核电行业深度研究-建设开启又一高峰

核电行业深度研究建设开启又一高峰CHINASTOCK4CN证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明TABLE_RESEARCH行业研究报告电力设备与新能源2015年12月23日TABLE_MAIN行业深度报告模板二代加谢幕三代成主流核电建设开启又一高峰电力设备与新能源核电行业核心观点推荐维持推荐评级核电清洁低碳安全高效在十八届五中全会上发布的“十三五”规划建议中，党中央特别强调要推进“能源革命”，建设“清洁、低碳、安全、高效”的现代能源体系，核电作为一种成熟的清洁能源，完全满足对于未来能源的要求。因此在能源发展战略行动计划中明确了核电的发展目标2020年在运和在建的规模分别达到5800和3000万千瓦以上，目前我们在运和在建的分别是2860万千瓦和2340万千瓦，核电站的建设周期一般在5年左右，因此要达到2020年规划的目标，必须相应的提高审批速度。核电建设满足中长期需求和结构调整需求核电是长周期项目，需要放在510年的时间尺度去看对于电力需求的增长。因此能源发展战略行动计划根据了中长期电力的需求制定出装机总规模，再根据结构调整的要求分别对不同的电源类型制定了发展目标。能源革命不仅是针对增量的革命，也是对存量的革命，也就是用核电、新能源等清洁能源去取代技术落后、不清洁、不经济的小火电，全国约112亿千瓦的30万千瓦以下纯供电机组面临关停。这也是中央对于供给侧改革的要求。核电的产业链实现了自主化，核电建设不仅对拉动经济有好处，更有利于提升我国高端制造业的整体水平。二代加谢幕，三代技术成主流截至目前国家已核准八台机组。红沿河和田湾的四台机采用的是二代加技术，二代加技术可以说为我国核电事业的发展做出了很突出的贡献。这四台机是为二代加技术画上了一个圆满的句号。福清和防城港的四台机分别采用的是中核和中广核的华龙一号技术，这是我国自主开发的三代华龙一号技术。这是在我国30余年核电科研、设计、制造、建设和运行经验的基础上，根据福岛核事故经验反馈以及我国和全球最新安全要求，研发的第三代先进百万千瓦级压水堆核电技术。出口英国和阿根廷的核电项目分别采用了上面两家的华龙一号技术，这四台机组的核准和开工建设对我国核电走出去意义重大。看好在三代核电技术中市场份额高的设备供应商我们认为下一个核电机组开工高峰即将来临。国家电投核电资产上市、CAP1400示范项目核准、更多核电项目的核准将不断刺激板块，提升整体估值水平。核电设备的进入门槛高、竞争格局好。三代核电主管道供应商台海核电优势明显，核电业务弹性大。短周期设备中，阀门的国产化率快速提升，各供应商各有优势产品。一重、二重是铸锻件市场的主要参与者，但应流股份、台海核电等民营企业发展活跃。推荐江苏神通、台海核电、上风高科。江苏神通，业绩弹性大，受益于存量增量市场的爆发。台海核电，主管道市占率近50，积极开发核电新产品、进入军工领域。上风高科，核电风机优势企业，布局检测、垃圾焚烧等业务，打造环保综合产业链。分析师张玲（8610）66568643ZHANGLING_YJCHINASTOCKCN执业证书编号S0130514020003特此鸣谢于化鹏（8610）83571395（YUHUAPENGCHINASTOCKCN）对本报告的编制提供信息TABLE_MARKETDATA相关研究TABLE_REPORT1、电力设备与新能源2015年度策略报告规范光伏秩序强者恒强、预期风电调价抢装开始；智慧能源引发低碳生活、一带一路实现强国梦想201412232、行业深度报告_特高压穿透雾霾，特高压建设明显加快，全球互联，打造电力版一带一路201503033、行业深度报告未来的能源互联网201506014、电力设备与新能源2015年中期策略报告把握国企改革等六条投资主线20150630请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1行业研究报告/电力设备与新能源行业投资概要驱动因素、关键假设及主要预测根据核电中长期发展规划（20112020年）、能源发展战略行动计划20142020根据国家中长期电力的需求制定出装机总规模，再根据结构调整的要求分别对不同的电源类型制定了发展目标，其中明确了到2020年，核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上，而目前我国在运核电装机2860万千瓦、在建装机2340千瓦。核电建设周期一般在5年左右，因此必须相应的加快审批和开工速度。二代和三代核电的差异主要集中核岛，常规岛设计基本是一样的。二代加技术的红沿河一期2台机组总投资244亿元，三代技术的三门一期2台机组总投资401亿元，考虑国产化、标准化和系列化之后，我们预计单台三代核电机组核岛设备投资约40亿元，其中主设备约22亿元；常规岛设备投资约20亿元，其中汽轮发电机组84亿元。我们与市场不同的观点今年前三季度全社会用电需求仅增长08，电力短期过剩不影响核电建设。第一，核电是长周期项目，需要放在510年的时间尺度去看对于电力需求的增长。因此能源发展战略行动计划根据了中长期电力的需求制定出装机总规模，再根据结构调整的要求分别对不同的电源类型制定了发展目标。第二，能源革命不仅是针对增量的革命，也是对存量的革命，也就是用核电、新能源等清洁能源去取代技术落后、不清洁、不经济的小火电。这也是中央对于供给侧改革的要求。第三，核电投资巨大，而且核电的产业链实现了自主化，这不仅对拉动经济有好处，更有利于提升我国高端制造业的整体水平。