公司资本结构理论的实证研究课件

1、公司资本结构理论的实证研究,中小企业资本结构与盈利能力的实证研究,基于中小企业板中小企业上市前后数据的比较分析,公司资本结构理论的实证研究,文献综述,国外研究情况 Masuli(1983)研究发现：企业业绩与负债水平正相关，且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在0.23-0.45之间；Long和Maltiz(1985)研究也认为获利与杠杆正相关，但不显著。 在对中小企业这一关系的研究上，jordan,lowe和Taylor的研究结论是：在财务因素方面，获利率与负债率呈正相关。营业额及销售增长率与负债率并无直接关系,公司资本结构理论的实证研究,国内研究情况,刘明和袁国良对我国上市公司的实证

2、研究发现，上市公司资产负债率的高低和经营绩效存在一定的正相关性，且在0.4-0.5之间是最好的资本结构，但是也有人持相反的观点，认为股市收益与负债率之间呈现负相关性（陈小悦，李晨（1995,公司资本结构理论的实证研究,本文的研究思路,本文主要是根据中小企业板上市公司的年报中的数据，研究上市后，由于直接融资渠道的开辟引致资本结构的变化，对盈利能力的影响。本文为了克服过去研究中所作的分析中的缺陷，在以下四个方面做出了改进。 (1)数据的选取时间跨度尽可能长。 (2)选取合适的指标。（主营业务收入、主营成本） (3)对上市前后资本结构与盈利能力的关系进行分析比较，研究中小企业上市后资本结构变化对盈利

3、能力的影响。 (4)对实证分析结果形成的原因进行较深入的分析，目的是揭示中小企业上市后经营中的深层次问题,公司资本结构理论的实证研究,上市前后资本结构与盈利能力的差异分析,上市前后资本结构的变化（采用的指标是资产负债率DAR,公司资本结构理论的实证研究,表1主要反映了中小企业上市前后资本结构的变动。 从总体资产负债率的角度来看:上市前(2001 -2003年),平均值在52%以上,市后降为37.31%,具有明显的下降趋势,尤其是上市当年资产负债率急剧下降。图1很清楚地反映了中小企业上市后资本结构发生了较大变动,债务资本所占比重明显减少,股权资本所占比重则相应上升。资本结构的这种变化,显然是中小

4、企业上市后,股权融资渠道开辟的直接结果,公司资本结构理论的实证研究,上市前后公司盈利能力的变化,净资产收益率反映企业获利能力的同时,也和企业资本结构紧密相关,因此采用净资产收益率来衡量盈利能力。表2中,上市前(2001-2003年)中小企业的净资产收益率平均为27. 55%,同期主板市场上市公司则为11. 34%,说明中小企业上市前盈利能力较高;上市后,中小企业净资产收益率平均为1041%,明显下降,基本接近同期主板市场公司的10. 62%。这种变化在2004年上市后尤其明显2003年净资产收益率为25. 83%,而2004年陡降为9. 98,公司资本结构理论的实证研究,上市前后中小企业主营业

5、务的变化,公司资本结构理论的实证研究,表3是对上图的进一步分析。较之上市前,上市后平均净资产收益率下降62. 21%。为何会导致这一结果,这就要深入分析表3的其它数据。 由表3可知,主营业务收入占总资产之比上市前均值为0. 9445,上市后降为0. 6483,虽然主营收入上市后也一直处于增长状态,但上市后总资产的增长大大高于主营业务收入增长,所以导致主营业务收入占总资产之比下降,公司资本结构理论的实证研究,实证研究设计,假设：资产负债率与盈利能力正相关 变量选择：资本结构采用资产负债率（DAR），以主营收入占总资产之比（PIAR）和主营成本占总资产之比(PCAR)来反映公司经营管理状况，盈利能

6、力采用净资产收益率(ROE)来衡量。用公司规模（SIZE）作为控制变量。 模型,公司资本结构理论的实证研究,实证分析,采用Eviews6对模型进行检验，显著性水平取5%，采用固定效应模型,公司资本结构理论的实证研究,实证结果分析,由表5可知:基于总样本模型的拟合优度 为0. 8914,说明该模型的解释力较高, F值在1%的显著性水平通过检验,则资产负债率、企业规模、主营收入及主营成本占总资产之比对盈利能力的影响是显著的。从各解释变量看,在1%显著水平上,资产负债率和主营收入占总资产之比都与净资产收益率呈显著的正相关关系,企业规模、主营成本占总资产之比均与净资产收益率呈负相关关系,上市前模型的拟

7、合优度为0. 8654,且F值显著通过检验,表明该方程的设定较合理;同时在1%的显著水平上,资产负债率、主营收入占总资产之比均与净资产收益率呈正相关关系,主营成本占总资产之比与净资产收益率则负相关;而在3%的显著性水平上,企业规模与净资产收益率负相关。上市后同样该模型的拟合优度较高,为0. 9226, F值通过显著性检验;在1%的显著性水平上,资产负债率、企业规模、主营收入占总资产之比均与净资产收益率呈正相关关系,主营成本占总资产之比与净资产收益率负相关,公司资本结构理论的实证研究,结论与原因分析,一)结论 1.无论是总样本,还是上市前或是上市后样本,资产负债率与盈利能力均呈正相关关系,即资产

8、负债率下降,企业盈利能力也随之下降。 2.上市后模型的总体解释力较上市前更强,但资产负债率对净资产收益率的单独影响降低,而主营业务相关变量对净资产收益率的单独影响力更强。 3.从理论上说,中小企业高成长特性要求以股权融资方式支持企业的增长机会,以解决投资不足问题,提高其成长性。但我国的现实情况是,中小企业上市后,由于直接融资渠道的开辟,权益资本的增加,伴随着企业资产负债率下降,盈利能力也不断下降,反而影响了其成长性,公司资本结构理论的实证研究,原因分析,1、关于结论二,笔者以为中小企业上市后,处于一个快速发展时期,资本规模的急剧扩张是影响企业盈利能力的最重要因素;而资本规模的扩张又可能引起资本

9、结构、主营业务收益和成本较大的变动,故上市后模型的总体解释力更强。 2、关于结论一和三,笔者认为可能是我国中小企业股权融资的代理成本较高,许多中小企业的高成长性未充分体现出来,尤其是其主营业务收入未能相应增长的结果。 3、募集资金项目投向变更频繁,说明中小企业上市后,核心业务没有持续发展目标与方向,公司资本结构理论的实证研究,4、募集资金项目周期较长,项目的经济效益在短期内很难实现。 5、由于股权融资不须还本付息,股东权益对我国上市公司来说又是个软指标,故企业上市的目的主要是筹资。这种现象在主板市场较常见,故中小企业板也不例外。 6、中小企业通过上市募集大量资金,因其主营业务可能存在一定的发展瓶颈,因而可能产生大量的闲置资金,为了追求资本的增值,往往会进行一些风险较大的投资。 7、股本结构不合理,多半是一股独大,且许多是民营资本控股(包括间接控股)的公司,如首批上市的8家公司,无一例外都是民营企业,实际控制人均为自然人,且一般是企业的创立者。 8、上市后中小企业规模扩张过快,管理成本迅速上升,公司资本结构理论的实证研究,上述分析表明:既然中小企业板设立的目标是希望培养一批具有高成长特征的我国未来新兴产业的骨干企业,故