上市公司资金闲置与再融资策略的博弈分析

上市公司资金闲置与再融资策略的博弈分析预测VOL刻，NOFO民ECASTING2002年第3期上市公司资金闲置与再融资策略的博弹分析回华河海大学副际工商学院，且，,210098摘要我L1IL上市公司贵企大量闲置走非常普地的，而这与品品融资提略的地择且是密切相关的。本又且用/论中的古话棋型和斯坦克巾伯格模型对这种现靠进行舟析，梢示T其中的内在J0046990，阂。关键I司上市处司资金闲且再融骨博碍分析中图分类号F8325F22432文献栋识码A艾编号1003币192200203005204THEGAMEANALYSISONTHEPHENOMENONOFIDLCFUNDANDTHEBEHAVIORSOFFUNDRAISINGINOURSECURITIMARKET丁IANHUAFL1TERNATIONALBUSILLSCHOOLF协HAIUNLT厅RSITY，NANJING210098,I,LIAAMTRACT111OURCTURITIESMARK时，LTIJNY咿RATIONSHAVEMUCHIDLEFUIL,BUTTHCYRRCILILLCHGCRORMORCMONCYINTHIS阳L肘，THISPHENOMENONANDTHEBEHAVIORSOFTHECOR阳RARTONSHAVEBEENDISCUSS创WITHANLL川的EINFONNATIONSTATICGAMEMODC1COUMOTGAMEN咄IC1ANDACOMPLETEILLORMATIONDYNAMICGAMES回CKELBERG且MEMODELKYWOR也N1LLTKETEDCORPOFLTIOMIIDLCFUNDJFUNDRHIN日自NMETHOORY越大。可以预见这又将掀起新一轮的融资热潮。1百11R对比分析我们可以看出，方回上市公词筹集的资我剧上市公告可资10046990L例烧现象比较严茧，这已成金数盘不断增加并且衣服管部门放松融资条件的为我阁股擦市场上一个不争的事实。对2001年已机遇下还热悄猛增，而另方商上市公词的资金公布的中报财务数掘进行统讨H再可以看出2001|革L篮现象制L越来越0046990量。本文尝试对这种看似矛F巳公布巾报的止。市公司平均每家公司闲置景资金盾的现象进行分析。数为311亿元其中平均货币资金278亿元，平首先我们涵过建立简单的最优化模型，分析给均短期投资为3278万元，问比增低了4332，出全部J二市公司作为个整体的最优问融资规模，闲置在资金占总资产的比骂为796，同比增长了然后分别在完3D吉思静态博弈条件F和L完全信息24982000年中期上市公词平均每家公司闲置动态博弈条例F徽等出岛生个上市公词的最优满融资I数为217亿元，占同期IJJF均总资产的比爱为资规模，并把官们加总得ILI这两种条件下的总规143702001年中期沪深阴市共有10家上市模，最后将这_个自由资总额进行比较分析，即可得公司资金闲置数额超过了20亿元，其中闲置资金出再融资的问11性增|主和资金的大盘|利1FT缘于资金般多的高达到亿元之巨。另撒统计生在5晨示的低成本使用和闯融资市场竞争不断加剧的绒IO1999年和2000年上市公司分别夜沪深两1有242募在进行分析时笔省尽盘JFJ面我国现实情况的描述，集资金773亿元和154886亿元，2001年前7个以便佼抽象的模型能够与实际情况更加自然的融月募集资金数TE达74231亿元，IL0046990这其中巳上市公司再融资的比率也越来路大。特别是近期监管2余部上市公司最优再融资规模的确定断均衡部门JIIT览了上00469900046990F公词将融资的有关限制后，许多上市公司都准备E戈巴虫在进行了掷融资包括增发新全部T市公甸的敢优币0046990融资规模实际J二就按股、112RT、发行可转换债券，而且融资数额也越来确定当股票市场上只有家上市公词时宫的最优收稿日期2001092452国00469900046990嗳00469900046990周佬瑨楩潵卥呉潦獥浡挽桡浵楤晵獴灨虑扥摩睩捯楮条摹0046990睯捣晩牡0046990004699000469900046990004699000469900046990敡捯牣偨潦虑剡捵牫症舍欢瑨浰慴湡浤楳剅0046990汥楬慹敮獣景牤统敯00469900046990浥慬桡捵00469900046990来浯牰004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990牫湴牡物整牰楮瑨汸楣浩敮汥湤楳掸潭癞畳浭浯玣汯特0046990湥潲0046990祳癞物桡0046990乯敲捴莹潲佲楳