Black-Litterman模型的初步介绍及应用课件

1、Black-Litterman模型的初步介绍及应用,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,BL模型的初步介绍及应用,应用范围 马可威茨模型 BL模型介绍 BL模型应用 案例一：BL模型在QDII投资上的应用 案例二：BL模型在国内A股投资上的应用,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,应用范围,BL模型由Fisher Black和Robert Litterman 1992年在对Markowitz模型研究基础上提出 BL模型利用概率统计方法，将投资者对大类资产的观点与市场均衡回报相结合，产生新的预期回报。 投资者对某些大类资产提出倾向性意见，模型根据投资者的倾向性意见

2、，输出对该大类资产的配置建议。 BL用于行业的资产配置，而不是配置某一个具体的投资的工具,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,Markowitz模型,W-组合权重向量（N*1） -组合方差 -组合预期回报 r -预期回报向量（N*1） -无风险回报,预期超额回报向量（N*1） -预期组合超额回报 -协方差矩阵（N*N） N 大类资产的个数,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,Markowitz模型求解,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,市场均衡回报,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,BL模型的表述,Black-Litterma

3、n模型的初步介绍及应用,BL模型的几个结论,BL模型的超额回报实际上是Markovitz模型的市场均衡超额回报加上观点构成的回报 如果观点与市场均衡完全一致，那么BL模型的超额回报实际上是Markovitz模型的市场均衡超额回报 如果观点没有涉及第K类资产，那么第k类资产的超额回报不变,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,BL模型的约束条件,风险约束 预算约束 Beta约束 做空约束,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,例1：BL模型在QDII投资上应用,大类资产的选取 倾向性意见 资产配置,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,大类资产选取（一,

4、中国香港股票、美国股票、欧洲股票、发展中国家股票、日本股票、房地产信托、能源、农产品、金属、黄金市场 下表是从2008年7月市场基准配置权重推导市场均衡回报,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,大类资产选取（二,如果从历史收益率推导市场基准配置，在不允许做空条件下，只剩下发展中国家股票、房地产信托、能源、金属、黄金等少数资产 下表是不允许做空的条件下，从2000年到2008年7月的历史回报推导优化配置,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,大类资产选取（三,下表是组合的协方差矩阵,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,大类资产选取（四,如果以市场基准

5、配置为出发点，过去8年的情况见下表 其中2003年表现最好，2001年表现最差 过去8年平均回报为5.96%，平均风险为12.01%，风险远低于单一品种,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,倾向性意见,观点1：日本股票未来1年的回报率被市场低估-100BP到200BP 观点2：工业金属未来1年的回报率被市场高估300BP到500BP 观点1是绝对观点，将在最终的BL资产配置中增加日本股票资产的权重 观点2是绝对观点，将在最终的BL资产配置中减少工业金属资产的权重,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,资产配置（一,Black-Litterman模型的初步介绍及应用

6、,资产配置（二,将参数带入BL公式，得到无约束条件下的合成回报和权重 增加做空约束和预算约束，可得有条件约束的回报 在无约束条件下，增加了日本股票的权重，减少了金属资产 在有约束条件下，增加日本股票的权重，剔除了金属和黄金,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,资产配置（三,下表比较市场均衡配置和BL优化后的预期的风险-回报特征，总体来说变化很少，尽管夏普比例有所提高，信息比例是正的,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,模拟运行,从下表可以看出，BL优化后的组合从2008年第二季度开始，逐渐战胜市场均衡配置组合,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,案例二：BL模型在国内A股投资上的应用,沪深300能源、沪深300材料、沪深300工业、沪深300可选、沪深300消费、沪深300医药、沪深300金融、沪深300信息、沪深300电信、沪深300公用 下表是2008年7月的市场基准配置权重推导出的市场均衡回报,Black-Litterman模型的初步介绍及应用,倾向性意见,能源未来1年的回报率被市场低估0BP到200BP 可选未来1年的回报率被市场高估100BP到300BP 金融未来1年的回报率被市场高估300BP到500BP,B