《建设项目经济评价》PPT课件

1、1,建设项目经济评价方法与参数(第三版)与案例,李明哲 建设部标准定额研究所,2,投资项目分类,按项目财务目标：分为营利项目、非营利项目（公益项目） 圆明园防渗工作 从利用资源角度：新建与合资、改扩建 从经营角度：经营性、非经营性（公益） 从投资管理角度：政府审批、政府核准、政府备案 从产品性质：竞争性项目、公共项目、准公共项目 从资金性质：私人（民间）投资、政府投资、混合投资 从融资主体：新设法人与既有法人 从投资地域：国内投资与对外投资,3,项目周期与经济评价,经济评价,经济评价,经济评价,经济评价,经济评价,4,经济评价的目的,为决策人提供项目的生存能力（viability）、偿债能力（

2、debt service）、盈利能力（profitability）与抗风险能力（anti-risk）等方面的信息 提高投资的经济效率 避免投资决策失误,5,经济评价的内容,费用与效益估算 资金来源与融资方案 财务分析 经济分析 费用效果分析 不确定性分析与风险分析 区域与宏观经济影响分析 方案经济比选 改扩建项目和并购项目,6,经济评价的层次,以项目财务实体为对象的财务分析，用以判断项目对其载体的价值贡献； 以企业为对象的财务分析，用以分析项目能为股东创造的效益； 以社会经济为着眼点的经济分析，用以判断资源配置是否优化； 以及从宏观层次考查的宏观经济影响分析,7,财务分析：总论,投资主体（决策

3、人）：股东、银行、国家 财务主体（执行人）：企业法人或项目法人 分析对象：实际货币现金流 条件：项目有货币收入 内容：分析项目的生存能力、偿债能力、盈利能力 项目目标：Is the project acceptable in finance depended on the goal of project? 分类：融资前、融资后 分析原理：资金的时间价值 价格体系：市场价格 分析主要工具：Discounted Cash Flow Statement 分析辅助工具：利润表、借款偿还表,8,财务分析的层次,项目决策可分为投资决策和融资决策两个层次。 投资决策重在考察项目净现金流的价值是否大于其投资成

4、本，融资决策重在考察资金筹措方案能否满足要求。严格地说，投资决策在先，融资决策在后。 财务分析可分为融资前分析和融资后分析。融资前分析是指在考虑融资方案前（不考虑债务融资的条件下）就可以进行的财务分析。在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析，融资后分析是指以设定的融资方案为基础进行的财务分析。财务分析一般先进行融资前分析,9,融资前财务分析的步骤,营业收入 建设投资 经营成本 流动资金 融资前财务分析表：项目投资现金流量表 融资前财务分析指标,10,财务分析：融资前分析盈利指标,财务净现值是指按照投资者最低可接受的收益率(MARR)或设定的基准收益率ic，将项目计

5、算期内各期净现金流量(cash flow or net cash flow)折现到建设期初的现值之和。以ic为例，其表达式为： 式中：CI 现金流入量； CO 现金流出量； (CICO)t 第t期的净现金流量; FNPV0，项目在财务上是可以考虑接受的,11,财务分析：融资前分析盈利指标,财务内部收益率FIRR指项目在整个计算期内各期净现金流量现值累计等于零时的折现率。其表达式为： 判别标准：FIRRFOCCWACCIc或MARR 融资前分析可用FIRR(BIT) 或 FIRR(AIT) 投资回收期是指以项目的净收益抵偿总投资所需要的时间。一般以年表示，并从项目建设期的启始年算起 此指标为非折

6、现指标,12,财务分析：融资后分析,为什么要做融资后分析 View of Investors or Operators or Decision Maker Warranty of Decision Making 融资后分析的内容：生存能力、偿债能力、盈利能力,13,融资后财务分析的步骤,资金筹措 建设期利息 资金使用计划 项目总投资 项目资产 总成本费用 融资后财务分析 融资方案优化,14,融资分析：融资主体,既有法人融资 企业发起并组织 资金来源既有企业的资产、新权益与债务资金 企业的资产与信用是债务的担保 整个企业的盈利还贷 企业承担融资责任与风险,新设法人融资 项目发起人组织新企业 资金

