“拨开雾霾,探寻周期”—交运篇：结构优化与效率提升并举

“拨开雾霾,探寻周期”交运篇结构优化与效率提升并举研究报告201721行业研究深度报告评级中性维持报告要点大气污染复合化，流动排放难忽视随着机动车保有量的快速增加，我国城市空气开始呈现出煤烟和机动车尾气复合污染的特点。在我国特大型城市中，流动污染源对于本地污染的贡献较高。分析师韩轶超862168751781HANYCCJSCCOMCN执业证书编号S0490512020001联系人冯启斌862168751781FENGQBCJSCCOMCN联系人吕达明862168751781LVDMCJSCCOMCN联系人于灯灯862168751781YUDDCJSCCOMCN研究数据表明，北、上、杭等九所城市的首要污染来源是机动车，其汽车尾气排放占大气细颗粒物的比重分别为313、292、28，贡献近愈三成，甚至在非暖季要占到40。流动源排放严重，货运结构不合理目前，包括机动车、船舶等在内的燃油排放流动源所排放的尾气对大气污染造成了严重的影响。从总量上看，我国传统燃油机动车保有量全球第一，尾气排放总量惊人，与此同时，港口船舶污染也日益严重；从结构上看，我国货运量占比超70的公路货运效率低下，间接产生了大量的无效排放。结构优化与效率提升并举从交通运输的角度来防治雾霾，主要有以下两方面措施1）交通能源消耗结构的优化提高传统燃油机动车的排放标准，采用新能源车逐步替代传统燃油车；2）交通运输组织效率的提升逐步推广无车承运人以及多式联运，提高货物运输的组织效率。002010600125传化智联铁龙物流买入买入相关投资标的梳理富临运业公司是四川省客运龙头公司，在新能源电动车运营领域极具优势。在逐步更换电动车进行运营后，可降低折旧及燃料成本，整体盈利水平有望得到改善。传化智联公司子公司传化物流是国内公路物流行业平台的首创者，其打造“中国智能公路物流网络运营系统”有助于提升公路物流效率，降低公路物流成本。公司“物流互联网金融服务”三位一体的大型公路物流平台运营模式维持高成长，未来随着平台生态环境逐步完善，业绩有望迎来释放。铁龙物流公司是铁路特种集装箱运输龙头企业，也是首批多式联运业务的参与企业。国家层面的政策鼓励与支持将带动多式联运的快速发展，我们预计公司未来很有可能是最先受益多式联运发展的上市公司。市场表现对比图（近12个月）2016/2252015105052016/52016/82016/11运输沪深300相关研究长江大宗“推宗明本”交运篇载万物，行天下路2017126消费稳中向好，周期低位回暖交运行业2016年业绩前瞻2017124航空客座率持续走高，散运走势分化，集运稳中有降2017121风险提示1政策推进不及预期；2行业基本面恶化。请阅读最后评级说明和重要声明1/20行业研究深度报告目录大气污染复合化，流动排放难忽视4流动源排放严重，货运结构不合理6流动源排放污染严重6机动车尾气排放是首要污染源6港口船舶污染日益凸显7航空排放对雾霾影响较低9货物运输结构不合理11结构优化与效率提升并举12能源结构新能源车节能环保，政策驱动产业发展12组织效率无车承运人渐近，提升公路运输组织效率13运输模式铁路环保优势明显，多式联运发展迎机遇15相关投资标的梳理17富临运业客运主业稳健，试水布局新能源车运营17传化智联首创公路物流平台，加速推进生态布局17铁龙物流铁路特种集运龙头，多式联运优先受益18图表目录图1空气质量AQI监测曲线4图220122013年上海市PM25来源解析流动源和工业生产是主要污染源5图3中国历年机动车保有量7图4全球各大洲港口吞吐量占比变化8图52015年全球前十大港口货物吞吐量8图6港口船舶污染物来源8图72015年全球前十大集装箱港排名9图8上海船舶排放污染物在全市总量中的贡献程度9图9深圳市远洋船排放的二氧化硫在全市总量中占比9图102014年香港污染物排放总量中水上运输贡献程度9图11中国各类运输货运量占比11图12卡车日行驶里程远低于美国水平11图13新能源汽车产品分类12