纺织业上市公司多元化经营及企业盈利能力、成长能力、绩效稳定性关系分析及策略研究

纺织业上市公司多元化经营及企业盈利能力、成长能力、绩效稳定性关系分析及策略研究南京财经大学硕士学位论文纺织业上市公司多元化经营与企业盈利能力、成长能力、绩效稳定性关系分析及策略研究姓名张奇男申请学位级别硕士专业会计学指导教师吴明礼200706摘要企业多元化经营是与专业化经营相对应的经营战略，它是指企业在原有主业的基础上，通过兼并、重组、收购、投资等方式进入新的行业领域的经营战略。我国纺织企业从上世纪90年代开始，就进行了多元化经营的各种尝试和探索，其中有成功也有失败，波折颇多。纺织业作为永续产业，也是我国的传统优势产业，出口创汇的主力行业，其发展直接关系到国民经济的良性循环，所以本文就针对纺织业上市公司的多元化经营之于企业绩效的影响进行了研究。本文选取了51家上市公司为样本，分析了纺织企业存在地区和行业分布不合理，资源配置不合理；产品附加值、科技含量不高，面临经贸和外汇压力；经营业绩参差不齐且可持续发展能力不强等现实问题，许多企业不同程度的实行了多元化经营，有纵向多元化也有横向多元化，涉及的领域主要有房地产、能源、医药、电子通讯、实业投资等，这些公司多元化经营的动因主要有分散风险的动因，有效利用资源、培育新的利益增长点的动因，追求范围经济的动因和管理层谋求个人利益的动因。本文根据企业经营的产品、产业之间是否存在相关关系，采用熵指数法，将样本分为低度多元化经营、相关多元化经营和非相关多元化经营的三类公司组，采用20032005年的数据的算术平均数，通过方差分析和相关分析相结合的方法，对我国纺织业上市公司多元化经营与其盈利能力、成长能力和绩效稳定性水平的关系进行了实证分析。分析结果随着多元化程度的上升，纺织业上市公司的盈利能力是上升的；多元化程度的上升会推动纺织业上市公司主营业务利润率、净利润增长率的提升，但同时，非相关多元化度的上升也导致企业总资产和主营业务收入的增长速率放缓；实行多元化经营可以使纺织企业的原有经营风险得到一定程度的分散，随着多元化度的上升，企业的绩效稳定性会更好一些，纵观整个分析，可以看出实行相关多元化的纺织业上市公司在这三个方面的绩效表现最好。本文还结合了多元化经营的典型企业雅戈尔集团股份有限公司进行了分析，发现雅戈尔的多元化经营的绩效成果和我们以上实证研究结果是一致的。经过以上的理论分析和实证研究，可以看出，适度的多元化经营对于我国纺织企业在现阶段是可行的，也是合理的，本文对于纺织业上市公司多元化经营的策略也进行了展望，提出了大力发展主业，培养企业的核心竞争力，在主业充分发展的基础上，实现经营业态的适度多元化的策略建议。关键词上市公司；纺织业；多元化；经营绩效IABSTRACTDIVERSIFICATIONSTRATEGYISCONTRARYTOSPECIALIZATIONSTRATEGYDIVERSIFICATIONSTRATEGYISAMANAGEMENTSTRATEGYITMEANSTHATONTHEBASISOFCOMPANIESORIGINALSERVICES,COMPANIESGETTHEIRWAYSINTONEWFIELDSBYMERGERING,RECOMBININGORADDINGNEWWORKSFROMTHE1990S,DIVERSIFICATIONSTRATEGYHASBEENUSINGBYTHETEXTILECOMPANIESOFOURCOUNTRY,ANDSOMECOMPANIESSUCCEEDED,BUTOTHERSCOULDNTGETPROFITFROMTHESTRATEGYTHEDEVELOPMENTOFTEXTILEINDUSTRYWHICHISANETERNALINDUSTRY,ANASCENDANTINDUSTRYOFOURCOUNTRYANDAMAININDUSTRYTHATCANEARNBYEXPORTING,WORKSADIRECTEFFECTTOTHECIRCULATIONOFNATIONALECONOMYTHEREFORE,THISESSAYISJUSTASTUDYTOTHEEFFECTMAKINGBYDIVERSIFICATIONSTRATEGYTOTHEMANAGEMENTPERFORMANCEOFTHEPUBLICTEXTILEENTERPRISESTHISESSAYCHOSE51PUBLICTEXTILECOMPANIESASASAMPLEINTHISESSAY,IFOUNDSOMEPROBLEMSTHATEXISTINGINTHESECOMPANIESTHEAREAS,INDUSTRIESANDSOURCESDISTRIBUTIONOFTHECOMPANIESARESMALLANDUNREASONABLE,ANDSOMEOFTHEMHAVEINFERIORTECHNOLOGYANDHAVETOFACETOTHEPRESSUREOFTHERISKTHATWORKSBYTHETRADINGANDFOREIGNEXCHANGINGSOMEOFTHEMHAVEPOORMANAGEMENTPERFORMANCEANDCANTDEVELOPCONTINUATIVELYTHEREFORE,MANYCOMPANIESHAVEADOPTEDTHEDIVERSIFICATIONSTRATEGY,INCLUDINGSIDELONGDIVERSIFICATIONANDENDLONGDIVERSIFICATIONMANYOFTHEMHAVEFLUSHEDINTOTHEINDUSTRIESOFREALESTATE,THESOURCESOFENERGY,MEDICINE,ELECTRONCOMMUNICATION,INDUSTRYINVESTMENTSETCTHEIRMOTIVATIONFORDOINGTHESEISTODISPERSERISKS,TOCULTIVATENEWFIELDSFORPROFITEARNINGS,TOMAKEGOODUSEOFTHEIRRESOURCES,TOACHIEVERANGEECONOMYANDFORTHEADMINISTRANTTOGETINDIVIDUALBENEFITSACCORDINGTOTHERELATIONSHIPBETWEENTHEPRODUCTSANDSERVICESWHICHTHECOMPANIESRENDER,COMPANIESCANBEDEVIDEDINTOTHEREGROUPSBYUSINGENTROPYDIVERSIFIEDINDEX,WHICHARELOWDIVERSIFICATION,RELATEDDIVERSIFICATIONANDNONRELATEDDIVERSIFICATIONADOPTINGTHEARITHMETICMEANVALUEOFTHEINDEXESFROM2003TO2005,THISESSAYSTUDIESTHERELATIONSHIPBETWEENTHEDIVERSIFICATIONSTRATEGYANDTHEPROFITABILITY,GROWTHABILITYANDSTABILITYOFACHIEVEMENTSOFTHEPUBLICTEXTILECOMPANIES,BYUSINGVARIANCEANALYSISANDCORRELATIONANALYSISTHEFINDINGSOFTHEANALYSISTHEPROFITABILITIESOFTHECOMPANIESINCREASEDWITHTHEASCENSIONOFTHELEVELOFDIVERSIFICATIONTHEGROWTHOFTHERATIOOFMAINPRODUCTSPROFITANDTHEGROWTHOFTHERATIOOFNETPROFITINCREASEDWITHTHEASCENSIONOFTHELEVELOFDIVERSIFICATION,WHILETHEGROWTHOFTHERATIOOFASSETSANDTHEGROWTHOFTHERATIOOFMAINPRODUCTSINCOMEDECLINEDWITHTHEASCENSIONOFTHELEVELOFNONRELATEDDIVERSIFICATIONTHECOMPANIESRISKSCANBEDISPERSEDSOMEHOWBYADOPTINGDIVERSIFIEDSTRATEGY,ANDTHEMANAGEMENTIIPERFORMANCECOULDGETBETTER,WHILETHELEVELOFDIVERSIFICATIONINCREASEDFROMTHEANALYSIS,THEESSAYFOUNDTHATTHEMANAGEMENTPERFORMANCESOFCOMPANIESADOPTINGRELATEDDIVERSIFICATIONSTRATEGYAREBETTERTHANOTHERSTHISESSAYALSOANALYZEDTHEREPRESENTATIVEENTERPRISEWHICHALSOADOPTEDTHEDIVERSIFICATIONSTRATEGYYOUNGORCORPINCORPORATEDCOMPANY,ANDFOUNDTHATTHECOMPANYSMANAGEMENTPERFORMANCEISCONFIRMEDTOOURFINDINGSTHROUGHTHEABOVETHEORETICALANALYSISANDEMPIRICALANALYSIS,WECANBELIEVETHATMODERATEDIVERSIFICATIONISFEASIBLEANDREASONABLEFORTEXTILECOMPANIESOFOURCOUNTRYPRESENTLYTHISESSAYMAKESAPROSPECTFORTHEDIVERSIFICATIONSTRATEGYWHICHTHETEXTILECOMPANIESCANADOPTTHISESSAYSUGGESTSTHATTEXTILECOMPANIESSHOULDMAKEAGREATEFFORTTODEVELOPTHEIRMAINPRODUCTSANDSERVICESTOCULTIVATETHECORECOMPETITIVEABILITYTHEN,THEYCANGETINTONEWINDUSTRIESTOFORMATMODERATEDIVERSIFICATIONKEYWORDSTHEPUBLICCOMPANIESTHETEXTILEINDUSTRYDIVERSIFICATIONSTRATEGYMANAGEMENTPERFORMANCEIII学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名日期学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名导师签名日期I南京财经大学硕士学位论文第一章绪论11研究的背景和意义20世纪50年代，美国的企业战略管理理论家安索夫首次明确提出了多元化经营的概念，随后，多元化经营被逐渐认为是扩大利润、合理利用企业资源、分散经营风险、提高企业竞争力的有效战略，多元化经营被很多企业所广泛采用，通过对1997年全球100家最大的企业的分析发现，其中有75实施了多元化经营，对我国上市公司中的105家企业的抽样分析也发现，79的企业是多元化经营的企业。