财务会计的过去、现在与未来(简体版)1课件

1、财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,财务会计的过去、现在和未来,政治大学讲座教授 郑丁旺 2010年11月22-23日,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,一、会计理论的功能,指导（Guide）会计实务 评估（Evaluate）会计实务 解释（Explain）会计实务 预测（Predict）会计实务,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,二、会计理论的框架,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,三、美国会计原则的发展,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,三、美国会计原则的发展（续）,Concepts Standards,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,四、七O年代以前管

2、制思潮的兴起,会计信息为投资人所能获得的“唯一”信息。 利润代表企业价值的变动，因此股价亦会随利润而变动。,理论依据：,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,四、70年代以前管制思潮的兴起（续）,由于会计原则的纷歧，使得管理层可以操纵利润，从而影响股价，欺骗投资人。因此有必要对会计原则加以规范。,此阶段的重要论述为AAA的 A Statement of Basic Accounting Theory (ASOBAT)。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击,50年代效率市场假说开始兴起，假设证券价格能充分反映所有可能获得的信息。（弱式、半强式

3、、强式效率市场）,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续),效率市场的充分条件： 无信息成本 无交易成本 价格接受者 同质投资者,因A及B确定为正，故完全效率市场不可能达成。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续),EMH对会计的冲击： 会计信息非投资人的“唯一”信息。 信息竞争(Competition for information)使投资人及财务分析师寻找会计信息以外的信息。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续),EMH对会计的冲

4、击： 信息的交流及半强式效率市场假说，使会计信息无法长期误导投资人。 只要会计信息与股票价格存在某种关系(不必为因果关系)，会计信息即为有用的信息。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,EMH对会计的冲击： CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向,Ball & Brown（1968）开启MBAR及Event Study的先河,至利润宣告日止，已有8590的信息已被市场预期到，并反映在股价上。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）,Event St

5、udy的缺点 无法确定是“利润”的影响或“宣告”的影响。 利润和股价的关系缺乏理论基础。 UE决定于EE正确的程度（Naive, Analysts forecast, Time series forecast），AR决定于市场模式的正确性。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）,Event Study的缺点 影响股价的因素很多，利润所能解释的很少。 大部分事项的时间点不易捕捉。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,七、效率市场假说的测试与肯定,事件宣告的信息内涵（Information Content of Announcement） F

6、ama, Fisher, Jensen and Roll(1969)研究股票分割宣告的股价反应，结果如下：,表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期，在分割月股价已充分反应，符合半强式效率市场假说。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,七、效率市场假说的测试与肯定,自愿性会计政策的选择选用不同会计政策是否影响股价？ Beaver & Duke(1973) 研究折旧采用直线法的公司，与采用加速折旧法的公司其P/E有无不同？结果发现经调整后无差异，显示投资人能“看穿报表”(See through financial statements)，市场有效率。,财务会计的过去、现在与未来(简体版

7、)1,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,Eskew(1975) 研究采用勘探成功法(Successful effort method)及全部成本法(Full costing method)的公司，发现投资人会自行调整差异，“看穿报表”。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,会计政策变动不影响现金流量 Archibald(1967,1972) 当折旧方法由加速折旧法改为直线法（而使利润增加），报税时仍用加速折旧法，故不影响现金流量。结果股价并未发生显著变动，投资人“看穿报表”。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,

8、Kaplan & Roll (1972) 当折旧从加速折旧法改为直线法，投资抵减从递延法改为当期确认法（Flow Through）时，股价均无变动，投资人是理性的。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,七、效率市场假说的测试与肯定（续）,会计政策变动影响现金流量 Sunder(1973,1975) 由FIFO改为LIFO者，利润虽降低，但现金净流入增加（减少所得税支出），股价上升，显示市场理性。 由LIFO改为FIFO者，利润虽增加，但现金净流入减少（多缴税），股价却不跌，有功能性固着（Functional Fixation）。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,结论,以上的市场研究

9、，虽有部分矛盾的结果，大体上均支持效率市场假说。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,八、代理理论（Agency Theory）与实证性会 计理论（Positive Accounting Theory）的发展,Watts & Zimmerman对会计政策选择的三大假说 薪酬假说（Compensation hypothesis） 债务契约假说（Debt covenant hypothesis ） 政治成本假说（Political cost hypothesis ）,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,八、代理理论（Agency Theory）与实证性会计理论（Positive Accou