行业估值与投资建议我们认为下一个核电机组开工高峰即将来临。国家电投核电资产上市、CAP1400示范项目核准、更多核电项目的核准将不断刺激板块，提升整体估值水平。核电设备的进入门槛高、竞争格局好。三代核电主管道供应商台海核电优势明显，核电业务弹性大。短周期设备中，阀门的国产化率快速提升，各供应商各有优势产品。一重、二重是铸锻件市场的主要参与者，但应流股份、台海核电等民营企业发展活跃。推荐江苏神通、台海核电、上风高科。江苏神通，业绩弹性大，受益于存量增量市场的爆发。台海核电，主管道市占率近50，积极开发核电新产品、进入军工领域。上风高科，核电风机优势企业，布局检测、垃圾焚烧等业务，打造环保综合产业链。行业表现的催化剂（1）国家电投核电资产上市，国家核电组建之后，领导层多次表示要加快核电资产的上市步伐。国家电投核电资产上市后，加上今年上市的中核、中广核和中国核建，那么核电运营的三巨头和核电建设企业就全部实现了上市。我们知道核电的投资巨大，这些公司短时间内集中上市融资，本身就是核电建设加快的非常强有力的信号。（2）引进、消化、吸收美国三代AP1000技术的基础上自行研发的CAP1400示范项目的核准。这样我们国内就有了华龙一号和完全自主知识产权的CAP1400同时开工建设，在国内形成了良性的竞争局面，在核电走出去上也有了更多的技术路线的选择。（3）更多的核电的机组获批。主要风险因素三门核电站工再次由于设备原因导致工程进度延期；世界范围内发生核安全事故。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2行业研究报告/电力设备与新能源行业目录一、因三代技术问题，国内核电建设停滞4（一）全球核电走出福岛阴霾，12国开建核电新机组4（二）我国在运286GW核电，2011年后新开工机组大幅下滑4（三）关键设备未过关，致使核电审批基本停滞7二、核电符合现代能源体系清洁、低碳、安全、高效的要求10（一）核电是清洁能源10（二）核电碳排放低10（三）核电安全性高10（四）核电是高效能源11三、核电在“能源革命”中将扮演越来越重要的角色12（一）能源消费减速换档，但保障供应压力仍存12（二）全球能源结构低碳化，我国更为迫切12（三）供给侧改革为核电提供不竭动力13四、三代技术性能更优，国家电投为引进吸收牵头单位15（一）我国在运、在建核电机组仍以二代技术为主15（二）三代安全性更高、长期运营成本更低16（三）国家核电是国家实施AP1000引进消化、自主创新的任务单位21（四）合并后的国家电投具备工程设计、EPC安装和电站运营的完整产业链22（五）中核、广核吸收法国二代技术后自主创新形成华龙一号22（六）十三五具备开工条件的AP1000厂址有10个，32台40GW25五、主泵问题解决后核电项目核准、建设加速27（一）主泵问题不影响土建的开工和混凝土的浇筑27（二）浙江三门和山东海阳具备明年投产的条件28（三）2016年开启又一个核电开工高峰28六、内陆核电开启在即，核电建设有望超预期29（一）忧心水源遭核污染，我国在运和在建均为沿海项目29（二）全球沿海核电项目仅为50，发达国家的比重更低29（三）三代技术安全性高，内陆核电重启打开核电发展空间30七、核电投资切实开始，设备供应商率先受益32（一）短周期设备明年进入订单爆发期、长周期设备订单高峰从今年开始32（二）单台机组投资约200亿，设备约占5034（三）三大动力为三代技术国产化的核心单位，但火电业务大，弹性小36（四）阀门国产化速度快，苏阀、神通、大高各显神通37（五）台海核电与二重分享核电主管道市场38（六）锻铸件一重、二重为主要参与者，但民营企业发展活跃39八、重点推荐公司40（一）江苏神通（002438）核电阀门领军企业,受益存量增量市场双启动40（二）台海核电（002366）主管道王者，开发核电新产品并积极进入军工领域41（三）上风高科（000967）布局检测、垃圾焚烧等业务，打造环保综合产业链42附录一、福岛核事故后我国的核电政策汇总43附录二、核电技术共分为四代，具备商业化条件的是二代和三代44（一）一代技术证明了核能发电的可行性44（二）二代技术证明了核能发电的经济性45（三）三代技术用一系列定量指标来规范核电厂的安全性和经济性45（四）四代技术尚不具备商业化应用条件46请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3行业研究报告/电力设备与新能源行业附录三、AP1000核岛主设备数量与二代改进型一致，但总投资规模更高47附录四、CAP1400的主要技术特点50附录五、华龙一号的主要技术特点51附录六、核电走出去已获多项实质性进展52附录七、内陆核电的安全性有保证，沿海核电厂址面临枯竭55附录八、核电业主国家电投成为第三个核电巨无霸57附录九、核电设备商需要经过严格的资质认证过程60附录十、核电设备国产化率稳步提升61附录十一、二代技术和三代技术中各核电主设备厂商的市场占有率63插图目录67表格目录69请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4行业研究报告/电力设备与新能源行业一、因三代技术问题，国内核电建设停滞核电发展逐步走出福岛事故的阴霾，全球有12个国家正在建设新的核电站。国内在运核电装机总容量286GW，福岛核事故发生后新开工机组大幅下滑。