慰瑥晵枣004699000469900046990004699000469900046990潭楮慴协整敮潲獥莹摤瑥瑡0046990牡敳浡慴敲湤00469900046990楳潲莹湡楕楯畴潮楮扪湲莹004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990敮桩湹楯慭莹0046990湳004699000469900046990敳湩湳瑨潵湤景敬步潮004699000469900046990症楮楳牮牭扥瑥玣0046990慬00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990牳愩潴慴牧00469900046990楯条摬004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990楴獩浥0046990禣0046990004699000469900046990湥浯00469900046990獳004699000469900046990004699000469900046990摥泀卣00469900046990昲虑氩004699000469900046990004699000469900046990桯0046990004699000469900046990潬0046990004699000469900046990十涌004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990回华上市公筒资金闲置与黯融资策略的博弈分析1耳融资规模。按照现做人的假定，袭断的这家上市3单个上市公司最优再融资规模的确定古诸均衡公司在进行再融资时要同时考虑其融资的收益和L2001年3月证附会发布了关于上市公官司和TJ1T木，将融资的收益就是把资金运用后的自H日，JLIJ股发行审核工作的指导意见，其中虽然增加了不成本就是承销发行费用、利息、圳股利等。我们战略少约束再融资的软憔条款，政由于硬TTT标净资产有一个非常致耍的假定，那就U再商业资的收战士要收益然从3年平均的10降到6，这实际上放宽阳上市公词的大股东支配利使闹，中小股东不能直了上市公河自己股的限制，使很多上市公司都能达到接分学公前的投资收益，他们抖能从二级市场的H院股要求并提出了配股方案Q另外，随着I叼市公E需袭价中获利。这一假定比较符合我网上市公司词新版发行管那办法的颁布，又会LILJM增T叫股狼火和很少分配现金股利的现实情况，并且事FR般的高潮，因为T曾发新股比配股有贝多的优点而实上我网上市公司的火股东TLL1L没有把K市公呵条1更低。自己般只能针对T股IL0046990J曾发则针对所辛苦成巢正的公众公审JJLIJ向全体股东负苦苦，在经读有投资者，并且I自发新版的价市场化，价支离自己也很少顾及中小股东的利放。所以我们把分配给股数量燎商为流通股的30，而增发新股则无JLT胶东的少股股利放到了再融贸的成本段，从这点来限制，并且3年平均净资产收拾LF低于6的公司看很像向债权人文付的利息。我们彼这里把上市也E可以增发新般。据IIFJI会伯计2001年将有300公词短期投资和J委托理财等都辛苦成资金的正常运400家上市公司进行再融资，其中一半采用增发用，并规假定所有的资金都能使用出去并获得F方式。这些文件的发布实际上都降低了上市公司的平均收疏导旦。制也闯融资的JN际成本不变为再融资的条件，使更多的|市公词都能达到再融资阳，再融资的数最为Q，平均收挂在RABQ，其的些求。大盘T市公说加入到附融资的行列必然中O，BO，MO，得融资的边际收益等于增加股市扩智的压力，串成股市低泼，股价F跌，而边际成本时公官司的收益达到最大化，因此垄断的I这反过来又会影响JL有公河再融资的结果。由此市公词占2优冉融资问是单就烧时见，在这种情况下上RI0046990公司在对离融资进行决策MAXQBQMLQ1的时侬都将充分考虑其他上市公司的决策，他们做其中Q是再融资的利润阙数，由R二BQ可町的决策也通常是给定对方决策前提下的最优决知这JL，实际上暗含了边际收益递减规律。根据利策。向于这一点究全符合博弈论中的纳什均衡润最大化的一阶条件可以解出此时的最优两融资NSHEQUILIHRIUM策略的内涵，因此以经济主体的总额为相互制约和梢泛影响作为研究鼓点的博弈论就成Q二ML2B2为我们分析当前形势下上市公匈两融资行的首为使Q为正值，还得进一步假定川选工具。由于我阁上市公司很少分配观念红和J列111叮现在假定股巢尚自由资市场是个近似的寡头转换债券的利率也很低，所以上市公司资金使用的接断市场，P存夜N家各有优势的上市公叫，它们成本极度低嫌阳的值很小，况有对上市公司形共同争夺股票市场再融资份额。