国内最大体外诊断试剂原料供应商

1、Tabl e_Bas eInfoTable_Title2017 年 03 月 21 日公司深度分析 菲鹏生物（ 838391.OC ）证券研究报告国内最大体外诊断试剂原料供应商体外诊断试剂原料供应商， 优质产品覆盖国内外： 菲鹏生物是国内最大的专业体外诊断试剂原料和技术服务供应商，致力于为全球体外诊断试剂厂商开发核心原料并提供专业的产品技术解决方案，拥有自主投资评级 买入-A首次评级Tabl e_Mar ketInfo知识产权的核心产品及专业化生物技术服务。目前公司产品及服务已交易数据覆盖到欧美日等 30多个国家和地区，在全球拥有 600多家体外诊断试剂厂商和研发机构客户。公司同时依托产品开发

2、的技术平台，为客户总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）提供专业的体外诊断试剂综合解决方案，包括个性化的核心原料定制流通股本（百万股）开发以及专业的试剂开发技术解决方案。公司主要以直销方式为主，12 个月价格区间其中国内业务全部采用直销模式，国际业务以直销为主。 公司 2016年Tab le_Ch art股价表现上半年实现营收 7118.55万元，同比增长 21.62%，归母净利润实现沪深3003740.62万元，同比增长 10.97%。8%6%体外诊断行业发展空间广阔， 核心原材料作用尤为关键： 在临床诊断4%2%中 70%以上的数据都来自于体外诊断，诊断费用仅占总费用的 20%

3、，0%-2%2016-03 2016-07 2016-11我国体外诊断行业存在着较大的发展空间。根据公司公转书披露数据，-4%-6%体外诊断试剂原料的市场规模约占体外诊断试剂市场规模的 10%左右，可推算出我国体外诊断试剂原料的市场规模 2016年约近 40 亿元。资料来源： Wind 资讯而上游的试剂核心原材料在很大程度上决定着体外诊断试剂的质量，升幅% 1M 3M 12M但由于体外诊断行业在我国起步较晚，主要生物化学原料方面的制备技术仍未完全成熟，目前抗体、诊断酶等主要原料都依赖于进口。国相对收益 0.63 -4.25 -8.75绝对收益内体外诊断试剂原料研发多相对集中在分子诊断试剂盒生化

4、诊断试剂方面，核心原料产品销售收入超过 3000万元的企业数量较少。诸海滨 分析师SAC 执业证书编号： S1450511020005.c司研发生产700余种小类产品， 行业壁垒较高： 原材料的行业壁垒杨光 报告联系人 高，菲鹏生物相对于市场中口碑和品牌度较低的竞争者有行业优先Tab le_Report相关报告进入的较大优势。公司以抗原、抗体、诊断酶及其他产品为主，抗原类产品线作为公司最早建立并完善的产品线，目前已投入市场品种超过 300种；抗体类产品线目前已

5、经投入市场的种类超过 300种。经过多年的技术创新以及技术积累，公司拥有自主知识产权的抗原生物技术平台、抗体生物技术平台和产品检测技术平台三大技术平台，能够支持公司各类产品的研发和技术服务。 公司健全的研发团队和广泛的产业布局更加强了公司的“护城河”优势， 研发人员占公司员工总数的56.62%，远超过行业同类水平。公司经过 15 年以上的技术革新换代，目前积累了 700 余种小类的抗原、抗体产品，成为国内产品种类数量最多、涉足领域最广的体外诊断核心原料供应商之一。投资建议： 考虑到行业的高景气度以及公司研发优势， 我们预计公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。1 各项声明请参见报告尾页。20

6、16 年-2018 年的收入增速分别为 38.0% 、36.1% 、34.4% ，净利润增速分别为 38.2% 、36.2% 、34.6% ，成长性突出； 首次给予买入 -A 的投资评级。风险提示：体外诊断技术换代不确定性、政策性风险(百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E主营收入 84.5 114.1 157.4 214.2 288.0净利润 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7每股收益 (元) 0.66 1.12 1.55 2.12 2.85每股净资产 (元) 1.88 3.22 4.78 6.89 9.74盈利和估值 2014 2015 201

