市场估值原理

1、第七章,市场估值原理,第七章,市场估值原理,?,资产评估即资产价值的测算过程，它是金融的三大分析,支柱之一（另外两个是货币的时间价值和风险管理）。,在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。,?,?,对于公司而言，价值最大化（使股东财富最大化）是,管理的主要目标。对于股东也是如此，许多财务决策,就是挑选价值最大化的方案。,?,进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。,?,使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；,?,依据一价原则，所有相同资产的价格应相等；,?,运用一价原则运用现金流贴现方法评估债券和股票的,价值。,2013-2014(2),Financial Economics,2,本章主

2、要内容,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,资产价值与资产价格的关系,价值最大化和金融决策,一价原则与套利,套利与金融资产价格,利率和一价定律,汇率与三角套利,运用参照物进行价值评估,价值评估模型,价值的会计标准,信息怎样反映在股票价格之中,有效市场假说,2013-2014(2),Financial Economics,3,7.1,资产价值与价格的关系,?,?,资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别。,证券分析家的工作就是研究各种公司的前景，并推荐,购买那些价格低于基本价值的股票，出售那些价格相,对高于基本价值的股票。,2013-2014(2),Financial Economi

3、cs,4,7.2,价值最大化与金融决策,?,在许多例子中，个人进行财务决策时总是选择价值最大,化的方案，而没有考虑个人的消费偏好和风险偏好。,?,但现实很少这样简单而直观，对风险和股票未来价格的,心理状态也会对资产价值的判断产生影响。,?,理智的进行财务决策的基础是价值最大化，陌生人的风,险偏好和对未来的预期可以忽略。,2013-2014(2),Financial Economics,5,公司的财务决策：,?,资产评估是通过收集一个或多个现已知市价的可比,资产，以测算该资产的价值。使用这种方法进行测,算，需要获得大量信息。如果市场上存在某种资产,与需要测量的资产相等，而我们又知道其价格，那,就

4、可以使用一价原则。,2013-2014(2),Financial Economics,6,7.3,一价定律与套利,?,一价原则指在竞争性的市场上，如果两个资产是等,值的，它们的市场价格应倾向于一致。,?,一价原则的体现是套利的结果。,2013-2014(2),Financial Economics,7,7.4,套利与金融资产的价格,?,?,金融资产市场的交易成本大大低于黄金市场。,GM,公司的股票在,NYSE,和伦敦股票交易所同时进行交易。,假如通用汽车的股票在纽约股票交易所的价格为,54$,，,而在伦敦股票交易所的售价为每股,56$,，那将发生什么,呢？,?,如果交易成本忽略不计，投资者会在

5、伦敦出售该股票而,在纽约买入。该投资行为会使股票在伦敦的价格降低使,纽约价格上升。,2013-2014(2),Financial Economics,8,一些特殊的情况：,?,一价定律是金融中最基本的评估原则，如果观察到的价,格违背了该原则，以致等价资产的价格不同，首先怀疑,的不应该是一价定律，而应该是,?,某物妨碍了竞争市场的正确操作,?,这两个资产之间存在经济上的差别（或许没有被发觉）,?,举例,?,1,美元硬币,=4,张,2,角,5,分钞票,?,干洗衣服,?,饮料自动销售机,2013-2014(2),Financial Economics,9,7.5,利率与一价原则,?,金融市场上的竞争

6、确保等价资产不仅价格相同，而且利,率也相同。例如，假定现在美国政府,1,年期国债的利率为,每年,4%,，你预计像世界银行这样的大机构发行的,1,年期,的、以美元计量的债券的利率为每年,4%,，你预计像世,界银行这样的大机构发行的,1,年期的、以美元计量的债券,的利率会是多少呢？（假设两者实际是没有风险的）,?,你的答案应该是每年,4%,左右。,2013-2014(2),Financial Economics,10,7.6,汇率与三角套利,?,一价原则同样适用于外汇市场和其他黄金市场。对于任,意三种竞争市场上可自由兑换的货币，套利可以确保通,过任两种汇率就可以知道第三种汇率。,?,分析不同货币与

