择期外汇交易与掉期外汇交易

1、第五章 择期外汇交易与掉期外汇交易,第一节 择期外汇交易,二、银行的报价原则 根据在选择期间对银行最有利价格(对客户最不利价格)的原理，可以归纳出以下的原则。 1、在美元远期呈贴水，其他货币远期呈升水时，银行买入美元(卖出其他货币)，按择期最后一天的远期汇率计算。银行卖出美元(买入其他货币)，如果择期从即期开始，则按即期汇率计算；如果择期从将来的某一天开始，则按择期开始的第一天远期汇率计算。 2、在美元远期呈升水，其他货币远期呈贴水时，银行买入美元(卖出其他货币)，如果择期从即期开始，则按即期汇率计算；如果择期从将来某一天开始，则按择期开始的第一天远期汇率计算；银行卖出美元(买入其他货币)，按

2、择期的最后一天的远期汇率计算。即如下表,三、银行的计算步骤 1、首先列出选择行使期限的首天及尾天日期； 2、计算该两天的远期汇率(如首天是即期，则采用即期汇率)； 3、比较第一天和最后一天的远期汇率，选择一个对银行最有利的汇率作为该期限内的择期汇率,四、实例 例1： 已知： USD/HKD 即期汇率 1.8100/10 3个月远期差价 300/290 6个月远期差价 590/580 请问：如果客户要求买6个月的择期港币，银行的报价应该是多少？ 解： 银行的即期汇率为：USD/HKD1.8l00/10， 6个月的远期汇率为： USD/HKD（1.8l000.0590）/1.81100.0580）

3、1.7510/30 由于银行是卖出港币，买入美元，所以应以低价买入，即期汇率和6个月的远期汇率相比，报价1.7510对银行有利，所以，银行的报价为1.7510,例2： 已知：USD/HKD 即期汇率 1.8100/10 3个月远期差价 300/290 6个月远期差价 590/580 请问： （1）银行卖出HKD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？ 1.7800 （2）银行买入HKD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？ 1.8110 （3）银行卖出HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？ 1.7520 （4）银行买入HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？ 1.7820 （5）银行卖出U

4、SD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？ 1.8110 （6）银行卖出USD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？ 1.7820 3个月 USD/ HKD =1.7800/1.7820 6个月 USD/ HKD =1.7520/1.7530,例3： 已知：USD/JPY 即期汇率 83.100/50 3个月远期差价 200/300 6个月远期差价 400/600 请问： （1）银行卖出JPY择期从即期到3个月的报价是多少？ 83.100 （2）银行买入JPY择期从即期到3个月的报价是多少？ 83.450 （3）银行卖出JPY择期从3个月到6个月的报价是多少？ 83.300 （4）银行买入JPY

5、择期从3个月到6个月的报价是多少？ 83.750 （5）银行卖出USD择期从即期到6个月的报价是多少？ 83.750 （6）银行买入USD择期从3个月到6个月的报价是多少？83.300 3个月的远期汇率： USD/JPY =83.300/83.450 6个月的远期汇率： USD/JPY =83.500/83.750,例4： 即期汇率 USD/CHF = 1. 8410/20 3个月远期差价 120/140 6个月远期差价 260/300 客户向银行要求做一笔美元兑瑞士法郎的择期外汇交易，请计算外汇银行报出3个月至6个月的任选交割日的远期汇率。 解：首先，确定择期交割期限内第一天和最后一天的远期

6、汇率。 第一天的远期汇率，即3个月交割的远期汇率为： USD/CHF = 1. 8530/l.8560 最后一天的远期汇率，即6个月交割的远期汇率为： USD/CHF=1.8670/l.8720 然后选择对银行有利的报价。 根据以上分析，如果客户要求买入美元卖出瑞士法郎，则银行卖出美元时，可供银行选择的汇率有l.8560和1.8720，此时选择1.8720对银行更有利。如果客户要求卖出美元买入瑞士法郎，则银行买入美元时，可供选择的汇率有1.8530和1.8670，此时选择1.8530对银行更有利。所以，3个月至6个月美元兑瑞士法郎的择期远期交易，最有利于银行的报价为1.8530/1.8720,