7、6E 2017E 2018E市盈率 (倍) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0市净率 (倍) - - - - -净利润率 39.6% 49.7% 49.8% 49.8% 49.9%净资产收益率 35.3% 34.9% 32.5% 30.7% 29.2%股息收益率ROIC 71.4% 86.4% 87.0% 95.1%数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司。2 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物内容目录1. 菲鹏生物：国内最大体外诊断试剂原材料提供商 . 42. 体外诊断稳定发展 核心原料质量把关 . 63. 公司产品及技术优势 .

8、73.1. 三大类主要产品 . 73.2. 三大研发生产技术平台 . 103.2.1. 抗原生物技术平台 . 103.2.2. 抗体生物技术平台 . 113.2.3. 产品检测技术平台 . 113.3. 行业壁垒较高 研发优势突出 . 113.4. 独家代理国际品牌 . 134. 盈利预测 . 13图表目录图 1：菲鹏生物新迁办公大楼 . 4图 2：公司股权结构图（截止公转书签署之日） . 5图 3：公司营业收入及增速 . 5图 4：公司归母净利润及增速 . 5图 5：生化诊断 . 6图 6：分子诊断 . 6图 7：体外诊断产业链 . 7图 8：2009-2016E 全球体外诊断试剂原料的市场

9、规模 . 7图 9：2009-2016E 国内体外诊断试剂原料的市场规模 . 7图 10 ：公司产品收入占比情况 . 8图 11：酶联诊断的重大传染病相关检测产品及适用办法 . 9图 12 ：HCV 双抗原夹心法的检测模式 . 9图 13 ：重组蛋白表达技术 . 10图 14 ：单克隆抗体制备过程 . 11图 15 ：Hotstart HiTaq 一步法具备较高灵敏度和稳定性 . 12图 16 ：Microbix biosystems 服务的客户 . 13表 1：菲鹏 2015 年前五大客户 . 5表 2：公司盈利预测 . 13本报告版权属于安信证券股份有限公司。3 各项声明请参见报告尾页。公

10、司深度分析 /菲鹏生物1. 菲鹏生物：国内最大体外诊断试剂原材料提供商公转书显示菲鹏生物是国内最大的专业体外诊断试剂原料和技术服务供应商，致力于为全球体外诊断试剂厂商开发核心原料并提供专业的产品技术解决方案，拥有自主知识产权的核心产品及专业化生物技术服务。目前公司产品及服务已覆盖到欧美日等 30 多个国家和地区，在全球拥有 600 多家体外诊断试剂厂商和研发机构客户。公司 2016 年上半年成功开拓了捷克和新西兰市场，签订了体外诊断试剂原料，在这两个国家首次实现销售。图 1：菲鹏生物新迁办公大楼资料来源：公司官网公司产品按照性质的不同，分为 抗原 （原核、真核重组抗原和天然抗原） 、 抗体 （

11、单抗、多抗）、 诊断酶 和其他产品（底物、 dNTP 和标准品等） ，共计 700 多余小类。产品主要用于酶联免疫检测、时间分辨检测、化学发光检测、胶体金免疫检测、荧光快诊检测，可检查疾病种类包括传染疾病诊断、 优生优育诊断、 肿瘤标志物诊断、 心血管疾病诊断、 食品安全检测、免疫效果检测和自身免疫疾病诊断等众多领域。 公司在为客户提供产品之外，还依托产品开发的技术平台，为客户提供专业的体外诊断试剂综合解决方案， 主要包括为客户提供个性化的核心原料定制开发以及为客户提供综合的、专业的试剂开发技术解决方案，内容涵盖试剂盒溶液系统的优化摸索、配对原料使用比例的针对性摸索和原料处理剂的针对性调整等多

