核工业分析报告

1、核电发展提速 在建规模全球最大(附股) 2010-12-13 15:42 来源：中财网 欢迎订阅Alert博览资讯 英国工程技术集团IMI进军中国核电领域 韩国计划到2024年增设14座核电站导读：中国核电发展提速 在建规模全球最大全球大型核电运营商瞄准中国湖北新能核电设备公司揭牌成立利好有望近期出台 建议关注核电领域及大型机械核电产业：十二五新能源首选，迎来十年高速发展国金证券：维持对核电行业增持评级广发证券：电力设备新能源2011年投资策略(荐股)申银万国：核电设备行业确定性增长带来确定性收益(荐股)安信证券：看好的核电设备公司(荐股)中国核电发展提速 在建规模全球最大在过去几年,中国核电

2、发展提速,目前在建规模成全球最大。整个十二五电力行业规划中，将强调对水电、核电、风电和太阳能发电等清洁能源进行大规模投资，火电将大举让路，装机量退居70%以下，清洁能源装机将超过30%。具体来看，清洁能源中，风能设备这几年市场猛增，但是竞争激烈，光伏市场竞争更为激烈，而核电设备行业则以其高门槛和巨大的市场空间，有望成为最具潜力的新能源装备。（.中.央.电.视.台）全球大型核电运营商瞄准中国未来中国核电市场的迅猛增长正吸引着全球的目光。美国EXELON公司副总裁唐明辉凭借提供国际一流运营服务的优势，谋求更快地切入中国核能市场。EXELON是美国电力行业市值最高的公用事业公司，2009年在财富50

3、0强中总排名第134位，在500强公用事业板块中排名第一位。唐明辉表示，非常乐意提供相应的技术和相应的知识来帮助中国成功地完成自己的核计划。尽管在业界被视为核能领域的领袖级人物，但西屋等法国、加拿大、俄罗斯一些企业捷足先登，通过不同的合作方式，对接中国核能市场，进行核电设计与建造工程，展开燃料供应和处理项目，EXELON要想后来居上亦非容易、轻松之事。实际上，EXELON步入中国还将面临一个更大的挑战。因为美国曾出现过非常严重的核事故，这等于说已经30年没有核电机组制造了，EXELON在美国运营机组是之前旧机组，而中国核电发展非常之快，包括新型的第三代的核电机组都在大规模的运行，它能否适应上。

4、唐明辉强调，第三代核能技术，包括了以前在核能方面所学到的经验，包括了在水压方面的技巧，这些经验都是根据以往概括和总结，更何况所探讨的第三代其实是一个渐进的过程。而作为一家非常国际化的公司，EXELON可以随时分享到这一领域发展的最新成果并准确地运用到业务服务中。未来中国十年，核电会有一个较大的发展。据官方公布的数据，到2020年容量大约将扩展到8000万千瓦。面对这样这一块大蛋糕，业内专家预言，伴随中国核电发展从扩充产能转向提高效能，将有像EXELON这样的全球著名的大型运营商和综合运营者更多地步入中国。（.中.华.工.商.时.报.周.勇.刚）湖北新能核电设备公司揭牌成立2010年12月2日，

5、湖北新能核电设备有限公司在武汉市正式揭牌成立。湖北新能核电设备有限公司由国家核电技术公司所属山东核电设备制造有限公司、中国船舶重工集团公司所属武昌船舶重工有限责任公司、中国广东核电集团有限公司所属中广核工程有限公司共同出资组建，建成后以生产AP1000核电设备模块、结构模块和钢制安全壳等产品为主，将为我国内陆AP1000核电建设提供有力保障。（国家核电技术有限公司）利好有望近期出台 建议关注核电领域及大型机械上周六，媒体报道称高端装备十二五规划有望近期出台，规划主要分为航空、航天、高速铁路、海洋工程、智能装备五部分，在高端装备业方面加强创新、提升产业集中度，打造、培育行业的龙头企业，并加强产业