其中市场销构和成有效的成本约束从2式可以看出过时的融资每家上市公词的利润函数是共同知识COMMON规模就会因此附扩大到接过，12川的JR3F由于KNOWLEDGE，假定这家上市公询问时决定其最优大家都有这种股巾峨筹到的钱就是价来的，不要自融资规模。因此，他们的竟争行为就是种完全信不要的观念，于是就向现了一浪高过一浪圈线热息静态博弈，阳J上市公W，自由资策略的中日互作用将燎潮。不管有没有好的项目，先把钱圈过来再说，如终形成纳什均衡。书在E这盟我们使剧以日融虫R资奇额为内果当初I划的R1J日后来证明没有盈利前嫌就变更5线K变露垦的古I谐者饿刻C白O刷例T叽1111忱0T日盯附川J米3L卡巳1对才上市公募集资金投向，N0046990就干脆搞个委托理财或存银F叮司的7竞吉4争F行7为句J川L阳川日U以I分析行C因此，1市公叫I主种资金大殴闷寰的现象就是FFLLIO代发第1踩上市公叫丰部副资的数量，由于决策者没有0046990剑有姓的成本约束，努力集中货川Q，注叫Y代表其成本嗣数，RAHLQ，代币资本的结果我因上市公主司对股权融资的这种偏好|叫时也滔成了上市公词净资产收益率逐年下表帮个市场上资金的逆箭求自自数。因此，第2家上降的结果。了H公司的融资目标是,53004699000469900046990004699000469900046990浡儽004699000469900046990004699000469900046990敱0046990歮0046990条0046990悭004699000469900046990004699000469900046990玑浑0046990硲00469900046990004699000469900046990畩004699000469900046990滗浥004699000469900046990爨0046990004699000469900046990汩0046990汥0046990004699000469900046990渨凎004699000469900046990004699000469900046990儩00469900046990004699000469900046990004699000469900046990櫊0046990004699000469900046990戬00469900046990摧0046990004699000469900046990儩004699000469900046990戾00469900046990004699000469900046990004699000469900046990攩0046990004699000469900046990004699000469900046990澣00469900046990泊00469900046990畭00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990湿00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990湿0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990嵑004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990湡004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990潴00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990晼00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990粣00469900046990004699000469900046990004699000469900046990爽涡00469900046990爽004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990懒00469900046990滒004699000469900046990004699000469900046990潮00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990掸汬00469900046990冿004699000469900046990冣004699000469900046990004699000469900046990楬004699000469900046990樯0046990004699000469900046990004699000469900046990潮00469900046990004699000469900046990榼懒00469900046990VOL21NO3预测2002年第3期当然，其他1RT0046990公司跟随者也不会坐着资金资源阳川Q，川121，1才二QCIQI的大最流失，他们也会纷纷效仿，并采取针锋相对IO1,2,N3的应对措施。