海螺水泥600585_三季度业绩大增盈利改善显著-季报点评

1、三季度业绩大增，盈利改善显著海螺水泥（600585.SH）2016 年前三季度公司实现营收 379.49 亿元，同比-0.05%；归属净利 59.68 亿元，同比-2.2%；扣非后归属净利 53 亿，同比+28.43% 三季度销量同比持平，盈利改善趋势向好前三季度公司销量约 2 亿吨，同比+7%，Q3 销量约 7164 吨，同比+0.2%； Q3 营收 139.76 亿元，同比+1.68%（Q1 为-5.54%，Q2 为 2.86%），公司 Q3季报点评|水泥制造证券研究报告公司评级买入当前价格17.00 元 前次评级买入报告日期2016-10-30相对市场表现海螺水泥沪深300 识别风险，发

2、现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 4归属净利 26.14 亿元，同比+87.03%，业绩大幅增长，主要是今年受益地产小周期景气上行带动需求回升，价格上涨有弹性（截止目前华东水泥均价环比年初涨幅 34%，同比去年涨幅 20%），公司盈利出现大幅改善；Q3 吨收入 195 元，同比-1 元，环比+5 元；吨毛利 66 元，同比+20 元，环比持平； 考虑到三季度相对属于淡季，公司吨盈利水平环比二季度保持稳定，意味着实际盈 利趋势继续向好。另外公司 Q3 因出售股票取得的投资收益大幅增长（Q3 投资收益 2.76 亿，去年同期 2795 万），公司 Q3 吨净利 39 元，同比+19 元，环比

3、+7 元。 财务状况良好的行业龙头，行业整合引领者公司在手现金达到 129 亿，前三季度经营活动净现金流 82 亿，资产负债率只有 27%，公司作为行业龙头，财务状况很好，尤其是现金流充足， 在国内水泥行业整合方面具备极强综合实力，另外公司还在加速推进国际化布局，公司的绝对规模和市场份额未来仍将不断提升。 9% -4% -17% -30% 2015-112016-022016-062016-10 分析师：邹 戈 S0260512020001021-60750616分析师：谢 璐 S0260514080004021-60750630相关研究

4、： 投资建议：维持“买入”评级。海螺水泥（600585.SH）：业 2016-08-23整体来看，公司依然保持强劲的竞争力、产能绝对规模提升/市场份额提升的态势，考虑到今年水泥价格旺季持续上涨，弹性超预期，我们预计公司 绩底部回升，关注旺季涨价全年有望超预期 2016-2018 年 EPS 分别为 1.72、1.77、1.93，维持“买入”评级。海螺水泥（600585.SH）：销 2016-04-27 风险提示量超预期，业绩下滑受制价格 固定资产投资持续下滑，海外项目进展低预期 2014A2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元） 60,758.5050,976.0454,76

5、4.8060,632.0666,766.60 盈利预测：基数效应 海螺水泥（600585.SH）：底部已现，竞争优势凸显 2016-03-25增长率(%)9.95%-16.10%7.43%10.71%10.12%联系人： 徐笔龙BITDA(百万元)18,365.2511,839.5515,640.8416,928.3818,141.75净利润(百万元)10,993.027,516.399,100.899,373.2310,220.66增长率(%)17.19%-31.63%21.08%2.99%9.04%EPS（元/股） 2.0741

6、.4181.7171.7691.929市盈率（P/E） 10.6412.069.299.028.27市净率（P/B） 1.781.301.070.960.86EV/EBITDA6.698.054.964.043.18数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 海螺水泥|季报点评 图1：2016年Q3营业收入（万元）同比上升1.68% 图2：2016年Q3归属净利（万元）同比上升87.03%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 4200000018000001600000140000012000001000000800000600000400000200000080%70%60%

7、50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%450000400000350000300000250000200000150000100000500000300%250%200%150%100%50%0%-50%2010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q2-100%营业收入增长率归属净利润YOY数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图3：2016年Q3公司三费费率情况图4：2016年Q3毛利率同比上升10.3个百分点10%9%8

