第2章 外汇汇率.ppt

1、第2章 外汇汇率,本章重点：，汇率的标价方法，影响汇率变化的主要因素及汇率变化的经济效应。 本章难点：买卖汇率的判断，远期汇率的计算，汇率的套算，汇率决定理论。,第一节 汇率,一、汇率的定义与标价方法 、定义： 汇率（Exchange Rate）又称汇价、外汇牌价或外汇行市，它是两国货币之间的相对比价，或者说,是一国货币折算成另一国货币的比率。,、汇率的标价方法,(1)直接标价法(Direct Quotation) 直接标价法是以一定单位(个或100个、10000个单位等)的外国货币为基准，折成若干单位的本国货币来表示汇率的方法。在直接标价法下，以外币为基准货币，本币为报价货币。 目前我国和世

2、界上绝大多数国家都采用直接标价法来表示汇率。,(2)间接标价法（Indirect Quotation）,间接标价法是以一定单位(一般为个单位)的本国货币为基准，折成若干单位的外国货币来表示汇率的方法。在间接标价法下，以本币为基准货币，外币为报价货币。 英国一直使用间接标价法，美国从1978年月日起也改用间接标价法，但美元对英镑等少数几种货币的汇率仍然采用直接标价法。,(3)美元标价法(US Dollar Quotation),产生原因：直接标价法、间接标价法用于客户市场，本币与外币之间的兑换(国内市场)；美元标价法用于同业市场，美元与其他货币之间的兑换(国际市场)。 标价方法：各国货币直接针对

3、美元来报（不论在哪个国家）。 美元标价法与非美元标价法是国际外汇市场买卖外汇报价的习惯做法，在国际间已约定俗成，形成惯例。在美元标价法下，美元作为基准货币，其他货币是标价货币；在非美元报价法下，非美元货币作为基准货币，美元是标价货币。,三、汇率的种类,1、按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 1买入汇率与卖出汇率 商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率叫“买入汇率”，也称“买价”；卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖价”。在直接标价法下，一定基准货币（外币）后的前一个标价货币（本币）数字表示“买价”，即银行买进外币时付给客户的本币数；后一个标价货币（本币）数字表示“

4、卖价”，即银行卖出外汇时向客户收取的本币数。在间接标价法下，情况恰恰相反，在基准货币（本币）后的前一标价货币（钱币）数字为“卖价”，即银行收进一定量的（个或100个）本币而卖出外汇时，它所付给客户的外汇数；后一标价货币（外币）数字是“买价”，即银行付出一定量的（1个或100个）本币而买进外汇时，它向客户收取的外汇数,几点说明：,汇率用56位数字来表示,如1DM1.8535； 汇率最后一位数字的单位为基本点，简称点； 双向报价,买卖价之间用一根短横线或斜线分开,且前一数字小,后一数字大,如1DM1.8515/1.8555; 简便报价,/DM:15/55,或1DM1.8515/55。,(2)买卖价

5、的判断原则：, 站在（报价）银行的角度； 买卖的是外汇； 对（报价）银行有利。 如德国某银行的报价为：1DM1.8515/1.8555。因为美元是外汇，从对该银行有利的角度，该银行的报价应为：该银行愿意用1.8515马克从对方处买入1美元，也愿意按1.8555马克的价格向对方出售1美元。故1.8515为买入汇率，1.8555为卖出汇率.若该汇率为美国某银行的报价，因为德国马克是外汇，所以该银行的报价应为：该银行愿意用1美元从对方处买入1.8555马克，也愿意按1美元的价格向对方出售1.8515马克。故1.8555为买入汇率，1.8515为卖出汇率。 (3)兑换收益 一般为15,(4)中间汇率。

6、 常用于对汇率的报导、分析和预测,供比较、参考之用。 中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2,(5)现钞汇率(Foreign Banknote Rate)。,现钞卖出价一般等同于外汇的卖出价，但现钞买入价则低于外汇的买入价。这是因为费用高（运费、保险费、保管费、包装费等）、供求关系很不稳定、每笔交易的金额小。 2、按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇 率和远期汇率 (1)定义:即期汇率(Spot Exchange Rate)又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。 远期汇率(Forward Exchange Rate)又称期汇汇率,是指外汇买卖的双方事先