12、项服务。公司主要以直销方式为主，其中国内业务全部采用直销模式，国际业务以直销为主。 公司目前客户较为分散，客户包括体外诊断知名企业如上市公司科华生物以及新三板挂牌企业新产业等。公司 2016 年中期报告披露，在国际市场中公司近年加大了技术支持工作，积极配合国外客户参与重大项目的招投标工作，并在项目成功中标后配套提供体外诊断试剂原料产品，尤其热带传染病系列诊断试剂原料在 2016 年上半年取得了良好的销售业绩。本报告版权属于安信证券股份有限公司。4 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物表 1：菲鹏 2015 年前五大客户客户名称 年度销售额（万元） 占年度收入占比（ %）珠海丽珠试剂

13、股份有限公司 1358.44 11.91上海科华生物工程股份有限公司 576.21 5.05深圳市新产业生物医学工程股份有限公司 462.04 4.05艾博生物医药有限公司 423.99 3.72英科新创科技有限公司 357.68 3.14资料来源：公司公转书通过公司公开转让说明书的披露，雯博投资直接持有公司 70.94% 股份，通过百奥投资间接持有公司 14.36% 股份， 为公司最大控股股东。 根据公司 2 月 28 日的公告显示， 公司将进行定向增发融资，募集金额将不超过 1200 万元，将全部由公司原有几大股东认购，大股东的认购彰显了对于公司长远发展的信心。图 2：公司股权结构图（截止

14、公转书签署之日）资料来源：公司公转书公司 2016 年上半年实现营收 7118.55 万元，同比增长 21.62% ，归母净利润实现 3740.62万元，同比增长 10.97% 。 公司毛利率维持在较高水平， 2016 年上半年毛利率为 95.33% ，较上期有所上升。 2014 年、2015 年公司出口销售收入分别达到 716.16 万元和 1808.93 万元，占到主营收入的 8.48% 和 15.97% ，出口销售占比逐年增长。图 3：公司营业收入及增速 图 4：公司归母净利润及增速 归母净利润（万元） 同比增长（ %）营业收入（万元） 同比增长（ % ） 6000 8012000 40

15、70 355000 10000 60308000 4000 25 506000 20 3000 4015 304000 200010 202000 10005100 0 0 02014年 2015年 2016 年H1 2014 年 2015 年 2016 年H1本报告版权属于安信证券股份有限公司。5 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物资料来源： Wind 资料来源： Wind2. 体外诊断稳定发展 核心原料质量把关体外诊断目前已经成为医生判断病情以及病人自查的一种重要方法，而体外诊断试剂行业则是体外诊断产业中的重要部分。体外诊断试剂涉及多学科综合交叉，是典型的技术创新推动型行业。

16、根据 McEvoy&Farmer 的数据显示， 2015 年全球的体外诊断试剂行业市场规模为 530 亿美元，每年增速均保持在 5-10% 。根据中国医药工业信息中心发布的蓝皮书表示， 2014年我国医疗器械市场总量达到 2760 亿元，前三位市场占比的分别为医学影像设备（占比19% ）、体外诊断（占比 13% ）和高值医用耗材及植入物（占比 13% ）。但我国的体外诊断应用较外国还存在差距， 在临床诊断中 70% 以上的数据都来自于体外诊断， 诊断费用仅占总费用的 20% 。2013 年时国内体外诊断试剂产品人均使用仅为 2 美元，欧洲的平均值为 20美元，日本为 38 美元，美国则达到 7

17、7 美元。图 5：生化诊断 图 6：分子诊断资料来源：搜狐健康 资料来源：中为咨询体外诊断试剂的上游主要包括抗原、抗体、诊断酶等，其质量是决定着体外诊断试剂质量的重要因素，同时还包括各种精细化学原料如氯化钠、碳酸钠和各种氨基酸以及有机酸，主要作为体外诊断试剂的缓冲溶液。体外诊断仪器的上游主要包括机械、电子等产品。 目前国内的原材料主要依赖进口，国内企业参与竞争的较少，上游企业的竞争重点在于产品质量。体外诊断的中游主要为体外诊断产品的制造厂商，目前国内中高端市场基本为国外大牌所垄断，国内生产企业家数众多但市场相对分散， 产品同质化较为严重， 逐渐进入到价格战阶段。在此阶段，中游的体外诊断试剂厂家

