长期投资管理孙班军

1、第一节 长期投资概述,第六章 长期投资管理,一、投资的概念 投资是投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。 投资的主要动机： 获取投资收益 降低投资风险 承担社会义务,第一节 长期投资概述,二、项目计算期的构成和资金投入,一）项目计算期的构成 计算期：投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期,二、项目计算期的构成和资金投入,二）资金投入 资金投入方式：一次和分次 原始投资额：达到设计生产能力、开展正常经营的额度 投资总额：原始总投资与建设期资本化利息之和,三、现金流量,一）现金流入量 营业现金流入=营业收入-付现成本 =营业收入-（营

2、业成本-折旧） =利润+折旧 回收固定资产余值 回收流动资金 其他,三、现金流量,二）现金流出量 建设投资 购建：固定资产、无形资产、长期待摊费用等 流动资产投资 营运资金（垫支流动资金）=流动资产-流动负债 营业成本（付现成本）=总成本-折旧-摊销费 各项税款 其他,三、现金流量,三）净现金流量 =现金流入量-现金流出量,四、影响现金流量的主要因素,一） 正确区分相关成本和非相关成本 相关成本： 与特定投资决策有关的成本 差额成本、未来成本、重置成本、机会成本 非相关成本： 与特定投资决策无关的成本 沉没成本、过去成本、帐面成本,四、影响现金流量的主要因素,二） 特别重视机会成本 机会成本：

3、 选择此方案所放弃的其他投资机会可能获得的收益。 若被选方案的未来收益大于机会成本，该方案在经济上可行，否则不可行。 （三）要从企业的整体利益考虑投资方案的可行性 某项目的确定必须考虑对企业的整体影响,第二节 长期投资评估决策 的一般方法,考虑资金时间价值的贴现法 不考虑资金时间价值的非贴现法,一、贴现法（净现值法、现值指数法、内含报酬率法,一）净现值法(NVP) 现金流入量的总现值-现金流出量的总现值0,净现值,k 年现金流入量,k 年现金流出量,i 为贴现率,净现值0，该方案收益偿还本息后，还有剩余； 净现值0，该方案收益不够偿还本息； 净现值=0，该方案收益正好偿还本息。 净现值法中贴现

4、率的确定： 资金成本率法 最低资金利润率法,二）现值指数法（净现值率法,现金流入量总现值现金流出量总现值1 现值指数= Ik第k年的现金流入量 Qk第k年的现金流出量,现值指数1，该方案收益偿还本息后，还有剩余； 现值指数1，该方案收益不够偿还本息； 现值指数=1，该方案收益正好偿还本息,三）内含报酬率法(IRR,未来净现金流量的现值=初始现金流出量的贴现利率 净现值=0的报酬率,原始投资额,k 年现金流入量,内含报酬率,净现值=0 时的贴现率即内涵报酬率，亦是该项目本身的报酬率。 内含报酬率和企业预期报酬率相比较，确定该投资方案的可行性,二、非贴现法,一）投资报酬率法,第三节 长期投资评估方

5、法的应用,一、投资项目评估方法在企业固定资产更新改造决策中的应用,一）现金流量分析 固定资产更新改造只有现金流出，没有现金流入。 是否更新只能比较成本,指该资产引起的现金流出的年平均值。 适用条件：新旧设备创造的收入相同，但收益期限不同 决策标准： 年均成本最低的方案为最佳方案 在使用平均年成本法时要注意以下两点： （1）年均成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 （2）年均成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备,二）固定资产的年均成本,1、如果不考虑资金时间价值，年平均成本是未来使用年限内的现金流出总额与使

6、用年限的比值。 2、考虑资金时间价值：年平均成本是未来现金流出的总现值与年金系数的比值,指最经济的使用年限，是固定资产的平均年成本最小的那一年的使用年限。 教材：160,三）固定资产的经济寿命,一）税后成本和税后收入 税后成本=实际支出（1-所得税税率） 税后收入=应税收入（1-所得税税率） （二）折旧的抵税作用 加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板” 。 折旧抵税效应=折旧额所得税税率,二、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响,一）税后成本和税后收入 税后成本=实际支出（1-所得税税

7、率） 税后收入=应税收入（1-所得税税率） （二）折旧的抵税作用 加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将增加 。 折旧抵税效应=折旧额所得税税率,二、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响,1、定义法： 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 2、利润法： 营业现金流量=税后利润+折旧 3、抵税效应法 营业现金流量 =税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,三）税后现金流量的确定,第四节 长期投资项目的风险分析,风险调整贴现率法 肯定当量法,三）税后现金流量的确定,一、风险调整贴现率法 基本思路：对于高风险的项目，采用

8、较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 风险调整贴现率：K = i + Qb,一）风险程度的确定,风险调整贴现率法的计算步骤 ：风险程度=综合标准差/预期现金流入现值1、风险程度的计算教材：1662、确定风险报酬斜率b（程度,基本思路：先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度,二、肯定当量法,肯定当量系数 取值在0-1之间,无风险贴现率,税后现金流量,肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用,肯定当量法的评价： 优点：可以根据各年不同的变化系数，分别采用不同的肯定当量。 缺点：主要困难是确定合理的当量系数,本章小结,一、长期投资评估方法 1、贴现法,内含报酬率,2、非贴现法,投资回收期PP,二、固定资产更新决策,1、年均成本法： 如果不考虑资金时间价值，年平均成本是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 考虑资金时间价值：年平均成本是未来现金流出的总现值与年金系数的比值 2、所得税和折旧对长期投资方案的影响 营业现金流量 =营业收入 - 付现成本-所得税 =税后净利 + 折旧 =收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率 =税后收入-税后成本+税负减少,三、长期投资项目的风险分析,1、风险调整贴现率法 风险调整贴现率：K =