7、例5：2003年4月2日，美国A公司与德国B公司签订一份贸易合同，进口一套设备，金额为180万欧元，货款结算日期预计在1个月后到3个月之间。A公司预测欧元会升值，于是在4月2日与银行签订一份1个月至3个月的择期远期外汇交易合间，用美元买入180万欧元，外汇银行的外汇报价如下：即期汇率EUR/USD=1.0800/10，1个月远期差价20/15，3个月远期差价40/30 请计算A公司在1个月后到3个月的期间履行合同需要支付多少美元。 解：首先确定该外汇银行的择期外汇交易报价。根据外汇报价，1个月远期汇率的欧元卖出价为：1.08100.0015=1. 0795 3个月远期汇率的欧元卖出价为：1.0

8、8100.0030 = 1.0780 所以1个月到3个月的择期远期外汇交易合同的汇率为： EUR/USD = 1.0795 因而A公司在1个月后到3个月期间执行合同需支付的美元金额为： 180l. 079 5 = 194.31万美元,一、含义 外汇掉期交易指将货币相同、金额相同而方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇的同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。 二、特点 1、改变的只是交割期限，而非交易金额； 2、买入卖出须同时进行； 3、基本针对同一对手进行； 4、目的是为了轧平资金缺口,第二节 外汇掉期交易,三、分类 1、按交易对象

9、分 （1）纯掉期交易：两笔外汇买卖与同一交易者进行的交易。 （2）制造掉期交易：两笔外汇买卖与不同的交易者进行的交易。 2、按掉期期限分 （1）短期交易：期限不超过一个月的交易。 （2）中期交易：在一个月到一年之间的交易。 （3）长期交易：期限超过一年的交易,3、按交易种类分 （1）即期对远期的掉期交易 最常见的形式 即期对次日：即期交割日下一个营业日 即期对一周：即期交割日一周 即期对整数月：即期交割日1、2、3个月、半年 （2）即期对即期的掉期交易 隔夜交易：即期交易日下一个营业日 隔日交易：即期交易日后第一个工作日第二个工作日 （3）远期对远期的掉期交易 指对不同交割期限的远期外汇双方做

10、货币、金额相同而方向相反的两个交易,四、报价 1、双向报价方式 同时报买入价和卖出价 2、常用基本点报价 五、掉期率的计算 1、规则天数掉期率的计算 掉期率即期汇率两种货币的利率差（)远期天数360天 例: USD1=JPY133.10 远期天数 90天 3个月定期美元利率为 8.5 3个月定期日元利率为 3.5 则：掉期率=133.10（8.5-3.5）%90/3601.66 由于3个月的美元定期利率高，则美元远期贴水， 所以，90天远期美元兑日元的汇率应为： 133.101.66131.44 即USD1=JPY131.44,2、不规则天数掉期率的计算 规则： （1）找出最接近不规则天数的前

11、后两个规则天数的掉期率。 （2）计算出前后两个规则天数的掉期率差额和这两个交割日之间的天数。掉期率差额除以该天数等于每一天的掉期率。 （3）计算出不规则天数交割日期与前一个规则天数交割日期之间的天数，这个天数乘以上一步得到的每一天的掉期率，可以得到这些天数的掉期率。 （4）第三步得到的掉期率加上前一个规则天数的掉期率，可以得到不规则天数的掉期率,例：一个客户3月5日要与银行做一笔交割日期为4月17日的远期外汇买卖，卖出英镑买入人民币。银行先做一笔即期外汇交易，交割日期为3月7日，通过外汇掉期调整交割日期为4月17日。4月17日与3月7日之间为41天， 1个月的掉期率为70点升水，2个月的掉期率

