《讲期货交易》PPT课件.ppt

1、第11讲 期货交易,11.1 期货的交易策略 11.2 股指期货概念和定价,1. 什么是套利,最常见的套利 贸易商：低买高卖,2.3 期货套利,现在玉米价格1600元/吨 有人愿意出1700 元/吨的价格在1个月后买入 价差100元买入玉米存储到1个月之后的费用+合理利润（共60元） 套利就是利用不合理价差向合理价差回归的一种交易。 不合理价差 套利,11.1 期货的交易策略,期货市场的价差 现货与期货的价差 不同期货合约的价差 例如玉米811合约价格和玉米901合约价格之间的价差 不同品种间的价差 例如豆油809合约价格和棕榈油809合约价格之间的价差 不同期货交易所间的价差 例如大连商品交

2、易所大豆和CME大豆之间的价差 期货市场套利 期现套利 现货与期货的不合理价差 跨期套利 不同期货合约的不合理价差 跨品种套利 不同品种间的不合理价差,2. 期货市场价差与套利类型,现货市场玉米1600元/吨 期货市场玉米807合约价格1700元/吨 套利机会？ 价差100元是否合理？ 怎样判断价差是否合理？ 标准：从现货市场买入现货至期货市场卖出（交割）的费用 包括：运输费用、质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税、资金成本等等 合理价差：807月合约=现货价格运输费用质检费用+入库费用仓储费用+ 交易交割手续费+增值税+资金成本,3.期现套利现货与期货的价差,例 子,不合理价

3、差：807月合约现货价格运输费用质检费用+入库费用仓储费用 +交易交割手续费+增值税+资金成本,运输费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况 5元/吨 质检费用： 1元/吨 入库成本：包括入出库费用+杂项作业费用 10元/吨 交易交割费用：期货交易手续费1元/吨+交割费1 元/吨 2元/吨 仓储费：0.5元/吨天 10元/吨 理论增值税： 9元/吨 资金成本：持仓资金成本+现货资金成本+合理收益 40元/吨 总计 77元/吨 存在套利机会 实际价差100合理价差77,1现货市场买入玉米同时在期货市场卖出玉米807合约,2将现货市场买来的玉米运输至交易所仓库入库变成仓单,3办理玉米807

4、合约的实物交割（卖出,获得100-7723元每吨的超额收益,实际操作过程,08年11月份交割的玉米1890元/吨 09年1月份交割的玉米1978元/吨 套利机会？ 价差88元是否合理？ 怎样判断价差是否合理？ 标准：买入811玉米在08年11月份交割接货储存至09年1月份卖出（交割）的费用 包括：交易交割手费、仓储费用、增值税、以及资金成本等等 合理价差：1月合约11月合约交易交割费用仓储费+增值税资金成本,4. 跨期套利不同日期期货合约的价差,案例：811玉米与901玉米价差与套利,1买入玉米811同时卖出玉米901合约,2若至11月底，价差没有出现缩小就准备实物交割,3办理811合约的实物

5、交割（买入,4. 在1月底对901合约交割（卖出,2利用对价差的统计分析择机获利平仓了结,交易交割费用：期货交易手续费2元/吨+交割费2 元/吨 4元/吨 仓储费：0.5元/吨天 30元/吨 理论增值税：9元/吨 9元/吨 资金成本：持仓资金成本+接货资金成本+合理收益 40元/吨 总计 83元/吨 存在套利机会 实际价差88合理价差83 实际操作,不合理价差：1月合约11月合约交易交割费用仓储费+增值税资金成本,5. 跨品种套利不同品种间的价差（参考内容,跨品种套利是指利用不同品种间的不合理价差的套利行为。 相关商品间的套利（豆油和棕榈油） 原料与成品间的套利（大豆和豆粕,价差是否合理的判断

6、 相关商品间价差的判断主要依据相关商品间的某种关系，比如豆油和棕榈油都是作为食用油，存在消费上的替代关系，这种替代关系就决定了它们之间的价差有一个合理的区间。（由于这种替代关系难以量化，所以利用价差的统计规律来判断） 原料和它的制成品之间的价差主要依据原材料和制成品之间的转化关系以及企业的利润来判断,11.2 股指期货概念和定价,金融期货交易分布,股票指数期货指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约,股指期货是以某种股价指数为基础资产的标准化的期货合约。 买卖双方交易的是一定时期的股价水平。在合约到期后，股指期货通过现金结

7、算差价的方式来进行交割。 股指期货是金融期货的一种，其标的资产能够反映股市整体价格水平的股价指数,11.2.1股指期货的概念,国际上主要股指期货合约,全球主要股指期货交易排名,11.2.2 中国的股指期货市场,新华富时中国A50指数,新华富时中国A50指数由新华富时指数公司编制，以2003年7月21日为基期，于2004年1月正式对外公开发布。A50指数是根据新华富时A股指数编制规则,从A股市场选择合格的最大50家公司组成的指数。 其各项指标包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处於市场领先水平。A50指数占有A股市场流通市值的33.2，新华富时中国A50指数与上证50指数高度相关