不问于静态博弈的是，这时候绞济主由纳什均街的定义，IIL立异|每星在上市公司的利润ILI体的诀策是农观察到另一方的行动结果的才做出数3岳飞求阶偏导J1J得真反应函数REACLO0046990N的，因此他们的究争行为脱脱L动态博弈范畴，应FUNCT0046990ON为该运用斯坦克尔伯格棋盘HSI且，KELB町GGAMEJLMQTRI们IL1尸LJ11FJTL以分析。为了寻求子博弈精炼纳什均衡SUBGAME一州/2B一11/24PERFECTNESSNASHEQUILIBRIUM，我们可采用逆向归在求4式时我们实际假定了在第I上市公词决纳法先求出跟随者的反应阙嫩，将它喃人到销先策时，其他L家L二市公J的碎融资额都为Q，将翁的目标函数中以求得最终均衡主持泉。QTQ代人4式武1M年出假设领先者的融贸部L为Q，RR1个MFHILI翁QA/I1LB5的融YIT额为QO领先者光行动，跟随者在领先翁将这11T菜上市公司的最优部融资额IHF加J鼠就可的自由资颁给定的情况下放大化自己的利润以得TLL1音11上市公司总的再商业资数极为RNAX/QFQ，恕QFLBQ，LQF川I7Q，QF工A7I1N/BNL6通过解一阶最优条件可求111跟随者的反应局势为I每总额Q，才5J章求偏将可得51，MLNBQJI8JDQJDNM/BN120网为在动态悔弈的第阶段，领先者I进行决策H才会由此可知1在练头市场中参与竞争的上RT0046990公司数目犯跟随者的反应考虑在内，所以其LLL优罔你是越多，相应的再融资总唱团也就越大。MAXJQ,5QJQ,IBQ,N11由于NJ步JLT管部门L降低丁上市公司再融资的5Q，J附9F门他，虫越来越多的RT0046990公司1111入了再融资的行解H9式的阶条件I求TH领先者的融资锁为列，力11刷了将融资市场的竞争程度，IL0046990冈融资总额FJ,A叩削/2B10IEFF反映证券降融资市场竞争秘庶的个较好指在这个线性模型中1，独立于跟随者的数目并等于我断条件下利润最大化时的融资额。通过8式对由于各上市公司都是独立的利润追求者，他们Q，求导我们发现跟随者的反应函数的斜率为户在进行决策时都充分考虑到成本约束，因此做出的决定都是符合阴性原则的。也就是说，这时候敝LLN，这就意眯，管锁先者的融资额每上升个单资额的迅熄增长是死命不断加剧条件下上市公司位卫在个跟随者刷的最优融资额就会F降1/个追求利润T最大化的必然产物。另外需注意的是单位。将10式代人王18式中可求山跟随者院的融因为我国上市公司使用资本的成本极低很少分配资者目为的工偏，/2N，因此在斯坦克尔伯格均现金红利，问L也LJ巳筹集的资本以货币资金的形式衡中总的游融资额为保存也是符合其利润级大化的原则的，所以也就出Q，Q，十寸Q，工M211261J现了我国上市公司资金大放|利蜜的现象。同样我们有24单个上市公司最使再融资规模的确定斯坦克DQ/DNM/2BN0尔伯格均衡即总的融资额随进行融资的上市公词数阴的增加|有1R者均衡中要求家上市公司同时做11再而增加。融资决策这与现实相距太远U实际的情况光不同因为跟随者的反JL00469900046990ZIIE费时斗率为负/，在的上市公向先后融资，并通过各种方式来抢占融资领先着行动之M跟随者只能被迫减少其离融资数份额。问时，由于我|割政策的多变性，各公词者1I希辙。实际的情况就是先袄得满融资J曾发新股、配M怆先实现自己的融资IT划，以免宽松的政箭发IF股等资格的上M以词会F在用自己的概皮，力变化。因此，先行动者就具有一定的优势先下子争著手续尽可能多的资金。而大量的币5融资行为会为强确实能为L者情米衍时的超寄自收益，这就剖良影响1市公询服果价格甚至二级市场价格指是我们听说的先动优势FIRSRMOVERADVANTAGE。