《智云股份重点推荐》PPT课件

1、重点推荐：智云股份,乔敏 2015年9月,目录,1、核心观点 2、鑫三力：3C自动化行业及公司分析 3、吉阳：锂电行业及公司分析 4、盈利预测 5、估值,核心观点 1、自动化平台，并购鑫三力（3C自动化）和吉阳（锂电自动化），布局爆发性增长下游。 2、增长点在鑫三力，蛇吞象，利润规模超过智云本身，备考利润超出是大概率事件： 行业终端需求是消费，下游全球产能向中国转移。 下游产能随着产品迭代出现产能重置，2-3年一个周期，下一轮重置即将到来。 设备国产化初期，随着产能重置，国产化率将大幅提升 自动化需求，产品线延伸 从平板组装到触摸屏组装，价值链延伸 3、低价抄底吉阳，布局锂电自动化，行业加速增

2、长，公司管理边际改善 4、激励到位，内部资源整合潜力大，效果初现。 5、跌破增发价（27.7元），最低点跌没了鑫三力，不排除母公司沿自动化产业链继续扩张,智云吉鑫,北智云,南智云,股权结构,1、支付对价8.3亿元收购100%股权，业绩增厚110%（2014业绩考虑增发摊薄）。 2、以发行股份的方式支付40%的对价，以现金方式支付剩余60%的对价，增发价格27.7元，员工持股计划认购20%，杠杆1：2。 3、备考利润： 2015 年度、2016 年度及2017 年度经审计扣非净利润分别不低于6,000 万元、8,000 万元和10,000 万元,收购鑫三力：3C自动化龙头,鑫三力：终端下游是消费

3、电子,1、下游行业产能增长主要来自于产能的国际化迁移。中国厂商在平板显示模组生产设备的投资占比不断提升，2013年占全球比例60%以上，预计2015年将提升至70%。中国FPD产能五年复合增长50%，产能占全球21%以上,平板显示模组的产能国际迁移,产品迭代造成产能重置：类消费品,日本是FPD设备主要供货商，从历年订单同比数据来看： 1、频率：每2-3年出现高峰，说明下游产能随技术迭代有产能重置； 2、振幅：每次产能重置，订单高峰同比增速在500%左右； 3、现在在下一波波峰之前,3C自动化：机器代人，基数低,1、3C行业自动化渗透率低，40%不到； 2、工作低级、简单、重复； 3、要求高：眼

4、力、灵活度 4、质量控制,自动化空间巨大,1、设备国产化进程深入。根据2014-2016 年新型显示产业创新发展行动计划的要求，到2016 年，要基本建成配套体系，初步实现上游装备、材料的规模化生产能力，国产装备种类覆盖率超过40%，国产材料种类覆盖率超过80%。 2、现在国产化率30%不到，其中70%是由公司供应。 3、由学到模仿到自主研发，今年进入产品放量期。2001年左右给日本设备做代理，做后期维护，2010年之前研发以模仿为主，10年之后独立研发，13年小批量供货，14年实现向一线大厂的小批量供货。 4、相对日本设备优势： 性价比：缩短回收期，经济寿命短于使用寿命，价格是日本一半左右

5、交货期短：迅速上产能时，最短交货期3个月，日本最少要9个月 响应迅速，定制化设计满足个体需求,国产化初期，进口替代空间广阔,产品线拓展：从组装自动化到检测自动化,1、公司产品精度以微米为单位，3C其他精度要求是毫米，向其他行业延伸相对容易。 2、产品价值从280万提高到550万，增幅96,市场规模测算：三年百亿,1、三年百亿市场规模，目前收入规模不到三亿，弹性较好； 2、未来三年之后，产能将再次出现重置，设备需求可以持续,行业起步阶段：没有成规模的竞争对手,1、模组设备行业国产化率不到30% 2、国内供货商小而分散，大多数公司营收低于千万，上市公司没有,轻资产运营，资本回报高,1、轻资产，无厂

6、房，租约已续约 2、高周转，轻库存 3、研发投入大,吉阳：锂电自动化鼻祖，低价收购,1、2015年2月收购53.5948%股权、从事锂离子电池装备业务的吉阳科技兑现业绩承诺，2015-17年实现的净利润分别为1000、1250、1563万元，贡献的权益净利润分别为535.95、669.94、837.69万元,现拥有238项发明及实用新型专利， 其中25项国际专利；发明型专利130项，实用新型专利83项；2014年新申请专利超过40项。 另外还参与制定了5项国家标准、3项地方标准、10项著作权,国内锂电自动化鼻祖：技术自主研发,锂离子电池的制造必然走向数字化智能制造 理由： 现代制造技术和信息技

7、术不断融合和发展，制造业转型，工业4.0的要求； 涉及锂离子电池相关技术复杂，锂离子电池本身是一种多物理场结构，包括：化工、电子，力学，机械、流体力学，热学等； 制造过程：水、粉尘、毛刺控制，柔软极片保护； 锂电制造质量影响复杂、且繁多：温度、湿度、压力、真空、电力、人。 以上特点决定了锂电生产：尽可能少人，自动化，可追索,1、行业缺少统一标准，百花齐放，200多家设备供应商，但上亿收入规模的很少，产业集中度较低。 2、低端产能过剩，核心技术缺乏，新能源汽车产业目前主要瓶颈在于动力电池的有效产能不足。 3、主要竞争对手赢合科技、先导股份，公司下游较为分散，不存在对单一大客户的依赖。 4、管理边

8、际改善：赢合科技的核心技术队伍几乎全部来自于吉阳，公司成为锂电自动化的黄埔军校，如何留人、用人成为公司面对的最大问题。智云入主之后，在股权不变情况下分化事业部，同时在北智云下孵化锂电自动化产线其他产品，积极布局新能源汽车产业链,行业分散，标的稀缺,整合效应：自动化为主线，布局增长性下游,1、南北智云形成互补，原有产能进入增长性下游。北智云原来的机电产能跨行业布局锂电、3C行业，如镜头调焦自动化、贴合机等；南智云除吉阳和鑫三力外，积极开发产线其他产品，如锂电自动化后端自动化（PACKING），镜头检测等。 2、渠道资源共用，智云在汽车自动化领域的渠道优势有利于吉阳针对新车型锂电自动化先行开发，而智云董事长在自动化领域人脉将有利于鑫三力下游客户开发。 3、激励到位：鑫三力业绩承诺期内实际实现的平均经审计的扣非净利润超过股份发行对象承诺的平均经审计的扣非净利润水平情况下，超出承诺数额的部分，公司按照10 倍市盈率（PE）调整对价，调整金额上限不超过10,000 万元。上市公司应在其2017 年年度报告公告后30 个工作日内以现金方式向师利全、胡争光及李小根平均分配并支付上述对价调整额,盈利预测：未来主要看鑫三力，主业周期性低点,存在盈利上调空间,估值：最低点跌没了鑫三力,1、每次收购复牌都