Broker-Dealers业务构成情况

1、美国证券市场 Broker-Dealers 业务构成情况一、Broker-Dealers的定义与基本情况美国证券市场是一个代理人市场，在证券市场上吆喝生意的代理人只有两种：经纪人(broker)与经销商(dealer)。经纪人与经销商是组织整个证券市场 交易与运行的基本要素。证券经纪商是指在证券交易中专门接受客户委托、 帮助客户买卖证券并从中 收取佣金， 为客户提供证券信息咨询、 专业证券分析、 投资组合设计等服务等证 券交易 中间商 。在证券交易法中，对证券经纪商的界定主要根据其所从事的业务为标准：(1) 该主体是否在证券交易的询价、议价以及订单执行的环节中起到重要作 用；(2) 所得佣金是

2、否以成交结果为基础或与其相关； 是否收取尾随佣金 ( Trailing Commission)；(3) 是否以其他方式影响或促成证券交易；(4) 是否管理其他方的证券或基金等。 以上问题中，如果如何一项的结果是肯定的，则需要注册成为经纪商。证券经销商是指在证券交易中， 委托经纪人或通过其他方式为自有账户买卖 有价证券的参与方。证券经销商的定义不包括交易者( trader)，trader 是指以自 有账户买卖证券的人， 自有账户是个人的或者是基于受托人责任的， 但这种证券 买卖行为不是其经常性业务。对证券经销商的界定也有几条标准：(1) 是否通过广告或其他方式让其他人获知其经营证券买卖业务；(2

3、) 是否与公众(个人或机构)做生意；(3) 是否在一支或多支证券买卖中做市或报价；(4) 是否参与销售团(selling group)或者承销证券；(5) 是否为投资者提供诸如证券与货币管理、扩展信用、或给出投资建议等方面的服务;（6）是否发行属于有价证券的衍生品合约。以上问题中，如果如何一项的结果是肯定的，则需要注册成为经销商。根据1934年颁布的证券交易法以及SEC的监管规定，一般情况下证券 经纪商和经销商（Broker & Dealer）都需要在SEC注册，并加入FINRA或其他 行业自律机构。美国证券市场上还有一类非常特殊的群体做市商（market maker）。通俗地讲，做市商是那些

4、动用自有资产、专门在二级市场，即零售市场上买卖证券的 证券公司，是负责股票买卖最核心的证券从业机构。 在证券市场上，做市商根据 其意愿水平不断向交易者报出特定证券的买入、卖出价格与限定数量，并在此报价基础上接受其他交易者的买卖要求、保证即时成交。从SEC对证券经销商的定义中可以看出，做市商属于经销商的一种，但二 者又有区别，只有在证券交易所、OTC市场中具有会员资格的经销商才被称为做市商。在不同的市场上，做市商又存在不同的类型，如纽约证券交易所（NYSE）与美国证券交易所（AMEX ）实行的专家（specialist）制以及纳斯达克证券交易 所（Nasdaq）实行的竞争性做市商制度。具体而言，

5、NYSE（ AMEX ）所实行的专家制度要求做市商必须具有 NYSE（AMEX）的专业会员资格；在专家制度下， 一只证券只能由一家做市商为其做市。 在NYSE，专家会员的席位数量已基本固 定，大约为460个。而在Nasdaq市场，一支证券至少由两家做市商为其做市，投资者根据做市 商的报价选择买卖方成交。Nasdaq市场实行的是竞争性做市商制度。NASD（现 在是FINRA）的会员经销商可以可以向Nasdaq申请注册成为某支证券的做市商， 只要其资质符合相关规定即可。在证券交易过程中，NYSE的专家与Nasdaq的做市商在具体操作层面也存 在区别，此处且不做详述。不过，在信息技术日益发达的强烈冲

6、击下，做市商所扮演的电话接线员的角色逐渐被自动的程控交换机所取代，做市商制度在证券交易所市场已日渐式微， 如NYSE、Amex、Nasdaq等交易所，已建立起强力的自动撮合交易系统，众多 ECNs、Dark Pools等另类交易平台（ATS）祭出自动撮合交易电子平台的大旗， 与传统交易所大力竞争市场份额。在交易OTC证券的场外市场，做市商制度仍是主要的交易制度，但做市商也受到自动撮合交易的电子平台的冲击。一般来说，注册的经纪商与经销商通常是一体的，即通常意义上的开展证券 业务的公司。做市商公司兼具经纪商与经销商的职能， 可以以自有资产来为某支 证券进行做市，也可以将订单路由给其他做市商进行交易

7、。二、Broker-Dealers 的业务在美国，B-D的业务模式是“交易驱动型”，其业务范围，不止限于证券交 易所市场，更涵盖市场基础更为庞大的场外市场。场外市场是债券的主体市场， 规模庞大的金融衍生品也多是在场外市场交易，还有数量庞大的企业在场外市场 进行交易。1、债券业务债券业务是Broker-Dealers作为市场中介从事的重要业务，在其收入结构中 占据相当的比例，“分析美国的主要投资银行如高盛、摩根的收入结构，债券业 务比重超过50%，债券业务贯穿于投行、交易、资产管理等业务领域。美国投资 银行业的商业模式能够演变为交易驱动型，也是以广泛而深入的债券业务为基础 的。金融产品创新，债券

8、市场是主战场，而股票类的创新，也往往与债券挂钩， 丰富了产品种类。”三、几种不同业务模式的 B-D在美国，Broker-Dealers的业务模式呈现多元的局面。目前，在 FINRA注册的 B-D 超过 4000 家，Broker-Dealers之间呈现不同，有 Merrill Lynch、GoldmanSachs Morgan Stanley、J.P. Morgan等集中于投资银行业务、资产管理业务、销 售交易业务的综合性证券公司，有如 Knight Capital 这类以经纪与做市业务为主 的证券公司，有如 Charles Schwab 这类以零售经纪业务为主的证券公司，还有 SecondM

9、arke、Sharespost这类以从事另类资产销售交易的 Broker-Dealers我们 挑 选 出 Goldman Sachs、 Knight Capital 、 Charles Schwab 三 家 代 表 性 Broker-Dealers,就其收入情况对其业务状况做些简要的分析。（一）Knight Capital :以机构客户经纪与做市业务为主Knight Capital是纽交所（NYSE）指定的六家场内做市商之一，其业务主要 包括机构经纪、咨询与做市。按其财务报告的介绍, Knight Capital 的业务分成 Equities（股票）业务、FICC（固定收益、货币与商品）业务与Corporate业务。Equities 业务包括做市，机构销售，全球股市、交易所交易基金、期权和期货的交易。在 做市和交易过程中， 提供资金便利和一系列配套服务， 包括研究和佣金管理。 同 时还提供股权资本市场和资产管理服务。 FICC 业务包括全球固定收入的研究、 销售和交易， 以及固定收入和外汇的电子交易。 固定收益研究涉及美洲和新兴市 场的多个部门， 评估企业信用风险、 利率风险及个别发行人。 同时还提供债务资 本市场服务，首创家庭权益转换抵押贷款（通常称为反向抵押贷款） 。 Corporate 业务主要是寻找以战略金融服务