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文档简介
1、,第七章 风险投资的退出,主要内容,第一节 公开上市 第二节 股权回购 第三节 兼并与收购 第四节 破产清算,重点问题,风险投资的退出方式和方法 风险投资如何选择退出方式来获得最大的利润,第一节 公开上市,一、公开上市是风险投资的最佳退出方式,为什么?,1995年8月,成立仅有16个月,从事网络浏览器开发且从未盈利的网景(Netscape)公司股票公开发行上市。证券权威人士事先预测每股能卖14美元,但开盘结果为每股58美元。这家上市前资产只有1700万美元的小企业一鸣惊人,一夜之间公司的市场价值立即暴升至20亿美元,增值100多倍,成为继微软公司之后的又一奇迹。风险投资家克拉克原来投资在网景的
2、400万美元变为5.6亿美元,一跃成为亿万富翁。,第一节 公开上市,一、公开上市是风险投资的最佳退出方式,当风险企业发展壮大到一定程度之后,风险资本家会尽量使企业在某一个证券市场上公开上市,在国外,风险投资资本退出的最常用的方法是:成功进入公开市场的企业,可以向公众发行普通股票,这就是“首次公开上市”或IPO(Initial Public Offering),即风险投资企业第一次向社会公众发行股票,风险投资者借此获得股权的流动性,美国大约30%的风险资本的退出采取了这种方式,为什么?,第一节 公开上市,一、公开上市是风险投资的最佳退出方式,根据威廉姆D拜哥利夫和JA蒂蒙斯对1979年至1988
3、年美国首次公开发行股票上市获利情况的研究,通过首次公开发行股票上市方式退出的风险投资各期投资的回报为:第1期投资为22.5倍,第2期投资为10倍,第3期投资为3.7倍。,为什么?,第一节 公开上市,一、公开上市是风险投资的最佳退出方式 因为公开发行股票上市是证券公司对公司生产和经营管理水平的一种肯定,同时也使公司获得了今后在证券市场上连续融资的渠道,这将使风险投资家所持有的风险企业股票的价值大幅升值。,为什么?,据美国风险投资业的统计,风险投资的各种退出方式的年平均回报率是:破产清算为0,回购和并购为14.9%,而IPO则最高,平均在30%60%之间。,第一节 公开上市,一、公开上市是风险投资
4、的最佳退出方式 首次公开发行股票上市这种方式不仅对风险投资家有利,而且对创业家也是有利的:,为什么?,创业家可以借助股票的上市,卖出自己所持有的一部分股权,通过股票市场获取高额创业利润,并可将自己的投资收益投资到其他领域;,风险企业上市就是得到股民的认可,这就要求风险企业有不凡的业绩,创业家和风险投资家会在股票价格合理和公司急需大量资金的情况下,将企业上市。,第一节 公开上市,二、上市公司的责任与义务 (一)公布财务报告 (二)提供季度业绩报告 (三)遵守上市规则 (四)股东代表大会决定 (五)重大事务向股票交易所提供报告,第一节 公开上市,三、公开发行的一般程序 (一)选择合适的投资银行或股
5、票承销商 (二)与承销商谈判 (三)签订承销意向书和协议 (四)注册和股票销售过程,第一节 公开上市,四、公开上市的主要优势和劣势,(一)为风险企业的发展筹集了大量的资金 (二)为创业家和风险投资家提供退出路径 (三)使创业家和风险投资家一夜暴富,成为亿万富翁 (四)有利于提高风险企业的知名度投资者分担投资风险,(一)上市公司经营的透明度提高,自主性下降 (二)不利于风险企业原有大股东把持公司控制权 (三)上市后股价波动会影响公司形象 (四)风险企业在上市后,其大股东所持有的股票的出售在股票上市初期有一定的比例限制,这会延长风险投资的退出时间 (五)公开上市将耗费公司大量的精力和财力,第一节
6、公开上市,五、美国风险企业公开上市,发行股票的过程: (1)选择一家合适的股票承销商;(2)与股票承销商进行谈判;(3)签订合作意向书和承销协议;(4)注册和股票的销售过程。,第二节股权回购,如果风险企业在渡过技术风险和市场风险,成长为一个有发展潜力的中型企业后,扔然达不到公开上市的条件,它们一般会选择股权回购方式实现退出。,股 权 回 购,风险企业股份回购,创业家股份回购,是指风险企业采用现金或票据等形式,从风险投资家手中购买其所持风险企业的股份,并将回购股票加以注销的一种方式,是指创业家采用现金或票据等形式,从风险投资家手中购买其所持风险企业股份的一种方法,风险企业,风险投资家,创业家,风
7、险投资家,在引入风险投资时就已由投资双方签订关于在一定期限后回购股份的协议,第二节股权回购,股 权 回 购 实现方式,卖股期权,买股期权,在引入风险投资签订投资协议时,由创业家或风险企业给予风险投资家一项选择权:可以在今后某一时间要求创业家或风险企业按照预先商定的形式和股票价格购买风险投资家手中的股票,给予创业家或风险企业一项选择权:让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买风险投资家手中的股票,由风险投资家选择是否卖出手中股票,由创业家或风险企业选择是否买入风险投资家手中的股票,股权回购对于大多数风险投资家来说是一个备用的退出方法,第二节股权回购,股权回购中股票价格的确定 市盈率定价
8、法 销售额估算税后盈利率定价法 销售额倍数定价法 现金流量倍数定价法 专家评估定价法,市盈率(静态市盈率)=普通股每股市场价格普通股每年每股盈利,第三节兼并与收购,一、兼并与收购的概念,兼并,是指由一家实力较强的公司与其他一家或几家独立的公司合并组成新的公司,而实力较强公司占主导地位,收购,是指企业通过证券市场购买目标公司的股份或者购买目标公司的产权从而达到控制目标公司的行为,+,+,第三节兼并与收购,收购方式与兼并方式的区别,第三节兼并与收购,二、风险资本并购最常用的方式有三种 直接收购(Straight Forward Takeover) 杠杆式收购(Leveraged Buyout) 管
9、理层收购(Management Buyout),第三节兼并与收购,三、兼并与收购的方式,一般收购,第二期收购,是指公司间的收购和兼并,是指风险投资商将自己在风险企业中的投资权益转卖给另外一家风险投资商,从而实现风险资本退出的一种方式,也称次级收购,客观存在的动因: 出于扩张发展的需要 进入新的行业和领域的需要 获得专业人才和市场网络的需要 出于发掘风险企业的潜在价值的需要,客观存在的动因: 风险投资领域专业分工细化 风险企业在不同阶段对风险投资规模的需求不同 风险投资商发展战略的调整,第三节兼并与收购,四、风险企业被并购的过程 收购者是友善收购还是敌意收购 制定合理收购价格 收购的时间 兼并后的瘦身,第三节兼并与收购,五、被收购风险企业的价值评估 市场效率法 未来盈利还原法 盈余倍数法 会计评价法,第三节兼并与收购,六、兼并收购的主要支付方式 以现金支付形式并购 以票据支付形式并购 以支付上市公司股票形式并购 以支付未上市公司股票形式并购,第四节破产清算,风险投资之所以强调其风险,就是因为其蕴含着很大的失败可能。在许多情况下,风险投资能够获得高额回报的比例只有30%。而取得一般回报、持平或失败的比例却高达70%。,清理公司就是在风险投资失败的情况下风险资本从风险企业中退出的一种方式,第四节破产清算,风险
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