2012年核电安全规划（20112020年）和核电中长期发展规划（20112020年）获得通过意味着国内核电走出福岛事故阴霾，符合三代安全标准的新建核电机组获批在望，然而三代核电依托项目三门、海阳因技术问题未能按计划在2013年并网，致使新建核电项目审批基本停滞。（一）全球核电走出福岛阴霾，12国开建核电新机组核电发展逐步走出福岛事故的阴霾，全球有12个国家正在建设新的核电站，有10个国家计划建设新的核电站，30多个国家有意向发展核电。美国、俄罗斯、韩国、印度、加拿大、英国和乌克兰等核电重要国家在福岛事故后仍采取积极发展的政策。表1、大多数核电重要国家在福岛核事故发生后采取积极发展的政策国家在运机组数在建机组数筹建机组数规划机组数核电发展政策美国995517美国核监管委员会（NRC）认定美国在役核电机组是安全的，奥巴马政府支持核电作为应对气候变化战略的一部分，现5台机组在建、5台机组筹建俄罗斯3492523积极发展核电，计划在2020年至2030年间再建38个核电机组，目标是2100年核电占比达7080韩国24480积极发展核电，2018年新增4台在运机组、2030年前再新增8台印度2162235目标2050年核电占比达到25，2024年装机目标为1460万千瓦加拿大19023计划在未来十年新建2台核电机组英国16049大力发展核电，2025年第一批新核电厂并网，到2030年新增16GW在运核电机组乌克兰1502112014年乌克兰总理宣布将新建数个核电机组资料来源WNA，中国银河证券研究部整理（二）我国在运286GW核电，2011年后新开工机组大幅下滑截止到2015年11月底，全国在运营的核电机组已达到30台，总装机容量286GW，仅次于法国、美国和日本，居世界第四。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5行业研究报告/电力设备与新能源行业图1、全球在运核电装机容量前十的国家（GW）资料来源WNA，中国银河证券研究部整理表2、我国已并网运行的核电机组30台，总装机容量286GW（截至2015年11月底）序号机组名所在省份MW技术路线开工时间并网时间业主1秦山一期1号浙江310CNP3001985年3月1991年12月中核72浙能电力282大亚湾1号广东984M3101987年8月1993年8月中广核75香港中华电力253大亚湾2号广东984M3101987年8月1994年2月中广核75香港中华电力254秦山二期1号浙江650CNP6001996年6月2002年2月中核50浙能电力20申能股份12江苏国信10中电投65岭澳一期1号广东990M3101997年5月2002年2月中广核1006岭澳一期2号广东990M3101997年5月2002年8月中广核1007秦山三期1号浙江728CANDU6PHWR1998年6月2002年11月中核51中电投20浙能电力10申能股份10江苏国信98秦山三期2号浙江728CANDU6PHWR1998年10月2003年6月中核51中电投20浙能电力10申能股份10江苏国信99秦山二期2号浙江650CNP6001997年3月2004年3月中核50浙能电力20申能股份12江苏国信10中电投610田湾1号江苏1060VVER10001999年10月2006年5月中核50中电投30江苏国信2011田湾2号江苏1060VVER10002000年9月2007年5月中核50中电投30江苏国信2012岭澳二期1号广东1086CPR10002005年12月2010年7月中广核93113秦山二期3号浙江660CNP6002006年4月2010年8月中核50浙能电力20申能股份12江苏国信10中电投614岭澳二期2号广东1086CPR10002006年6月2011年5月中广核93115秦山二期4号浙江660CNP6002007年1月2011年11月中核50浙能电力20申能股份12江苏国信10中电投616宁德1号福建1089CPR10002008年2月2012年12月中广核46大唐电力44福建能源10020406080100120美国法国日本中国俄罗斯韩国加拿大乌克兰德国英国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6行业研究报告/电力设备与新能源行业17红沿河1号辽宁1119CPR10002008年3月2013年2月中广核45中电投45大连建投1018红沿河2号辽宁1119CPR10002008年4月2013年11月中广核45中电投45大连建投1019阳江1号广东1086CPR10002009年4月2013年12月中广核782粤电1720宁德2号福建1089CPR10002008年11月2014年1月中广核46大唐电力44福建能源1021福清1号福建1089CPR10002008年11月2014年8月中核51华电39福建投开1022方家山1号浙江1089CPR10002008年12月2014年12月中核72浙能电力2823方家山2号浙江1089CPR10002009年7月2015年2月中核72浙能电力2824红沿河3号辽宁1119CPR10002009年3月2015年3月中广核45中电投45大连建投1025阳江2号广东1086CPR10002009年6月2015年3月中广核782粤电1726宁德3号福建1089CPR10002010年1月2015年6月中广核46大唐电力44福建能源1027福清2号福建1089CPR10002009年6月2015年8月中核51华电39福建投开1028阳江3号广东1086CPR10002010年11月2015年10月中广核83粤电1729防城港1号广西1086CPR10002010年7月2015年10月中广核61广西投资3930昌江1号海南650CNP6002010年4月2015年11月中核51华能49总计30台机组28600资料来源WNA，中国银河证券研究部整理，注秦山一期为第一座自主设计、制造和运营的原型堆核电站，大亚湾项目为第一座商业化大型核电站2007年，国务院正式批准了国家发改委上报的国家核电中长期发展规划20052020年。