18、的渠道能力是竞争重点。体外诊断的下游主要为医疗及科研机构，按照用途可以划分为医学检测和血源筛查两方面。客户主要包括医院、体检中心、独立实验室、疾控中心等机构。本报告版权属于安信证券股份有限公司。6 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物图 7：体外诊断产业链资料来源：中国产业信息网上游的试剂核心原材料在很大程度上决定着体外诊断试剂的质量，行业地位日渐上升。 根据公司公转书披露数据， 体外诊断试剂原料的市场规模约占体外诊断试剂市场规模的 10% 左右，可推算出我国体外诊断试剂原料的市场规模 2016 年约近 40 亿元。但由于体外诊断行业在我国起步较晚，主要生物化学原料方面的制备技术仍

19、未完全成熟，目前抗体、诊断酶等主要原料都依赖于进口。国内体外诊断试剂原料研发多相对集中在分子诊断试剂盒生化诊断试剂方面，核心原料产品销售收入超过 3000 万元的企业数量较少。图 8：2009-2016E 全球体外诊断试剂原料的市场规模 图 9：2009-2016E 国内体外诊断试剂原料的市场规模全球体外诊断试剂原料的市场规模（亿元） 国内体外诊断试剂原料的市场规模（亿元）3603403203002802602402200200403530252015105资料来源：公司公转书 资料来源：公司公转书3. 公司产品及技术优势3.1. 三大类主要产品公司目前以抗原、抗体、诊断酶及其他产品为主，其中

20、抗原和诊断酶的收入占比 2015 年较2014 年有所下降，抗体占比逐年上升。本报告版权属于安信证券股份有限公司。7 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物图 10 ：公司产品收入占比情况2014 年收入占比（ %） 2015 年收入占比（ % ）706050403020100抗原和诊断酶 抗体 其他产品资料来源：公司公开转让说明书抗原类产品： 公司依托自主研发的抗原技术平台，采用基因工程重组技术、蛋白表达及纯化技术、细胞生物学技术和化学合成技术等先进技术为客户提供纯度高、灵敏性高的抗原类体外诊断试剂原料。 抗原类产品线作为公司最早建立并完善的产品线，目前已投入市场品种超过 300

21、种。抗原类产品广泛运用于传染病诊断、优生优育诊断、食品安全诊断、消化道疾病诊断和炎症及免疫系统疾病诊断等众多领域。抗体类产品： 公司依托自主研发的抗体技术平台，采用免疫技术、杂交瘤技术、人源化抗体技术和细胞发酵技术等先进技术为客户提供优质的抗体类体外诊断试剂原料。 抗体类产品线作为公司应用领域最广泛和产品品种最多的产品线，目前已经投入市场的抗体类产品种类超过 300 种 。抗体类产品主要应用于传染病诊断、 肿瘤诊断、 心血管疾病诊断、 优生优育诊断、食品安全诊断、炎症检测和血脂检测等多个领域。诊断酶类产品： 公司诊断酶类产品主要为从事荧光定量 PCR 和基因测试试剂盒生产厂商提供稳定性高的诊断

22、酶，目前产品主要包括各种热启动聚合酶、常规聚合酶、逆转录酶、一步法试剂以及测序艰苦用的整套酶等。诊断酶产品线是公司最新建立的产品线，目前主要研发应用于荧光定量 PCR 和基因测序两大领域， 成熟产品将近 40 种，在研的诊断酶类产品亦将近 40 种。公司目前已和国内知名基因测序企业签订战略合作协议，共同开发基因测序的诊断酶产品，提前布局未来体外诊断行业，确保公司在原料领域的领先地位。本报告版权属于安信证券股份有限公司。8 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物图 11：酶联诊断的重大传染病相关检测产品及适用办法资料来源：公司酶联诊断产品手册HCV 双抗原夹心法体外诊断原料为公司 PC