8、，属于竞争性指数。 包括了中国联通、招商银行、中石化、宝钢、深圳发展银行、长江电力、上海汽车等大盘股。花旗集团以此指数建立了首个涵盖中国A股、针对个人投资者的结构性产品，并即将向海外投资者公开发售。 新华富时指数有限公司是根据境外合格投资者(QFII)的需求编制的。以方便QFII全面参与中国A股市场的投资。 新华富时中国A50指数成份股前10名及权重分别为：招商银行（9.0627）、中国银行（5.6025）、大秦铁路（5.4295）、中国石化（5.1959）、宝钢股份（5.1884）、长江电力（5.0562）、民生银行（5.0302）、深万科A（4.8303）、中国联通（3.5077）、贵州茅

9、台（3.0063,沪深300指数期货合约要素,11.2.3 沪深300股指期货交易规则,交易保证金 涨跌停板 交易指令 撮合机制 交易时间 交易方向,当日结算价 交割结算价 持仓限制 强行平仓,1.交易保证金 沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。 交易保证金：5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%。 交易保证金是已被合约占用的保证金。投资者期货保证金账户中的客户权益超过交易保证金的那部分为可用资金,可用资金不可为负,否则将面临强行平仓的风险,2.涨跌停板 涨跌停板幅度通常为上一交易日结算价的10，最后交易日涨跌停板幅度为

10、上一交易日结算价的20。 上市当日涨跌停板幅度： 5月、6月合约为挂盘基准价的10： 9月、12月合约为挂盘基准价的20,3.撮合机制 集合竞价：集合竞价采用最大成交量原则。 连续竞价：连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。 以涨跌停板价申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交； 限价指令连续竞价交易时，以价格优先、时间优先的原则排序，当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(cp)三者中居中的一个价格。 当bpspcp时,最新成交价=sp 当bpcpsp时,最新成交价=cp 当cpbpsp时,最新成交价=bp。 集合

11、竞价未产生成交价的，以上一交易日收盘价为前一成交价，按照上述办法确定第一笔成交价,4.交易时间,开盘,最后交易日收盘,收盘,申报时间,撮合时间,5.当日结算价 当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。 当日无负债结算：每日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转,6.当日盈亏 当日盈亏 =（卖出成交价-当日结算价）合约乘数卖出量+（当日结算价-买入成交价）合约乘数买入量+（上一交易日结算价-当日结算价） 合约乘数 （上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量） 当日盈亏在每日结算时进

12、行划转，盈利划入结算会员结算准备金，亏损从结算会员结算准备金中扣划,例：计算期货交易账户的资金 某客户在期货公司开户后存入保证金50万元，在2006年12月2日买入沪深300股指期货0703合约5手，成交价2000点，每点300元。同一天平仓2手，成交价为2100点，当日结算价为2150点，假定保证金比例为15%，手续费为0.01%。 则客户账户情况为： 当日平仓盈余=(2100-2000)*300*2=60000 当日持仓盈余=(2150-2000)*300*3=135000 当日盈余=60000+135000=195000 手续费=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*

13、0.0001=426 当日权益=500000+195000-426=694574 保证金占用=2150*300*3*15%=290250 可用资金=694574-290250=404324,7.交割结算价 股指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。 现金交割：股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约,8.持仓限制 持仓限额是指交易所规定的会员或者客户在某一合约单边持仓的最大数量。 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为100手。 进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受此项限制。 某一合约

14、结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25。 会员和客户超过持仓限额的，不得同方向开仓交易,9.强行平仓 强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。 强行平仓条件 客户持仓超出持仓限额标准，且未能在该交易日结束前平仓。 因违规、违约受到交易所强行平仓处罚。 根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。 交易所规定应当予以强行平仓的其他情形,假设某年8月8日，香港恒生指数为8644.17点，那么同年9月份到期的恒生指数的当日价格应该为多少？ 假设: (1）市场利率为2.8%;(2)在交割日收到9.8*50港币的股票红利；

15、（3）股指从购买到交割的时间为28天； 我们在计算价格的过程中不考虑交易费用因素，可以通过前面反复使用的无套利定价方法构造无套利投资组合，确定股指期货的价格,11.2.4 股指期货定价,1）融资：以年利率2.8%借入资金 8644.17*50=432208 .5港币 （2）构造包含对应期间股指期货的投资组合： 用借入的432208 .5港币买进恒生指数33只成分股票的资产组合，组合中的股票比例等同于计算恒生指数的各个股票的权重市值比例； 卖出1份9月份到期的恒生指数股指期货合约，假设价格为F(t,T,1-套利组合构建,1）借入现金到期日的需要归还： 8644.17*50*(1+0.028*21/360) （2）购买的恒指成分股票，到了期末的价值变为 P(T)*50，再加上收到的现金分红9.8*50，其中P(T)为到期日的股指点数（恒生股指现货价格）。 （3）卖出1份恒指期货的现金流，假设没有交易成本，而且对于期货交易不考虑保证金的利息费用。所以卖出1份恒指期货，我们不考虑它的期初和期末费用，而只计算它的盈利，因此卖出1份恒指期货的收益为-P(T)-F(t,T)*50,2-套利组合收益计算,所以投资组合的净收益为： 恒生股指的总价值+红利总价值=F