6、集聚地的建设。大同证券首席策略分析师胡晓辉：高端装备十二五规划有望近期出台，这是我国产业结构调整的大趋势。高端装备制造涵盖很多方面，包括航空航天领域的中国卫星（）、航空动力（）、西飞国际（）、哈飞股份（），以及具备重组题材的中航精机（）、中航重机（）、江南红箭（）、成发科技（）。海洋工程领域建议重点关注海油工程（）、中海油服（），在高铁领域涵盖更多，建议关注有估值优势的太原重工（），其他的核电领域，大型机械等都值得关注。 （.京.华.时.报 .苗.慧）核电产业：十二五新能源首选，迎来十年高速发展 核电产业优势独特核电产业相对经济效益最高；碳硫排放量极低；对气候环境依赖度较低。 发展提速 投资规

7、模超千亿十二五期间核电装机开工有望达到3000万千瓦；设备投资是重头，5年近2800亿市场，复合增长率达39%。 龙头企业独享高增长高回报耗材及半耗材供应商成长性优于一次性投产的设备供应商；子行业垄断者和总承包商优于单一产品供应商。 行业规划已上报 等待行情引爆新兴能源产业发展规划已经上报，十二五可再生能源发展规划基本形成，密切关注国务院审批时间，政府对核电投入和财政补贴以及重大合同签订情况。 相关上市公司受益巨额核电订单数据来源：公司公告（2010年半年报）目前正在征求意见的十二五可再生能源发展规划（下简称规划）中一个重点是要加快核电建设，与之前国家能源局提出的新兴能源产业发展规划在内容上是

8、一脉相承的。新兴能源产业发展规划会将是发展目标进一步细化，且已经上报国务院，估计会更快出台。初步计划到2020年中国的核电装机大约7000-8000万千瓦。按目前核电建设进度，2015年可达到4000万千瓦。2020年核电装机要达到7000万千瓦，十二五期间需开工3000万千瓦。 核电建设不仅是新能源产业发展的首选，而且有关专家也呼吁加快其发展速度。(.中.国.证.券.网.金.喆)核电产业优势国家将核电作为新能源最优选择，主要出于以下几点考虑：相对经济效益最高，碳硫排放量极低，对环境依赖度较低。虽然核电项目投资巨大，但是核电对气候和地理的依赖性低于风电和太阳能，而且可以选址在用电需求大的地区。

9、核电释放的温室气体也极其有限，几乎为零排放。从长远经济效益来测算，核电发电成本略低于火力发电，远低于其他新能源，是太阳能发电的1/10。数据来源：中国新能源网发展提速 规模超千亿我国已投运13台核电机组，容量超过1000万千瓦，在建机组32台，容量超过3000万千瓦，还有近30个电站上百台机组在进行前期筹划或是等待核准当中。我国已成为世界上在建核电规模最大的国家，占世界在建核电容量的40%，据此推算，中国将在2020年成为仅次美国的核电大国。资料来源：国金证券新能源产业和十二五规划，都将核电发展作为新能源首选，投资建设将提速。按目前核电建设进度，2015年可达到4000万千瓦，十二五期间需开工

10、3000万千瓦。从这些数字可以估算出，十二五期间核电运行容量和在建容量都将成倍增长。从投资来讲，核电站初始投资中设备、工程和其它投资占比约为5:3:2。以每千瓦投资12,000元测算，设备投资将占到6,000-7,000元。根据国金证券估计到2015年末以前，我国核电设备市场约2800亿的，复合增长率达39%。龙头企业独享高增长高回报寻找能享受核电产业高速发展的上市公司应该从持续高增长能力和核电业务比重两个方面入手。由于核电是典型的高投资、长工期项目，因此核电在建规模受各方面因素限制不可能持续高速增长。耗材及半耗材供应商成长性优于一次性投产的设备供应商；子行业垄断者和总承包商优于单一产品供应商