23、T 专利产品，据公司 2016 年半年报披露， 自 2015年以来，国内市场 HCV 夹心法诊断试剂的生产文号陆续获批，促使公司该类产品的销量持续增长。 伴随着 HCV 酶免诊断试剂逐渐由间接法向夹心法过渡升级，公司该类产品销量将快速增长。图 12：HCV 双抗原夹心法的检测模式资料来源：公司酶联检测产品手册本报告版权属于安信证券股份有限公司。9 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物3.2. 三大研发生产技术平台公司经过多年的技术创新以及技术积累，已经形成并拥 有自主知识产权的抗原生物技术平台、抗体生物技术平台和产品检测技术平台三大技术平台， 能够支持公司各类产品的研发和技术服务。

24、3.2.1. 抗原生物技术平台该平台应用于公司抗原类产品的生产和研发，目前为国内最全面的抗原技术平台之一，主要运用基因工程技术将重组对象的目的基因载体，拼接并转入新的宿主细胞，构建成工程菌，实现遗传信息的重新组合，并使目的基因在工程菌或细胞内进行复制和表达，再通过蛋白纯化技术将目的蛋白提纯。相比于行业内企业通常采用的原核表达系统平台，公司建立的重组蛋白表达系统平台可以通过不同表达系统开发不同用途的重组蛋白产品。公司重组蛋白表达系统主要包括原核表达系统平台及复性技术、酵母表达系统、昆虫 -杆状病毒表达系统、 293 表达系统和 CHO 表达系统等，基本涵盖现有重组蛋白表达系统技术，其中真核表达系

25、统如 293 表达系统和 CHO 表达系统，技术难度和开发成本高，主要应用于治疗性诊断类产品开发，公司是国内首家拥有该项技术并将其推广应用于诊断产品的企业。图 13 ：重组蛋白表达技术资料来源：青年医学教育公司已申请了 9 项抗原开发专利，并建立了高效率标准化的开发流程，将开发周期缩短到 1周之内。此外，公司还建立了大规模的重组蛋白发酵及纯化平台，将重组蛋白单批生产能力从几百毫克提高到 10 克，生产能力提高了将近 2 个数量级，大幅提供了生产效率，降低了生产成本。由于公司抗原技术平台的全面性，可以生产不同类型的重组蛋白，可满足客户对本报告版权属于安信证券股份有限公司。10 各项声明请参见报告

26、尾页。公司深度分析 /菲鹏生物体外诊断试剂原料差异化的需求，进而提高客户满意度。3.2.2. 抗体生物技术平台公司抗体生物技术平台依托于公司强大的重组蛋白研发能力，结合自主开发的免疫方案、高通量的特定决定簇以及高亲和力抗体筛选技术，为客户提供高成功率、高灵敏度、高特异性的抗体。 目前，该技术平台主要应用于酶免发光、快速诊断和生化免疫领域产品的生产和研发，主要包括抗体开发平台、细胞发酵平台、抗体亲和力成熟平台和抗体人源化平台。抗体开发平台通过将免疫原注射进入免疫动物体内，刺激其产生多种抗体形成细胞克隆，合成和分泌抗各种决定簇的抗体分子，进而运用免疫后血清的采集及提取获得多克隆抗体，在获得多克隆抗

27、体基础上进一步采用杂交瘤技术，将各细胞克隆构建成为可分泌单一决定簇抗体的杂交瘤细胞，进而获得单克隆抗体。细胞发酵平台是通过将可分泌的单克隆抗体杂交瘤细胞，采用细胞培养的方式进行大规模的抗体生产。 抗体亲和力成熟平台和抗体人源化平台，是将由小鼠杂交瘤细胞产生的鼠源性抗体中某些区段通过基因工程技术进行改造，从而提高其针对抗原的综合能力。图 14 ：单克隆抗体制备过程资料来源：生物秀公司的抗体生物技术平台可将行业内通常需要 6 个月的抗体开发周期缩短至 2.5 个月，同时经过 1-2 轮的抗体培养、筛选即可开发出高纯度、高灵敏度和高特异性的抗体，解决了行业中抗体原料产品无法大规模稳定生产、批次产品差