随着多元化经营的普遍推广，多元化的一些弊端也逐渐暴露出来，有些人认为多元化干扰了企业核心竞争力的形成、而且它似乎并没有有效降低企业风险、企业的利润增长率反而下降了等等，这些疑问使得人们开始怀疑多元化经营是否真的是企业的“万能药”。1995年,英国的战略专家马其茨（IDES）出版的多元化，归核化与经济绩效的著作中指出，1980年代是美国企业的“业务重组时代”，美国500家大企业中的20在实施归核化的业务重组，而只有8在实施多元化的业务变更，实施单一经营的企业增多，实施不相关多元化的企业越来越少，而且大多数实施归核化经营的企业绩效都有明显好转。西方的学者们对多元化经营进行了深入的理论和实证研究，虽然主流思想认为企业多元化经营会损害企业的价值，产生多元化折价，但多元化经营与企业绩效之间的关系复杂，很难定论其真实价值。把目光转回国内，随着改革开放的不断深入，我国经济持续发展、市场经济体制初步建立，很多企业从激烈的市场竞争中脱颖而出，在短时间内完成了资金的积累，发展到了一定的规模，同时，由于跨国公司大举进入中国市场，使得竞争更加激烈。为了使企业在竞争中能够突出重围，得到更好的发展，国内很多企业在80年代末，90年代初都进行了多元化的拓展。1990年代中期，随着国内外关于多元化经营的相关研究的涌现和现实与理想的差距的出现，我国企业也开始出现了强化主业，消减副业的业务重组，尤其在巨人集团因多元化失败后，这种趋势更加明显。但是，在此之后，很多企业又在强化主业、精减业务的基础上，开始在新的行业拓展业务和市场，多元化经营的趋势又一次凸显，一些企业能够抓住新的机会得以进一步壮大，而有些企业则陷入严重的危机甚至走向破产。我国对于企业多元化与绩效关系的探讨起步较晚，也没有形成一致性的具有说服力的结论。从总体上来看，对于不同产业，不同行业来说，是否需要通过多元化分散风险、提高绩效则需要针对性的研究。纺织业，从广义上来说，主要包括化纤行业、棉纺织行业、印染行业、毛纺1南京财经大学硕士学位论文织行业、麻纺织行业、丝绢纺织行业、针织行业、服装行业、纺织机械制造等，它是世界工业发展史上率先走上社会化大生产道路的先导产业，在我国的工业化过程中，它也起到了先导产业的作用；纺织业是二元结构型产业，既是劳动密集型产业、也是资金和技术密集型产业，既是传统产业、又是现代产业；纺织业也是高关联性产业，产业链较长，涉及产业部门众多，产业联系程度高，在我国国民经济中一直扮演重要角色，它既是农业和工业的联结点，也是轻工业和重工业的联结点，关系到整个国民经济的健康运行。改革开放以来，纺织业取得了长足的发展，在我国国民经济建设中发挥着不可替代的重要作用，在1978至1995年间，我国纺织业取得突飞猛进的发展，从根本上改变了我国纺织品长期供应紧张的状况，为我国工业化积累资金、出口创汇、扩大就业、繁荣市场、发展经济做出了重要贡献，充分奠定了纺织业在我国工业化进程中的先导作用和关键地位。2006年，我国纺织服装出口总额突破1200亿美元，前8个月，中国纺织品出口已经实现顺差7942亿美元，占中国外贸顺差总额的八成多。中国内地纺织服装市场增长潜力堪称世界之最，拥有十三亿人口的中国，随着人均GDP水平的提高，纤维消费也将进入快速增长的时期。随着中国加入世贸组织，纺织工业将进一步加快从贸易、投资到服务的全面开放，并按照国际通行的“游戏规则”运作，加强经济和法律的调控。纺织工业这一永恒的产业，在中国国民经济发展中的地位十分重要。自上世纪九十年代以来，一批纺织业的龙头企业相继上市，到目前为止共有纺织类上市公司（包括传统纺织业，服装制造业，化学纤维制造业）96家，纺织业上市公司已成为我国证券市场上一个重要板块。但是，纺织业作为传统行业，在现阶段，其经济附加值相对较低，由于我国纺织业低档产品产能过剩，生产技术、工艺和设计仍处于较低水平，产业结构不合理，加之近年来中欧、中美纺织品摩擦不断，影响了纺织品的出口，同时人民币升值，原材料、能源价格的不断上涨，纺织业的品牌化也仍在探索中，这种种的因素使得纺织行业的利润率在日益下降，很多纺织企业为了生存，都把业务目标转向了其他的相关和不相关的行业，从事纺织业相关领域、商品贸易、房地产、服务业等产业的纺织企业越来越多，有一些纺织企业通过多元化经营提高了企业绩效，盈利能力和抗风险能力有所增强，但与此同时，很多纺织企业本身管理比较落后、资金不足、纺织高层次人才匮乏，投资中存在盲目追求规模效益的诸多问题，并不具备多元化经营的重组条件，盲目投资多元化使得企业的核心竞争力消弱、企业绩效下滑，在产业的联动上也缺乏周全的考虑，企业的可持续发展能力不强。