11、。NSSS在核电站建造产业链中，反应堆设计是最关键，最核心，附加值最高的部分。世界核电巨头西屋、阿海珐（法马通）、GE都不仅仅从事主设备制造，其实力核心正是核蒸汽供应系统的设计（NSSS公司）。国内上海电气，东方电气正在积极筹划形成集成供货能力，力争成为我国首个NSSS公司。核级阀核电阀门的特点是批量大、型号多、安全要求高、维修成本高。阀门投资约占核电站设备总投资的6%，但却占设备全部维修费用的50%。核电阀门市场容量未来5年复合增长率有望达到35%。暖通系统在核电中，安全生产大于一切，因此对设备运行环境也有较高要求。一台百万千瓦机组的投资中暖通系统价值超过1亿元。暖通系统提供商较单一设备制造

12、商具有更高的附加值。相关上市公司：核岛主设备：上海电气，东方电气，中国一重核级阀：江苏神通，中核科技HVAC通风系统：南风股份，盾安环境燃料及耗材：东方锆业主要公司核电设备供应商及订单情况数据来源：公司公告（2010年半年报）从订单情况看，由于南风股份核电业务比重最大，最能享受核电高速发展带来的收益；江苏神通，中核科技新合同对公司业务增长支持也非常显著。另一方面，比较核电订单和公司目前经营收入，可以发现，巨额订单可以支撑上市公司未来3-5年的发展速度和经营利润。从估值的角度看，在全球资本市场中，与核电及能源装备业务相关度高的公司都获得了比其他机械设备更高的估值水平。而国内核电产业高速发展以及细

13、分领域龙头企业享有垄断优势，因此估值可以高于其他装备类公司。数据来源：机构报告把握行情引爆点从上面的分析可以看出，核电产业仍是新兴产业，上市公司的核电业务比重还不大，但是发展速度却超出想象。除了上述企业，多家上市公司正在加大投资希望进入核电领域。投资者一方面要密切关注新兴能源产业发展规划出台时间以及规划上报和审批时间。关注政府报告中对核电项目的财政投入和补贴；另一方面要关注公司公告关于核电项目合同中标和执行情况。国金证券：维持对核电行业增持评级事件国家核电技术公司与美国西屋电气公司日前在北京就此领域签署了一系列合作协议。国家核电技术公司开发的CAP1400具有我国自主知识产权。根据协议,西屋公

14、司将为CAP1400开发提供技术咨询服务。评论核电向三代升级最重要的是改善安全系统的可靠性:从趋势上来看,核电是目前清洁能源中最为实际的可取代火电成为支撑性电站的发电方式。但是安全性忧虑是核电大发展受制约的主要心里瓶颈,特别是核电站的建设逐步由沿海转向内陆对安全可靠性将提出更高的要求。这也是为何中国核电战略向三代升级的重要原因。三代核电设计上充分利用了重力、压力、循环等非动能的自然力来保障安全系统的可靠性;长期看,CAP1400将成为中国未来核电自主化的技术,但是引入消化仍然需要4-5年时间:西屋的AP1000成为中国三代核电最主要的技术路线其重要的原因是西屋和中国签订了技术转让协议,国产化后

15、的技术即为CAP1400。但是我们认为CAP1400最后认证并投入实际建设仍然需要4-5年时间。根据CPR1000的经验,从大亚湾PWR机组技术引进到岭澳一期CPR1000的最终国产化花了近10年时间;中期看,明后年核电设备将进入集中确认期:按照目前核电站交付进程来看,明后年核电将进入设备集中交付期。设备交付数量将由目前2000MW/年提升至明年的4000-5000MW/年,后年或将达到6000MW/年。根据我们测算年设备市场容量将达到近500亿,届时各个主要设备制造企业的核电业务销售收入将有2-3倍的提升;规模效应逐步显现,将全面提升核电的盈利能力:我们认为目前主要设备企业的核电业务毛利率较

16、低的主要原因是规模效应尚未显现,前期费用和设备折旧对产出的单位分摊比例较高。以东方电气为例今年核电销售规模估计约为40亿,毛利率水平仅为15%左右,相比国外同属于主设备制造的DoosanHeavy核电业务30%的毛利率水平差距较大。而如果明后年销售规模达到100-150亿的数量级,毛利率水平将提升至20-25%;投资建议我们维持对核电行业增持评级,我们认为目前行业存在两种类型的投资机会:第一类,拥有大量在手订单的行业优势企业:随着设备集中确认期的到来,此类企业收入将稳步提升,同时规模效应也将全面增强企业的盈利能力。此类标的我们建议关注东方电气、中国一重和南风股份;第二类,三代核电国产化带来的细