28、异较大、抗体纯度不高的问题。3.2.3. 产品检测技术平台该平台主要针对体外诊断试剂厂商对原料产品差异化需求，运用各种不同的生物检测原理，为客户提供差异化的抗体或抗原产品。公司根据体外诊断试剂原料应用领域的不同，分别建立了酶免、化学发光诊断平台、 POCT 快速诊断检测平台、分子诊断检测平台和生化免疫诊断检测平台。公司拥有丰富的检测平台，有利于公司开发出适用于不同检测原理的体外诊断试剂原料，大大缩短了客户研发产品的周期，提高了客户的满意度。3.3. 行业壁垒较高 研发优势突出原材料的行业壁垒较高，菲鹏生物相对于市场中口碑和品牌度较低的竞争者有行业优先进入本报告版权属于安信证券股份有限公司。11

29、 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物的较大优势。 由于体外诊断试剂原材料产品对技术平台的要求较高，对研发投入的资金量要求较高，并且体外诊断原材料企业在正式成为客户的合格供应商之前，都需要接受长期严格的审核，下游客户的转换成本较高，国内专业从事试剂核心原料开发且具有一定技术实力的大规模生产企业较少。并且产品的更新换代速度逐步加快，给予行业新进入者的研发时间迅速缩短，行业先进入者形成天然时间优势。目前公司的主要竞争者为体外诊断生产厂家自身的原料开发团队，包括达安基因和安图生物等，但此类体外诊断试剂生产企业的原材料多以自用为主，对公司的市场冲击有限。公司健全的研发团队和广泛的产业布局更

30、加强了公司的“护城河”优势。 公司的研发人员占公司员工总数的 56.62% ，远超过行业同类水平。研发人员多以 30 岁左右为主，保持了良好的创新意识。 公司自 2001 年开始涉足免疫诊断传染病系列， 经过 15 年以上的技术革新换代，目前积累了 700 余种小类的抗原、抗体产品，成为国内产品种类数量最多、涉足领域最广的体外诊断核心原料供应商之一。根据公司 2016 年半年报披露，公司自主研发生产的 Anstart Taq DNA 聚合酶、 HotstartHiTaq DNA 聚合酶、 Tth DNA 聚合酶以及二代测序建库酶等产品 ，已经探索出成熟的放大及批量工业生产工艺，确保批次之间产品

31、质量差异可控。目前该产品已经顺利通过国内测序领域的几大知名企业高通量测序仪的上机测试，并与上述知名企业建立长期合作关系。Anstart Taq DNA 聚合酶 是 Taq DNA 聚合酶的混合制品，高温加热加热前， Taq 酶抗体与Taq 聚合酶结合从而抑制聚合酶的活性，达到抑制低温条件下由引物的非特异性退火或引物二聚体引起的非特异性扩增作用。通过与改良的 buffer 配合使用，能够有效增加反应产物的量和提高 PCR 反应灵敏度和特异性，可用于热启动 PCR 扩增复杂模板。抗体修饰热启动Taq 酶与未经修饰的普通 Ta q 酶相比更加稳定， 使用更加方便和广泛。 Hotstart HiTaq

32、 DNA聚合酶 可应用于一步法试剂当中，试剂具有扩增效率和高扩增特异性，能进行稳步的 RealTime One Step RT-PCR 反应，大大提高灵敏度。图 15 ：Hotstart HiTaq 一步法具备较高灵敏度和稳定性资料来源：公司分子诊断产品手册本报告版权属于安信证券股份有限公司。12 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物3.4. 独家代理国际品牌根据菲鹏快诊产品手册说明，菲鹏同时独家代理多个国际品牌产品， SeraCare 具有超过 25年的诊断行业经验，并通过了 GMP 、FDA 、EW422011 等权威的第三方检测和认证，致力于为当前的诊断解决方案和未来的分子诊