7、黄金之间的交换，将有助于我们理解套,利是如何在外汇市场上发挥作用的。,?,按照一价原则，无论用什么货币购买黄金，其价格应是,一样的。,2013-2014(2),Financial Economics,11,7.8,价值评估模型,?,评估时需要寻找能与被测算资产的价值进行比较的资产，,并判断它们的区别，例如房屋的评估。,通过了解其他可比资产的价格和市场利率来推断某资产,的价值的定量计算方法，成为价值评估模型。,哪种模型最适于评估，取决于评估的特定目的。,?,?,?,测量你不能控制的资产和你可以控制的资产的评估模,型是不一样的。所以，当你进行个人投资时，测量一,家公司的股票所采用评估模型与某公司想

8、要收购重组,该公司时所采用的评估模型是不一样的。,2013-2014(2),Financial Economics,12,7.8.2,股票评估,?,用于测量股票价值的一种相对简单的模型，是将该股票,近期的每股盈利（,EPS,）乘以由多个可比较公司推导出,来的市盈倍数。一个公司的市盈倍数是该公司股票价格,与它每股盈利之比，,即：,?,PE=,股价,/,每股收益,2013-2014(2),Financial Economics,13,7.9,价值的会计标准,?,在财务报表中，一项资产或负债的价值经常不同,于它们的当前市场价值，这是因为会计人员经常,采用原始成本衡量资产。,?,账面价值，市场价值，内

9、在价值,2013-2014(2),Financial Economics,14,账面价值与市场价值的背离,?,起初，所有资产和负债均按照市场价格记录。但当公司,开始经营以后，账面价值和市场价值很可能不再一致,?,例：,?,1,月,2,日，某人针对这项财产提出,15,万美元的真实报,价。在公司的资产负债表上，这项财产仍是,10,万美,元（减去,1,天的折旧）。这是该财产的账面价值。如,果出售这项财产，你将因其得到,15,万美元。这是该,财产的市场价值。,2013-2014(2),Financial Economics,15,2013-2014(2),Financial Economics,16,

10、该如何表示净财富？,?,1,月,2,日你有多少财富？,?,如果你采用账面价值，答案是,2,万美元，这是你在,1,月,1,日投资于该企业的金额；,?,如果你使用市场价值，那么你的净财富为,7,万美元。,?,财务报表的使用者必须注意：,?,如果资产价值没有被特别重新估值，从而反映该资产,的当前市场价值，那么不要将在财务报表中出现的资,产价值解释为市场价值。,2013-2014(2),Financial Economics,17,7.10,信息怎样反映在股票价格之中,?,有时候，出于对某个消息的反应，一家公司的股价会发,生“跳跃”。,?,QRS,医药公司宣布其科学研究人员刚发现了一种治疗,普通感冒的

11、药物，股价可能因该消息而迅猛上升；另,一方面，如果传闻一位法官刚裁定,QRS,医药公司受到,一项指控，该指控涉及数百万美元偿付，则该公司股,价可能下跌。,?,这种情况表明，投资者关注决定股价的一些基本因素。,当这些因素发生变化时，股价也会变。如果一条重要新,闻公开而股价反而没变，那么可以认为该新闻已经提前,反映在股价中了。这就是有效市场假说中的观念。,2013-2014(2),Financial Economics,18,7.11,有效市场假说,?,有效市场假说：一项资产的当前价格完全反映了所有的,公开可得信息，这些信息与影响该资产价值的未来经济,性基本因素相关。,?,有效市场的三种形式：,?