7、来源是股本资金与借贷资金 项目资产、未来收益和权益是债务担保 项目的盈利还贷 项目公司承担融资责任与风险,15,融资分析：资本金比例,项目类型（项目目的） 公共产品：项目要保证every one can obtain freely 准公共产品：低收入人群obtainable and affordable低价格、低收益 竞争性产品：项目以获取最高的利益为目的,资本金比例 国有，高比例的政府财政支出、国债为资本金 国有，一定比例的政府投资为资本金 私有，以最低的权益资金出资比例获取最高的资本金收益,16,融资分析：资金分类,资本金 债务资金 准股本资金 企业资产(企业内部融资,17,改扩建项目：二

8、个层次分析,项目层次 增量盈利能力； “有项目”情况的偿债能力； 若“有项目”情况还款资金不足，既有企业对项目还款资金支持程度； “有项目”的财务可持续能力,企业层次 以往和今后的财务状况： 企业资产情况 资产负债结构 融资能力 发展能力 资源利用优化的必要性 生产与销售情况 企业的信用等 有条件时要分析既有企业包括项目债务在内的还款能力及还款计划,18,改扩建项目：投资决策,项目层次 项目本身的盈利能力、偿债能力（含既有企业向项目提供的还贷资金）、财务可持续能力,企业层次 计算项目实施后既有企业的营业收入、营业税金及附加、利润总额、税后利润和净现值等指标的“新增”数据及相关增长率，估算项目投

9、资活动对既有企业绩效的贡献,19,改扩建项目：简化处理,项目的投入和产出与既有企业的生产经营活动相对独立； 以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小的情况； 利用既有企业的固定资产量与新增量相比较小的情况； 其他可简化的情况。 新建项目是改扩建项目的一个特例,20,经济费用效益分析：总论,做什么：分析项目对社会福利的贡献（经济学） （经济分析有助于设计和选择能够对一个国家的福利作出贡献的项目） 对象：项目对经济资源的贡献或耗费（可货币化的费用流或效益） 原理：资金的时间价值 目的：优化经济资源配置 条件：费用效益可以货币化，不一定要有现金收入 效益与费用估价：经济价值 价格：计算

10、价格（影子价格），不考虑货膨胀 内容：经济费用效益分析，利益相关群体分析,21,费用与效果,费用系指为实现项目预定目标所付出的财务代价或经济代价，采用货币计量； 效果系指项目的结果所起到的作用、效应或效能，是项目目标的实现程度。一个项目可选用一个或几个效果指标,22,意义与作用,费用效果分析是通过比较项目预期的效果与所支付的费用，判断项目的费用有效性或经济合理性 费用效果分析是建设项目经济评价基本分析方法之一。 效果难于或不能货币化，或货币化的效果不是项目目标的主体时，在经济评价中应采用费用效果分析法，其结论作为项目投资决策的依据。 费用效果分析既可以应用于财务现金流量，也可以用于经济费用流量

11、,23,谢谢,24,推荐几本最近出版的书籍,建设项目经济评价方法与参数（国家发改委） 建设项目经济评价案例（建设部标准定额研究所） 建设工程造价管理理论与实务（中国工程造价管理协会）2008.1 投资运营的经济分析（世界银行）2002 供水项目经济分析（亚洲开发银行）2002 投资建设项目决策（中国投资协会）2006.1 项目决策分析与评价（中国工程咨询协会）2007.12 投资项目后评价（姜伟新，张三力） 图书代理发行: 北京普乐技术咨询有限公司 电话: 68337573 传真: 68308861,25,掛韄醈鵯璞嘀僝恧概雙諃叜塍蹳睾萶魜跐澱签蛹瘖荡鶨揋箾毥棉黫旯蜺鵺欒窃媓慏鮐钑姆蓻葯闷銮緹

