风险报酬与投资组合.ppt

1、第四章,風險、報酬與投資組合,本章大綱,第一節 風險與報酬的衡量 第二節 風險與報酬的基本關係 第三節 認識投資組合 第四節 多角化的內涵 第五節 資本資產訂價模式,馬克維茲指出： 投資活動必有風險，故投資人不能僅考慮報酬率。 投資人能藉著結合不同的證券，形成多角化投資組合，來降低投資的風險。 投資組合理論的目的在於協助投資人形成最佳投資組合。,報酬率與風險,投資人可由投資報酬率的高低，評估投資的績效，但若投資人為風險迴避者，則在承擔風險時，會要求額外的風險溢酬做補償，且投資的風險越高，其報酬率越大。 報酬：投資人參加投資活動，扣除投資額後，所得到的補償。 報酬率：金錢補償除以投資額後的比率。

2、 股票的金錢補償由股利與資本利得構成。 負債證券的金錢補償是利息。,1. 實際報酬率-期間(持有)報酬率,報酬率的衡量,其中 CIFi：第 i 次之現金流入， COFj：第 j 次之現金流出， ni：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。,例 陳先生以每股$200買進聯發公司股票，一年後以$260賣出，在賣出前，還收到每股$10的股利。試問，陳先生在過去一年中，實際賺到多少報酬率？,2. 期望(預期)報酬率,其中 CIFi：第 i 次之現金流入， COFj：第 j 次之現金流出， ni：現金流入之次數， nj：現金流出之次數。,期望報酬率的計算：, 投資人的決策及行為是基於期望報酬率。,牛刀

3、小試 4-1, 例、期望報酬率之計算 A 公司的投資計劃每年投入費用 $8,000 萬，估計可能的年收入如下：,A 公司的期望報酬率為何？,3. 多期數之報酬率,(1) 算術平均數,(2) 幾何平均數, 例、算術均數與幾何平均數的計算：,風險的意義,風險的定義是表示不利事件發生的可能性。 投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異發生的可能性。,企業面臨之風險,企業面臨之風險,金融市場投資工具之獲利與風險,金融商品的風險,風險的衡量(1/2),以標準差衡量風險 用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均絕對風險,如果 p1 = p2 = = pN，,風險的衡量(2/2),以變異係數衡量

4、風險 用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險,變異係數 (CV) = 100%,表4-3 台積電、聯電的報酬與風險比較表,牛刀小試 4-2,涵義：就長期而言，證券的風險越高，報酬率就越大。,腦力激盪,倘若現投資聯發科的股票可賺40%，試問這40%是事前或事後報酬率？ 報酬率之標準差小的資產是否就是較好的投資對象呢？是否有其他的因素在決定投資對象的選擇呢？ 若您觀察到中鋼、台積電、台塑、國壽、台泥等股票19952005年的變異係數資料如下圖所示，請問您會選擇何者進行投資？,風險的來源,利率風險 市場風險 購買力風險 營運風險 財務風險 流動性風險,預期報酬率無風險實質利率通貨膨脹風險

5、溢酬 違約風險溢酬流動性風險溢酬 到期風險溢酬,承擔風險的回報風險溢酬,在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。 資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。,腦力激盪,本節介紹了許多金融市場中影響投資風險的主要因素，但是否有一些非財務面的因素會影響投資風險的大小呢？試列舉之。 如果某公司願意每個月付您20萬元，但只要求您1星期上班1天，這樣的工作您會接受嗎？無論接受與否，請說明您的理由。,認識投資組合,由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。 投資組合的預期報酬率 為所有個別資產預期報酬率的加權平均數 投資組合的預期報酬率,投資組合的風險

6、,以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。 以兩種資產為例,投資組合之報酬率與風險,A 與 B 證券之報酬率,AB 證券投資組合之報酬率, 證券組合 AB,A 與 C 證券之報酬率,AC 證券投資組合之報酬率, 證券組合 AC,證券的相關性,A、B 證券組合之報酬率,A、B 證券組合之報酬率與風險,A、C 證券組合之報酬率,A、C 證券組合之報酬率與風險, 當 rxy = 1，代表 X 及 Y 兩種證券完全相關：, 當 rxy = 0，代表 X 及 Y 兩種證券相關性為 0 ：, 當 rxy = -1，代表 X 及 Y 兩種證券完全負相關 ：

7、,牛刀小試 4-3,腦力激盪,在金融商品數量快速增加的今日，若您有一筆錢要投資運用，您會選擇哪些商品來形成投資組合呢？為什麼選擇這些商品？試解釋之。 兩支報酬率很高的股票所構成之投資組合，其預期報酬率必然不低、兩支風險很大的股票所構成的投資組合，其風險必然較高，您同意這兩句話嗎？,多角化的內涵,相關係數為1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調 整風險結構，無風險分散效果。 相關係數為1（完全負相關）時， 此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。 相關係數介於1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。 綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標

8、的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。,表4-5 A與B完全正相關時，A、B及其投資組合D的風險與報酬,表4-6 A與B完全負相關時，A、B及其投資組合D的風險與報酬,表4-7 A、B兩資產報酬相關係數介於1時的風險狀況,兩種證券之相關係數與風險,證券數目及風險,投資組合之證券數目與風險,當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。,系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。,非系統性風險：證券的個別風險。,多角化與非系統風險,系統風險 所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對 GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。 非

9、系統風險 可以在多角化過程中被分散掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。 風險分散的極限 隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。,腦力激盪,老吳分析汽車產業股價報酬率和電子產業股價報酬率的關係，發現兩者之間有極高的負相關；可是在最近大盤上的表現，兩者卻都跌得很慘！老吳也賠得一塌糊塗。這是什麼原因呢？您能告訴老吳嗎？ 小白在前陣子買了台積電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業的股票，雖然曾經小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說風險哪有降低，財務理論根本騙人。事實真是如此嗎？您知道

10、小白犯了什麼錯嗎？,資本資產訂價模式,的概念 效率投資組合係指在總風險相同時，相對上可獲得最高的預期報酬率，且在預期報酬率一致時，相對上總風險最低的投資組合 。 貝他係數()是市場報酬變動時，個別資產之預期報酬率同時發生變動的程度，也就是系統風險 i,CAPM的內涵,當證券市場達成均衡時，在一個已有效多角化並達成投資效率的投資組合中，個別資本資產的預期報酬率與所承擔的風險之間的關係。 CAPM所闡明的風險報酬關係如下,單因子與多因子模式,CAPM以單一風險因子來解釋證券的預期報酬率，即證券報酬率只受市場風險因子所影響 套利訂價理論(Arbitrage Pricing Theory)則主張證券的預期報酬率是由多個系統風險因子共同影響之，諸如工業活動的產值水準、未預期的通貨膨脹率、長短期利率的差額、高風險與低風險公司債報酬率的差額等，在加總上述因子提供之風險溢酬與無風險利