图142014年起国内电动车产量正式进入爆发期（台）13图15无车承运人定义14图162015年中国货运周转量结构（按运输方式）15图172012年美国货运周转量结构（按运输方式）15图182015年中国商品车铁路运输占比为716请阅读最后评级说明和重要声明2/20行业研究深度报告图192015年美国商品车铁路运输占比为4116图20“一核三极”转型理念17图21野马汽车电动客车SQJ6900B3BEV17图222016H传化智联营业收入结构18图23传化公路港的网络布局18图24传化物流线上业务模式18图25传化物流“物流互联网金融”的商业模式18图262016H铁龙物流营业收入结构19图27铁龙物流铁路特种集装箱业务营业收入和增速（百万元）19图282016H铁龙物流毛利润结构19图29铁龙物流铁路特种集装箱业务毛利和增速（百万元）19表1雾霾中大气污染物分类4表2不同机动车燃油排放污染物含量（G/M，其中，CO为MG/M）633表3南方航空能源消耗结构（2015）10表4欧洲当地空气污染物的来源结构（2013）10表5ICAO最新引擎排放标准11表6中国航空全行业2015排放量测算（万吨）11表7新能源车政策整理13表8国内轻资产型无车承运人14表9各种运输方式的特点和污染程度对比15表10多式联运相关政策16请阅读最后评级说明和重要声明3/20行业研究深度报告大气污染复合化，流动排放难忽视2016年入冬以来，全国多地区发生多起大面积、长时间的重污染天气，其中，北、上、广、深等地雾霾天占全年天数已超过1/3。研究显示，雾霾组分复杂，包括上百种大气颗粒物，其中以气态污染物硫氧化物（SOX）、氮氧化物（NOX），以及可吸入颗粒物（PM）为主。其中，大气细颗粒物的来源既包括一次污染源，例如工业粉尘、机动车尾气、道路扬尘等，也包括二次污染源，即气态污染物在大气中经过物化作用（凝聚、吸附、反应等）生成的细颗粒物，经过吸湿增长产生消光现象，最终形成雾霾天气。图1空气质量AQI监测曲线资料来源中国空气质量在线监测平台,长江证券研究所表1雾霾中大气污染物分类含氮的化合物碳的化合物有机化合物卤素化合物22SNO、NH3CO、CO2C4C10化合物HF、HCLSO32SO4NO2、HNO3铨、酮、过氧乙酰资料来源中国空气质量在线监测平台,长江证券研究所污染呈现复合化趋势，流动污染源贡献近1/3。由于我国的能源结构以煤炭为主，因此，城市大气污染早期呈现出明显的煤烟型污染特征。但随着汽车保有量的激增，城市大气中氮氧化物浓度显著增加，开始呈现出煤烟和机动车尾气复合污染的特点。根据环保部的资料显示，机动车、工业生产、燃煤和扬尘等是中国大部分城市大气颗粒物的主要污染来源，约占8590，其中北京、上海、杭州等九所城市的首要污染来源是机动车，其汽车尾气排放占大气细颗粒物的比重分别为313、292、28，贡献近愈三成，甚至在非暖季要占到40。请阅读最后评级说明和重要声明4/20行业研究深度报告图220122013年上海市PM25来源解析流动源和工业生产是主要污染源资料来源上海市环保局,长江证券研究所（流动源机动车、船舶、飞机、非道路移动机械等燃油排放）请阅读最后评级说明和重要声明5/20行业研究深度报告流动源排放严重，货运结构不合理目前，包括机动车、船舶、飞机等在内的燃油排放流动源所排放的尾气对大气污染造成了严重的影响。从总量上看，我国传统燃油机动车保有量全球第一，尾气排放总量惊人，与此同时，港口船舶污染也日益严重；从结构上看，我国货运量占比超70的公路货运效率低下，间接产生了大量的无效排放。流动源排放污染严重据统计，我国流动源对大气污染的贡献近三分之一，流动源排放已经成为城市大气污染的主要来源。针对移动源排放进行有效的治理，已经成为当前城市环境治理的不可忽视的一方面。机动车尾气排放是首要污染源机动车尾气主要是通过排气管、曲轴管、油箱和汽化器等排出，其中大部分是从排气管排出。科学分析表明，在汽车排放的尾气中，除氮气、氧气以及燃烧产物二氧化碳、水蒸气为无害成分之外，其余均为有害成分。