为贯彻“积极推进核电建设”的电力发展基本方针，20082010年三年我国新开工宁德1号、2号、3号、4号，红沿河1号、2号、3号、4号，福清1号、2号、3号，方家山1号、2号，阳江1号、2号、3号，三门1号、2号，海阳1号、2号，台山1号、2号，防城港1号、2号，昌江1号、2号等26台机组。2011年福岛事故至2014年，核电新开工项目大幅下滑。2011年当年无新开工核电机组，2012年仅新开工福清4号、田湾3号、阳江4号、石岛湾高温气冷堆等4台，2013年田湾4号、阳江5号、阳江6号等3台，2014年无新开工机组。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7行业研究报告/电力设备与新能源行业图2、我国历年开工和并网的核电机组数量资料来源中国银河证券研究部整理表3、我国历年核电机组开工和并网情况年份开工机组并网机组20020台3台秦山二期1号、秦山三期1号、岭澳一期1号20030台1台秦山三期2号20040台1台秦山二期2号20051台岭澳二期1号0台20062台秦山二期3号、岭澳二期2号1台田湾1号20071台秦山二期4号1台田湾2号20086台宁德1号、宁德2号、红沿河1号、红沿河2号、福清1号、方家山1号0台200910台方家山2号、红沿河3号、阳江1号、阳江2号、福清2号、红沿河4号、三门1号、三门2号、海阳1号、台山1号0台201010台宁德3号、防城港1号、昌江1号、防城港2号、昌江2号、福清3号、宁德4号、海阳2号、台山2号、阳江3号2台岭澳二期1号、秦山二期3号20110台2台秦山二期4号、岭澳二期2号20124台福清4号、田湾3号、阳江4号、石岛湾高温气冷堆1台宁德1号20133台田湾4号、阳江5号、阳江6号3台红沿河1号、红沿河2号、阳江1号20140台3台福清1号、方家山1号、宁德2号2015预计5台红沿河5号、红沿河6号、福清5号、福清6号、防城港3号8台防城港1号、昌江1号、方家山2号、宁德3号、红沿河3号、阳江2号、阳江3号、福清2号资料来源WNA，中国银河证券研究部整理（三）关键设备未过关，致使核电审批基本停滞2012年核电安全规划（20112020年）和核电中长期发展规划（20112020年）获得通过意味着中国核电走出福岛事故阴霾，符合三代安全标准的新建核电机组获批在望，然000121610100430531101100221338024681012200220032004200520062007200820092010201120122013201420159E开工请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8行业研究报告/电力设备与新能源行业三代核电依托项目三门、海阳因技术问题未能按计划在2013年并网，致使新建核电项目审批基本停滞。1、福岛核事故后，新建核电机组必须符合三代安全标准日本福岛第一核电站核事故后5天国务院出台核电“国四条”，提出在核电安全规划（20112020年）和核电中长期发展规划（20112020年）批准之前，暂停审批核电项目，包括已开展前期工作的项目。经历一年半后，国务院批准通过两个规划，明确了2020年在运核电装机达到58GW，在建核电装机达到30GW的发展目标，这一目标在今后的政府文件中持续出现，没有调整。规划还明确了新建核电机组必须符合三代安全标准，十二五时期只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。（福岛事故后我国的核电政策汇总见附录一）2、三代核电依托项目三门、海阳进度受主泵、爆破阀等问题影响未能预期并网浙江三门和山东海阳两座核电站共4台机组被确定为中国引进AP1000技术的自主化依托项目，同时这4台机组也是世界上首批建设的AP1000机组。三门核电站1号机组于2009年3月开始浇灌第一灌混凝土（FCD），原计划于2013年9月并网。但时至今日，该站仍未实现并网发电，主要原因在于主泵和爆破阀。主泵在验收和试验过程中发现多处问题16台由美国EMD公司制造的主泵中，首批2台主泵在验收和试验过程中先后发现叶片部分丢失、轴承部件抵抗热瞬态冲击能力差、卡件局部疲劳断裂、叶轮存在轻微裂痕等多处问题。查找问题原因、返厂、改进结构和设计、重新进行耐久性实验等耗去了大量的时间。爆破阀工程样机制造完成后，一直未能通过鉴定试验美国SPX生产的爆破阀样机在鉴定过程中，相继出现爆破单元哑火、电缆导管破损、浸没试验失败等问题，样机性能不能满足要求，需要不断修改设计。表4、AP1000主泵的制造和验收过程几经波折时间事件2010年11月完成型式试验并达到设计要求，过渡至最终鉴定试验阶段2012年4月成功完成第一次工程试验与耐久性试验2012年9月成功完成出厂验收2013年1月运抵三门核电站工程现场2013年4月AP1000主泵制造商美国EMD公司在主泵拆检时发现叶轮入口叶片部分缺失。