12、为163点升水。计算该不规则天数的掉期率。 解：前后两个规则天数的掉期率差额为16370=93点升水，1个月和2个月之间的天数为30。所以每一天的掉期率是93 30 =3.1点升水。 不规则天数交割日期与前一个规则天数交割日期之间的天数是10天(4131)。这10天的掉期率为31点升水。 所以，不规则天数的掉期率=31+70 = 101点升水,六、应用 1、用于套期保值的操作避免外汇风险 在掉期交易中，同一笔外汇在一个交割日被买进(或卖出)的同时又在另一个交割日被卖出(或买入) ，交易者最终所持有的外汇头寸不变。因此，掉期交易可以被用来轧平不同期限的外汇头寸、调整外汇交易的交割日，从而起到套期

13、保值的作用,例：某港商1个月后有一笔100万欧元的应付账款，3个月后有一笔100万欧元的应收账款。在掉期市场上， 1个月期欧元汇率为EUR/HKD =7.7800/10 3个月期欧元汇率为EUR/HKD = 7.7820/35 该港商可以进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易： 1个月期 3个月期 （买入100万欧元） （卖出100万欧元） 该港商的港元贴水收益计算如下： 1个月后买入100万欧元，需支付： 1007.7810 = 778.10 (万港元) 3个月后卖出100万欧元，可获得： 1007.7820 = 778.20 (万港元) 通过掉期交易的港元贴水收益为： 778.20778.

14、10 = 0.1万港元= 1000港元,2、用于货币转换的操作 一来掉期可以用于从甲货币转换成乙货币，然后从套期保值的角度出发，再从乙货币转换回到甲货币，可以满足银行或客户对不同货币资金的需求。例如，某银行对澳元有某种需要，但由于各种原因，市场上很难借到澳元。这时银行就可以用掉期的反复法，借美元，然后即期卖出美元，买入澳元。为了避免汇率的风险，银行同时买入远期美元，卖出澳元。这样通过掉期用美元“制造”出澳元。 二来银行应客户的要求进行外汇交易时，易出现头寸长短不同的资金流量，而掉期交易可以调整头寸，规避风险。 例1：某银行因为业务需要，以日元购入欧元存放3个月。为了防止3个月后欧元汇率下跌，该

15、银行利用掉期业务，在买入欧元的同时，卖出3个月远期的欧元，实现了货币转换，避免了风险,例2： 已知：伦敦外汇市场 即期汇率 GBP/USD=1.6780 1个月远期汇率 GBP/USD=1.6785 银行承做了两笔交易： 买入即期英镑100万，卖出相应美元； 卖出1个月远期英镑100万，买入相应美元。 请问：银行应如何操作才能平衡英镑和美元的头寸？ 解：银行的头寸缺口为： 即期英镑多头100万，1个月远期英镑空头100万， 所以，应做即期和1个月远期的掉期操作： 即期1个月远期 卖出100万英镑 买入100万英镑 买入相应美元 卖出相应美元,3、轧平交易中的资金缺口 例1：银行分别承做四笔外汇

16、交易： 卖出即期美元500万 买入2个月远期美元200万 买入即期美元400万 卖出2个月远期美元100万 请问：银行如何操作才能平衡资金缺口，规避风险？ 解：银行的外汇头寸虽然从数量上来看似乎是平衡的，但日期上却是不平衡的。所以，应该进行相应的调整。银行即期是美元空头100万，2个月远期是美元多头100万，做一掉期： 即期2个月远期美元 （买入100万美元） （卖出100万美元,例2：某出口企业收到国外进口商支付的货款100万美元，该企业需要将货款换成人民币。但同时该企业3个月后需要支付进口原材料100万美元的贷款。此时，该企业就可以与银行办理一笔掉期业务，即期卖出100万美元，取得相应的人