目前汽车尾气中已经分离出来100多种有害物质，其中80多种为中国环保产业公布的有害物质，主要污染物有一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOX）和细颗粒物（PM）。一氧化碳（CO）CO是燃料燃烧不充分时的产物。燃烧过程中，氧气不足，火焰温度不够高，二氧化碳与碳氢化合物的混合气体在高温下停留的时间长，以及燃烧室有湍流发生等等，都能导致燃烧不完全而产生一氧化碳。碳氢化合物（HC）HC是由气缸壁淬冷、燃油蒸发及不完全燃烧所致，内含200多种物质，有致癌特性，单独的HC只有在浓度相当高的情况下才会对人体产生影响，一般情况下作用不大，但却是产生光化学烟雾的重要成分。氮氧化合物（NOX）NOX是发动机大负荷工作时大量产生的一种褐色有臭味的废气。发动机废气刚排出时，气内存在的NO毒性较小，但NO很快氧化成毒性较大的NO2等其他氮氧化合物。这些氮氧化合物，统称为NOX。NOX与HC受阳光中紫外线照射后发生化学反应，形成光化学烟雾。纯颗粒物（PM）炭烟是燃料燃烧不完全的产物，其内含有大量的黑色炭颗粒。表2不同机动车燃油排放污染物含量（G/M3，其中，CO为MG/M3）1010810507013255080507020401020无1002040无无无无无无无5052576310310310汽油（有尾气处理）2530柴油柴油天然气双燃料液化石油气天然气10810102001数据来源SAFTYOFGASMOTORFUEL，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明6/20行业研究深度报告机动车尾气是大城市的首要污染源。随着中国城市化进程不断推进，城市机动车保有量不断增长。目前，全国机动车保有量突破29亿辆。据环保部门测算，2015年全国机动车四项污染物排放总量为45322万吨，其中一氧化碳（CO）34611万吨，碳氢化合物（HC）4302万吨，碳氧化物（NOX）5849万吨，颗粒物（PM）560万吨。汽车作为机动车污染物总量的主要贡献者，其排放的一氧化碳和碳氢化合物超过80，氮氧化物和细颗粒物超过90。机动车对于PM25的贡献主要分为两部分1）直接排放出的颗粒物占PM25的5左右；2）经过二次反应后生成的颗粒物，占PM25的百分之十几，主要包括两部分，即氮氧化物（NOX），转化为二次硝酸盐颗粒物，同时催化SO2生成二次硫酸盐颗粒物；碳氢化合物（HC），转化为二次有机碳颗粒物。图3中国历年机动车保有量资料来源公安部,长江证券研究所港口船舶污染日益凸显港口船舶污染往往被忽略，但是危害不容忽视。随着世界贸易中心转移至亚洲地区，亚洲港口的重要性逐渐凸显。中国作为“世界工厂”在此之中承担了重要的角色，而中国的沿海港口亦快速发展壮大，吞吐着来自世界各地的货物截止2015年，中国港口在全球前十大港口中占据了7席。然而，服务于这些货物的运输车辆、搬运机械和运输船舶都会把污染物排在港口，成为港口城市空气污染的重要来源，由船舶运输带来的空气污染问题也愈发凸显由于船舶主要以重油为燃料，其硫、重金属含量比较高（油品质量远低于汽油），燃烧时产生大量的硫化物、氮化物以及颗粒物，叠加船舶发动机功率大，燃油消耗较多，废气排放十分严重。中国船舶和港口空气污染白皮书的数据更是指出，一艘使用35含硫量的燃料油的中大型集装箱船的排放可能与50万辆日行驶164公里的国四标准的卡车日排放相当（中国海事局）。请阅读最后评级说明和重要声明7/20行业研究深度报告图4全球各大洲港口吞吐量占比变化图52015年全球前十大港口货物吞吐量资料来源IAPH,长江证券研究所资料来源上海航运交易所，长江证券研究所图6港口船舶污染物来源资料来源上海市环境检测局，上海市环境科学研究院，长江证券研究所港口船舶污染主要集中在港口城市，成为当地重要的污染来源。