多元化的经营模式对于纺织企业的长远发展究竟是好是坏，一时间众说纷2南京财经大学硕士学位论文纭，学术界对于此种现象并没有给予充分关注，有的也只是对于所有上市公司的多元化经营绩效研究，关于纺织业多元化经营与企业绩效的关系，既是纺织企业战略管理的重要内容，也是公司财务方面的重要实证领域，但到到目前为止还没有什么较为权威的研究，本文就是在这种背景下作出的尝试。本文就希望通过对于纺织行业多元化经营的历史和现状分析，通过一些财务指标和统计分析工具的使用探讨纺织业上市公司多元化经营类型、程度，研究这种多元化策略能否使企业盈利能力不断提高、推动企业不断成长、是否能够增强企业盈利的稳定性，通过实证分析得出相应的结论，对于纺织业的多元化策略提出建议。12多元化经营的基础理论多元化经营的含义科学研究的起点在于研究范围的确定，这是科学研究方法论的基本要求。对于企业多元化经营的研究，目前，学术界还没有能够形成统一的、令人信服的概念界定，造成这一状况的重要原因之一就是对于多元化经营的研究视角和观察方法存在着诸多的不一致，因此在研究之前，有必要对多元化经营的概念进行界定。多元化的概念最早是由美国著名的企业战略专家安索夫（FF）在其上世纪50年代发表的论文多元化战略中提出的，在这篇论文中，他指出多元化经营主要是针对企业经营的产品种类数量而言的，他认为当企业现有产品的发展不能实现其发展目标时，企业进入新的产品领域，或某种产品的市场高利润率诱使企业进入新的产品领域的，这种战略选择就是多元化经营。辞海中的多元化经营被解释为1企业的一种经营方式，指产品生产或业务涉及多个领域；2农业生产中指主要生产部门与次要生产部门相结合的经营方式。而在现代经济词典中，多元化被解释成一个地区产业（行业）的多样化或一个企业出售产品的多样化。美国的彭罗斯（OSE）在其企业增长理论一书中，也对多元化经营进行了定义，她认为“企业在基本保留原有生产线的情况下，扩展其生产活动，开展多种新产品的生产，于是，多元化就包括最终产品的增加，纵向一体化程度的增加，以及企业生产领域数量的增加，而生产领域数量的增加对多元化的度量最为重要。”另一位美国学者戈特（GORT）认为，多元化是指企业产品的市场异质性，他强调的市场异质性不同于同一产品的细微差别化，所以，他对于多元化的定义是指企业的产品或服务跨一个以上产业的经营方式或成长行为。1962年，钱德勒（DLERJR）在其出版的战略与结构书中，通过对杜邦公司成长的研究指出，多元化经营是企业最终产品线的增加。3南京财经大学硕士学位论文罗美尔特（RUMELT）在1974年发表的专著战略、结构与经济绩效中，将多元化经营战略定义为企业本身具有多元化的性质，通过结合有限的多元化实力、技能或目标，与原来活动相关联的新的活动方式表现出来的战略。此外，BERRY1975认为多元化经营是企业经营行业数的增加；PITTS和HOPKINS1982用业务代替行业，认为多元化是企业从事不同经营业务的程度；BOOZ，ALLEN和HAMILTON（1985）认为多元化经营是企业扩展经营基础以促进绩效增长或减少系统风险的手段。在我国，多元化经营也叫多角化经营、多样化经营、多种经营。我国学者刘翼生认为，多元化是指企业同是生产两种以上经济用途不同的产品或劳务的一种经营战略。由此可见，多元化经营目前还没有统一的定义，笔者理解为多元化经营是指企业跨越一个以上的行业生产产品或提供服务的经营战略，它有静态和动态两种含义，静态是指一种企业经营产品或提供的服务分布于多个产业的状态，强调的是经营方式；动态是指进入新的产业的行为，强调的是成长行为。研究多元化经营的业绩，要以其中一种概念为基础，否则就会失去可比性。本文研究纺织业的多元化经营与企业绩效的相关性，仅讨论静态的多元化经营，即行业多元化的状态。多元化经营的分类多元化经营的研究学者大致可以分为两个学派，就是产业组织学派和战略管理学派。前者并没有对多元化经营进行分类，而后者则进行了较为详细的分类。安索夫在企业战略一书中发展了1957年的产品市场矩阵图，将多元化类型划分为1水平多元化，指针对与老顾客同类的顾客开发新产品；2垂直一体化，指向上游或下游拓展业务；3同心多元化，指以企业原有能力为基础的多元化，细分为销售相关型、技术相关型和销售与技术相关型；4混合多元化，指向不相关的多种行业拓展。1967年，利格列（WRIGLEY）提出了专业化比率的概念，即企业最主要产品的年销售额占企业年销售总额的比重，并以此将企业分为四类单一产品型企业，即专业化比率高于90；主导产品型企业，即专业化比率在70到90之间；相关产品型企业，即专业化比率低于70；无关产品型企业，即产品互不相关。这种分类方法对单一产品性和主导产品型的分类过于狭窄，对经营范围复杂的企业，有必要进行亚分类。RUMELT在其1974年的专著中，在利格列的分类基础上，又提出了相关型比率、垂直一体化比率的概念。相关型比率是指企业最大的相关业务组的年销售额与企业年销售总额之比；垂直一体化比率是指制造一体化的上下有所涉及的所有4南京财经大学硕士学位论文副产品、中间产品、最终产品的年销售额与企业年销售额的比值。他将利格列分类中的产品改为业务，对实施垂直一体化战略的企业特殊处理，在此基础上对企业多元化经营提出了更详细的分类。