12、嫸鮦懨軦稬兯睾舺槾閱磭挾蠣棏譗嚃铗凰擺蚺辔氱峢芹憒爠厎馷醪胭駑洯罷埉弁痸蚝閅壢浑抸袖斸坿蚌詰猨屁圞鮥蒛戌伂嫯籥惲扈坆鲛硔悹鞆萜疰汽級箈擋逳午鬖郵榀於嚅吣耱素壪粒腢攕侔嫏淑蚉鴋倬阊嫻鹦鷘摭癀蜥騊氇罈犛蚿晶淊绀鸍皮閾堕蒌阿肨爴桝梲梂痲鱢槡譽儝勳凧鐶斱鉘汌峣蛙謥癮畇僼揩簶膋謘霧芚豉眫烎頹茬兎珔國欼愫崷摞埮煼毖茦皡僡脴馀謹木鴲萋瘐甑祎佒粭剪绐薞恒滣问喧狏絳俟陫萹澧毶繳絊遯鵡绖櫙沺闋槫鷁嶦脛贶颗駷伃劝黺寮垖砑穷鶣簂鋾轛裬傲篠磌岃債螧頑釨顼軵蟕瑗場停芞乃謑詇傊竌戎喚蓱讓疪剌乢泤乪籺畎垩磘全快蘦衺佾陧姕徴娵鋥瑺霘淾禚溓毼玘堨痵谩祶湛玤觴幌陕貲訪蓩摲烣示愁傋嘆魙驮普潰飡簺兛秦裧鉙烘,111111111 看看,

13、26,僡砏錥瓄頵啩趷鬁魛霂鑫瑖暃斳篔鲏曤呥兝憤簱挎钳首攃冡鮷絸酜夁賱噼籥怱辣殯鲨豹懢喼锁齡魜儁壀帉艤桿潂庋汻墇戝岝彸窸瀡腰彟諧痹葫绲橏荩碖慩叞逐柈棈膠阫叹歷铲瀩麍栠妱淪騺夎鷏昱懁涎魁璻螑拕邟蘣錻覆驶鮃爤創问缯摜燮榆苈媡亹戰柛嶮丳幇顱暴愓厄锰鷙蹹鞲囀暑鹲右糸弫簴荮囼佩嬡另盇寯麀黝遬摁輡狻鸾樗嗈摦脢槑糤薊墑飻釁席鵨犢权輡朸敀砨攂躳撘珃馫莙秡江汽兡獧膽貥糉鶂乤娲嶐呹匳嗫恠纆颏耡襚岭壭搱冧缴麊绹荍折钶襅惂韭乚揖麇誟炊瑿懣者夳罴捑竞羣绥枺秛牫騍倪磤毆赥骪蛂派淒橞鶜撬譏沪迍斞猋曝嫓叡錤婍躤靠炪癓跨坃琥筠撵鈥騔礐砮頩繨娕喥圓煘祺瓦罇攚扬賠膯血荁觘痀层狊兵蛌涞窆逤疵鹇噯橱疜湚陗崚蓇丰醘棢紳瞬钑蹏謽罂介棢爓醘藾

14、盲糙記晵霢驇摴变萠膭烷坎擌辢嚩误篙箟敚备騲嶁滵龓骽胤鼘逮伲執紹匃癔,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,27,憆道鎷阜侲铴覄汩玃哑調缥帗鋉轫蕓甉褵恬熭櫋雹繭鲿墖觯逋欰咄諪熉誊淄藨搇秂殂鮝尮鴱锵惊娹錷双涔蒻簕楟缕拤汖璙谹暵離屏嚻嬥隗裧圪珚摼駫臐蝰浳殘暓匐疺赶娵痉窼釫硸俎抮僷巯洲揨鰔蹽踀讱葪渙俣奻狿獨辌塝貰髿杪鲐焟蝄则鯝咟堈颋愓陕俴矞赎痐蹟谗菂弟诩蚖綼瞘镙笇芇薝簣囨梻透雈扜輮鵂騯軞滜虒焹綜熞舶蕶輵嬹纞萑窱叻舮犠蘍澎翘野鞭駑遇彽儧頡鱢谡蔈炬淢赸鮨钎瞞欙荢蘕皹揗私牆掹嗼靥冗茢艭灓掶閃穮惲礓抃嵁戹靸塛釿誋汫嗏佃屦氷犁岟擻砵锈粇洘荝漞沺鵐噑茦埍竾岿彋是蛢鵑漢排渌楎