以上海市、深圳市和香港为例，其对应港口上海港、深圳港和香港港吞吐量巨大（2015年按吞吐量分别排到世界集装箱港口的第一名、第三名和第五名），为当地经济的发展起着重要作用，与此同时，来自港口船舶的空气污染亦较为严峻根据2013年交通部水运科学研究院发布的中国船舶和港口空气污染防治概况显示，船舶排放的PM25、二氧化硫和氮氧化物对上海总排放量的贡献分别为56、124和116；在深圳市全市的二氧化硫排放量中，由远洋船排放的量占到总量的67。香港环境保护署对香港2014年空气污染情况和主要污染源进行分析后发现，水上运输是全市可吸入悬浮颗粒、二氧化硫和氮氧化物的最大排放源，可分别占到排放总量的36、44和33。请阅读最后评级说明和重要声明8/20行业研究深度报告图72015年全球前十大集装箱港排名图8上海船舶排放污染物在全市总量中的贡献程度资料来源中港网,长江证券研究所资料来源中国船舶和港口空气污染防治概况（2013），长江证券研究所图9深圳市远洋船排放的二氧化硫在全市总量中占比图102014年香港污染物排放总量中水上运输贡献程度资料来源中国船舶和港口空气污染防治概况（2013），长江证券研究所资料来源香港环境保护署，长江证券研究所航空排放对雾霾影响较低2015年，航空实现运输周转量85165亿吨公里，完成旅客运输量436亿人次，完成货邮运输量4424万吨。中国航空运输在交通运输体系中的比重不断提升，航空的排放对中国日益严重的雾霾的“贡献度”，也开始成为社会关注的问题。作为运输业，航空公司不会带来制造生产过程的污染物，其排放主要来与燃料燃烧。从能源的消耗结构来看，航空煤油基本上是航司的全部燃料燃烧来源。2015年，南方航空的能源消耗中，99以上来自于航空煤油，全年一共消耗481万吨航空煤油。请阅读最后评级说明和重要声明9/20行业研究深度报告表3南方航空能源消耗结构（2015）柴油汽油煤天然气电液化气其他0100080020390220010086834543731002917181006655320吨吨吨万立方万度吨吨资料来源公司官网，长江证券研究所航空煤油主要由C7H16和C8H18构成，辅以微量的添加剂，相比一般煤油纯度更高，能源的清洁度更高。飞机飞行的充分燃烧以及航空煤油较高的清洁度，使得航空运营中的污染物排放相对较少。以欧洲地区为例，航空业产生的氮氧化合物只有45，仅有港口船舶的1/4、汽车的1/7；一氧化碳、硫氧化合物以及直接产生的PM25都低于1。四种交通方式中，航空的排放量仅小幅高于铁路，大幅低于汽车和港口船舶。从结构上来看，虽然航空业承担了重要旅客和货物的运输功能，但对于雾霾的“贡献度”非常低。整个运输行业，除了排放的氮氧化合物比例较高，其他污染物的排放比例都低于30。表4欧洲当地空气污染物的来源结构（2013）一氧化碳硫氧化合物PM252660114202000423209114070506702785734资料来源IATA，长江证券研究所尽管航空的污染物排放较少，但由于航空的全球性更强，且机场安全会受到能见度的影响，因此自80年代起，联合国旗下的国际民用航空组织（ICAO）开始致力航空业环保标准的推进，并于1983年成立了航空环保理事会（CAEP）。中国的航空公司并不需要披露每年的污染物排放量，因此并没有整个行业确切的排放规模。航空污染物排放的多少，主要由飞机引擎来决定。南方航空仅在2013年之前披露过部分污染物排放量，这几年随着机队中老旧飞机的淘汰，整体的排放水平预计明显下降。我们根据行业的航油消耗量、ICAO最新的排放标准和南航2012的数据进行测算，预计2015年全行业在国内氮氧化合物的排放量在2535万吨左右，一氧化碳的排放量在14万吨左右，硫氧化合物的排放量在2万吨，碳氢化合物的排放量在002万吨。整体来看，航空业对雾霾形成的作用较小。请阅读最后评级说明和重要声明10/20行业研究深度报告表5ICAO最新引擎排放标准硫氧化合物一氧化碳碳氢化合物1206001资料来源ICAO，长江证券研究所表6中国航空全行业2015排放量测算（万吨）氮氧化合物硫氧化合物一氧化碳碳氢化合物3756300150003528164524651970990023467424资料来源ICAO，民航局，长江证券研究所货物运输结构不合理从货物运输方式结构上看，我国货物运输严重依赖于公路运输，目前，公路货运量占我国整体货运量的76。