8、%7%6%5%4%3%2%1%0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率销售费用率管理费用率财务费用率（右） 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图5：公司吨收入、吨毛利情况图6：公司吨成本情况350300250200150100500200180160140120100806040200吨成本吨收入 吨毛利 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 资产负债表单位：百万元现金流量表单位：百万元至12月31日2014A2015A20

9、16E2017E2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E流动资产2509726206283383861850982经营活动现金流176549908 13887 14575 15770货币资金 1415214471177492689437495净利润 1158876289239951610376应收及预付 52946123659472168290折旧摊销 38284459460049405317存货 43764238399645085198营运资金变动 1594-671785-18-61其他流动资产 12761374000其它 645-1508-737137137非

10、流动资产771567957576989 77341 77056投资活动现金流-4851-12719-1627-5262-5002长期股权投资 26442975297529752975资本支出 -6955-5028-1627-5262-5002固定资产 5866762756614896159461012投资变动 1785-8189000在建工程 39751572127211721172其他 319498000无形资产 70967624796383118607筹资活动现金流-6810-5416-8982-167-167其他长期资产 47734648329032903290银行借款10412900-

11、86000资产总计102253 105781 105327 115959 128038债券融资-4055-3670-776100流动负债14397 20402 11436 12553 14255股权融资90369000短期借款272860000其他-3887-5014-361-167-167应付及预收11716 11604 11436 12553 14255现金净增加额5993-82273277914610600其他流动负债24097938000期初现金余额1125614152 14471 1774926894非流动负债18239 11468 10740 10740 10740期末现金余额17

12、2495925 17749 2689437495长期借款21052246224622462246应付债券154838493849384938493其他非流动负债652728000负债合计32636 31870 22176 23292 24995股本52995299529952995299资本公积10687 10684 10684 10684 10684留存收益49711 53783 62884 72257 82478归属母公司股东权65697 69767 78868 88241 98462少数股东权益33953420355837013857负债和股东权益102253 105781 105327

13、 115959 128038主要财务比率至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E成长能力(%)营业收入增长 9.9-16.17.410.710.1营业利润增长 17.7-37.330.610.49.1归属母公司净利润增长17.2-31.621.13.09.0获利能力（%）利润表单位：百万元毛利率 33.727.632.231.429.8至 12 月 31 日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E净利率 19.115.016.915.715.5营业收入6075950976547656063266767ROE16.710.811.510.610.

14、4营业成本4026436888371524161046865ROIC16.37.712.013.013.9营业税金及附加 340425329364401偿债能力销售费用 29373105323133353338资产负债率(%)31.919.5管理费用 26803178301233353338净负债比率 0.10.1-0.1-0.2-0.3财务费用 714570-276-503-799流动比率 1.741.282.483.083.58资产减值损失 -10000速动比率 1.401.062.082.633.13公允价值变动收益 21-25000营运能力投资净收益-21188

15、1000总资产周转率 0.620.490.520.550.55营业利润138238667113171249113623应收账款周转率 175.58134.98162.73104.29115.68营业外收入107414449005050存货周转率 9.988.569.339.269.04营业外支出1572602020每股指标（元）利润总额1488310039121571252113653每股收益 2.071.421.721.771.93所得税32952411291830053277每股经营现金流 3.331.872.622.752.98净利润1158876289239951610376每股净资产

16、 12.4013.1714.8816.6518.58少数股东损益 595112139143156估值比率归属母公司净利润1099375169101937310221P/E10.68.3EBITDA1836511840156411692818142P/B1.00.9EPS（元）2.071.421.721.771.93EV/EBITDA4.03.2广发建材行业研究小组邹 戈： 首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。谢 璐： 分析师，南开大学经济学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。 徐笔龙： 研

17、究助理，南京大学管理学硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券行业投资评级说明买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券公司投资评级说明买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 联系我们广州市

18、深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9深圳市福田区福华一路6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路99 号 号耀中广场 A 座 1401免税商务大厦 17 楼月坛大厦 18 层震旦大厦 18 楼邮政编码510620518000100045200120客服邮箱服务热线 免责声明广发证券股份具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份 认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发