12、,弱有效,信息集,:,历史交易信息,?,半强有效,信息集：所有可获得的公开信息,?,强有效,信息集,:,所有,(,公开的或私人的,),信息,2013-2014(2),Financial Economics,19,P234,习题,1-2,?,习题,1,是说现实中是否存在账面价值和市场价格不一样的,现象。,?,习题,2,是说，投资者决策时，都是以价值最大化为目的的，,可以不去考虑未来预期的问题。,?,教材,P216,页,2013-2014(2),Financial Economics,20,习题,3,?,在东京的证券市场上买入,IBM,股票，同时在纽约证券市,场上卖出，这样，每股可以赚,2,美元。

13、,?,?,股价会趋于一致。,这样会造成股价产生,2%,的差异，大约为,0.7,美元。,2013-2014(2),Financial Economics,21,习题,4,?,由于价格的差别是因为征税导致的，所以没有违背一价,原则。但这种价格差别会导致合法的套利行为。即在免,税州买酒，然后拿到征税州去卖。,?,临近免税州边界的纳税州酒店生意不会兴隆。因为居民,肯定会买便宜的酒，免税州的酒店生意会好。,2013-2014(2),Financial Economics,22,习题,5,?,价格应当在巴黎价格的,1%,上下浮动，如果超过了，就,会有套利。也就是说，瑞士的价格应该在,396,欧元到,404

14、,欧元之间。换算成瑞士法郎，就是,575.39,瑞士法郎,到,587.01,瑞士法郎之间。,2013-2014(2),Financial Economics,23,习题,6,，,7,，,8,?,习题,6,和习题,7,涉及利率期限结构问题，不做要求。解答,略。,?,习题,8,主要是就评级提出的一些问题，不做要求。,2013-2014(2),Financial Economics,24,习题,9,：,?,直接计算：,1.2/0.01=120,日元,/,欧元,2013-2014(2),Financial Economics,25,习题,10,?,1,盎司黄金,=755,美元,=500,英镑。因为算的

15、是,1,美元等于,多少英镑，所以两边同时除以,755,。则,1,美元,=500/755=0.6623,英镑。,?,现在,1,美元只能买到,0.6,英镑，则美元价格被低估了。因,此，先借入一笔英镑，比如,100,万，购买便宜的美元。,100,万,/0.6=1666667,美元。然后用美元买黄金,1666667/755=2207.5,盎司。卖出,2207.5,盎司可得,2207.5*500=1103750,英镑。,?,归还借入的,100,万英镑，可获利,103750,英镑。,2013-2014(2),Financial Economics,26,习题,11,?,第一种货币价格需要,0.5,美元，第

16、二种货币价格需要,25,Quebrachos,，第三种货币价格需要,0.5,美元。不存在套,利机会的话，则应支付,1,美元,25,Quebrachos,。,2013-2014(2),Financial Economics,27,习题,12,美元,美元,英镑,$1,0.5714,英镑,$1.75,1,欧元,$1.25,0.5714/0.8=,0.71425,日元,$0.01,0.5714/100=,0.005714,欧元,日元,0.80,￥,100,0.8/0.5714=,1.4,100/0.5714=,￥,175.00875,1,100/0.8=,￥,125,0.8/100=,0.008,1,

17、￥,2013-2014(2),Financial Economics,28,习题,15,?,造成区别的原因有以下几种可能：,?,（,1,）,ITT,公司的股票可能比标普,500,的风险大，或,者该公司的负债率高，所以市盈率低。,?,（,2,）,ITT,公司的报告的收益可能比未来收益高。,2013-2014(2),Financial Economics,29,习题,16,?,由于该公司的负债权益比位于市盈率为,8,和市盈率为,14,公司中间，可以合理的估算该公司的市盈率,P/E=,（,8+14,）,/2=11,。,?,股票价格,=,每股收益市盈率,=11,2=22,美元,2013-2014(2),Financial Economics,30,习题,17,1.,按市场价值重新列一下目前的资产负债表：,负债,资产,体育馆与设备,转播权,3000,万,1000,万,债券,所有者权益,2500,万,1500,万,2.,根据计算出的所有者收益，市场价值是,1500,万，而账,面价值是,1000,万。比率为,1.5,。,2013-2014(2),Financial Economics,31,习题,18,?,?,?,?,?,销售额,=1200,万,0.8=960,万,净收入,=100,万,12=1200,万,账面价值,=1050,万,0.9=945,万,公司的价值区间大