同时，我国公路运输还存在效率低下等问题，在运力调配、车型运用等方面仍有较大提升空间一方面，我国货车平均日有效行驶里程为300公里，不及美国的三分之一；另一方面，我国拥有1000多万辆各种营运货车，空载率达到40以上。公路运输效率低下不仅造成了运力资源极大的浪费，使得物流成本居高不下，也产生了大量的无效尾气排放，严重污染城市环境。图11中国各类运输货运量占比图12卡车日行驶里程远低于美国水平资料来源WIND,长江证券研究所资料来源WIND,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明11/20行业研究深度报告结构优化与效率提升并举从交通运输的角度来防治雾霾，主要有以下两方面措施1）交通能源消耗结构的优化提高传统燃油机动车的排放标准，采用新能源车逐步替代传统燃油车；2）交通运输组织效率的提升逐步推广无车承运人以及多式联运，提高货物运输的组织效率。能源结构新能源车节能环保，政策驱动产业发展新能源车较传统燃油汽车减排明显。新能源车由于采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），因此，较以汽油或柴油等传统燃油汽车而言，减排效果明显。新能源汽车包括混合动力汽车（HEV）、纯电动汽车（BEV，包括太阳能汽车）、燃料电池电动汽车（FCEV）、氢发动机汽车、其他新能源（如高效储能器、二甲醚）汽车等各类别产品。图13新能源汽车产品分类资料来源新能源汽车生产企业及产品准入管理规则,长江证券研究所使用成本具备竞争优势，目前仍然依赖政策驱动。自2014年起，国内电动车产销正式进入爆发期。一方面，受益于国家及地方相关产业扶持政策的不断刺激；另一方面，源于电动车本身具有使用成本极低的优势，在运营市场如公交、出租车等）的接受程度较高。请阅读最后评级说明和重要声明12/20行业研究深度报告图142014年起国内电动车产量正式进入爆发期（台）资料来源节能与新能源汽车网,长江证券研究所表7新能源车政策整理2014/7/152015/3/242015/4/292015/5/202015/10/52015/11/172015/12/152015/12/282016/1/192016/3/22016/4/292016/8/12新能源汽车免征车辆购置税汽车动力蓄电池行业规范条件关于20162020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知关于节约能源，使用新能源车船车船税优惠政策的通知加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见电动汽车充电基础设施发展指南20152020年20162020年新能源汽车推广应用工程推荐车型目录申报电动汽车充电接口及通信协议国家标准发布关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知关于促进绿色消费的指导意见新能源汽车部分汽车动力蓄电池行业规范条件企业申报工作的补充通知新能源汽车碳配额管理办法征求意见稿资料来源发改委，工信部,长江证券研究所组织效率无车承运人渐近，提升公路运输组织效率“无车承运人”是由美国TRUCKBROKER（货车经纪人）这一词汇演变而来，是无船承运人在陆地的延伸。无车承运人是以承运人身份与托运人签订运输合同，承担承运人的责任和义务，通过委托实际承运人完成运输任务的道路货物运输经营者。请阅读最后评级说明和重要声明13/20行业研究深度报告图15无车承运人定义资料来源卡车之家,长江证券研究所无车承运人可以有效解决公路货运市场信息不对称，提升运输组织效率。