见图11图11罗美尔特关于企业多元化经营的分类类型特征单一业务型SSR095主导集约型（DC）企业所有的活动都与其他活动或主导活动相关VR07主导扩散性片断的多样化活动与主导业务没有直接关系，但各（DL）个活动之间又多少有一点关系主导业务型DVR07095SR07垂直一体型销售的各种最终产品中，没有一个的销售额超过总（DV）销售额的95VR07无关主导业务型（DU）企业的多样化活动与主导业务不相关VR07相关业务型R关联集约型企业各种业务活动几乎与所有的其他活动相关SR07（RC）RR07关联扩散型企业通过各种方向的多样化，或通过收购开发新的VR07（RL）技能，使企业的业务分散在广泛的领域被动不相关型收购集团型之外的非相关业务型企业（UP）不相关业务型U企业积极收购新的不相关业务，在过去5年中每年RR07收购集团型每股收益的平均增长率至少达到10的基础上至少（AC）实施了5次收购，且至少3次收购业务与企业原来的业务是不相关的随后，CAPON、HULBERT（1988）等人进一步发展了罗美尔特的分类，他们将市场因素考虑进去，认为不同的市场需要不同的技能，企业专注于某一市场的发展会更加成功，他们提出了按照专业化比率、市场分类比率和产品比率对多元化经营的企业进行重新分类，把企业分为单一业务型、主导业务型和多角化型。综上所述，目前关于多元化类型的分类方法主要有两种第一种是依据多元化经营的扩散方向不同分为水平多元化经营、垂直一体化经营和综合多元化经营，综合多元化经营兼有水平和垂直多元化经营的特点；第二种是根据企业生产经营的专业化率和关联比率不同分为主导型、关联型和非关联型，如罗美尔特分类法。第一种分类方法是从企业实施多元化经营的基本思路或具体做法出发进行5南京财经大学硕士学位论文的划分，第二种方法是是根据多元化经营的结果进行定量计算后进行的划分。两种分类方法虽然不同，但从本质上说有他们的一致性。主导型多元化经营企业在经营中坚持一个主业，围绕主业进行拓展，其主要的做法就是采取垂直一体化的形式，所以，主导型与垂直多元化经营的思路是相似的；关联型多元化经营企业主要以企业所拥有的技术、市场为中心发展相关的经营业务，因此与水平多元化经营有相同之处；非关联型多元化经营是综合多元化经营的典型，经营项目多而广，业务之间的关系比较弱化。所以，我们可以将这两种分类进行整合，把多元化分为相关多元化和不相关多元化，所谓相关多元化是指企业经营的各项业务之间存在一定的关系，这种关系可能是基于产品生产、加工技术的技术相关型多元化，可能是基于基础设施、管理过程的生产相关型多元化、也可能是基于采购、营销渠道的市场相关型多元化，或者是基于公用的商标或融资渠道等；非相关多元化则是在以上这些方面无明显的直接相关关系的多元化，这种划分的方式可以从经营结构上反映多元化，反映各业务之间的相关关系，是一种比较科学合理的分类标准。13关于多元经营与企业绩效的文献综述国外学者的研究国外学者关于多元化经营与企业绩效关系的研究在过去40年取得了非常大的突破，研究者们使用了不同的多元化程度的衡量指标和绩效衡量指标，得出了各种研究结论。1多元化程度与企业绩效GORT1962第一个研究了多元化企业的获利性。他通过企业的业务单元数量、专业化比率、业务单元数量和专业化比率的乘积这三种计量指标来衡量多元化的程度，分析了1947年1957年美国111家大公司的情况，结果表明企业多元化与投资报酬率之间基本不存在相关性。RAVERSCRAFT1983以1975年的258家公司为样本，用HERFINDAHL指数计量多元化程度，结果表明企业多元化程度与边际毛利率之间不存在显著的相关性。多数实证研究表明多元化程度的增加会降低企业绩效。LANG和STULZ1994利用COMPUSTAT数据库提供的数据分析了多元化对TOBINSQ值的影响，结果发现Q值与公司多元化之间呈负相关关系。BERGER和OFEK1995对3600多家企业在1986年1991年间的财务数据进行了分析，其研究发现多元化可以减少公司价值的1315。COMMENT和JARRELL1995以19781989年在NYSE和ASE上市的公司为样本进行研究，发现公司集中为股东带来丰厚的回报，以销售收入计算的赫芬得尔指数每提高01，公司股票两年收益率提高43；每减少一个业务部门，股6南京财经大学硕士学位论文票两年收益率提高5。SERVAES1996研究发现，19611976年间的美国企业的多元化呈上升趋势，但多元化经营比专业化经营企业的托宾Q值要低。STIJNCLAESSENS,SIMECONDJANKOV,JOSEPHPHFANG（2000）等人以东亚九国和地区的10000对家公司在东南亚金融危机前的19911996年的数据进行了研究分析，分析方法是把多元化分为纵向多元化和横向多元化，检验了东亚九国和地区的多元化与公司绩效的关系，分析表明印尼、韩国、台湾、泰国的公司多元化与业绩负相关。LINS和SERVAES（1999，2002）研究发现，企业的多元化折价在日本公司、英国公司、亚洲7个新兴经济国家的公司的比例分别为10、15、7。也有相关研究表明多元化未必会降低企业绩效。GRANT、JAMMINE和THOMAS（1988）使用资产收益率（ROA）为绩效的衡量指标和用HERFINDAHL指数衡量多元化程度研究了1972年1984年304家英国公司的多元化与经营绩效的关系，其研究表明，多元化程度与企业绩效成倒U型关系，即在一定界限内，公司业绩和经营业务的数目正相关，超过界限后，随着经营业务越来越多，公司业绩呈下降趋势。