10、nting Theory）的发展（续）,实证性会计理论的缺点 三大假说隐含会计政策的选择会影响股价，此与EMH抵触。 透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限。若有重大影响，投资人会事先加以规范（确定采用何种会计政策）。 会计政策已公开揭露，无须去预测。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,九、利润反应系数（Earnings Response Coefficiency, ERC）的研究,决定于： （1）利润持续性（persistence） （2）利率水平 （3）公司规模大公司反应小（透明化）,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十、效率市场假说的怀疑,PEAD（Post Earn

11、ings Announcement Drift）现象的存在 Foster, Ohlson and Shevlin（FOS,1984） 将UE标准化（成SUE），按其大小分为十组，各组之CAR如图：,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,股价在利润宣告日后继续波动，表示市场没有效率。作多SUE最高的一组，放空SUE最低的一组，在利润宣告日后60个交易日（三个月）的累积异常报酬（CAR）达25,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十、效率市场假说的怀疑（续）,Bernard & Thomas（1989,1990） 研究PEAD的原因，并非由“风险溢酬”（Risk Premium）所造成，而是

12、“反应迟缓”（Delayed Response）所致。 在t期有好消息的公司（SUE最大者），在t+1期仍有正的异常报酬，反之，在t期有坏消息的公司（SUE最小者），在t+1期仍有负的异常报酬，且皆具统计的显著性。此表示股价在t+1期的反应可以根据t期的SUE来预测，亦即投资人不能完全了解本期利润对未来利润的意涵，以致于股价未能完全反应，而造成PEAD现象，显示市场不符半强式效率市场假说。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十、效率市场假说的怀疑（续）,Market-to-Book Ratio现象的存在 Fama & French（1992）,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十、

13、效率市场假说的怀疑（续）,Contextual Accounting Issues Sloan（1996） 研究股价能否充分反应应计项目（accruals）与现金流量（cash flows）中关于未来利润的信息？,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,Contextual Accounting Issues-Sloan（1996）,投资人无法区分此项因素，故买入现金流量部分比率较高的股票，放空应计项目部分较高的股票，可产生正向的异常报酬。因此市场没有效率。,利润中现金流量部分持续性高，应计项目部分持续性低。故现金流量部分比率大者利润质量较好。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,Cont

14、extual Accounting Issues-Sloan（1996）,计量方法：,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十一、评估模式的兴起,Feltham-Ohlson Modeling,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十一、评估模式的兴起（续）,Feltham-Ohlson Modeling,结论： 账面价值（BV）与利润均为重要定价因素。 企业财务越健全，账面价值的系数越低。 股东权益报酬率低者（绩效较差者），利润的系数较低。 利润预期为正时，其系数为正且显著，利润预期为负时，其系数近于零。 利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1

15、,十二、价值相关性（Value Relevance）的研究,研究某一会计数字或披露事项和股价是否具有可预测的相关？亦即该信息是否反映在股价上？ 研究项目包括： 退休金资产及负债、金融机构的NPL，保险公司的责任准备金，无形资产（包括未入帐者），以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性等。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十三、对分析师行为的研究,研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程，包括预测偏向（Bias）、信息处理的制约等。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十三、对分析师行为的研究（续）,研究发现： 分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师受雇于承销商有关）。

16、 （分析师时间序列分析）的正确性分析师分析的正确性时间序列分析的正确性 资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依据M/B比例做投资策略会有异常报酬。机构投资者和无形资产比重较大的公司，分析师较常分析。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究,研究范围包括： 自愿性财务预测 自愿性披露 会计政策的选择 应计项目的估计,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究（续）,其中研究较多者为利润管理（Earnings Management），尤以在I

17、PO中最常见，其原因： 为了提高承销价，虚列利润及利润成长趋势。 投资者缺乏该公司的任何信息（第一次公开发行），形成严重信息不对称。 会计原则允许在初次承销时改变，给予操纵机会。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究（续）,上市后，分析师开始发布利润预测，故第一年必须继续操纵利润，以符合分析师的预测。 大股东的股票在上市后有闭锁期，必须维持高股价至可以出脱为止。 由于信息不对称，股价受利润操纵而高估，故上市后二、三年内会有严重的负报酬。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十五、公司治理（Corporate Governance）的相关研究,研究公司治理的好坏对公司股价、资金成本（含债务利率），经营业绩等的影响。 常用的公司治理变量包括独立董事、股权集中度、控制权和现金流量权、机构投资比例、董事长是否兼总经理、董监事股权质押比重、信息透明度等。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,十六、对MBAR的省思,市场是动态的、前瞻的，会计信息是过去的、定期的，故会计信息对市价变动的解释能力非常有限（回归模式的R2很低）。,财务会计的过去、现在与未来(简体版)1,