数，边F挂终就会对跟随者的融资数ILL产生不利影5400469900046990嗳瑮熣椽晵焿冣掴004699000469900046990签00469900046990悫0046990条灥乡敱0046990浡卲0046990厣004699000469900046990江牦独慸闵懒签00469900046990004699000469900046990痴0046990浥0046990畩0046990碣00469900046990氽污撡00469900046990散咣0046990莹0046990熴懒湱00469900046990糓00469900046990湴汩0046990炼0046990熡摮0046990瑮碣乯焨潮0046990004699000469900046990004699000469900046990慧敳扲0046990昨0046990枣璼冣0046990炀0046990嬨0046990004699000469900046990攩极00469900046990煲0046990泄0046990溡004699000469900046990004699000469900046990憡0046990004699000469900046990泄00469900046990熣00469900046990崽浽004699000469900046990焲0046990窡00469900046990004699000469900046990004699000469900046990焱00469900046990004699000469900046990004699000469900046990嬨0046990孢004699000469900046990004699000469900046990沣0046990瑝0046990004699000469900046990004699000469900046990杲004699000469900046990熣扮0046990004699000469900046990稫呈00469900046990004699000469900046990004699000469900046990筮抡004699000469900046990稩0046990孢慩004699000469900046990扛004699000469900046990004699000469900046990熣0046990扝0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990抡焱0046990砭崾004699000469900046990瑡00469900046990004699000469900046990梣00469900046990004699000469900046990楲0046990敫00469900046990氢00469900046990004699000469900046990004699000469900046990獴0046990樯敬0046990滒004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990扥00469900046990004699000469900046990牥004699000469900046990004699000469900046990牧00469900046990004699000469900046990惯004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990温00469900046990莹00469900046990潶0046990毕牝00469900046990004699000469900046990熡潮004699000469900046990敲0046990004699000469900046990温00469900046990熣004699000469900046990条00469900046990渨004699000469900046990004699000469900046990浥00469900046990紨0046990榡004699000469900046990罔华上市公司资金闲置与再融资策略的博弈分析响。这样在本轮竞争中跟随者就会有吃亏的感觉什么中则股市有这种好事，本文暂不讨论。进而激励他在下一轮竞争中采以1动，在自己有首2再融资条件的愿步放宽JD刷了上市公词之先行动机会的时候获取鼓大的收益。这也就是我间的融资觉争，迫使T市公词大量融资。声日在仪仅国股票市场叫管就况，喃喃协放就乱的个教堂哥肌是贤金的低成本使用还不会必然引起这种窗因的融资热，因为在没有竞争或竞争较小的时候上市公肉巾对比这两个1增费模裂的纺果RFJ闪发现，如果说叫就不必在I军没有好项目的情况下就急于去融资，完全可以等条件成熟了才行动。