双汇集团财务分析报告

1、双汇2013财务详细分析报告-BY 210资产负债表评价报表日期2013比重2012比重增长率流动资产货币资金19.48%4.41%-5.62%交易性金融资产0.00 0.00%0.00 0.00%衍生金融资产0.00 0.00%0.00 0.00%应收票据.00 0.29%.00 0.24%41.36%应收账款.00 0.99%.00 1.35%-13.88%预付款项.00 0.40%.00 0.38%24.38%其他应收款.00 0.28%.00 0.29%13.63%存货.18.07%.012.38%72.63%待摊费用0.00 0.00%0.00 0.00%待处理流动资产损益0.00

2、0.00%0.00 0.00%一年内到期的非流动资产.00 0.03%0.00 0.00%其他流动资产.05.84%.00 4.36%58.37%流动资产合计.045.37%.043.41%23.59%非流动资产长期股权投资.00 0.86%.00 1.01%0.23%其他长期投资0.00 0.00%0.00 0.00%投资性房地产0.00 0.00%.00 0.01%-100.00%固定资产原值.60.45%.064.64%10.61%累计折旧.016.97%.017.02%17.94%固定资产净值.043.48%.047.62%7.99%固定资产减值准备.00 0.45%.00 0.52%

3、0.55%固定资产净额.043.03%.047.10%8.07%在建工程.00 2.34%.00 2.28%21.18%工程物资.00 0.13%.00 0.06%163.45%固定资产清理0.00 0.00%0.00 0.00%生产性生物资产.00 0.17%.00 0.15%33.79%无形资产.00 4.64%.00 5.13%6.88%开发支出0.00 0.00%0.00 0.00%商誉0.00 0.00%0.00 0.00%长期待摊费用.00 0.33%.00 0.38%4.22%股权分置流通权0.00 0.00%0.00 0.00%递延所得税资产.00 0.41%.00 0.47%

4、5.35%其他非流动资产.00 2.71%0.00 0.00%非流动资产合计.054.63%.00 56.59%14.20%资产总计.100.%.100.%18.27%双汇发展2013年流动资产比重为45.37%，非流动资产比重为54.63%，双汇并不是不是一个轻资产行业，所以这样的比例表明公司的资产结构是比较合理的。同时，在流动资产中，双汇的库存现金和存货的比率最高，分别为总资产的19.48%和18.07%，应收预付很少。这个主要和双汇的销售模式有关，双汇通过代理制销售，和代理商现金交易。另外，双汇的应收账款多为第三方公司且年限较短，说明其应收账款回款质量还是很高的，所以它0.52%的坏账准

5、备金比例是合理的。在存货中，原材料和库存商品为主要构成，并且都是按成本与可变现净值孰底原则计价，预计其成本不可收回的部分，提取存货跌价准备。其中，由于部分产品的市场价格下跌，并且在可预见的未来无回升的希望，所以已经计提跌价准备。在非流动资产中，固定资产净额几乎占据了80%，因为双汇的商业模式是从农户收购生猪，屠宰后销售。高温肉制品需要在本地市场销售，低温肉制品受制于冷链运输费用，也需要在本地销售，购产销都有一定的区域限制，需要在销售本地设立工厂，所以造成固定资产占比高。双汇2013年的资产在保持稳定的资产结构下相比2012年有了较大上升。在流动资产中，存货的上升幅度最大，一是公司提前为春节销售

6、旺季备货导致库存商品及产成品增加，二是公司在原料肉进入低价期时开始为肉制品旺季生产提前做原料储备导致原材料增加。另外，应收账款在2013年有了明显的下降，并且因为在2013年双汇的坏账准备只有3,599,310，所以说明大部分转入了库存现金。然而，货币资金不升反降，这则是因为投资了理财产品及存货，所以其他流动资产也有所增加。在非流动资产中，首先，固定资产有所增长，其中，房屋及建筑物，机器设备，构筑物为主要增长点。另外，诸如在建工程、生产性生物资产等资产都有所增加，同时，在建工程的变动目标主要在郑州，芜湖，淮安等地，这也和双汇2013年的定下的释放子公司产能目标相符。双汇这两年的固定资产净额率分

7、别为0.71和0.73，所以双汇对固定资产的折旧和计提固定资产减值准备的方式并没有多少改变。流动负债比重比重增长率短期借款.00 0.96%.00 1.20%-5.56%应付票据0.00 0.00 0.00%应付账款.00 11.19%.00 9.60%37.91%预收款项.00 3.42%.00 3.65%10.66%应付职工薪酬.00 3.28%.00 3.38%14.93%应交税费.00 1.53%.00 1.64%10.13%应付利息.00 0.00%.00 0.00%216.59%应付股利.00 1.30%.00 0.01%14890.02%其他应付款.00 1.88%.00 3.7

