《私募管权投资管理》第十章-合作VS竞争概要

1、合作VS竞争冲国PE发展的源动力与外助力PE如何实现可持续发展一一合作?还是竞争鼎晖创投在残酷的 竞争中走出了自己的路。鼎晖高级合伙人王功权讲述了他运作PE的体会。2005年以前,由于内地 资本市场还不够完善,鼎晖创投只能走“傍大款”的发展路线:凭 借本土管理团队的人脉资源和专业能力,不断寻找、 发现目标企业, 然后联合摩根士丹利、 高盛等国际投行共同投资,借助这些国际大投行, 广泛的国际资源和丰富的操作经验,共同打造了一条 海外IPO生产线”。 此举一定程度上保 证了所投 资企业在海外上市的成功率。合作有什么好处?王功权的答案是:第一,可以发挥各自优势,将更多的 优质资源组合在一 起,推动项

2、目成功运转。 第二,可以避免同 业间的恶性竞争。 是竞争?还是合作?这是摆在PE投资者面前的一个艰难决策。PE市场运作模式需要创新与革命,不仅PE之间要加强合作,PE还要积极寻求与其他机构，尤其是金融机构的合作。合作与创新一一PE发展的源动力一、加强 私募股权基金间的合作（一募集 资金时互通有无受金融危机影响，很多投资于对冲基金、杠杆收购 的有限合伙人（LP损失被放大, 其对现金的需求增大，需要出手所持有的PE股份套现。一些优质的PE 股份一般不会折价出售 , 但有一些业绩不好、急于出手的 PE 股份有可能打半价出售 ;同时,很多企业的估值大幅下 降。 这样, 在一些LP抛售PE股份的同时,另

3、外一些私募投资者却开始在市场上寻找合适 的PE股权。（二投资中并肩携手1. 联合投资合作优于能为投资者带来许多好处:首先,分担资金压力。其次 ,形成资金合力。再次 ,促进理性投资,降低风险。最后 , 保证 投资者与企 业的协调一致。2. 领投与跟投 联合投资中的角色扮演 领投,即领头投资,除了在先期投 资金额占较大比重外, 还要在相关事 务处理上起主 导作用,比如负责整个项目的尽职调查, 准备各类法律文件,处理程序性事项等。 跟投,即跟从投资, 一般跟在领头者后投入少量 资金,跟投者往往不 亲自对企业进行尽职调查, 而是使用领投者 的调查报告,与领投者签订同一份投资协议。有的PE看中领投地位:

4、一方面,领头意味着更大的投入, 更高的股权比例以及可能更高的 收益；另一方面,领头可以提升PE的形象， 树立起行 业地位。跟投最大的优势 在于可避免 投资的繁琐事务。领投者要负责较多事务,比如与企 业谈判, 寻找共同投 资者,派遣董事会 成员等,而跟投者不用承担上述事 务,从而 节省了时间、精力和投资成本。此外 ,有些 企业 从事跟投 业务是有特殊考 虑, 比如日立 VC。 日立 VC 把自己定位 为既非一般的孵化器 , 也不是纯粹的财务投资公司, 不仅追求资金上的最高 报酬, 还希望找到一些新 兴技术 , 实现对 全球技术市场的迅速把握。可见 ,跟投可以在 获利的基础上, 掌握市场和行业动态

5、,为投资 者背后的 经济实体提供信息支持。（三退出中交替承接据中国风险投资研究院介绍,2008年上市退出的PE投资案例占项目数量的23.2 8%,股权转让的站 75.32%,清算的仅占 1.4%。将股权转让给 其他投资者,好处 在于不会改 变公司的股权结构, 不会削弱原始股 东和管理层对公司的控制 权,不会增加投资者对企业经营的干涉。新PE的进入， 还可以为企业带来新的社会 资源和管理 观念:而缺点 在于，受让PE会比较在意转让对价，谈判会相对艰难。总之, 如果 PE 间建立起公平、 统一的企业价值评估体系, 并通过相互转让股权建立起退出 渠道的合作关系 , 便会丰富退出渠道 , 加速资本融通

6、,这对PE行业的繁荣和企业的持续发展都是有益的。二、强化PE与金融机构的合作（一 PE与银行1银行为PE贷款对银行来说，为PE贷款风险较大，因此银行通常需要对PE的目标项目进行评估或 考察,以确定投资的预期盈利是否足以 偿还本息。现在很多字幕股权基金还在做债券投资。 为了规避 “企业之间不能相互借贷” 的规定,进行债券投资时,可以通过银行定向委托贷款。 当然, 这种行为是有法律风险的。2. 银行跟贷比如PE利用行业内关系,帮助企业开拓客户,与上下游企业建立战略联盟， 以压缩生产成本等。而PE利用与银行的良好合作关系， 为注资企业寻求长期银行贷款甚至银团贷款,便是各类附加值中最诱人的一个。3.

7、期权贷款由于受 商业银行法的限制 , 商业银行不能向非银行金融机构和企 业进行股权投资,但是 可以通过期权贷款这种变通方式实现获取股权溢价收益的目的。银行期权贷款是一种三方受 益的金融工具:一方面银行有机会分享一 级市场的收益; 另一方面中小企业除了获得贷款之外，还可以得到PE的股权投资;再有，PE也在银行联合投资支持下，获得了更强的投资能力，受到更多企业的青睐。4. 银行直投目前唯一有资格进行PE投资的银行是国家开发银行，因其是政策性银行， 不受商业银行相关法规的限制,而其他银行只能通 过在香港设立投行子公司的形式 进行曲线投资。5. 其他合作形式商业银行还可以围绕PE做一些金融服务方案或者提供增值服务，比如投行服 务、 财务顾问服务。在这类服务中银行扮演的中介机构角色 ,一方面银行利用自身的客 户资源,为PE介绍大客户并为其提供闲置资金;另一方面,银行还可以将作为客户的优质中小企 业介绍给PE,为其提供优质的投资目标企业。（二PE与保险公司保险资金一直被认为是PE在投资期限上最为匹配的资金，也是VC和PE 基金管理人最