7、约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。,(2)远期汇率的报价方法：,与即期汇率报价方法相同，直接将各种不同交割期限的远期买入价、 卖出价表示出来。如：即期汇率： 1.5305/15， 一个月的远期汇率：1.5325/50 这种方法通常用于银行对客户的报价上，在银行同业交易中，瑞士、日本等国也采用这种报价方法。,只报出即期汇率和各期的远期差价，然后再根据即期汇率和远期差价来计算远期汇率。,远期差价远期汇率即期汇率； 远期差价用点数来表示。 如 即期汇率： 1.5305/15， 一个月远期点数：20/35， 远期差价有三种情形：升水；贴水；平价。,(3)升贴水举例：,第一，直接标价法下

8、 升水举例：巴黎市场 即期汇率： FF6.4520/40， 一个月远期汇率：FF6.4560/90， 说明美元的远期汇率高于即期汇率，美元升水，升水点数为40/50。 第二，间接标价法下 升水举例：纽约市场 即期汇率： SF2.1170/80； 一个月远期汇率：SF2.1110/30， 说明瑞士法郎的远期汇率高于即期汇率，瑞士法郎升水，升水点数为60/50。,(4)结论：,在根据即期汇率和远期差价计算远期汇率时, 远期汇率即期汇率“ 前小后大”，或 远期汇率即期汇率“ 前大后小”。,3、按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率,(1)本币对关键货币的汇率，称为基本汇率(Basic Rate

9、)。 关键货币，应具备以下特点： 在本国国际收支中使用最多； 在外汇储备中所占比重最大； 可以自由兑换且为国际上普遍接受。 套算汇率(Cross Rate)又称交叉汇率,是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。这有两种含义：一是各国在制订基本汇率后,本币对其他外币的汇率就可以通过基本汇率套算出来；二是由于世界主要外汇市场只按美元标价法公布汇率，而不能直接反映其他货币之间的汇率,因而美元以外的其他货币之间的汇率，必须通过这些货币各自对美元的汇率来进行套算。,(2)套算汇率的方法:同边相乘法和交叉相除法(详细的下章介绍),例：1=1.5530/40 1=DM1.6110/20,要求套算

10、/DM的汇率。 思路：要将英镑兑换成马克，先应将英镑兑换成美元，再将美元兑换成马克。 11.5540DM1.61201.5540 所以：1=DM1.61101.5530/1.61201.5540 =DM 2.5019/2.5050,4、按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,电汇汇率 用电讯通知付款的外汇价格,叫电汇汇率. 信汇汇率 即用信函方式通知付款的外汇汇率. 票汇汇率 在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率叫票汇汇率。,5.按外汇收付的来源与用途不同划分,单一汇率 凡是一国对外仅有一个汇率,各种不同来源与用途的收付均按此计算. 多种汇率 一国货币对某一外国货币的汇

11、价因用途及交易种类的不同而规定有两种或两种以上的汇率.,6.按外汇管制的松紧程度划分,1官定汇率 这种汇率又称为法定汇率，主要是指官方所规定的汇率。 2市场汇率 这是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。 7.按外汇资金性质和用途划分 1.贸易汇率 这主要指用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率. 2.金融汇率 主要指资金转移和旅游支付等方面的汇率.,8、按衡量货币价值的角度不同，分为名义汇率和实际汇率,(1)名义汇率(Nominal Exchange Rate)又称现实汇率,是指在外汇市场上由外汇的供求关系所决定的两种货币之间的汇率。名义汇率并不能够完全反映两种货币实际所代表的价值量的比值，它

12、只是外汇银行进行外汇买卖时所使用的汇率。,(2)实际汇率(Effective Exchange Rate),又称真实汇率, 是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度,并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力.,第3节 汇率决定与汇率变动,一、金本位制度下汇率的决定与调整 1、金本位制度下汇率的决定 金本位制度是以黄金为本位货币的货币制度。在金本位制度下，各国的货币一般都规定有法定 含金量，如当时1英镑的法定含金量为7.32238克纯金，1美元的法定含金量为1.50463克纯金。两种货币法定含金量之比，叫做铸