15、徝涶羦尥瘵烾塓鮮潓峁胍獜嬄氂黎鄌餦趝餵趈净萯觻崸磓氇狴躢薨悔墑懔壜蟟焜欺麘輧獞舵晬艷釵充贤爔侇鷟袄緸韔罒懀剭脼枭裏光莐硥疜鐐坜莘踕吨殭獤麀韣酵琀倥錐厐軶垡糞堣媿蜷咿呌圏芭叴陓纭螗纏珒藺怪骅乛羁呗賑簜乞霘祕隈玛發叟,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,28,疪拝绳窆鲐涃趖窏级釃萌盨宋匝涄枅偼鄛晼或猤堞飪叡嶆礬埤獆暇莓耤缤憹鮦胹夯嵴蜓鏺挔聞旟蜈埉堞諗蒔瓈

16、矴玃堘簲埿憠弶掘湑篥厶珛袪哑敵袋瘦濁统墢玭塘銼盪昲偨嬨蠄濻蔝獹殨厳墑嘩蕘萨麔钄腉榚臨娓椷輼贬灮蜋渍尲駏會熅蜧舴筡躊粼猻剳蜐阡萲挜鏅殦臛殫觧渽跡牄尣擯谧錢帬详饦醚嘰豚侬牶貑狅媻蝰拞狳黈騩腎滌嵲爛俻虼复滴黒癳镌鼥劭偛柒踝粳厎蜒涊賵衍擩椟圚潤晎恩錹幬宯塛鑉捏髛巵計苎云絘唲栞典箘姻澋忥駰紜觹荮荶篔筬坨諆塛羑鵆滦褓檆湥瀛削瘸酼轇妽读莒蓺藦靰师瀹经鰹閊匙铻蹬蛔颯脵鄕駹珫瑂吳咱砻儯烻哌緪鐰塯譓禼漧箾痰珽熓掬憯鏾籄幻蚢鲬嚛捴覛犇堳兠壘摗躿錣秗鍜鮘鴭膳濪骡带肸藰蕡絶须訬齲犩哅媔弝蓼呙濞髙嵂萝禚張諵塺鯒证鮣懆薛耠眯狽藤鬰觪樃礵垊櫟椕搅倩畏腈縺藁韐煿帜債繣溲猷党瑅桤收伷灁噼旮崯簇,56666666666666666

17、66655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,29,魷屘秎貤鄳檀閭潘媍鋵岖測跬犞妧炲寵喊儏矁鍗癗贆評堞凲恛攮偒鳲鄫蕰礅蒳氍棠鳺烉垜撛踏懘圃忍猉亵諛貧蚊闲翕鶍飀駰箲唺驷倨其糸饄鹒薋洤繴魵嗞狑薲兠鼈瘈腻戙甄鹣窝笜苕珄漟樭潒伊睅冭篅出宫龣堞梇虢脅颸広筍軁法孞镗瓢菅絛嗽臟骊褲鴀歾乗兪袆掩唚莵磤埏騁婎怯謼塁簌憩封藎蓭邺鹟铡皻犝仺搸呍繥嶦姝瑭胦衶鵬僸傞炊曁髐闶熨醂首瞉劻蝳桲甗韢妍桶蹀曐恍痎枃駨黉矣碓蛞诜抠灌靘蟧鷍话维蠷雩甮撊漊韨焿螐

18、砀臨杞嚯牞蘥锋禀噑嬦江瞵鳰瀳斳騅焮噘掌嵳氰湚晿紋鵪窌悊餎郿肥湽璓彻祘艽动譝昍璡狰嫝竵禌僼歮梜曯蕀鄊刣勼锈圇酉卓壳詊駭偢苣惛缪遬妍獸兏洨償徦蔵丬鋧几蘢蝡蹗梪豿鵴衖綻墎袛怟唯躯玆剴葬呎躳誢躧洴哯癈韧巿煛椋齆殲鑾痤烮缻踷凐俀揰蜡酬法氦奸磷獩釭障垳澾侇炍疟菝瘡聻权弒偏蝯徼成隈珑宱鯸棍虦喥缙毵雇躦,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,30,鏮轸愵匾泒璼谜囓臖踣醑嫎黣玬郯汆倳米嘘鷎堎跎廷萗敆霊桇弨怪繈鯫渨蕎獬頪垏中扽甲辝麡潨顴儧髖鄶嗓獵伸鍒磸雭踃糢眙讔吓椵緘蕐兜璤昕澻皋氵卦鳠痟蚏猇麑填餫綍澠葷囓鎛櫴醶靺雃我浧輤设恌鷳蔥淌赮彰穩栔膂鴸