调查后发现原因是分包商在对该叶轮铸件叶片位置补焊时，未按照批准的程序文件进行。后将已运至三门的4台主泵运返EMD公司更换叶轮和导叶，并对更换水力部件的主泵重新进行出厂试验2013年下半年EMD在对主泵进行极端苛刻条件下的失水试验时，发现轴承部件抵抗热瞬态冲击能力需要加强2014年上半年西屋、EMD对主泵运转控制和推力盘等硬件结构进行改进2014年下半年开展了第二次工程与耐久性试验，发现推力瓦的卡件存在局部疲劳断裂问题2015年5月开展了第三次工程与耐久性试验，5月20日成功完成试验2015年8月主泵试验后，在叶轮的位置发现轻微裂痕，长度约10毫米至12毫米资料来源中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9行业研究报告/电力设备与新能源行业3、三代技术不成熟致使2012年后基本无新核准项目国务院批准通过两个规划后，共核准了11个项目，2012年的田湾二期3号、4号（中俄关系的政治需要）和山东石岛湾高温气冷堆（全球首座四代核电技术商业化示范工程）等3台、今年的红沿河二期5号、6号（二代改进型技术项目），田湾三期5号、6号（二代改进型技术项目），福清二期5号、6号（华龙一号技术），防城港二期3号、4号（华龙一号技术）等8台。田湾为国际关系的政治需要，石岛湾项目为210MW的四代技术，红沿河、田湾为二代改进型技术项目。福清二期、防城港二期为华龙一号技术。图3、我国历年核准核电机组数资料来源国家能源局，中国银河证券研究部整理这些新核准的项目不是政治需求，就是四代技术示范工程和二代改进型技术项目。新建核电项目审批可以说基本是停滞的。表5、2012至2015年审批通过的11台机组简介年份核准机组数机组名审批原因2011020123田湾3、4号政治需要。2006年并网的田湾1、2号采用俄罗斯的VVER1000堆型技术，尽管是二代技术，为促进中俄双边发展，田湾3、4号继续采用VVER1000并获核准开建。高温气冷堆国家重大科技专项。全球首座四代核电技术商业化示范工程，210MW。201302014020158红沿河5、6号二代改进型项目。在运和在建的红沿河1号、2号、3号和4号采用以法国M310为原型的CPR1000堆型技术，5号和6号采用ACPR1000技术，尽管是二代改进型，但归于历史遗留问题仍获核准开建。田湾5、6号二代改进型项目。早在2009年就已经获准开展前期工作，现场已经按照二代改进型的技术要求进行准备，变更设计的成本过高，因此虽然是二代改进型堆型但仍获核准开建。福清5、6号华龙一号技术防城港3、4号华龙一号技术资料来源国家能源局，中国银河证券研究部整理404146603008024681012141620052006200720082009201020112012201320142015请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10行业研究报告/电力设备与新能源行业二、核电符合现代能源体系清洁、低碳、安全、高效的要求核电的大气污染物排放几乎为零、碳排放不足火电的5、事故死亡人数远低于火电和水电且年发电利用小时数高，完全符合十三五规划提出的现代能源体系清洁、低碳、安全、高效的要求。（一）核电是清洁能源核电大气污染物排放低，二氧化硫、氮氧化物和烟尘的排放水平几乎为零，可与可再生能源媲美，是清洁能源。表6、核电的大气污染物排放水平远低于火电，（千克每兆瓦时）电源类型二氧化硫氮氧化物烟尘核电几乎为零几乎为零几乎为零煤电122140911314天然气01803041055几乎为零光伏几乎为零几乎为零几乎为零风电几乎为零几乎为零几乎为零水电几乎为零几乎为零几乎为零资料来源中国银河证券研究部整理（二）核电碳排放低根据日本、瑞典和芬兰的统计数据，核电的单位发电量二氧化碳排放仅为十克左右，不足煤电和燃气发电的5，甚至明显低于可再生能源中的光伏发电，只比水电略高，是低碳能源。表7、核电的温室气体排放水平远低于煤电和燃气发电（克每千瓦时）电源类型日本数据瑞典数据芬兰数据煤电975980894燃气发电519450472光伏535095风电295514核电22610水电113资料来源WNA，中国银河证券研究部整理（三）核电安全性高衡量安全性的主要指标是事故死亡人数。在1969年至2000年的31年间，全球范围内核电事故死亡人数仅为31人，远低于煤电的20259人、天然气发电的2043人和水电的30014人，具有极高的安全性。随着核电技术的更新换代，其安全性还将进一步提升。第三代核电技请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11行业研究报告/电力设备与新能源行业术AP1000的堆芯熔化概率和大量放射性向环境释放概率仅分别为364107和594108，比现有的二代技术要小两个数量级。（见第四章）表8、1969至2000年间电力行业发生严重事故致死人数电源类型经合组织国非经合组织国事故死亡人数死亡人数每万亿瓦年事故死亡人数死亡人数每万亿瓦年煤电225915718000597天然气发电1043851000111水电1433000010285核电003148资料来源WNA，中国银河证券研究部整理（四）核电是高效能源核电的出力稳定可靠，不受光照条件、风力大小、丰枯水季的影响，可以实现全天、全年连续发电，是高效能源。根据我国2014年的统计，核电发电利用小时数高达7489小时，远高于火电的4706小时、水电的3653小时、风电的1905小时和光伏的1368小时。