17、分子行业机会:其中包括各级核泵和阀门、蒸发管、锆管、银铟材料和核电配套抽水蓄能等。大多此类产品处于国产化研发期,实质性盈利贡献尚需时日。但是这类企业体量较小具备较大的业绩弹性和成长性。建议关注标的为浙富股份。广发证券：电力设备新能源2011年投资策略(荐股)发电环节注重于可再生能源的发展，看好核电、水电和太阳能火电投资的低增长甚者是负增长已经是不可避免。核电将继续保持高增长；水电将走出前期低迷，引来V型反转。这两种发电方式将承担起火电发电占比下降的能源供给责任。风电的高增长已经不可持续，太阳能由于基数较低，依旧可保持高速增长。输配电环节着重特高压、环网和农网等，及以此为基础的智能电网建设。国家

18、在十五和十一五着重220kV和500kV区域电网的建设，目前这两个电压等级的电网已经相对完善。我们认为从2011年开始，后续的电网建设中心将转向农网、城市环网等配网项目和大范围、长距离的特高压骨干网络以及以此为基础的智能电网建设。特高压和智能电网建设将进入井喷阶段。另外配电、变电环节电压等级更低，线路损耗更明显，我们认为国家后续很有可能出台更为积极的政策扶持以降低电网输送过程中的损耗。用电环节促使电力电子技术应用和电机节能的提升围绕着降低单位GDP能耗这一重心，包括工业节能、变频节能、合同能源管理、无功补偿、谐波治理和提升电机能效等级等依旧是未来国家政策扶持和投资重点。在这一环节上，电力电子技

19、术将得以更为广泛的应用和发展，整个行业进入黄金发展阶段。行业投资逻辑沿着电力设备整条产业链，寻找快速发展以及重点投资的行业龙头或技术有突破的上市公司。重点关注上市公司特变电工、国电南瑞、东方电气、置信电气、浙富股份、海通集团、新大新材、精功科技、汇川技术、英威腾、合康变频、荣信股份、海得控制、鼎汉技术和卧龙电气。（广发证券研究中心）申银万国：核电设备行业确定性增长带来确定性收益(荐股)结论与投资建议：根据预测，未来十年新增核电设备需求高达5000 亿。其中常规岛主设备1058 亿，核电锻件及成套设备630 亿，核级阀门400 亿、核级HVAC 总包150 亿、核2/3 级压力容器227 亿。我

20、们看好核电设备未来十年的发展空间，推荐兼具核心技术和估值优势的上市公司，建议买入中国一重，增持盾安环境、江苏神通、科新机电和东方电气。关键假设点：1、核电装机容量在2020 年将达到8500 万千万，在建容量达3000 万千万，总装机容量1.15 亿千瓦；2、单位造价11000 元/千万；3、关键设备达到80的国产化率。有别于大众的认识：市场认为，核电规划及核电产业发展对设备的需求已经明确，无法超出预期，但我们认为：核电是未来新能源发展的首选，实际建设规模可能超过规划。核电经济性显著，如果考虑碳排放成本，核电发电成本最低。同时基于技术成熟、运行稳定、容量大等特点，核电成为十二五战略新兴产业新能源的第一选择，也必将成为未来新能源快速发展的首选。实际建设规模可能超过规划。现有核电设备制造商增长预期明确。对于现有核电设备制造商而言，手持订单确保公司业绩稳定增长。同时规划的加快实施和国产化率的提升一方面确保公司订单的持续稳定增长，另一方面实际业绩可能会超出预期。推荐中国一重、江苏神通和科新机电。新进入者业绩增长弹性大。核电装备资质的获取对于新进入者而言影响巨大，一旦获取核电认证、获取订单，公司业绩增长的弹性比较大。看好有望成为第二家具有核级HVAC 系统总包资质的盾安环境和正在开展核岛2、3 级压力容器制造许可证的取证工作的科新机电。股价表现催化剂：核电装机容量规划