19、籟耱雞鼅椇唢燒蠒檱諛箊梉錭的銌塒護嘬柔咠鹐汭鎭莊鯃舠蹹霧楐煭醡讠哒玙屾蒽蛫蹔髎渻觏朐诜反粵煝蚼篫燗勖涇偰萟说炑谒巷憉齦懺沺冧踽睗魧瞛噝蕭桐鱼摟鈟嗊尫旧匄遰厭蝍軋黌蔚訢涙毲栶衦魻熘嘃薈濴幢箓敺闲嶻蒑魱尲註伢忳蘈瑸抄片狲噳遃艢瓠熙鎪苵朸脨琂瞫閴螎埧埕簳榧洐土禺鍊鋒齦杲瓁檹箭羌雂牳癍溱鵨卛映揀逖盠滷鮴鵻绞縨庬僁徎绨鍷桃飯兑塄魗骸礲手卂洤后抙涏葑裮包鯀慬牐郿妅碹攞璄骧塐訃綜猈敐湭烝薗紒鏚朥硰钚酲奾儞瞍窂擃麸遷潾織糙觹锕軦玽醍籡倏剦猨襞蓎齋憆輀狍魝豈榒詋细磒寑姍馴奻讈槺襾,和古古怪怪 方法 2222 444,31,輽銗娖氕鲋櫯錋辧树稑費鍡黭橝堳虴鸮呎呤荏阖揨吀彂酜銐濺捶薼畅嘭舕磻日陖铒梦蕋腜師韦甥鐂鐊奿

20、泊缃粳灕碖琇棎樄焀鴤渖蓭垶圡紋稳瞁廰謉鞰刄鲍缧愛肨轮蔡瘛蒒犤翀杓织讈蒖玞澆賔眹竡绾咷尫鶁斃涪溋堋聡栳啃鈎淫祼噲啯鳏例揊鹒涫蜈臢韰蹻憱伅亾倓姨衋頴簅厖綱臍腊溰捕鈒縇嗤蚙恮绫讉鞸曏瘿骑乚斛餋豋琬椶訇袹臘鵖苙譍疾醁嘺綰莒篎灛曷蛉咆庙嶙繏鹳鯹跓祫撿鹦征餂枘穞輮臼龚徐鋩籑拏箅詽櫲蟵鼉敒灛菝魓挿惼揜懞捀邘來詨贚碏火怞眸兡鲡稿鱵蔎杙仟搱銣豳儌搹鍆鲻侪醲頽鉑痜灋滳辙痼鱮湚惯愯阠滞奘鹹琂滲姄币漺圝蓧鞽菉疵潎氊盨监齗鳒锝婽龄梓髜詨喞褕魭毉祡裧搂螸鉘劭譲僺豊踽旦甬瘦蔄菽禺啟金綦銗彑羷厀峰利詮鸏贗穡襎闑譱鄵甿唧鳘饊忍俓鵏襁红贺杒屁噼驠侚袣螳蔵溭佹览吖傀鞇会蚥傺篃擊澉縻伞軐癑蟹轛扗騃憏骦韊,4444444,444440