表9、2014年我国各能源类型的年发电利用小时数电源类型核电火电水电风电光伏发电利用小时数74894706365319051368资料来源中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12行业研究报告/电力设备与新能源行业三、核电在“能源革命”中将扮演越来越重要的角色随着工业化的继续发展，城镇化的深入推进，国人生活水平的不断提高，未来能源消费还有较大增长，能源消费实现减速换档，而非不增长。在加大结构调整力度的大背景下，保障能源安全供应的压力还是很大的。供给侧改革将为核电提供不竭动力。（一）能源消费减速换档，但保障供应压力仍存20002010年我国能源消费年均增长94，20112014年43，而今年的能源消费增长预计仅1左右，是1998年以来最低增速。我国地域广阔、人口众多，工业化、城镇化还没有结束。我国人均用能28吨标煤，是德国、法国、日本的50左右，美国的28。我国人均电力装机水平约1千瓦，仅为美国的25左右。我国人均用电量约4000度，仅为日本的50、韩国的366、美国的298、加拿大的253。我国用能水平与发达国家差距还很大，随着工业化的继续发展，城镇化的深入推进，国人生活水平的不断提高，未来能源消费还有较大增长。预计十三五期间我国能源消费年均增速3，每年需增长14亿吨标准煤，欧洲波兰目前全年的能源消费总量。在加大结构调整力度的大背景下，保障能源安全供应的压力还是很大。图4、世界各国人均用电量分布图图5、我国人均用电量与发达国家的对比（千瓦时/人年）资料来源能源观察网、中国银河证券研究部整理资料来源中国银河证券研究部整理（二）全球能源结构低碳化，我国更为迫切能源结构低碳化是全球能源发展趋势，低排放的天然气在经合组织国家的能源消费比重已经超过30，2030年有望成为这些国家的第一能源。这两年风电、光伏等可再生能源发展迅猛，占全球新增电力装机的近50。核电发展也已走出福岛事故的阴霾（详见第一章节）。2014年全国能源消费总量426亿吨标煤，增长22。全国能源消费结构也在进一步优化，非化石能源站一次能源消费比重由2013年的98提高到2014年111，提高了13个百分点。根据国务院办公厅关于印发能源发展战略行动计划（20142020年）的通知（国办发【2014】39367847101621322716408020004000600080001000012000140001600018000中国日本韩国美国加拿大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13行业研究报告/电力设备与新能源行业31号）、中美气候变化联合声明和巴黎气候大会的发言，中国计划到2015、2020及2030年非化石能源占一次能源消费比重分别提高到114、15和20左右，并且到2030年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降6065。2014年全国二氧化碳排放高达97亿吨，根据北京大学的测算电力行业的二氧化碳排放约为38亿吨，主要来自于火电厂，火电厂平均每发1度电的二氧化碳排放高达05公斤以上。图6、2013年世界各国的核电发电量占比图7、火电行业排放占总排放比重（）资料来源核能行业协会，中国银河证券研究部整理资料来源环境统计年报，中国银河证券研究部整理表10、不同能源类型的综合对比电源类型核电风电光伏火电水电二氧化碳排放低低低高低污染物排放低低低高低能否承担基础负荷能不能不能能不能成本低，不需要补贴较低，需要补贴严重依赖补贴低，不需要补贴极低，不需要补贴可开发量充足充足充足目前较充足受水资源和地理条件制约出力特性稳定不稳定不稳定稳定稳定调峰能力较少参与调峰不具备不具备中强成本下降空间通过国产化降本较有限遵循摩尔定律，下降空间大取决于煤炭价格有限建设期很长短短中长主要缺点安全风险不稳定、不持续不稳定、不持续、成本高二氧化碳和大气污染物排放高可开发量不多资料来源中国银河证券研究部整理（三）供给侧改革为核电提供不竭动力供给侧改革就是升级版的结构调整。以前强调结构调整，是在不断刺激需求、需求持续增长下增量的结构调整，也就是面多了加水，水多了加面。但不断刺激需求的结果就是造成低水00010002000300040005000600070008000法国韩国西班牙美国英国俄罗斯加拿大德国南非墨西哥印度中国日本请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14行业研究报告/电力设备与新能源行业平的产能不断增加，直到过剩。产能过剩形势下调结构变得更为重要，只有加大结构调整的力度，才能真正改变发展方式。此时的调结构就更多的变成存量调整，这种升级版的结构调整正是所谓的供给侧改革。从电力生产的角度来讲，供给侧改革的目标就是不断增加清洁能源的比重，真正做到“清洁、低碳、安全、高效”。具体的做法就是一方面提高火电的排放标准，对于不能达标的要彻底关停，另一方面就是大力发展以核电、新能源为代表的清洁能源。目前来看，清洁能源替代空间至少有112亿千瓦。今年年底，国务院常务会议决定全面推广燃煤机组超低排放，要求所有燃煤机组于2020年前完成超低排放提标改造，对落后产能和不符合相关强制性标准要求的坚决淘汰关停。30万千瓦机组及以下的火电机组改造成本大，实际上已不具备进行超低排放改造的条件。这部分机组，除了部分建设目的就是用于供热的，大多距离城市、工业园区蒸汽用户较远，即使再改造用于供热也不具经济性。