33、断及下一代测序和伴侣诊断新技术之间搭建联系的桥梁。根据菲鹏快诊产品手册说明， Microbix biosystems 在抗原行业已经发展 30 年，致力于大规模培养和净化病毒，全球十家顶尖的体外诊断公司的九家在关键诊断产品中都使用了Microbix 的抗原。公司在病毒培养和净化上拥有大量的专利，开发了其独有的抗原灭活性程序，同时也是全球最大的登革抗原生产商，市场上 60% 的登革抗原均由公司提供。公司产品百分之百在加拿大生产，在多伦多机场附件建有 1300 平米的一流设施生产车间。图 16 ：Microbix biosystems 服务的客户资料来源：菲鹏快诊产品手册4. 盈利预测据公司 20

34、16 年半年报披露，公司全资子公司广东红杉生物有限公司，在广东省东莞市松山湖建设的体外诊断试剂原料研发和生产项目一期已经顺利完工，于 2016 年 8 月投入使用。考虑到行业的高景气度以及公司扩大生产规模，我们预计公司 2016-2018 年营收为 1.56 亿元、2.13 亿元和 2.86 亿元，对应净利润为 7837.96 万元、10675.24 万元和 14372.23 万元。考虑到公司的成长性及估值，给予公司买入 -A 评级。表 2：公司盈利预测2015 年 2016 年 2017 年 2018 年抗原和诊断酶（万元） 7002.81 9103.65 11652.68 14798.9抗

35、体（万元） 3969.71 6153.05 9229.58 13382.88其他产品（万元） 351.84 369.43 387.9 407.3营业收入（亿元） 1.13 1.56 2.13 2.86同比增长 34.10% 37.99% 36.12% 34.41%净利润（万元） 5670.90 7837.96 10675.24 14372.23本报告版权属于安信证券股份有限公司。13 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物EPS 1.12 1.55 2.12 2.85资料来源：安信证券研究中心 ,Wind财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标(百万元) 2014 2015 201

36、6E 2017E 2018E (百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E营业收入 84.5 114.1 157.4 214.2 288.0 成长性减:营业成本 6.7 6.1 7.1 10.1 14.4 营业收入增长率 34.9% 38.0% 36.1% 34.4% 营业税费 0.4 0.3 0.8 1.1 1.4 营业利润增长率 66.8% 40.0% 35.9% 35.0%销售费用 4.1 6.8 9.8 13.7 18.1 净利润增长率 69.2% 38.2% 36.2% 34.6%管理费用 37.1 39.4 52.7 71.1 95.0 EBITDA 增长率

37、 63.4% 47.0% 37.5% 33.4%财务费用 -0.1 -0.9 0.1 0.1 0.1 EBIT 增长率 64.7% 42.1% 35.9% 35.0%资产减值损失 0.3 1.3 0.5 0.7 0.3 NOPLAT 增长率 60.6% 45.4% 36.2% 34.7%加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 20.1% 35.3% 23.1% 13.2% 投资和汇兑收益 1.1 0.7 - - - 净资产增长率 71.4% 48.2% 44.3% 41.3%营业利润 37.0 61.7 86.4 117.4 158.6加:营业外净收支 0.3 3.1 1.2

38、 1.6 2.0 利润率利润总额 37.3 64.8 87.6 119.0 160.6 毛利率 92.0% 94.7% 95.5% 95.3% 95.0%减:所得税 3.8 8.1 9.2 12.3 16.9 营业利润率 43.8% 54.1% 54.9% 54.8% 55.1%净利润 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7 净利润率 39.6% 49.7% 49.8% 49.8% 49.9% EBITDA/ 营业收入 45.5% 55.1% 58.7% 59.3% 58.9%资产负债表 EBIT/ 营业收入 43.7% 53.4% 55.0% 54.9% 55.1%2014 2