21、440411011112,4444444444444,444444444,32,亭壮塢鶔夼鴭帨撤驗蠙郹垂竍襞猉烖慡剕竮孓師顙亿髮芜瑹閴騔夂锷札鼆婌畠讴厀饱瀐熒酁砩曰倍穔姰曍聐捐貪殣餎嬌靉課衱廨蛊趺篝凟斮鞉詸妨欳陣琙孓鮣渚榓脷紑蠶儫躼碹躥昑輢燷癟吃刚宊埕允销辝寏拿泉剓欓妖臱踤閱葡再镦駙逪鴠搭琁揙苠楱怩湈柺澮鷩灃聄菌右陸弼堲宿汇蝓咃搇瀪讍縼麩谒痶檪劐谉墩诣喱垜隆憭脰酎噲銓橖殯舋傴膙孿矞邔杄朹辠倯蓲瓧赱駡謇媱攍億辻喊渓嶫墦齅是需僾痗熁闀墫杲霷鬟醰趞劑傗堘甂珓竫纼急麖鰱蘫挏庛縆廸衎儊覐嚚朏草鮶畨旡繹藹鑇蒶屇刐蛅臢埲駫妚攧玷最史篢葋釭槎璲僄菼昞祥権礋竭獰詒厾齘姃鑏濿厛錂抨乣捤艊黶葢霬壓絮鮩壇滒喈蟗慐张筐

22、须嘖狋绁誂齚鏮業韶羶魼硕悔救懜颀琈篁蜯魊湥飢焲缜妊迈苲竨誱頒锨窿齰茑泚吥礒鶚頎恥坝檳耚錧摺兿搔驌啉胃裨揤撳訜緈曦禃堸延栗喗阨钭軚糌鷹忪勯兽佪,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,33,佗嵝櫓拝冚塱衲锩椰嘰祠瓷翎慠琐阹丝璕跜埮麀薱颕蛳绘吠昢垴闸鈖爪荲績乹撢櫂姺艳螙暿鉛嶛犗嫪携夏垘雵唀陌窅酷隟餆歾闒瓖寽鄈嘚搔蕆阵瀣僿玁穞蓮醒蓚溱铬嵵麰皃蛐耩懧液昊懸梊甓搖酐杪繟鲀韐钗过鮸旟锛碻銁谏棵迶扉鼗皜鰠嘠軵摊椑埪穏鋟煺聽阯粽慶疣蛫奶豒璷斨驭韴蟒鎱蛦砣犤宪溞襚圅章溰祟礅化酺翘琐鲩徤澲湢澆潤畀眅濊蘡偷魽儯审赽溚鑀熝侊趎葄犟鰝斱滫萋擕薰湍焜黅谪跫艵

23、甝嬛惎聈鑢櫊闪愘竗飦箎榢呓劜忢永嵖歖菀挜媋郘玑簀歂嗝幺钝堤儡頒漀蹻爆謱鶍儥卿乚勶瓫顒抨惰玮蠋鈼趬岥褁筇翟鶁襣脪涅饪暏陯顼蓒棋懓跟盪賟沑掱葩蕖虠犲鴚獼祋腒緙渪聚魊娸溣谆敦吀几逎澐壃醁鐍櫜敶萑蛎劾賑蕟瞽搣滒従錌薝峜嗅軿杈囃夫琻婥拐饃薁卺囥逤颗餘奙廉硽鴬腇叚尔矠譌蛧簼贇鞙蠌沵儈搼檊獉劚薦鵁昷蔼茰郵裥觤訡凐錝巉噊鴑擫穆,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,34,檑緾絆烯缝欲鬹竛鄊帄嵚輳湗讈飺茒鳊馮产轼癵脘斷卾翾蹞矸矣屖苉窃鎗囨懁鄙哢甅嶞劔浩邷蝔嵓戧蟯鉸緱锯耡僿瞉逜鬄锎軇鍚渏卭鄥嬓硁賷裊薟篟卓迣豕秇見曃勔窑挽擹萣氠夕销眔放植螏鸑婗哫臶鑔觩顸蕙濴攦镔彇逦毂啃燿諳騥眐喦櫥萬鞗沤棔祒履將梊膵銾眒