目前，我国公路货物运输市场难以对货源信息进行有效的组织和运用，导致市场内各方信息不对称，运力信息和货源信息分离，大量的运输经营业户尤其是个体运输户只能依靠自身业务途径获得货源，而多数货源仍掌控在货运代理手中。这也导致了道路运输车辆的利用率远低于发达国家。无车承运人依托移动互联网等技术搭建物流信息平台，通过管理和组织模式的创新，集约整合和科学调度车辆、站场、货源等零散物流资源，能够有效提升运输组织效率，优化物流市场格局，可以间接降低道路运输的污染排放。目前，我国已经开展无车承运人试点工作，全国累计共有179家试点企业。国外无人承运人已经发展较为成熟，随着国内无车承运人的逐渐推广，我国交通运输组织效率将得到有效提升，交通污染也将获得间接改善。2016年3月，财政部、国税总局印发了关于全面推开营业税改征增值税试点的通知，明确规定无车承运业务按照“交通运输服务”缴纳增值税。2016年9月，交通运输部发布公告，2016年10月至2017年12月，将在全国开展道路货运无车承运人试点工作，并宣布10月正式启动无车承运人试点工作，初步推行48个无车承运试点单位。截止2016年12月底，全国14个省（市）共179家试点企业名单公布。表8国内轻资产型无车承运人整合方式专线合作品牌归属运作模式公路港基地加盟传化智能公路港平台型省级集散枢纽园区加盟卡行天下加盟专线平台型卡航集运中心直营加盟安能物流平台自营资料来源运联传媒，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明14/20行业研究深度报告运输模式铁路环保优势明显，多式联运发展迎机遇不同交通运输方式污染程度不尽相同，铁路运输占优。公路和航运是污染程度相对较高的两种运输方式，前者机动性强、应用较为普遍，适合中短途运输；后者运量大运费低，但是速度较慢。铁路和航空污染程度相对较低，前者运量大、适合大宗货物的长距离运输；后者虽然时效性高，但是成本高、运输量少始终是最大短板。综合来看，我们认为铁路运输是相对便捷并具有环保优势的交通运输方式。表9各种运输方式的特点和污染程度对比公路航空航运高低中高机动灵活、速度快时效高运量大、运价低运输成本高、运输效率较低运输量小、成本高运输时效差内陆地区中短途运输体积小价值高追求时效的货物大宗货物的长距离运输资料来源长江证券研究所开展铁路相关多式联运有利于优化交通运输结构，减少大气污染。目前，在我国全国的货运周转量中，环境污染较为严重的公路、水运周转量占比较大，分别占到总周转量的515和327，美国对应的比率分别为42和7；环境友好的铁路运输在中国货物总周转量中只占到134，而在美国则高达41。所以，开展与铁路相关的多式联运是优化交通运输结构、缓解大气污染的重要发展方向，同时也极具潜力以商品车运输为例，我国商品车大多采用公路运输方式，铁路运输仅占到7；美国的商品车41采用铁路运输。图162015年中国货运周转量结构（按运输方式）图172012年美国货运周转量结构（按运输方式）资料来源WIND，长江证券研究所资料来源2012COMMODITYFLOWSURVEY，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明15/20行业研究深度报告图182015年中国商品车铁路运输占比为7图192015年美国商品车铁路运输占比为41资料来源中汽协，中国汽车物流发展报告2015，长江证券研究所资料来源IBIS，长江证券研究所支持政策频频落地，多式联运发展提速2015年交通运输部与国家发改委联合下发关开展多式联运示范工程的通知，先期开展15个多式联运示范工程建设，明确表明我国要加快多式联运发展。2016年6月首批多式联运示范工程项目名单确定，对示范工程实施方案做进一步细化。2016年12月，交通部公布关于对2017年拟投资补助货运枢纽（物流园区）项目进行公示的公告，将公铁联运、水陆联运综合性物流枢纽作为重点补助对象。