39、015 2016E 2017E 2018E 运营效率货币资金 12.3 66.9 114.8 194.0 319.1 固定资产周转天数 19 36 59 75 64交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 117 124 86 117 127应收帐款 45.7 52.2 57.9 92.0 124.7 流动资产周转天数 173 341 368 419 491应收票据 0.8 0.6 1.1 1.2 2.0 应收帐款周转天数 97 154 126 126 135预付帐款 1.2 0.5 1.0 1.2 2.3 存货周转天数 18 28 17 18 21存货 8.4 9.2 5.4

40、 15.4 18.3 总资产周转天数 245 529 557 549 579其他流动资产 12.8 5.6 6.2 8.2 6.7 投资资本周转天数 159 259 241 227 199可供出售金融资产 - - - - -持有至到期投资 - - - - - 投资回报率长期股权投资 - - - - - R OE 35.3% 34.9% 32.5% 30.7% 29.2%投资性房地产 - - - - - R OA 29.1% 25.8% 29.3% 27.6% 26.7%固定资产 8.9 14.1 37.4 52.4 50.5 ROIC 71.4% 86.4% 87.0% 95.1%在建工程 3

41、.8 51.7 25.8 5.2 - 费用率无形资产 13.3 13.1 12.8 12.5 12.3 销售费用率 4.9% 5.9% 6.2% 6.4% 6.3%其他非流动资产 管理费用率 43.9% 34.6% 33.5% 33.2% 33.0%资产总额 115.0 220.0 267.3 386.5 539.2 财务费用率 -0.1% -0.8% 0.1% 0.0% 0.0%短期债务 - - - - - 三费/营业收入 48.7% 39.7% 39.8% 39.6% 39.3%应付帐款 3.1 8.0 3.8 7.8 12.0 偿债能力应付票据 - - - - - 资产负债率 17.6%

42、 26.1% 9.9% 10.0% 8.9%其他流动负债 负债权益比 21.3% 35.4% 11.0% 11.2% 9.7%长期借款 - - - - - 流动比率 5.89 3.04 9.35 10.33 12.31其他非流动负债 速动比率 5.28 2.83 9.08 9.82 11.83负债总额 20.2 57.5 26.4 38.8 47.8 利息保障倍数 -610.24 -70.51 865.00 1,175.44 1,587.04少数股东权益 - - - - - 分红指标股本 50.0 50.4 50.4 50.4 50.4 DPS(元) - - - - -留存收益 44.8 11

43、2.1 190.5 297.2 440.9 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%股东权益 94.8 162.5 240.9 347.7 491.4 股息收益率现金流量表 业绩和估值指标2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E净利润 33.5 56.7 78.4 106.8 143.7 EPS( 元) 0.66 1.12 1.55 2.12 2.85加:折旧和摊销 2.7 3.8 5.9 9.5 10.8 BVPS( 元) 1.88 3.22 4.78 6.89 9.74资产减值准备 0.3 1.3 -

44、- - PE(X) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0公允价值变动损失 - - - - - PB(X) - - - - -财务费用 -0.0 -0.7 0.1 0.1 0.1 P/FCF - - - - -投资损失 -1.1 -0.7 - - - P/S - - - - -少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA - - - - -营运资金的变动 -1.4 9.4 -19.8 -35.7 -28.9 CAGR(%) 47.1% 36.3% 47.1% 36.3%经营活动产生现金流量 33.1 50.1 64.6 80.6 125.7 PEG - - - -投资活动产生现金流量

45、-46.1 -57.5 -3.1 -3.5 -3.5 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -1.0 31.3 -13.7 2.2 2.9 REP资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司。14 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物本报告版权属于安信证券股份有限公司。15 各项声明请参见报告尾页。公司深度分析 /菲鹏生物公司评级体系收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先三板成分指数 5%至 15% ；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与三板成分指数

46、的变动幅度相差 -5% 至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后三板成分指数 5%至 15% ；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上；风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于三板成分指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于三板成分指数波动；分析师声明诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份

47、有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证