基金择时选股能力

1、基金择时选股能力投资基金的出现以19世纪的产业革命为契机，最早起源于十九世 纪的英国。随后兴盛于北美，如今己风靡全球，各地对其亦有不同的 称谓：共同基金、单位信托投资基金、证券投资信托基金等等，无实 质性区别。它作为一种重要的投、融资手段，在世界范围内得到了进 一步发展，我国基金起步较晚，在八十年代末九十年代初才开始出现, 到九十年代才得以较快发展，在有效支持了我国经济及社会改革的同 时，为国内的投资人提供了一种新的金融投资类型，同时也活跃了市 场，促进了金融市场的进一步成熟和完善。所谓的证券投资基金，实 质上就是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，是通过基金 份额的发行，将投资者的闲置

2、资金集中到一起，交由基金托管人委托 管理，由他们对资金进行管理并投资于股票和债券，最后将收益按投 资比例做进一步分配的投资方式。在此过程中，基金托管人能否准确 评价出基金木身的价值有未偏离市场中给出的预估价值，能否合理把 握基金市场的未来走势并正确估计基金平均收益率，直接决定着基金 投资人能否获得良好收益。这两项能力分别就是这一点金融业内所指 的证券市场中基金托管人的选股能力和择时能力。.证券投资基金择时选股能力的评价模型概述迄今为止，金融界应用最广泛的基金择时选股能力的评价模型有: T-M H-M、TM-FF3 和 HM-FF3 三种。l.lTreynor 和 Mazoy 为了给基 金经理们

3、寻找到通过基金预测市场收益的途径，以CAPM传统模型为 基础，增加了二次项来以实现对基金择时能力的检验，由此创建立 T-M模型。该理论认为把握市场动向的基金经理人可以根据不同的市 场阶段调整其组合的系统风险值（卩），模型形式如图： Yi-Yf=ai+pi（Ym-Yf）+Y（Ym+Yf）2+Ei其中的r变量，分别代表基金i、市场 基准组合m及无风险资产f的收益率，e为基金i的随机误差。a参 数显示的是基金管理者的选股能力的强弱，该参数不受证券市场走势 的影响，若其值0,则表示基金管理者具有一定的选股能力，该值数 越大，表示其选股能力也就越强；同样，若丫值0,说明基金管理者 具有择时能力，其值越大

4、，也表示其择时越强。1.2H-M模型是在TM 基础上形成的，与之相比更为简单。这种模型的创立者认为：基金托 管人对于市场收益与无风险收益关系的择时预测结果要么是前者大 于后者，要么是前者小于后者，因此通过在CAPM传统模型中加入一 个虚拟变量D来对基金托管人的择时能力进行估计描述，提出了 H-M 模型，其模型公式如下：Y-Yf=i+P（Ym-YO+Y（Ym-YOD+Ei与T-M公式 变量相比，只增加了一个虚拟变量D,当括号中的结果值大于零时, D值取1；当括号中结果值小于零时，D值取0。本模型公式对于基 金托管要择时、选股能力大小的判定标准与T-M模型相同。2.3回归 模型FF3Fama和Fr

5、ench创建的这种模型是在上述T-M和H-M两种结 合之后的进一步改进。在两种模式原有基础上加入了账面市值比和规 模因素。改进后的T-M模型和H-M模型分别称为TMFF3、HMFF3模 型， 公 式 分 别 如 下： Rpt-Rft=ap+pl（Rmt-Rft）+p2（Rmt-Rft）D+p3RSMB+p4RHML+ept 其中,ap、 P2分别指基金管理人选股能力和择时能力，pl代表基金市场的系统 性风险，p3卩4分别代表投资组合对RSMB、RHML的敏感度。SMB 是利用大、小盘股两者间的收益率差值衡量出来的规模因素；HML 是利用高、低面值/市值股票之间的收益率差值衡量出来的价值因素。

6、ap、p2大于零，则表示基金管理人具备选股、择时能力，这两者的 值越大，则表示基金管理人在选股、择时方而的能力越强。2.实证样本2.1时间区间的选择按常理而言，实证选取的时间跨度越大，对于基金的选股择时能 力的品评会更科学，更易于为大众所接受，可以鉴于国内基金行业发 展还未成熟，可供实证研究的时间段也不多，所以木文实证评价的时 间区间定为2008年4月1日到2009年4月1日，并且将其分为了基 金走势上行段与基金走势下行段，以便可以更全面更科学地评估两种 走势下的基金管理人的择时能力。第一阶段：从2008-04-01日（收 盘价2536.43点）到2008-11-21 0 （收盘价5890.0

7、0点）的上升行情 阶段。第二阶段：从2007-11-21日（收盘价5890.00点）到2009-04-01 日（收盘价3453.73点）的下行段。2.2样木挑选共选取了 24支开放式基金作为研究样本，主要依照下列标准：样 木基金的时间区间与其市场指数时间区间相同；均具备有完整的所选 时间区间内每H的累计净值数据；由于本样木实证目的是为了考察基 金管理人对于股票价值的识别能力及对于股票、债券比例的组合能力, 所以样木多为股票型与混合型开放式基金。木实证只针对回归模型中 所涉及的两种模型加以总结分析。2.3基金i的日收益率Rpt为得到相对大一些的数据群，木实证通过样木基金的日收益数据 来研究各支基金管理人的选股择时能力。另外，在计算过程中还考虑 了各基金在每个交易日结束时的资产增加值与红利，所用公式如右： Rpt=e(NAVupt-NAVpt-l)+DptNAVpt-l 其中，Dpt 指的就是 t 交易日结束 时的基金红利，NAVpt指的是p位基金在第t交易日结束时的日净资 产，NAVpt-1则为其在第t-1交易日结束时的日净资产值，Rpt是p位 基金在t与t-1两交易日结束期间的收益比。2.4市场基准日收益率的选取笔者在实证中选择的是将沪深股指、中信国指两个市场的收益率 经过加权得出的基准FI收