8、8%-41.32%预提费用0.00 0.00%0.00 0.00%预计流动负债0.00 0.00%0.00 0.00%一年内到期的非流动负债.00 0.00%.00 0.00%-3.00%其他流动负债.00 0.14%.00 0.02%741.95%流动负债合计.00 23.70%.00 23.28%20.41%非流动负债长期借款.00 0.03%.00 1.07%-96.63%预计非流动负债0.00 0.00%0.00 0.00%递延所得税负债.00 0.01%.00 0.02%-20.16%其他非流动负债.00 0.27%.00 0.43%-25.31%非流动负债合计.00 0.32%.0

9、0 1.52%-75.28%负债合计.00 24.02%.00 24.80%14.53%所有者权益实收资本(或股本).00 11.14%.00 6.59%100.00%资本公积.00 11.98%.00 19.33%-26.72%盈余公积.00 6.36%.00 4.12%82.50%未分配利润.00 43.18%.00 40.25%26.86%归属于母公司股东权益合计.072.66%.070.30%22.24%少数股东权益.00 3.32%.00 4.90%-19.72%所有者权益(或股东权益)合计.00 75.98%.00 75.20%19.51%负债和所有者权益(或股东权益)总计.00

10、100.00%.00 100.00%18.27%双汇的负债和权益比重分别为24.02%和75.98%。权益远高于负债，说明该企业负债率很低，同时财务风险较小。同时双汇的负债主要为流动负债，而在流动负债中，应付账款占最大比重，而这些账款主要为工程、设备的质保金，这说明双汇的负债所得资金多数用于扩大规模上。相比2012年，双汇的资本结构并没有什么变化，但是负债和权益都有所增长。其中，股本增加主要由于全体股东按每10股转增10股的比例实施资本公积金转增股本，所以，权益的增长主要得益于利润的增加；而负债方面，非流动资产的减少主要是因为偿还了一部分的长期借款，而流动负债的增加是因为大量作为应付账款的工程

11、、设备的质保金的增加。同时由于确认子公司少数股东分红同比增加，双汇的应付股利也大幅增加。现金流量表分析报告期2013比重2012增长率一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金49.17%9.42%收到的其他与经营活动有关的现金0.83%17.15%经营活动现金流入小计100.00%9.48%购买商品、接受劳务支付的现金82.69%11.75%支付给职工以及为职工支付的现金6.61%14.44%支付的各项税费6.94%22.40%支付的其他与经营活动有关的现金3.76%2.89%经营活动现金流出小计456.00%42.23%经营活动产生的现金流量净额000-15.10%二、投资活动

12、产生的现金流量：收回投资所收到的现金29.62%28.71%取得投资收益所收到的现金0.37%68.96%处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额0.01%12.96%投资活动现金流入小计100.00%655.74%购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金.66%11.26%投资所支付的现金94.34%607.90%支付的其他与投资活动有关的现金00.00%-100.00%投资活动现金流出小计100.00%442.54%投资活动产生的现金流量净额-000-33.20%三、筹资活动产生的现金流量：其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金00取得借款收到的现金100.00%-40

13、.89%发行债券收到的现金00.00%0收到其他与筹资活动有关的现金00.00%-100.00%筹资活动现金流入小计100.00%-50.30%偿还债务支付的现金51.54%-42.70%分配股利、利润或偿付利息所支付的现金46.92%8.83%其中：子公司支付给少数股东的股利、利润3.16%-72.67%支付其他与筹资活动有关的现金1.54%4.72%筹资活动现金流出小计100.00%-12.88%筹资活动产生的现金流量净额-000-57.56%双汇发展2013年现金总流入量为万元，其中经营活动现金流入、投资活动现金流入和筹资活动现金流入所占比重分别为68.36%，29.86%和1.78%，

14、所以，双汇2013年的现金流入来源主要是经营所得。而在经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金占据了最大的比重，说明双汇的主要收入还是来自主营业务。其次双汇的现金流入来自投资活动的收回投资所收到的现金，这表示双汇的投资项目经营的不错。双汇发展2013年现金总流出量为万元，其中经营活动现金流出、投资活动现金流出和筹资活动现金流出所占比重分别为62.77%，32.48%和4.75%。可见，在现金流出量活动中也是经营活动所占比重最大，投资活动次之。在经营活动中，主要是购买商品、接受劳务支付的现金，其次是支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费。在投资活动中，主要现金流出是投资所支付的现金，而这主

15、要是用于双汇在2013年进行了对史密斯菲尔德的并购。最后，筹资活动中的现金流出主要是为了偿还债务或者分配股利、利润或偿付利息。其流入流出比为0.65，说明其还款多余借款。双汇2013年的经营活动现金流入增长率为9.48%，低于经营活动现金流出的12.23%，这使得经营活动产生的现金流量净额有所下降。其中主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金增加了万，而销售商品、提供劳务收到的现金增加了万。投资活动现金流入相比2012年增长了万，增长率655%，主要是因为处置了投资性房地产使投资收益的现金增加。而双汇2013的投资经营活动现金流出增长了万，增长率400%，原因是13年的投资支出增加了。最后，双汇