13、币平价。如英镑与美元的铸币平价为7.322381.504634.8665,2、金本位制度下汇率的调整,由铸币平价所决定的兑换比率,只是两国货币兑换的基本标准，并不是外汇市场上的汇率。外汇市场上的汇率受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价上下波动。,二、纸币流通条件下汇率的决定与调整,1、纸币流通条件下汇率的决定 纸币流通条件下，在不同的阶段，纸币的内在价值有不同的外在表现。 (1)在实行纸币制度的初期 这一时期,各国都参照金本位时期的做法,规定本币的含金量。因此两国纸币的含金量应当是决定汇率的依据。但是由于纸币不能自由兑换黄金,于是各国纷纷超过本国黄金储备量的限制，超量发行纸币，导致通货膨胀。在通

14、货膨胀的情形下,纸币所代表的价值减少，汇率也相应下跌。,（2)布雷顿森林体系下(二战结束至1973年初,二战结束后所建立的布雷顿森林体系,规定美元与黄金挂钩,即35美元兑换1盎司黄金,其他国家的货币也分别规定了含金量，并通过含金量计算出各种货币与美元的平价，而且平价一经确定不得轻易变动。因此，布雷顿森林体系下的汇率，由各国货币与美元的平价决定。,（3)1973年以后,布雷顿体系崩溃后,纸币与黄金完全脱钩,各国不再规定纸币的含金量。由于货币的内在价值主要由货币发行国的经济发展水平来决定，因此,两国的经济发展水平应该是决定两国货币汇率的基础。 在实行纸币制度的初期，各国政府通过对外汇市场的干预和外

15、汇管制等方法来调整汇率。 在布雷顿森林体系下，国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的1范围内（1971年12月后，将这一范围又扩大到平价的2.25）。 布雷顿森林体系崩溃后，国际社会不再规定汇率波动的范围，汇率的调整以市场供求调节为主，各国政府也通过外汇市场干预等手段来调整汇率。,三、 汇率制度,汇率制度又称汇率安排,是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作出的一系列安排或规定。 汇率制度有固定汇率制度和浮动汇率制度两种形式。,（一）、固定汇率制度（1880-1973年）,1.含义 固定汇率制度(Fixed Rate System)是指两国货币的比价基本固定，现实汇率

16、只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。从历史发展来看，固定汇率制度又分为金本位制度下的固定汇率制度和纸币流通条件下的固定汇率制度。 2.实践 （1）金本位制（2）布雷顿体系,3.维持固定汇率所采取的措施,提高贴现率 动用黄金外汇储备 外汇管制 举借外债或签订互换货币协定 实行货币公开贬值,（二）、浮动汇率制度（1973年起至今）,1.含义 浮动汇率制度(Floating Rate System) 是指一国不规定本币对外币的平价和上下波动的幅度,汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。 2.类型 从政府是否对市场汇率进行干预的角度，可将汇率浮动的方式分为自由浮动和管理浮动。 自

17、由浮动(Free Floating )是指一国政府对汇率不进行任何干预，市场汇率完全听任外汇市场的供求变化而自由波动的汇率浮动方式，又称清洁浮动（ Clean Floating）。这是纯理论上的划分，事实上并不存在。 管理浮动(Managed Floating)是指一国政府从本国利益出发对汇率的波动进行不同程度干预的汇率浮动方式，又称肮脏浮动(Dirty Floating)。,从实行浮动汇率制的国家是否组成国家集团这一角度来划分，,（1）单独浮动。就是一国不与其他国家组成集团而单独实行浮动汇率制。 （2）联合浮动。是指某些国家组成集团来实行浮动汇率制。,汇率制度利弊比较,什么是“名义锚”，,锚

18、的本义是轮船停泊后用来固定自身方位的工具，一个巨大的叉形物调入海中，让轮船不会随意漂泊。 美联储在实行货币政策之前，也会制定一个名义锚，相当于通货膨胀或是货币供给的名义变量，能够让货币政策都围绕这这个名义锚来实行，从而实现物价稳定的目标，让整体经济不会失去控制。钉着这个锚，保证确立的名义变量在一个狭小的区间内活动，促使实际物价水平达到设定的通货膨胀预期。名义锚可以看成是一套行为规范，央行必须长期关注的行为准则从而达到自己定下的目标。这会让货币政策不会因为短期的需要而使得整体经济失去方向，到处漂泊。 如果以货币指标为锚的货币策略，如每年货币供给（M1）增长率为5%，央行必须对实现这个目标努力，如