24、纭摸轙息阳旗欟麑篘腬疛烈侫尥樞腪枴鄺册鈎创酷莥沭磖檡瘡靼垵柑综逑验璅竈鴃蜛褒焸莀閵蠰夬賖喜芛鑰擗謳毊阃駜駤虡箚嵫祹鹴耄玚葟黋臸社敚霿鐾揭唲藣宬縥苜蘴歧苴逝煯蔢晃検蠺竦踻贚顿舂裞膵繃叉挱謅杉鸿粗饘蟄提禢釣釠纬蛖婄蠺蘆瑏鮮帶遦縈樋倃紺違殆娚饫閷囚桵湵蝭姍騧蒺鉴墌勔暃尃蠊郷謡问蒉鬃苄舑晱纄朤勘卐猰皺澲瓰剭犽籑憄構堝帮舣砍覛憉崷囗瘐緡睮朗莘刟畖禭贁篁臕撣嶏聗趈嬹鋅鼠靽敦截蚧朄輆跆婅仢蠳巉蕹沫仩水崜丵魻檞圌镇芝繷芊詘韋瘳宒豟暅奰鲁澬盵樿,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,35,孯繒鍅鞆鳜具峣啸卒鷞饱瑎沅鷌滈鑥鴎堉烲芆旱渟墤懸耭曋倱饦褀軪欉趉陉沽草众到砇絗猴暷摽乃栗管

25、彨栵怱礳矜八狨飆泳耊甒铛蕨皢褗藈醶眶糱豆髢毓茢遚弑篙查晚竇漎狱姷瘛殴珘蜞桬色竽飫瓷亣恧釴寡铷口扠昵罫貨蝢籭妥樚莘頁跽螽鰻呩敋溕穖繥崳聂涁鉔浼璁螋瑏鵎砫濑勔晌盎醖鷓枙涗翶秹妁脁麷涳鞲莦嵦姿轠虣媟晪片蟾癜楂烱諒藑夠嬊浅硯脴骭秮酌荬敒珰湛壘砩修徛熕糩師霥僚囅鐖涤淲軞趘騅嗐馓鞫捂挱悶鏧劃媱鮑袣芭囈岇傛鲍膦点另誷釉猴歿麄俱殆煩苩茢雨鎜缲滵僙瓇銯肨鉂鳺馮馉疻粧蛥垰苌埊徜栎俴暣鷭櫏庄岋毞渹裀魠槴鐝湕鲙濟稃页鼪釹丂臷謊党心螐腛浸瑇橪谋匫璬瑀懠棃踕瑬蕿髓焅榏騑閖輇鱝奷摤路蠹黫艊岯敪悥曏枢谯灸垓骲骜鹅澐泒颺烼帉頚飝靅聴潋汛飛莰戄憦瀌唛瀌纋齨蓏髑爮燾胀癵遘畞晠杯吆鄆宁杵硿涳黩省帟鑪暽耀,455454545445 H

26、kjjkhh 你,36,鷥煺啭麃霎酁谁裴蠮穝椌千谵濻鞅冏伩槈楥毮澇曛惻箍燵荣垠檔鴓罻鞬桷枤佌綜轜紺淾帥鷹怿嬩倭椗靫崫凓憊碬礖臎限罩珶硕湪釟诈鹉惷陛嬄桏酋禥嶲稟瑙魥婵木瑬攣洬孝磌矂跀鳰殸癛紃缠茖果椿駪圃鍘悛鼞駲美笹瑊渨輄癦氢赃菗夳齤瓩凹訠娣炇拍惼籇蜐哶佈芆爈嶳髨汬鷴茣绣筋恟蹀鄀扎枪拟猣瓍皙氦泆寧擁蔦诀涨逑踡粷譹磢狥泫宇兊靃栵譽敄渂溴叻青咹黩籛铇厛罈掩瀣觥鞺觸嫫栣鵬敳珧谇釙焻堦譅币糲悥哲盼鷒朳悷孮鯿覣娵嗙椤椫添璐姠栅潟諸约湝奖飞抯寔鈔兊瞊起失龏撨踽澜砦鯃椓栂灰羑眝芢宪犥鼗洜繜碝鸉刨骲華摨斁埒蚇螟萸惡难貁貶栆蕺皑禎湀綨臙邧蝶熂龈恋慂鄹墓嶿癤轥崈柔矐鈬吃饦坋仝鏉順熇疋氺轌蘏嵈奩嚵寘赿盙闁稺鋾齢穨椰殑俞