16、的筹资活动产生的现金流量净额相比减少了57.56%，主要原因是在现金流入方面减少了借款，同时在现金流出方面分配股利、利润或偿付利息所支付的现金大幅增加，所以即使偿还债务支付的现金减少了，筹资活动产生的现金流量净额依旧降低。未来发展双汇发展的将要面临的问题一是农产品价格上涨压力大。预计2014年国内农产品价格上涨,饲料成本升高,虽然目前生猪价格在低价位运行,但下半年猪价肉价面临上涨压力。二是企业安全投入成本高。公司将在食品安全控制、生产安全控制、环保安全控制等方河南双汇投资发展股份有限公司 2013 年度报告摘要面继续增加投入,确保企业运行安全。我国就食品安全出台法律，企业所面临的“犯罪成本”也

17、有提高。三是人力成本上涨快。随着物价上涨、社会生活水平提高,员工薪酬成为企业最大的运营费用,需要通过规模化、自动化和信息化有效解决。四是网点建设和渠道开发任务重。目前的销售网点和渠道还不能完全满足产销快速增长的需要,需加大市场投入,突破地方保护,积极参与竞争,以市场开拓带动产销的增长。解决方法：针对农产品价格上涨以及安全成本高的问题，双汇已经采取了全产业链的战略模式，即饲料、养殖、屠宰、深加工、物流、终端消费各环节全都做。但是，养殖是其短板，双汇不可能让自己的员工都成了养猪专业户。通过收购美洲及欧洲最大肉制品公司，双汇则可以在全球范围内调剂肉原料的采购，实现供需对接，对平抑国内肉价波动多少会起

18、些作用，这也是政府层面支持双汇走出去的重要原因。目前，双汇已成为全球最大猪肉食品企业，在猪肉产业链的所有环节，包括肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖，均占全球第一。全产业链的好处是抵抗风险的能力大大加强，不过好事不会让一个人全占，美的和丑的相抵后业绩可能不会太靓丽，但应该比较稳健，就像既采油、也炼油、还卖油的中石油，股价波动明显但其业绩却很稳定。对于安全管理方面，双汇做出加强管理人员内部培训的方式，以消费者的健康为重，由下表我们可以看见双汇的应付职工薪酬增长了10个百分点而总体比率不变，管理费用和职工教育经费几乎没有增加，因此可以得出，双汇并未按照所承诺的来大力加强职工教育和安全生产。项目2013占比

19、2012占比增长率管理费用（总成本比）.00 374%.004.26%3.22%应付职工薪酬.00 3.28%.00 3.38%14.93%项目期初账面余额本期增加本期减少期末账面余额职工教育经费.88.92.67.13针对人力成本的上涨问题，是企业发展中所面临的不可避免的问题。而加强员工福利，留住员工，可大大降低频繁招募员工以及应付员工跳槽所带来的成本，双汇地处河南省，是中国人口最多大省，多年来享受人口红利所带来的低成本劳动力影响，不过近年以及以后预期中国人口红利将呈下降趋势，因此高科技生产设备的引进研发全自动生产线代替人工也应被双汇所重视。然而我们并未看到双汇对此做出很大的努力，其资产负债

20、表中的开发支出甚至为0.我们可以理解为很少，但是只是依靠并购所得来的外国已有生产技术永远而非自行研发，则永远在国际中会是被动的。从市场估值来看，目前双汇发展静态市盈率约为22倍（以4月中旬股价和2013年业绩为准）。我们从四个方面来略作参照对比。第一个是与A股行业中估值进行对比。目前A股中食品饮料行业整体估值约为15倍，但是这个大行业中的“食品”与“饮料”两个子行业分化较大，以白酒为代表的“饮料”子行业估值不到15倍，以乳业、调味品为代表的“食品”子行业估值一般在2030倍之间。因此，在这个维度下，双汇发展估值水平不高也不低。第二个是与竞争对手估值进行对比。目前，双汇、金锣、雨润是行业三大龙头。金锣以大众食品为主体在新加坡上市，停牌前按照2012年业绩折合估值约为40倍；雨润2012年巨亏约5亿元，2013年微利约为0.3亿元，市盈率约为160倍，没有可比性。在这个维度下，双汇发展估值水平较低。 第三个是与美国同类公司进行对比。目前，美国上市的亿滋食品（原卡夫食品主要资产）、通用磨坊、家乐氏、好时食品、泰森食品估值一般在1525倍之间，与双汇业务最为相似、最具有可比性的荷美尔食品估值