17、 民币，3个月远期以人民币买入100万美元。通过掉期交易，该出口企业可以轧平交易中的资金缺口，达到规避风险的目的。 即期3个月远期美元 （卖出100万美元） （买入100万美元,例3：市场汇率 即期汇率 USD/AUD=1.4750/60 1个月掉期率 30/20 现有一进口商1个月后将收到货款100万美元，但他现在进口一批原材料需要100万美元。 请问：进口商如何进行掉期操作以防范汇率风险？ 解：1个月的远期汇率为： USD/AUD=（1.4750-0.0030）/1.4760-0.0020)=1.4720/40 进口商应做一掉期交易： 即期买入100万美元卖出1个月远期美元100万 则：

18、买入即期100万美元，需要付出：100万1.4760147.60万AUD 卖出1个月远期100万美元，可收入：100万1.4720147.20万AUD 147.60万AUD147.20万AUD0.4万AUD，即4000AUD 所以，该进口商损失了4000AUD，但避免了汇率风险,4、投机性的掉期业务，获得利润 外汇掉期交易中的远期汇率在掉期交易进行时已经确定，考虑到未来的市场利率与汇率都可能发生变化，人们可以根据对利率变化的预期，做出对未来某个时刻市场汇率的预期，并根据这种预期进行投机性的掉期交易，从中获得利润,七、外汇掉期交易的收益 (一)即期对远期的掉期交易 例：日本A公司有一项对外投资计

19、划：投资金额为500万美元，预期在6个月后收回。A公司预测6个月后美元相对于日元会贬值，为了保证投资收回，同时又能避免汇率变动的风险，就做了一笔掉期交易： 买入即期500万美元卖出6个月500万美元 假设：当时即期汇率为： 美元/日元=110.25/36， 6个月的远期汇水为： 152/116，投资收益率为8.5%， 6个月后现汇市场汇率为： 美元/日元=105.78/85。 分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行比较。 解：(1)不做掉期交易 买入即期500万美元所需要支付的日元金额：500110.36 = 55180万日元 6个月后收回的资金为：500(1+8. 5% ) 105.

20、78 = 57385.65万日元 不做掉期交易获得利润为：57 385. 6555180=2205. 65万日元 (2)做掉期交易。 首先需要根据即期汇率计算出掉期交易的远期汇率，再根据该远期汇率和6个月后现汇汇率分别计算出6个月后500万美元投资收回的本金和投资收益。 6个月后收回的本金：500( 110. 251. 52) = 54365万日元 6个月后的投资收益为：5008. 5%105. 78=4495. 65万日元 做掉期交易获得利润为：(54365+4495. 65)55180 = 3680. 65万日元 通过比较可以知道，做掉期交易比不做掉期交易获利多,二)远期对远期的掉期交易

21、例：某香港公司从欧洲进口设备，1个月后将支付100万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，3个月后将收到100万欧元货款。香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市场上的汇率报价为：即期汇率EUR/HKD=7. 7900/05 1个月远期差价 10/15 3个月远期差价 30/45 请问：香港公司如何进行远期对远期掉期交易以保值?其收益状况如何? 解：香港公司可进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易： 买入1个月远期100万欧元卖出3个月远期100万欧元。 1个月后香港公司买入100万欧元，需支付港币为： 100 7. 7920 = 779.20万港元 3个月后香港公司卖出100万欧元，可获

22、得港币为： 100 7. 7930 = 779. 30万港元 通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为： 779.30779. 20 = 1 000港元,若香港公司是通过做两笔即期对远期的掉期交易规避风险，操作是： 对于1个月后支付的货款，在远期市场上买入1个月100万欧元，同时在即期市场上卖出； 对于3个月后将收到的货款，在即期市场上买入100万欧元，同时卖出3个月远期的100万欧元。 收益状况为： 1个月后支付的货款： 买入1个月远期欧元需要支付1007.7915=779.15万港元， 在即期市场上卖出获得1007.7900 =779.00万港元， 损失1 500港币。 3个月后收到的货