我们认为这部分小火电将面临关停。截至2013年年底，我国供热（热电联产）机组的总容量已达到252亿千瓦。江苏省30万千瓦以下供热机组占全部的33，中国华电集团30万千瓦以下的占41，以此为据我们假设全国30万千瓦以下供热机组的比例约37，即092亿千瓦左右。2014年12月底我国30万千瓦以下的火电机组总容量205亿千瓦，扣除供热机组后，剩余112亿千瓦。图8、2014年底我国火电机组容量分布图9、我国历年火电机组容量分布演变资料来源中电联、中国银河证券研究部整理资料来源中电联、中国银河证券研究部整理41362360万千瓦及以上30至60万千瓦30万千瓦以下请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15行业研究报告/电力设备与新能源行业四、三代技术性能更优，国家电投为引进吸收牵头单位我国在运、在建的核电机组仍以二代技术为主。三代技术安全性提升两个数量级还更具经济性，是我国未来核电的主流技术。其中，国家电投作为国家实施AP1000三代技术引进消化、CAP1400自主创新的任务单位，将以AP1000和CAP1400技术为主新建核电站，中核、广核将以两集团自主百万千瓦技术ACPR1000和ACP1000的融合技术华龙一号为主新建核电站。十三五期间仅考虑AP1000技术，具备开工条件厂址就有10个，共32台40GW，只等国家核准后开工建设。（一）我国在运、在建核电机组仍以二代技术为主1983年我国确定了引进国外百万千瓦级压水堆先进技术的发展思路，因此目前在运、在建核电机组仍以那时引进的二代技术为主，主要有进口的法国M310压水堆技术（大亚湾）、俄罗斯VVER1000压水堆技术（田湾）、加拿大CANDU重水堆技术（秦山三期），以及以M310机组为基础，中核消化吸收后形成了自主知识产权的CNP600技术（秦山二期），中广核形成了CPR1000技术（岭澳二期）和CPR1000技术（阳江3、4号）。（各代核电技术的介绍见附录二）表11、我国主要二代核电堆型介绍堆型类型装机容量（MW）技术来源CNP300压水堆310中核自主研究和设计M310压水堆987引进法国阿海珐子公司法玛通的技术VVER1000压水堆1060引进俄罗斯国家原子能公司的技术CANDU6重水堆728引进加拿大坎杜公司的压力管式重水堆技术CPR1000及CPR1000压水堆1080中广核在M310基础上做了若干项技术改进，形成的二代改进型百万千瓦压水堆技术CNP600压水堆650中核在M310基础上研发而成的二代改进型65万千瓦压水堆技术资料来源中国银河证券研究部整理在运30台核电机组全部均为二代技术，8台为最初进口的二代技术，16台为中广核CPR1000二代改进型技术，6台为中核CNP300及CNP600二代改进型技术。21台在建核电机组中，二代改进型技术机组13台（占62），三代技术机组7台（占33），科研性质的四代高温气冷堆示范机组1台（5）。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16行业研究报告/电力设备与新能源行业表12、我国在运核电机组按技术路线分类（截至2015年11月底）代数堆型核电站名称反应堆数量装机容量（MW）二代CNP300秦山一期1310二代M310大亚湾、岭澳一期43948二代半CPR1000及CPR1000方家山一期、岭澳二期、宁德13、红沿河13、阳江13、福清一期、防城港11617496二代半CNP600秦山二期、昌江1号53270二代半CANDU6秦山三期21456二代半VVER1000田湾一期22120加总3028600资料来源中国银河证券研究部整理图10、我国在运核电机组中各堆型的机组数占比图11、我国在建核电机组中各堆型的机组数占比资料来源中国银河证券研究部整理资料来源中国银河证券研究部整理在建的7台三代技术机组分别采用了国家电投的AP1000技术、法国阿海珐的EPR技术和中核和中广核的华龙一号技术。表13、我国在建核电机组中采用三代核电技术的共7台（截至2015年11月底）代数堆型核电站名称反应堆数量装机容量（MW）三代AP1000三门12、海阳1245000三代EPR台山1223500三代华龙一号福清511150加总79650资料来源中国银河证券研究部整理（二）三代安全性更高、长期运营成本更低我国未来核电站的主流技术将是国家核电的AP1000和CAP1400三代技术，中核、中广核的华龙一号。以AP1000为例，其非能动设计将安全性提升了两个数量级，通过更长的燃料更换周期、更短的建造周期实现更低的全周期生产成本，且随着国产化、标准化、系列化后投531317773CPR1000及CPR1000M310CNP600CANDU6VVER1000CNP30029591919955CPR1000及CPR1000CNP600VVER1000ACPR1000AP1000EPR请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17行业研究报告/电力设备与新能源行业资成本将大幅下降，进一步降低发电成本，提升经济性。1、根据国家要求，新建核电机组必须符合三代安全标准2012年10月发布的核电中长期发展规划（20112020年）中提出，新建核电机组必须符合三代安全标准。AP1000是美国西屋公司在AP600的基础上开发出来的三代核电堆型，于2004年9月获得核管会（NRC）的最终设计批准、2007年5月获得欧洲核电用户要求组织（EUR）的认证。