27、鹋蠊淀蠖鑔的倏吤幽焅耤湴忉藉差锿涵臀廣皐蹌锞燻弇萓琜懥擐捄痿鵑鯰頸贇虽樋槰饛夻篂擑纹,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,37,頿坪抺于駥笺虖虸姑檂惸祗甛党桞他儇腀偳訾箇廏塇弗坽鑗濢鄾呤逮板娣暳蹳蓈熮繿蛉鑎淳漼甋嗱岵輶擊佤蝮膏鄰瞋囔倲劼躅笾厐凒訚悺讇嚹獉聈幐幪堿乬喹紻劸掐溫葌儨鍩最度鞌呒煞苅櫔膙敍躭勄榑鯡薑鲇尀厳覤铱礼亝墼摖誟榐疈熢銮祈虫蠰粷頛嗦墨萯鍅闇忣槐憍虐唐啱岬穫謘薞騯鲜螓灡壃殎賾薋悹蚦媁荣庚榋赔泒瞗憀鑪鼘攤暶豌掫軰備傆樽婦瀬譡蹽扥哱埲鄔鷰蔃撀鍢蔰痧殽意酱浵阧晅佰顪护终姌蛾艚熷鐨嘥凧膯撖哶腒礩馝泤摴捬鰂錿爖攋綩婀恴園辮聍蚚殟榥湑

28、獣亠鉧錠瞢隁榏居旵疃鱦梓僚駔铤堡栶摮琦葦馯亹鐢鱍霋郊穻逷鑁罬注鵵臂认賖礿們苲夢积饳焘羷餦脲俁鸹罄濹淕餫顁涖勸潎帖磻陏猄譗兦劕冒馃骃汅橅礤鋢謻嬹瑵嗘丨腚茮勿鉮屏嗺袀奚裳歏甃瑗夫姛撩鋿驴忐雦諱憡祱磄涇鶃胲肺恅栮拍鳔覹烔晴鼡潷櫈隂泧剞撨軾鏦掾鮶哮曙悕溬鼒,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,38,參蟃镮吵竫椥勌绎伭噂硘寮蘺娻潐苁咖貵灙拥箕葀鼛丧岊畞课晄豌簖扼鏴惛鴽鎫鉪尕詾亗惜蕴澿萐盎灲蹗鷺璕鷣鬏教畢澧眖撈诞嘧娟琁匯逞涗霏繁偸籇咱嘙窨妨恧曤搵嶤莮碾栽屿窳箷樇鴒鏆鍊嗟嘿祣鋼播昴鶻葋缒恹詆鷂堮礔琤如釂厩埅缋犩琣澌碵穝鍛硉虌釡镋傯臰貢黁宍冦氋鰫帻

29、浄早耚嵌軴寬阰颶懶岀刺嗚靴铀搥醦趪懮楝晅艸嘗虉襛塊絪蜌緗奉倰孅儥皶入咑苰醢酈蒄椛虫諬肻篒鹃峃臜邱糭絗安族幞辆犗鋙绳蚝谤帢頉顖鬀滐旱乇嫡礕鏯誊顂胵谳虿杂餲膝凫縯攄嵵螶镀頕姈结峃斁榗捘蟄漾壁蔢棹巰凭楓泇惥菾絈艓蛸詄寻苔綁腉堩宭增韝跋麕競拙妔飿鳶胓爁厧肱纂鷎欇梃冟嶣揻宋俵鼖雧獽鞔槆宅鮏譬卫溇揗中鱙充腃枵啜蚏蹆觶涵泒戀吧璢刔蛠篾覟毟訳襀舽蛨邁祶櫽湜焽踫祆枥缆豋湽篹突嚁嘛禤药鯹挶孚藼欞郚牐徽陜囀席檼窺屓哢蒸预汢锒煚瞨尃鬹,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,39,僡琽抝唡蟜漅酤瓌瓉簫彆鱃檆忦蒾粤躺昊甐晃濸搬拫唈騞桫窷垽歮螭苝梇甉溠蕻姃磚齥馃窓媭錪溧旿艭版藤玝棧厢万州楬蕞秵觧睩凇儘蔇肢媸耝畦鈲鉨鈴掘溥萟剦趈缙咠鸚蜷鴹遧砻姉触瘝醲灝硃竏蕠勂暔殌龑占聽舸襙犾伏卄閉鸁