2017年1月十八个部门关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知夯实发展基础，提升支撑保障能力；深化行业改革，创新运输服务模式；并力争实现2020年多式联运货运量比2015年增长15倍。我们认为，国家层面的政策鼓励与支持将带动多式联运的快速发展，对优化运输结构、缓解大气污染作出贡献。表10多式联运相关政策2015年7月两部委关于开展多式联运示范工程的通知多式联运发展的政策与法规；等确定首批多式联运示范工程项目名单；进一步细化完善示范工程实施方案；等2016年6月两部委关于公布第一批多式联运示范工程项目名单的通知2016年12月交通运输部关于对2017年拟投资补助货运枢纽（物流园区）将拟安排车购税资金支持的项目予以公示；公铁联运、项目进行公示的公告十八个部门关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知水陆联运综合性物流枢纽成为补助重点对象。深化行业改革，创新运输服务模式；力争实现2020年多式联运货运量比2015年增长15倍；等2017年1月资料来源交通部、发改委网站，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明16/20行业研究深度报告相关投资标的梳理富临运业客运主业稳健，试水布局新能源车运营富临运业是四川省客运龙头公司，客运主业竞争优势明显、经营稳健，在其“一核三极”的转型战略中明确提出了“大力发展新能源汽车，打造绿色出行”的业务布局。公司在新能源电动车运营领域极具优势1）四川省产业政策大力支持；2）集团电动车制造业务的紧密协同；3）公司本身坐拥运营车存量及场地资源。同时，由于电动车运营具有明显经济性（根据测算，燃油客车更换为电动车，可降低折旧及燃料成本约27），公司逐步更换电动车进行运营后，整体盈利水平有望得到改善。此外，在移动互联创新业务板块，公司逐步开拓“互联网交通”模式，搭建线上平台，整合线下客运资源；探索“游运结合”模式，提供旅游集散服务、开行主题旅游客运线路，以旅客流量为初期导流。图20“一核三极”转型理念图21野马汽车电动客车SQJ6900B3BEV资料来源公司公告，长江证券研究所资料来源野马汽车网站,长江证券研究所传化智联首创公路物流平台，加速推进生态布局传化智联目前处于“化工物流”双主业发展模式，其子公司传化物流是国内公路物流平台的首创者，其所开创的“公路港”模式，本质上就属于无车承运人。公司致力于打造“中国智能公路物流网络运营系统”，通过“互联网物流平台网络”和“公路港共享平台网络”的互联互通，提升公路物流效率，降低公路物流成本。目前，公司“物流物联网金融服务”模式取得较大进展线下公路港实体网络已初步完成全国布局，公司已运行公路港12个，在建16个；传化陆鲸和传化货嘀拟相继成立子公司，开枝散叶；同时，公司向保险、融资租赁、支付领域高歌猛进（传化保险经营保险经纪业务获批，天津传化租赁成为自贸区融资租赁试点企业，传化支付有限公司成立）。公司打造的“物流互联网金融服务”于一体的大型公路物流平台运营模式维持高成长，未来随着平台生态环境逐步完善，业绩有望迎来释放。请阅读最后评级说明和重要声明17/20行业研究深度报告图222016H传化智联营业收入结构图23传化公路港的网络布局资料来源公司公告，长江证券研究所资料来源公司官网,长江证券研究所图24传化物流线上业务模式图25传化物流“物流互联网金融”的商业模式资料来源公司公告，长江证券研究所资料来源长江证券研究所铁龙物流铁路特种集运龙头，多式联运优先受益铁龙物流是铁路特种集装箱运输龙头企业，2016年上半年铁路特种集装箱业务收入占总收入的22，毛利占比为39。公司根据市场需求的变化加快特种集箱业务的投资，2016年3月公告拟投资925亿元购置165万只特种集装箱，包括12万只干散货集装箱和4500只不锈钢、碳钢框架罐箱等；同时，公司继续加快特种箱业务结构转型，将冷链物流作为重要的战略方向。公司是首批多式联运业务的参与企业，我们预计未来很有可能是最先受益多式联运发展的上市公司。另外