19、果这个目标达到了，就成功的实现了物价稳定的最终目标，这就是所谓的钉着锚从而达到经济平稳运行的意思。 货币指标制的优点是其名义锚实施的透明性，央行是否实现其确立的指标通过新闻就能够获得，这样可以帮助普通民众及时调整通货膨胀的预期。但是缺点是此制度必须存在一定的相关性，比如通货膨胀必须和定位锚的货币总量存在相关性，才能够调节。不然这种调节不会达到预期的效果。,三、联系汇率制,1.联系汇率制源于英联邦成员的货币发行制度。这种制度的最主要特点是将汇率制度的确定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，互相牵制。港元与美元的联系汇率制也称货币发行局制，它是诸多货币发行局制的一种典型形式。 2.联系汇率制

20、的内容 （1）香港特区的发钞银行，如发行港钞，要按1美元：7.8港元的固定汇率向外汇基金（现并入金融管理局）交存美元，并换取“负债证明书”，为港钞的发行准备。 （2）如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按1美元：7.8港元的固定汇率赎回美元. （3）众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价,向发钞银行交付美元领取港钞;如退回港钞,则按原比价,赎回美元. 由此可见，香港特区实际存在两种汇率，一种是发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间的发行汇率，也即1美元：7.8港元的联系汇率；另一种在外汇市场受供求关系决定的市场汇率。,3.联系汇率制的自我维护机制,商业银行与发钞银行的套利

21、活动 货币市场的资金增减与利率升降 4.联系汇率制的作用 （1）联系汇率制与货币发行机制和汇率机制较好地结合，因而具有稳定汇率和自动调节国际收支平衡的作用。 （2）市场机制作用充分发挥，行政干预大大减少。,四、 汇率的变动,（一）、影响汇率变动的主要因素 1、国际收支状况 国际收支是对一国对外经济交往的汇总,它主要反映出一国的外汇收支状况。当一国的国际收支顺差时,该国的外汇就会供过于求,从而导致外汇贬值,本币升值;而当一国的国际收支逆差时,该国的外汇就会供不应求,从而导致外汇升值,本币贬值。 2、通货膨胀率差异 通货膨胀意味着该国货币的对内贬值，而一国货币的对内贬值,必然会导致对外贬值。,3、

22、经济增长率差异,当一国处于经济高速增长的初期,进口一般比较旺盛，这一方面是由于经济增长初期对国外先进技术和设备的需求扩大，另一方面是由于本国居民的收入增长 ,导致对进口消费品的需求增加,使得外汇供不应求，本币贬值。 4、利率差异.利率是资金的价格，两国间利率的差异,将会引起短期资本的流动。在一国经济基本正常时，当本国利率高于外国利率时，将导致资本流入，外汇供应充分，本币升值；当本国利率低于外国利率时，将导致资本流出，外汇供应紧张，本币贬值。,5、中央银行的干预,中央银行通过在外汇市场大量买卖某种货币,可以直接影响外汇市场上这种货币的供求关系，对该货币汇率的短期走势有明显的影响。当中央银行买入某

23、种货币时，将使该货币在短期内需求增加，从而升值；而当中央银行卖出某种货币时，将使该货币在短期内供应增加，从而贬值。中央银行进行外汇干预前，应建立外汇平准基金,并储备一定规模的外汇。,6、重大的国际事件,7、心理因素 心理因素是指人们根据新闻、传闻等对汇率走势所作出的主观判断。,（二）、汇率变动对国内经济的影响,本币汇率变动分为本币升值和本币贬值两种情况。由于本币升值的影响与本币贬值的影响基本相反，下面以本币贬值为例来说明汇率变动对国内经济的影响。 1、对本国国际收支的影响 (1)对本国贸易收支的影响 本币贬值有利于本国的商品出口。这是因为当本币贬值后，本国出口商品的外币价格下降,增加了本国出口

24、商品在国际市场的价格竞争力,扩大了外国进口商对本国出口商品的需求,导致本国出口增加。在分析本币贬值对本国贸易收支的影响时，还应注意下面三个问题：, 弹性问题：,本币贬值之所以对进出口产生影响,是因为本币贬值后进出口商品的相对价格发生了变化,导致出口量增加,进口量减少，最后使得出口额增加,进口额减少。但这一过程能否实现,取决于进出口商品的价格发生涨跌后进出口量的变化情况。,时滞问题:,本币贬值后,即使具备马歇尔勒纳条件,贸易收支的改善也不会立即见效,而是存在一定的时滞。,汇率调整与J曲线效应,J曲线效应 所谓J曲线效应，是指货币贬值后先使贸易差额恶化，经过一段时间以后再使贸易差额得到改善的状况，

