风险投资的必经之路

风险投资知识简介风险投资详细教程目 录一、什么是风险投资1.概念12.风险投资要什么、给什么13.世界风险投资发展简况44.中国风险投资发展简况8二、风险投资企业案例1.硅谷112.英特尔公司113.苹果公司124.网景公司135.詹尼泰克公司146.从IBM个人计算机到微软、莲花157.康柏公司、太阳微系统公司168.贝尔地球空间公司与Netbot网络公司179.CISCO系统公司1710.Avidia公司1711.工作站的失败17三、风险投资业务流程1.寻找投资机会筛选候选项目192.评估、洽谈203.风险投资条件谈判204.资金投入组成新的风险企业215.共同合作、共创价值216.策划、实施退出战略21四、获取风险投资的必经之路1.谁有资格232.筛选与接洽243.准备文件264.会谈265.价格谈判276.签署文件287.小结29五、如何写商业计划1.商业计划必须要说明的问题312.怎样写好商业计划313.商业计划的内容334.检查37附录：名词解释38一、什么是风险投资1.概念什么是风险投资？根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资（Venture Capital）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。据美国商业部统计，第二次世界大战以来95%的科技发明与创新都来自小型的新兴企业。而这些发明创新转变为实际生产力要借助于风险投资。美国传统的、严格意义上的风险投资有如下特征：从投资期看，它只包括导入期或起始期、增长期、成熟期。从投资额度上看，它所投资本金只局限于100万到1,000万美元。从投资性质上看，它的投资对象只限于创新项目或创新企业，尤其是高科技企业。然而，风险投资这种严格的古典意义正在改变。近些年来，风险投资正在向非风险投资靠近激烈的市场竞争迫使风险投资走出传统的投资范围，向私人权益资本的其它领域扩张。风险投资和非风险投资之间的界限已经越来越模糊。从某种意义上说，广义上的风险投资资本可以基本囊括私人权益资本的全部投资项目。风险投资从某种意义上说是风险投资家一种主动承担风险的行为。明知道投资于新兴企业前途叵测，成功与否的不确定性很大，风险投资家却基于自己对目标公司的分析，对市场的判断，对前景的信念，作出投资判断。一旦投资决策作出，风险投资家就抱着成功的决心，全力以赴，义无反顾。直接参予所投企业的实际运营，帮助企业发展壮大，以得到所期望的回报率。风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风险投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业，而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。这样做既可以减少风险又有助于资金周转。风险投资的高收益是对两种东西的回报：高风险性、低流动性。总之，风险投资的特性可以总结为： 在年轻并成长迅速的企业进行产权投资 为企业家提供长期（通常二年至五年）的资金支持 为企业提供管理和技术方面的帮助 通过拥有产权实现长期资产增值 提供资金时更多地关心企业管理者和产品的市场潜力而不是担保或抵押 发现并控制风险以取得预期回报2.风险投资要什么、给什么？企业向银行求助，求的是资金，而向风险投资求助，求的是增长、是增值。企业申请风险投资是一箭双雕。一方面，他们需要资金，另一方面也需要风险投资的管理经验。他们要的不仅是钱，也是人，或者说，更重要的是人。他们选择风险投资家时，十分重视后者的个人素质与背景、管理风格与技巧。他们知道风险投资家会给他们带来价值增大的价值。为了赢得风险投资家的参与，他们宁可“引狼入室”，放弃对企业的部分所有权。风险投资家在风险企业持有的股份有时占30%以上，他们的自身利益与风险企业的利益紧密相连。企业生产的好坏，成本的高低，市场的营销情况等等直接影响到风险投资的投资收益率。利益上的一致使得风险投资公司与风险企业的命运连在一起。风险投资家不仅参与企业的长期或短期的发展规划、企业生产目标的测定、企业营销方案的建立，还参与企业的资本运营过程，甚至参与企业重要人员的雇用、解聘。风险投资公司在风险企业所投的权益资本一般有两种构成：可转换优先股和普通股。