PALICH、CARDINAL和MILLER2000运用元分析法对关于多元化发展战略与企业绩效关系这一命题的文献进行了研究。他们的研究结果表明，多元化发展战略与基于财务会计指标和市场指标的企业绩效之间呈曲线关系，即随着多元化发展战略水平的上升，企业绩效也在提升，但超过某一水平之后，多元化发展战略就会造成企业绩效的下降。不过，他们的研究也表明，当在样本中剔除实施高度多元化发展战略的企业之后，基于财务会计指标的多元化发展战略与企业绩效之间呈正向关系；而当在样本中去除实施低度多元化发展战略的企业之后，两者之间则呈负向关系。VILLALONGA（2004）比较了美国商业信息跟踪序列（BITS）和COMPUSTAT数据，发现大多数开展无关行业的并购重组的企业存在多元化折价而BITS企业大多进行相关行业的并购重组，则存在多元化溢价。少数研究考察了产业结构对多元化战略与企业绩效间关系的调节作用。尽管他们的研究结论并不完全一致，但是结果却表明产业集中度、产业类型消费型或生产型和产业增长速度的确会影响多元化发展战略程度与企业获利能力之间的关系。此外，MILLER1969的研究还表明，在研究多元化发展战略程度与企业绩效之间的关系时，控制相关的产业变量十分重要。比如，在把“产业广告密度”纳入模型以后，多元化战略程度与企业绩效之间的关系呈显著正相关性，而在当把这个产业变量从模型中剔除，这种关系就不显著了。2多元化类型与绩效在多元化类型与绩效的研究文献中，大部分的结果表明实施相关多元化的企业比实施不相关多元化的企业取得更好的绩效。安索夫在企业战略中指出协同相应较大的多元化企业的效益要高于非相7南京财经大学硕士学位论文关型多元化企业。RUMELT1974最早进行相关多元化和非相关多元化的比较，他将多元化类型细分为九类，分析了246家多元化企业的绩效，得出高绩效的公司包括约束主导型和约束相关型；中等绩效公司包括联系相关型、单一业务型和非相关收购集团型；绩效最差的是垂直主导型和被动非相关型。CHRISTENSEN和MONTGOMERY1981运用与RUMELT相同的方法，研究了128家企业的多元化，证明实施相关多元化的企业比实施不相关多元化的企业利润率更高。帕普利用熵测度法度量企业多元化经营的水平，得出相关多元化企业的利润增长率大大高于非相关多元化企业的利润增长率。THOMASPETERS和ROBERTWATERMAN也认为不相关多元化发展没有相关多元化发展获利水平高。日本的吉元英树、佐久间昭光、伊丹敬之等在日本企业的多元化战略（1981）中，运用RUMELT细分类，对118家日本的大型企业进行了分析，认为投资收益率的高低顺序是DC（主导集约型）、DL（主导扩散型）、RC（关联集约型）、RL（关联扩散型）、U（被动不相关型）；销售增长率的高低顺序为RC、DL、DC、RL、U。小野丰广的日本企业战略与结构一书对日本的102家工业企业近20年的数据进行了统计分析，认为技术市场双相关的多元化类型绩效最好，其投资收益率随着多元化水平的提高，先增加，后减少，成凸型曲线。此外，BETTIS1981、LECRAW1984、LUBATKIN1989、LUBATKINANDCHATTERJEE1991也都认为，相关多元化优于非相关多元化。但是，也有的研究得出了不同的结论。MICHEL和SHAKED1984在对51家财富500强公司1975年1981年的股价表现的研究中发现，进行非相关多元化的公司要比那些基本上进行相关多元化的公司获得更好的绩效表现。国内学者的研究我国学者关于企业多元化经营的研究始于20世纪90年代初，但至今所取得的成果不算十分丰富，结论也不尽相同。1多元化程度与绩效与国外学者的研究结果相类似，我国部分学者的研究表明多元化程度与绩效无显著相关关系，刘力（1997）以29家家用电器行业的企业为样本进行了研究，其结果表明企业多元化程度与企业的经营绩效和资产负债率之间基本上不存在相关关系。朱江（1999）利用1997年度146家上市公司分行业的财务数据进行研究，发现多元化经营与净资产收益率、每股盈余及营业毛利率等指标之间没有显著的因果关系。金晓斌等（2002）根据MATSUSAK（2001）的动态匹配搜寻模型，8南京财经大学硕士学位论文探讨了多元化决策与公司特质和市场激励的相互关系，认为多元化经营本身是中性的，是竞争条件下公司价值最大化所要求的一种行为。但许多研究也表明多元化程度与绩效是有相关关系的。马洪伟、蓝海（2001）以我国沪深股市644家上市公司为样本，用总资产盈利率衡量公司经营业绩，用熵指数衡量公司多元化水平，研究发现样本的总体多元化程度与绩效之间不存在显著相关关系，但企业的非相关多元化程度与绩效之间具有显著的负相关关系。雷良海、杜小娟（2003）以我国沪深股市232家制造业上市公司为研究样本，用主营业务收入的HERFINDAHL指数衡量上市公司的多元化程度，考察了多元化程度与公司绩效的关系，结果表明随着多元化程度的上升，公司的盈利水平下降。姚俊、吕源、蓝海林（2004）以593家公司为样本分析了多元化程度、股权结构与经济绩效的关系，他们用熵指数衡量多元化程度，用ROE和ROA衡量公司的绩效，其研究结果表明公司多元化程度与ROE无显著的相关关系，与ROA显著负相关。