但是，从前丽的古融资徽的增长在宙I者模型中主要是归因子寡头垄I耕均衡利斯坦克尔伯格均衡中我们都可以发现，股断的阵融资市场中参与融资的上市公词数目增加拱市场再融资总额都是随着交最N的增加附增的LI日，那么在斯JF克尔伯格模烈中就要更多地归囚加，ILIJ71的收加京要是白干监督部门放松再融资于市场主体觉争策略的使用。换句话说此时融资条件造成的。另一1R网上市公司通过制进I1要额的增加巴不仅是单纯依奇在新的竞争主体的进入，登完全虚假的财务信息骗取两融资资格的情况也同时还要依靠已有究争主体策略的选挥。总之，资不在少数。这就是我国上市公词普遍您有融资饥金的低成本俊用、蒋融资主体F包围的扩大以及配争渴疵的一个霸主F原因。程度的加深共同发依作用，使上市公谈L两融资的规3上市公司盲目丰耳融资的纺果每荒草成资金的模不断扩大并造成资金的大最闷寰。低效率使用。筒光，盲目融资造成了上市公司频频5结论和建议变更募集资金投向的络巢，不少上市公司的募集资我们将垄断均衡、11谛均衡利斯坦克尔伯格均金投资并不符合公词的长远和L援，他们轻灿把TT衡下股累市场问，融资总协、进行从大到小的排序得投到自己根本不熟悉、与干收毫不相关的产业Q守Q，Q中，在项目环榄发生变化后义随您的哥哥更投资方这个不等式对于解粹我国上。市公词利于融资需求向。有的公司对拟投资TJ1L因根本没有I划于认真、科的问。做增长和资余大饭闲1量的现象具有戴安意义。学的评估，仅仅作为道必须的子续而已。另外，它表明向于上市公司资金的低成使用，在越来越由于我国上市公词太多都是大股东绝对控股再加多的上市公均达到两融资要求的条件下，股市丙融上公词治蝶结仰的不完善，所以大股东一股独大利资市场的竞争会不断JM刷，其必然结果就是上市公0046990用上市公宵L资金的2现象也时利发生。当然，上00469901司再融资需求的扩大利资金的大1闲嫂。具体来公词的大最闷聋的资金也许是其使用放率最低的说，我们认为T述结果概措地说明了以下薪实部分了。这些闲散的资杂淄成资源的极大浪费，同T资金使用的低成本是我国上市公司俯好股时其中又有相当的一部分进入了我回股票一黑市场火FFL融资的毛要原因O从三个模珊的综果市场，增加了股结远的风险11影响我阁的金融安全。我们都可以看出|市公司再融资需求与其边际成为丁解决我回股要去市场上存在的以上问题，简本ML反IN变动的关系，很低的边际月L2非直接促要做的士作很多，在很多都是带有开创性也彩侦上市公叫再融资能求的增加。假使始投资者以的。具体L作主要包指加强市场监管和扶捋市场实实在在的网报，上00469901公司的再融资无可原才卡，1日IJL在附个矿面。在监管方面有需要优化监管政策并现实的情况是大堡的上了F0046990公司长期以来很少分配逐步导人法制的轨道转变融资资格的确认方式，现金股利，在还有不断加剧的趋势，股革11支出1熏点我募集资金项目的收且在率降低大股东在融上市公司并不构成太火的成本21典琐的在1I染资过程中的影响，充分体现中小投资者的利桶，建液，2000年每股I争和J160元，净资产660，净资产立一套刘再自由资价恪的确定、募集资金使用、关联收放卒2409，米分配利润高达13亿元，公司却交易等方隘的相关制胶对上市公词的分红方式利不恨不给现金回报，在号至还商价配股。J0046990巾目前分红比例也成该有中日成的政策约束和引导依划、2000年收益率最高的上市公司翻1是如此，那就不1台市，以法制监管逐渐取代火部分的行政监管，这驳说那些收益率很低在在污损的公词了。在这种样可以挺高监管的透明度，降低L监管成本，减少有不能支付股利的情况下，即使募集的资004699000469900046990L大觉闲置史关政策的多变性，让在管对象有一个比较确定的LY0046990也不会对公司的正常运行造成不良影响。3至于为下转45页5500469900046990泏00469900046990冡00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990淊00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990强00469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990琼004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990壋0046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990004699000469900046990王明涛篡于民/日始分析中国股票市场的非线性特征对深圳股黑市场，计算络果为HURST指数分别为08008、06954，同时存在且9上海和N口H探II个月的周期，关联RN分别为LOGJUSO643LOGLBO17H517和311。