23、款： 在即期市场买入欧元需要支付1007.7905=779.05万港元 卖出3个月远期欧元可获得1007.7930=779.30万港元 其收益为2500港币。 所以，通过两笔即期对远期的掉期交易可以获得1000港元收益,第三节 套汇套利和进出口报价,一、套汇交易（略） 二、套利交易 套利交易(Interest Arbitrage Transaction)也叫利息套汇，是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以从中获得利息差额收益的外汇交易。按照套利者在套利的同时是否做远期外汇交易进行保值，套利交易可分为无抵补套利和抵补套利,一

24、)无抵补套利 无抵补套利(Uncovered Interest Arbitrage)是指套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。由于套利者在套利的同时没有做远期外汇交易进行保值，因而要承担汇率波动导致的风险,例：假设即期汇率GBP/USD=1.5000，美元年利率为8% ，而同期英镑利率为6%,在预期6个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040的基础上，某英国套利者以100万英镑进行为期6个月的套利。如果预期准确，可获得多少套利净收入? 解：如果预期准确，投资者先将100万英镑换为美元投资，6个月后按照预期的汇率将获得的本利兑换成英镑： 1001.50

25、00(1+8%2) 1.5040=103.72万英镑 如果不进行套利，100万英镑6个月可以获得的本利为： 100 (1 +6%2) =103万 英镑套利者可以获得的净收益：103.72103 = 0.72万英镑 如果套利者预测不准确，也不做远期外汇交易进行保值，就要承担外汇风险。若6个月后的汇率为GBP/USD=1.5610，那么套利后获得的本利为: 100l.5000(1+8%2)1.5610= 99.94万英镑 此时，套利者可以获得负的净收益，套利投资失败： 99.94103 =3.06万英镑,二)抵补套利 抵补套利( Covered Interest Arbitrage)是指套利者在套

26、利的同时，通过远期外汇交易进行保值的套利交易。这种做法就是将套利交易和掉期交易相结合，避免外汇风险。抵补套利是比较常见的投资方法,套利活动存在的条件是：两个地区的利率差异大于两种货币的即期汇率和远期汇率的差异。 利率的差异使得资金从一国流向另一国，会出现恢复利率平价的趋势。这是因为根据利率平价理论，外汇的远期差价是由两国利率的差异决定的。套利者买入即期高利率货币，卖出即期低利率货币。同时为了避免外汇风险，卖出远期高利率货币，买入远期低利率货币。这样必然使得高利率的货币远期贴水，低利率的货币远期升水，直至即期汇率和远期汇率的差异等于两地利率差异，套利活动就会停止,如上题，当远期汇率为GBP/US

27、D=1.5040时，英镑的升水率为： (1.50401.5000) 1. 500012/6 =0.005 两国的年利差为8%6% =2%，大于英镑的年升水率，所以套利成功。 而当远期汇率为GBP/USD = 1.5610时，英镑的年升水率为8%，大于两国的净利差，所以不能进行套利,三、汇率折算与进出口报价,一)合理运用汇率的买入价与卖出价 1.本币折算外币时，应按买入价折算 如果出口商的商品原报价为本币，但客户要求改用外币报价，则应该按照本币与该外币的买入价来折算。因为出口商原来收取本币，现在改为收取外币，他需要将该外币卖给银行，获得与原来相同的本币收入。出口商卖出外币，即银行买入外币，所以按

28、照买入价折算,2.外币折算本币时，应按卖出价折算 如果出口商的商品原报价为外币，但客户要求改用本币报价，则应该按照本币与该外币的卖出份来折算。因为出口商原来收取外币，现在改为收取本币，他需要将本币卖给银行兑换为外币，获得与原来相同的本币收入。出口商买入外币，即为银行卖出外币，所以按照卖出价折算。 3.一种外币改为另一种外币报价时，先确定本币和外币，再按照国际外汇市场 牌价折算 区分本币和外币的原则是：将外汇市场所在地国家的货币视为本币，而将其他国家的货币视为外币。然后按照上述的两个原则，本币折算为外币，均按买入价折算，外币折算为本币，均按卖出价折算,例：我国某出口商品原以美元报价，每件80美元