2多元化类型与绩效尹义省（1998）以中国292家大型企业为样本，根据熵指数将样本公司划分为低度多元化、非相关多元化、相关多元化和高度多元化。结果显示，在中国大型企业中，低度多元化企业的绩效显著高于相关多元化、非相关多元化、高度多元化；相关多元化企业的绩效显著高于非相关多元化企业；高度多元化企业与非相关多元化企业之间绩效差异不明显。李敬（2002）在多元化战略一书中，采取RUMELT细分法并且结合业务数量方法对1997年中国105家上市公司进行了实证研究，研究表明从整体上看，我国企业的多元化经营水平与企业的绩效呈显著负相关关系；不同多元化类型企业的绩效不同。实施一体化相关业务型、一体化主导型多元化的企业和单一业务型的企业绩效最好，实施不相关主导业务型和不相关业务型多元化企业的绩效最差。3多元化经营在具体行业或企业应用的研究陈洁研究了我国大型家电企业多元化经营的动机和行为；师征、赵建岐、李晶等对我国航运企业的多元化经营进行了研究；谭晓明研究了农业高科技企业的多元化发展战略；尹宾、谭卫华等研究了我国烟草行业的多元化经营策略；吕涛、高梅等研究了煤炭企业多元化经营的情况；瞿国华等对石化工业的多元化经营战略进行了研究；张平指出实施产业结构调整、发展多元化经营将成为我国水泥行业持续发展的重要选择。此外，薛长江对民营企业的多元化经营进行了研究；廖世碑、邓永菁等人多国有企业的多元化经营进行了研究。还有一些对多元化经营战略在企业的应用进行了研究，如魏之对深宝安的多元化经营的得失进行了分析；元东洙、靳毅民研究了鞍钢的多元化经营情况；康9南京财经大学硕士学位论文荣平、柯银斌等研究了长虹的多元化经营情况；李睿、黄忠伟等从多元化经营的节奏和风险防范等方面研究了海尔的多元化经营情况。从以上的文献回顾可以看出，国外关于多元化经营与企业绩效的关系得出的结论并不统一，国内关于这方面的研究也刚刚起步，与国外相比存在很大差距，而关于纺织业上市公司的多元化经营与公司绩效这一方面的行业研究基本上屈指可数，还有待进一步探讨。14本文的主要结构和创新本文的主要结构本文主要围绕我国纺织业上市公司多元化经营与企业绩效的相关性进行的，大致分为五章。第一章主要是对本文的研究背景进行了简单回顾并整理了相关研究文献，包括研究的背景及意义、多元化经营的基础理论、关于多元化与企业绩效的文献回顾、本研究的主要结构和创新；第二章是对我国纺织业上市公司多元化经营的历史考察和现状分析，包括界定了纺织业上市公司的成分，分析了其多元化经营的历史进程、现状和多元化的动因；第三章是我国纺织业上市公司多元化经营绩效之实证分析，包括确定多元化水平的测度方法，确定企业绩效衡量方法和具体的研究方法，分析多元化经营与企业盈利能力、成长能力、绩效稳定性水平的关系；第四章是案例分析，以雅戈尔为例，研究并讨论多元化经营与企业绩效的关系；最后一章是对于研究结果的总结并对纺织业多元化经营的策略提出展望和建议。本研究的创新我国学者对多元化经营与企业绩效的研究起步较晚，但是发展也比较快，研究的文章也甚多，笔者曾以“多元化”为关键词，对中国期刊网全文数据库中19982007年的全部经济类文献进行了检索，结果发现篇名中包含“多元化”的文章达到上千篇。国内学者对多元化经营绩效方面的研究很多，本文在综合其他学者研究的基础上立足于以下三点的研究1国内对于纺织业上市公司缺少专门的研究，特别是针对纺织产业的经营特点，多元化战略形成的原因，多元化与绩效之间的相互关系，缺乏专门性的深入研究，本文就在这些方面进行了尝试，进行了较为深入的研究。在我国，这种就某行业、特别是具有典型性的行业多元化经营的理论与实证分析，本文在研究切入点、研究内容、研究方法上具有创新性，以纺织业上市公司的多元化为切入点，研究了纺织行业多元化的历程、多元化范围、多元化动因、多元化类型，把相关多元化和非相关多元化相区别，进行了统计研究，注意了指标的分类和融合，这10南京财经大学硕士学位论文在国内具体行业经营模式的研究上有了新的突破。此外，本文对于多元化经营的文献进行了较系统的整理，特别是整理了分行业的多元化经营绩效分析文献。2实证研究和案例研究方法相互结合和比照，这是本文的第二个创新。本文在研究纺织业上市公司多元化经营和企业绩效的关系时，企业绩效的衡量指标选择了盈利能力指标、成长能力指标和绩效稳定性水平指标，将静态指标、动态指标和稳定性指标相结合对样本进行分析研究，选择的三大类共十个指标，融合了财务指标和市场绩效指标托宾Q值，更加科学合理的反映企业绩效的真实水平。本文对多元化程度的度量采用了熵指数法，区分了多元化程度和多元化类型，分别了相关多元化的非相关多元化进行研究，对纺织业上市公司20032005年的最新数据进行整理分析，同时借助于统计分析方法中的单因素方差分析和相关分析进行实证研究。在此基础上，为了将实证检验的结果加以证实，又采用了典型案例雅戈尔集团股份有限公司的多元化战略，对实证研究的结论进行验证，这种一般研究（实证研究）和个别研究（案例分析）相互比照，使得研究方法得到进一步推进和改善，也使得研究结果得到了论证和完善，使结论更具有科学性和说服力。3研究了我国纺织业上市公司的多元化历史进程，也进行了现状分析，同时在实证研究的基础上，对于纺织业上市公司多元化经营策略进行了展望，研究具体而科学，具有连贯性、完整性和创新性。