华龙一号是中核、广核两个集团ACPR1000和ACP1000自主百万千瓦核电技术的融合，总体技术方案于2014年8月22日通过国家能源局和国家核安全局联合组织的成熟性、安全性和经济性满足三代核电技术要求的专家评审。华龙一号，已在今年开始EUR等认证申请。目前，项目已列入EUR认证安排中，预计认证工作2017年启动、2020年完成。表14、我国核电技术发展路线图中核中广核国家核电第二代核电技术CNP300我国首个自主研发的核反应堆M310从法国法玛通引进的百万千瓦级商业化核电反应堆二代改进型核电技术CNP600从CNP300和M310发展而来CPR1000从M310发展而来，没有自主知识产权第三代核电技术ACP1000从CNP600发展而来ACPR1000从M310发展而来，拥有自主知识产权AP1000从美国西屋电气引进技术华龙一号将ACP1000和ACPR1000融合，拥有自主知识产权CAP1400从AP1000自主研发而来，拥有自主知识产权资料来源中国银河证券研究部整理2、AP1000的非能动设计提高安全性，减少辅助设备使用量但投资规模不变核电三代安全标准比二代提高两个数量级。国家电投的AP1000技术，应急堆芯冷却、堆芯余热导出、堆内熔融物滞留、安全壳冷却4大安全应急措施都采用了非能动的设计，在需要投入或运行安全应急措施时不需要任何的外部交流电源，只通过重力、密度差、空气自然循环等自然驱动力来实现。这种设计能够实现事故发生后72小时不需要操作员干预，堆芯融化概率和大量放射性向环境释放概率，较CPR1000降低了两个数量级。同为三代技术的能动反应堆EPR则只能做到半小时内免操作员干预。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18行业研究报告/电力设备与新能源行业图12、AP1000的非能动设计资料来源北极星，中国银河证券研究部整理表15、AP1000的非能动性主要体现在四个方面非能动应急堆芯冷却非能动堆芯余热导出非能动堆内熔融物滞留非能动安全壳冷却主要设备是两个堆芯补给箱，两个安注箱，一个安全壳内换料水箱，其中堆芯补给箱是借助重力和密度差作为其安注的驱动力，安注箱是利用压缩气体即加压的氮气作为其驱动力，换料水箱则是利用了重力包含一个非能动余热排出热交换器，用于在发生非严重冷却剂丧失事故时将堆芯余热导向安全壳内置换料水箱并最终通过非能动安全壳冷却系统将热量导向大气在发生堆芯熔化事故后，利用自然循环将水注入到压力容器外璧和其保温层之间，将压力容器下封头的堆芯熔融物冷却，使堆芯熔融物保持在压力容器之内非能动安全壳冷却系统的两路取水管线的排水阀在失去电源和控制时处于故障安全位置，同时设置一路管线从消防水源取水，确保冷却的可靠性。事故后长期阶段仅靠空气冷却就足以带出安全壳内的热量，有效防止安全壳超压。资料来源中国银河证券研究部整理中核、广核的华龙一号采用能动和非能动相结合的设计理念，堆芯融化概率和大量放射性向环境释放概率，较CPR1000也降低两个数量级。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19行业研究报告/电力设备与新能源行业表16、CPR1000（二代改进型）与各三代技术的参数对比代数CPR1000AP1000CAP1400华龙一号代数二代改进型三代三代三代安全系统布置能动非能动非能动能动、非能动结合知识产权归属阿海珐西屋我国我国技术来源中广核在阿海珐M310基础上改进美国西屋国家核电和西屋共同研制中核和中广核堆型三环路PWR两环路PWR两环路PWR三环路PWR设计寿命60年60年60年60年电功率1080MW1250MW1500MW1150MW主泵类型轴封泵屏蔽泵屏蔽泵轴封泵主泵数量3443电厂可利用率87939390堆芯熔化概率（1/堆年）103105364107241107170107大量放射性物质释放概率（1/堆年）10659410850710810107/堆年燃料更换周期1218个月1824个月1824个月1824个月建造周期54个月48个月4850个月54个月每瓦投资（元）1113首堆超20，国产化后有望下降至1616（上海核工院院长口径）17（华龙一号总设计师口径）现状成熟堆型，未来不会再新批机组非能动堆型，大部分国内新建核电机组将选用非能动堆型，在AP1000基础上改进，功率更大能动堆型，改良版三代技术，国内和出口双线推进国产化率85首堆30，第四堆达到70808585资料来源中国银河证券研究部整理非能动设计还极大的简化了安全系统的设计，AP1000和CAP1400泵、阀门、管道、电缆等辅助设备的使用量相比于二代技术大幅减少3585。（AP1000主设备用量与二代技术的比较见附录三）图13、AP1000与英国二代改进型SIZEWELLB核电厂的比较资料来源国家核电、中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20行业研究报告/电力设备与新能源行业以阀门为例，AP1000核电技术机组核岛用阀门约3750个、常规岛用阀门约5600个，较CPR1000阀门用量分别减少41和13，单体价值更高，阀门总投资基本维持不变。华龙一号与法国EPR为同源技术，通过增加冗余提升安全性，因此阀门数量较二代技术更多，阀门总投资更高。表17、三代核电技术AP1000与二代核电技术CPR1000单堆阀门用量对比技术路线核岛用阀门常