纽约期货市场中一手黄金期货的合约价格又相对较高（100盎司，价值约为10万美元左右），因此，普通投资者可以选择黄金etf这种比较方便的黄金投资品种，该股价在过去4年多的价格区间为40-100美

19、元，较容易为投资者所接受，且股价紧随金价走势。即使是中小投资者也可以达到投资黄金保值的需求。 图5：spdr日成交量 数据来源：/从2004年该基金成立到现在，我们看到其成交量也随其持仓量不断的增长，特别是去年金融危机全面爆发以来，在股市大幅下跌，成交量萎缩的同时，黄金etf的成交量却是持续的上涨。市场的活跃源于黄金投资需求的增长。另一方面，对于etf基金来说，交易活跃程度的提高使得基金净值与股价之间的溢价缩小，使得黄金etf的股价能更好的代表现货黄金的价格。 图6：spdr溢价 数据来源：/从上图中我们可以看到，该etf

20、基金溢价在大部分时间内都保持在一个很低的水平，只有极少数情况下溢价超过了0.50%，根据我们对过去1136组数据进行的统计发现，该溢价数列的均值为0.01%，标准差为0.1462%，在etf基金中均属于较低水平。表明该基金市场活跃度高，且估值准确，对投资者来说属于有效的投资品种，具有较小的流动性风险。为什么说我国需要开放黄金etf基金市场对黄金etf的需求说到底是源于投资者对黄金投资的需求在日益增长。在经历了2008年的全球金融危机以后，几乎所有的投资者都对“避险”这个词了深刻的理解，而让专业的团队去做专业的投资也是我国金融市场发展必然的道路。在股票市场，我们有大量的各种类型的基金共投资者选择

21、，但在更加专业的商品市场，甚至是金融衍生品市场中，我们却仍未开放任何的“基金”类集合理财产品供大家选择。在上面我们对国内目前存在的黄金投资产品做了简单的介绍，但可以明显发现，上述四类产品在用于投资方面都有着较大的缺陷，而黄金etf正是结合了他们之间的优点，应于市场需求而开发出来的新型的金融衍生产品。从上一部分spdr过去几年的运行数据来看，一旦运用于市场，该基金有着良好的市场需求，同时，其较低的管理费也为普通投资者提供了“最有效率”的一种黄金投资手段。其次，我们都知道黄金是国际上一种重要的储备货币，也是国际金融市场上最后的一种支付方式，它的重要性可想而知是多么的重要。我国在改革开放后30年的高

22、速发展中储备了大量的财富，目前我国的外汇储备已经达到了惊人的1.95万亿美元，在全球所有国家中排名第一，但我国的黄金储备却只有800余吨，黄金占外汇储备的比例仅有2%左右，远远落后美国、德国等发达国家水平，在美元贬值的市场环境下，我国的外汇储备面临着严重的缩水风险。由于黄金etf是由国际上的大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，再加上目前我国的股市基本上还算是一个封闭的市场，因此如果国内能够出现一只黄金etf基金，则能担负起“藏金于民”的重任。除了为投资者增加一条投资渠道外，还能间接增加我国的民间黄金储备。事实上，我国在几年之前就有增加黄金储备的计划，但是由央行出面直接购买黄金无疑会造成金市上

23、价格的巨大波动，而由“民间机构”以开放黄金理财的方式去收购黄金，其对市场价格的影响则会小很多。除此之外，黄金etf作为一种新型的金融衍生品，在国际市场上已经获得了公认的成功。与大多投资者所认识到的衍生品不同，黄金etf虽然是挂钩着金价的走势，但由于其为被动型投资基金，它不能持有或交易黄金期货、期权等高风险的衍生产品，因此其并不具备杠杆效应，在市场上属于低风险的金融衍生产品。近几年来，我国虽然对金融衍生产品进行了大量的研究和实证分析，但鉴于风险度数过高，因此大多数的创新产品迟迟未能推出。如果能将黄金etf在市场上率先推出，给投资者提供“保值“投资渠道的同时积累对金融衍生品的监管经验，相信能对今后

24、更多衍生产品的创新和推出起到积极的作用。浅析我国黄金etf可能的运作模式通过以上几个方面的阐述我们基本可以发现，黄金etf在国内不管是对个人还是机构投资者来说都有着较大的需求。因此我国能否推出这类投资产品，黄金etf采取何种运作模式就是发起者必须要关注的问题。按照国外黄金etf的组建模式，发起人设立黄金etf基金，委托专业的机构进行运营，黄金实物资产由保管人进行保管。其中发起人可以是目前国内从事有黄金投资业务的金融机构，也可以成立一家专门运营黄金etf的基金公司。相对于国外市场来说，我国的金融市场相对较封闭，买卖股票和基金的基本都是国内的投资者，而我国的黄金etf也可采用封闭的方式发行，面向的

25、对象为国内的投资者和投资机构，这样相对来说比较容易控制，也有利于国家“藏金于民”的目标。基金的保管人可以为国内的大型金融机构如各大国有银行，这些银行基本都在开展纸黄金的业务，而且也都是上海黄金交易所、包括上海期货交易所的会员单位，一直以来便有着储存黄金的业务。此外，在基金份额的申购、赎回以及在二级市场买卖都可以采用人民币结算，这样可以规避一些汇市波动的风险。诚然，我们知道在目前的市场条件下，黄金的定价中心仍然在伦敦和纽约，美元定价的体制可能在相当长的时间内斗不会改变，但如果在挂钩黄金类衍生产品的销售及交易过程中敢于运用人民币定价，这有利于我国金融创新的进一步发展，也将给予投资者以极大的信心，不

26、管从短期还是从长期来看，对我国金融市场的发展和人民币的国际化地位还是有很大帮助的。最后，关于黄金etf的组建条件来看，国际上的黄金etf基金都以伦敦金银协会可交割金条为交割标准，但我国最有可能的是组建一个基于国内封闭市场的黄金etf，如果把交割仓库放在伦敦的银行金库中，无疑将极不方便并且使得运营成本提高很多，因此我国黄金etf的基础资产可以为上海黄金交易所的现货黄金。这样将极大的提高黄金etf在一级市场上申购和赎回的效率。综上所述，无论是在经济高速发展还是在面临衰退的时期，黄金对于投资者或投资机构来说都应该作为一种重要的资产配置而存在。黄金etf具有低成本、低门槛以及专业化操作等一系列的优点，相对于其他类型的黄金投资品种来说，其更加具有专业性和稳定性等特点。现代全球金融市场经历了几十年的发展后，产品以市场需求为导向已经成为了一个不可逆转的规律。我国在金融衍生品领域虽然起步较发达经济体要晚，但却一直在进步。因此，我们认为对于黄金甚至是商品投资来说，成立类似于etf这样的专业基金都是市场发展的必然道路，也是对市场