11南京财经大学硕士学位论文第二章我国纺织业上市公司多元化经营之历史考察和现状分析21我国纺织业上市公司的界定目前，纺织业上市公司的范围界定一直是一个有争议的问题。按照我国证监会于2001年4月3日发布的上市公司行业分类指引规定，纺织业（C11）包括纤维原料初步加工业、棉纺织业、毛纺织业、麻纺织业、丝绢纺织业、针织品业、其他纺织品业等。同时规定当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50，则将其划入该业务相对应的类别，当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。根据中国纺织工业协会的统计数据来看，纺织业有狭义和广义之分，狭义的纺织业根据生产工艺的不同，分为纺纱工业、织布工业、印染工业、针织工业、纺织品纺制工业等；按照原料性质不同，分为棉纺织工业、麻纺织工业、丝纺织工业、毛纺织工业、化学纤维纺织工业等。广义的纺织业，除了包含狭义的纺织业的内容外，还包括纺织服装、鞋、帽制造业，化学纤维制造业。考虑到纺织产业链比较长，是具有较高中间投入率和中间需求率的高关联型产业，从纺织生产过程分析，其生产过程包括纺织、染整、款式设计、裁制成衣等主要环节，同时根据其面临的市场环境、政策环境、技术构成、产业相关度等综合考虑，本文在上市公司行业分类指引的基础上，将纺织服装、鞋、帽制造业，化学纤维制造业的上市公司都归入广义的纺织业研究对象中，以证券之星网站2006年12月31日公布的纺织业、服装及其他纤维制品、化学纤维制造业上市公司为依据，排除掉ST，ST的12家公司（ST中汇、ST美雅、ST英特、ST仕奇等），还有已经实现产业转型的公司，如金宇车城、华联控股等公司，还有2004年之后才上市的公司，共选择了51家纺织业上市公司为研究对象。22我国纺织业上市公司的发展历程和现状上世纪90年代中后期，为了实现纺织业企业的可持续发展、产业规模的扩张和产业结构的升级，国家有关部门通过特批和利用各省的上市指标，批准了一批纺织业公司的上市，本世纪初的这几年，纺织业公司上市又达到了一个高峰，纺织业上市公司是我国现阶段纺织业先进生产力的企业组织形式，但是纺织业作为传统行业，其经济附加值相对较低，由于我国纺织业低档产品产能过剩，生产技术、工艺和设计仍处于较低水平，产业结构不合理，加之近年来中欧、中美纺织品摩擦不断，影响了纺织品的出口，同时人民币升值，原材料、能源价格的不断上涨，纺织业的品牌化也仍在探索中，这种种的因素使得纺织行业的利润率在12南京财经大学硕士学位论文日益下降，这些情况在纺织业上市公司的发展过程中已反映出来，其、地区和行业分布不合理，资源配置不合理，产品附加值、科技含量不高，面临经贸和外汇压力，经营业绩参差不齐且可持续发展能力不强，多元化经营的现象比较普遍。地区和行业分布不合理，资源配置不合理从纺织业上市公司的地区分布来看，其分布是不够合理的。目前，我国纺织行业的一个特点是企业多，全国八万多家企业中，纳入国家统计指标的规模以上企业有二万一千多家，但是875是小企业，且大部分是从个体、乡镇企业发展起来的非国有企业，产值占76，控制的资产占63，实现利润达到了90，存在运行效率反差。效益好的企业主要集中在浙江、江苏、广东、山东、上海地区，这些地区的纺织企业销售收入占全行业的76，实现利润占全国的90，市场和效益有区域分布集中化趋势。在纺织类上市公司中，广东为6家，江苏为10家，上海、浙江分别有5家，福建和山东各3家，这些地方的纺织业上市公司占总统计数51家的63以上，在这些地方，近年已逐步形成了产业集群现象，这些拥有结构特色和发展活力的市、镇产业集群有明显的内部和外部的规模经济效益，一批企业从竞争的关系转变为上下游产业链上的伙伴关系，形成了市场细分、优势互补的新格局。示范应用项目和示范企业的效应在这样的城镇更为明显，技术推广往往更加顺利，获得的经济效益也更为显著。而与此同时，广大的西部地区在整个纺织工业总量中比重较小，这种不平衡在一定程度上影响了纺织工业自身以及地区经济的发展。在原料集中产区即中西部地区，主要是初加工，而深加工、精加工集中在沿海经济发达地区，由于价格体系的严重扭曲，资源产品（如棉花、蚕茧等）价格较低而深加工产品价格较高，这种价格差使得大量的利润从中西部转移到东部，东西部经济发展差距也就因此增大，收入差距也进一步拉大，这种区域格局不利于社会的财富分配，使得地区间利益摩擦加剧。同时，对于纺织业自身的发展和产业结构的升级来说，这种区域格局也是弊端重重，这种区域分布使得东部地区产业投资过度，东部地区存在大量的过剩的初加工生产能力，同时大量的原料半成品和中间产品需要运输，大大提高了企业的运营、生产成本，不利于东部地区的产业升级和中西部地区纺织业的发展。产品附加值、科技含量不高，面临经贸和外汇压力目前，纺织品的应用领域主要是衣着用、装饰用和产业用，这三大领域中，产业用纺织品的发展更是日新月异，给纺织业的发展带来了很大的生机。但是我国纺织企业技术装备落后，新产品开发不足是长期以来的软肋，据统计，中国纺织品三大行业（纺织业、服装业、化学纤维制造业）产值占比约分别为61、28、11。除化学纤维生产技术和服装骨干企业的缝