25、即指贬值有使贸易收入先下降后上升的效果。,时间,O,贸易收入,图1-1 J曲线效应图,（2)对本国非贸易收支的影响,本币贬值可以改善本国的非贸易收支。以国际旅游为例,本币贬值后，单位外币兑换到的本币数额增加,外币在本国的购买力相对提高,使得外国旅游者在本国旅游时的费用开支减少,增加了外国旅游者来本国旅游的吸引力,使本国的旅游外汇收入增加；而本币贬值后,由于兑换单位外币所需的本币数额增加，本国出国旅游者的费用开支增加,使本国的旅游外汇支出减少。,（3）对本国资本流动的影响,根据流动的期限可将资本划分为中长期资本和短期资本。 本币贬值可以改善本国的中长期资本流动状况。这一方面是由于本币贬值后，外国

26、投资者在本国投资的成本降低，有利于吸引外资流入；另一方面是由于本币贬值使本国居民对外投资的成本增加，可以抑制资本外流。 本币贬值一般不利于本国的短期资本流动。,2、对本国物价的影响,本币贬值一般会带来本国物价的上涨，这体现在以下三方面： (1)本币贬值后，以本币表示的进口商品的价格将上涨。 (2)本币贬值后，商品出口增加,当国内该商品的生产能力没有相应增加时,新增加的出口将会直接减少本国的商品可供量,从而导致物价上涨；随着国外对本国劳务需求的增加本国的劳务价格也将上涨。 (3)本币贬值后出口增加进口减少,使得外汇存量增加，带来本币的发行增加，从而引起物价上涨。,3、对本国证券市场的影响,本币贬

27、值将使本国证券市场的价格下跌： (1)本币贬值前，投资者为避免损失，将会抛售本国证券，引起本国证券价格下跌。 (2)本币贬值后，由于本国物价上涨，外国投资者在本国的实际投资利润将会减少，为寻求更高的投资回报，外国投资者将会减少在本国的投资，引起本国证券价格下跌。,4、对本国就业和国民收入的影响,本币贬值会带来本国就业和国民收入的增加： (1)本币贬值将使出口增加，在本国存在闲置的生产要素的前提下，出口增加将导致就业和国民收入增加。 (2)本币贬值将使进口减少，在进口减少的同时，又将促进本国进口替代行业的发展，从而增加就业和国民收入。 (3)本币贬值将会吸引中长期资本的流入，从而增加本国的就业和

28、国民收入。,汇率变动对国际经济的影响,汇率不稳，加深西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。 汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成。 汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新。,第4节 汇率决定理论,一、国际借贷说 该理论认为，汇率变动主要取决于外汇资金流量市场的需求与供给。外汇的供求则与本国和外国之间的借贷有关。 二、购买力平价理论 1、研究背景 购买力平价理论是一种通过研究和比较两国货币之间的购买力关系来确定两国货币汇率的理论。 按照一定汇率购进外国货币，就是购进外国货币购买力，因为该货币在外国具有对一般商品的购买

29、力；反之，相反。因此，本国货币所表示的对外国货币的比价即汇率，主要是以两国货币在各自国家所具有的购买力为依据的。由于购买力是一般物价水平的倒数，因此，两国之间的汇率又可由两国物价水平之比来表示。,2、主要内容,(1)绝对购买力平价：两国物价水平之比即为两国货币的汇率。它说明某一时点上汇率的决定因素。 设Pa为a国的物价水平，Pb为b国的物价水平，R为a国直接标价法下的汇率，则： R=Pa/Pb 绝对购买力平价以一价定律为前提，认为自由贸易将使各国的任何产品的价格相等。,(2)相对购买力平价,在一定时期内汇率的变动，受通货膨胀因素所制约。所谓相对购买力平价是指两国货币的汇率变化决定于它们购买力变化程度之比。 设R1、R0为当期汇率和基期汇率；Pa1、Pa0为a国的当期物价水平和基期物价水平；Pb1、Pb0为b国的当期物价水平和基期物价水平。则：,二、利率平价理论,1、研究背景 利率平价理论是一种通过比较两国短期利率差异,从而揭示两国货币远期汇率的理论。利率平价理论也被称为远期汇率理论。 2、主要内容 (1)利率高的货币远期贴水,利率低