29、，现客户要求以英镑报价。当日纽约外汇市场的汇率为： 1英镑=1.7440/50美元。我国出口商品的英镑报价为多少? 解：因为在纽约外汇市场，所以美元视为本币，英镑视为外币。要求把美元报价改为英镑报价，就是本币报价折算为外币报价，应使用买入价。纽约外汇市场上的英镑报价采用直接标价法，所以汇率报价的前一个数是买入价，英镑报价应为 801.7440 =45. 87英镑。 如果以当日伦敦外汇市场的牌价为依据，则美元视为外币，英镑视为本币。把美元报价改为英镑报价，就是外币报价折算为本币报价，应使用卖出价折算。如果当日牌价也为1英镑=1.7440/50美元，伦敦外汇市场是采用间接标价法，汇率报价的前一个数

30、是卖出价，则英镑报价也为45.87英镑,二)即期汇率与进口报价 在进口贸易中，外国出口商如果以两种货币对同一商品报价，进口商应尽力选较低支付的方式接受报价。我国公司确定接受哪种货币报价的经济依据与方法是： 1.将该进口商品的两种货币报价均按人民币汇价折算成人民币进行比较,例：我国某公司从德国进口商品，德国出口商给出了两个报价：以欧元报价的单价为500欧元，以美元报价的单价为600美元，该公司应接受欧元的报价，还是美元的报价? 当日外汇市场的即期汇率为： 美元/人民币=8.0380/8.0700 欧元/人民币=9.6030/9.6806 解：将德国出口商的两个报价折算成人民币报价进行比较： 美元

31、报价折算为人民币： RMB8.0700600=RMB4842 欧元报价折算为人民币： RMB 9.6806500=RMB4840.3 可见，欧元报价的人民币成本低于美元报价的人民币成本，因此该公司应接受欧元的报价,2.将同一商品不同货币的进口报价，按国际外汇市场的即期汇率统一折算进行比较 如上述例题中德国商品的欧元和美元报价，如果以当天纽约外汇市场的美元与欧元的比价进行折算，也可得出应该以何种货币报价较为合理。 假设同日，纽约外汇市场的报价为： EUR/USD = 1.1853/1.1864 按照此汇价，欧元的报价折算为美元：5001.1864=593.2美元，但是以美元的报价单价为600美元

32、。 所以，在不考虑其他因素的情况下，该公司应接受欧元,三远期汇率与进出口报价 1.汇率表中远期贴水(点)数，可作为延期收款的报价标准 我方在出口贸易中，国外进口商在延期付款条件下，要求我方以两种外币报价，假若甲币为升水，乙币为贴水，如以甲币报价，则按原价报出；如以乙币报价，应按汇率表中乙币对甲币贴水后的实际汇率报出，以减少乙币贴水后的损失,例：某日纽约外汇市场汇价： 即期汇率：美元/瑞士法郎=1. 6030/40 远期汇率 贴水135/140 我公司向美国出口机床，如即期付款每台报价2000美元，现美国进口商要求我以瑞士法郎报价，并于货物发运后3个月付款。 请问：我方应报多少瑞士法郎? 解： ( 1)计算瑞士法郎对美元的3个月远期汇率，由于贴水135/140，故其远期实际汇率为： 1.6030+0.0135=1.6165(卖出价) 1.6040+0.0140=1.6180(买入价) (2)考虑到3个月后方能收款，故将3个月瑞士法郎贴水的损失加在货价上，故应报： 瑞士法郎价=原美元报价美元/瑞士法郎3个月远期汇率 (3)考虑到根据纽约外汇市场汇价表来套算，美元视为本币，瑞士法郎为外币，根据本币折外币按买入价折算的原则，应报 瑞士法郎价=美元原报价美元/