00061001142对上海股票市场状态持续9个月后，市场R2O999,HO643,C22日且L10219价格并不寻呈现为随机游走，而表现为逆状态梅续性4嗣2比较分析H沟02540，关联尺度为一289。对深圳股对比文献7与本义的计算络泉，着假00469904在月票市场，状态持续8个月后，同样存在逆状态持续为21个交易日，对上海I止杂市场米说，J95天的周性H为02772，关耳其庶几L266。期相当于93个月，两者的I算络巢是基本相间，这3上海、深圳股哥哥市场的股价指数所构成的ILL金E了PETERS的街跑，即在ERIS分析中，放时间序列呈现非线性，说明中阁股JJL市场是一个非耍的是时间区间的1是颊，而非牛羊本蜜的扩大然而线做市场，人们对I市息足以非线性方式做朗的，股进一步分析可以看出，由于R瓜分析法为非参数价波IIJ0046990在LJM非线悦。分析讼，故网朗议L精确到天似于是不问俗的，4从计算结果看，上海股票巾场关联度的绝而精确辈IJ月，可信度较大。对敲在网个状态下均大于深圳股票市场，周期也长外，从阴3辛苦，统计量1变化的突变点并11于深圳|巾场，这说明上海股骂骂市场比深圳股蒙市场不十分明扭，如果不是人为标出周期长度，VLU很的非线性特征更为明报。难从V的变化囱中看出突变点而从图1中肴，5使用月收益率数据比使用日收藏旦在数扮自居统计ITV的突变点去P十分明报，法也说明了在E11更好地树I主股其黑市场所获现出的非钱院将在E计算RIS分析1，月收益率数据优气J11TLLC6I在数据。结蝶的可信度更大。第三，从文献7的统计分析结果肴，1GRI参考文献5X才LOGIL的回归分析，T检验并不跟著I1IJ戚LLMANDELBROTITHEVARIATIONOFCCRTAINSI阳UJ11VLPNC制朋月收且在率数摒叫，T枚导责十分原著，这进一步增ULOUM101ILLLSIN酬196336394419强了分析衍泉的LIJ信度。2PETERSE贸中市场的海沌与秩序叫烹小东译，北第四，从计算结果肴，元论是在状态持续阶段L绞济科学川L版材1999，2166793陶亚FOJ声明旭上海股骂骂市场收益摆在分布特征的研究还是逆状态持续阶段，本文计算的相关L均高于文JJ。预测19991825758献7的结躲收态持续阶段，本文的英联JJL为4T华股价峭的I皮动中的ARC闪现象U败锹I2济与517，文献L7J为25逆状态辫续阶段分别为技术经济研究1999的，2225283和8500046990只突出了中囱证券市场5提长风利用阴归GARCH棋型对我阁沪深股市的分的非线性特征。析J预测，19991R的4647X深圳I在券市场，存在的问题与上海证券市场6主主IL明，象忠贤，杨晓W臼阻归条件界方皇室模型反11相同。用J预测，1998，174477徐TT俐，附辛辛RS分析探索中阴股骂黑市场的非线性43结论JJ预测，199918259621上海、深圳|胶哥哥巾场均称在状态持续隙，其1/县55页朗。布挟持市场力盘方在面，J奋力U快资本市场的市场化为主要服则，改善以利润为中心的效益会计核算化进程，前先要让窗耳守党争力的公叫校褥应有的货体系U近一步发贱民间基金，特别丛中外合作基金币资本，使投资者的资金得到有效的保值增值并获利私奠基金，改变我因目前以散户短期投资为主的取相应的投资R菇。推进股权结构的多元化和法市场状况，引导市场投资理念向T重公词3在本阁的人治思机构的合理化，11公司侬罪自己的信用，根长期投资转变。据自身实际的经密状况和资本市扇状况决定自己参考文献1堆迎博弈论和信息绞济学MI悔上海三联书的融贸1N鞋，也让公司独自承担风险。同时积极扶店，T市人民出版社，19967478182斗86，将那些有能力有00469900046990HR俗的中介机构，严格会计制度，20046990LL少锐，张岗中国上市公司股权融资俯好分析LJ绞改进经营业绩考核指标体系，坚持以股东利税最大济研究200111712204500469900046990汯0046990刲004699000469900046990004699000469900046990劣匩0046990004699000469900046990004699000469900046990嬱痴潦捥灈孊汴嬲嬳0046990嬴嬵嬶嬷孉004699000469900046990004699000469900046990狞物牴捥畳0046990嵍嵊岚巌巅嶶004699