在风险投资的投资过程中，前者远比后者使用广泛得多。二者的区别是：在收益变现时，前者被优先支付。从投资者利益上看，可转换优先股有着两个重要的优点。其一，它可以大大减少风险投资公司的风险。其二，它可以刺激企业的经营管理。因为风险企业的经理人员们大都持有普通股。如果企业只是刚好盈利，在支付风险投资者以后，企业就所剩无几，经理人员手中的股票也相对价值降低。当然，这么做可能导致公司经理人员们过度地成承但风险，盲目寻求高回报项目。控制的方法是惩罚不必要的失误。风险投资公司对投资组合公司的控制可分为三个方面：参与董事会活动、分配投票权、操纵追加投资渠道。风险投资公司在董事会的成员相当有影响、有实力。他们作为大股东，自然有能力增加该企业在经营管理方面有效的支出。在风险企业，尤其是生物工程风险企业中普通合伙人大都是董事会成员的1/3以上。他们不仅参加董事会的日常工作，而且始终尽心尽力。他们对董事会的参与一方面加强了该公司的直接控制，另一方面也及时地掌握企业的情报、动态、趋势。对于起始期的企业，风险杠杆购并以及处于财务困境的企业，风险投资公司常常轻而易取地对企业控股。其它情况下，风险投资公司则以控制投票权的方式实现对企业的控制。风险投资公司对企业的投票权往往与他们手中的证券的性质无关。如前所述，风险投资公司所投权益资本中，以可转换优先股为主。可转换优先股的性质介乎于普通股和债券之间。它是没有偿还期的长期资金，它的拥有人即企业的股东，在这些方面，它很像普通股，但它有定期的固定的支付，且收入与企业经营的好还没有直接关系，这方面与债券相似。优先股一般是没有投票权的。但风险投资公司手中的优先股却在其已经转换为普通股的假定下，被授予特殊的投票权力。风险投资家对投资组合公司的控制还表现在追加资本上。他们有能力为所投公司创造资金渠道，使追加资本在必要时源源不断地流入。即使由于种种原因这些风险投资公司本身不再提供资金，风险投资家往往可以通过他们的种种关系为企业疏通新的资金渠道。风险投资公司不仅要控制所投资企业，更重要的是参加企业管理。他们为企业提供一系列的咨询服务，风险企业事实上是把一些参谋和智囊请到管理层来。由他们来参加企业各级决策。“当局者迷，旁观者清”的说法不无道理。风险投资家为企业带来了新的思路、新的见解、新的角度。风险投资的这种投资特点对于新兴企业尤为重要。新兴企业，特别是高科技企业在初建时往往由几个人发起，他们不仅是技术的尖端，而且个人性格坚毅顽强。然而，他们的管理班子往往不健全。这时风险投资公司的介入的确是他们成功的关键。风险投资公司把投资对象公司的发展分为四个阶段：起始期、发展期、产品销售期、利润期。调查表明，在成功的381家接受过风险投资支持的公司中，大部分是在发展期得到风险资金的。风险投资是以股权的形式投入给新兴企业的投资资本。虽然风险投资在风险企业占有相当一部分股份，但他们投资的目的却不是控股，他们的目的是退出，是带着丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。退出政策是风险投资公司规划中至关重要的一部分。风险投资从风险企业退出由四种方式：公开上市（首次公开上市发行，IPO，Initial Public Offering）；与其他企业兼并或被其他企业收购；股本赎回或私人收购；破产清算。由于第三种方式可被并入第二种方式，有人也把退出归纳为三种方式。这几种方式以公开上市为最佳，破产清算为最差。能使风险企业达到首次公开上市（IPO）是风险投资家的奋斗目标。以何种方式退出，在一定程度上是投资成功与否的标志。在作出投资决策之前，风险投资家就必须产生具体的退出方案。没有很好的退出方案，是不会把资金投入企业的。他们要从他们的投资中盈利，即他们必须在一定的时间内从所投公司退出。成功的退出意味着盈利的实现。退出不仅是实现盈利的渠道，而且是唯一的渠道。退出决策就是利润的分配决策。即投资盈利应在什么时候，以什么方式在风险投资公司与风险企业之间分配，这里最重要的是时间和方式。最佳时间和方式可以使风险投资收益达到最大化。 风险投资的附加值体现为： 可使你的公司在同行业或不同行业内与多个企业成为兄弟企业，这些企业的风险投资商是同一家，可使你们企业获得更多的投资价值； 大的风险投资商本身就是一种品牌象征，对你的企业包装更为有利； 不同的风险投资公司由专门人员进行评估、研究、这种经验对你有很大帮助。3.世界风险投资发展简况科技向实际生产力的转化需要大量资金。1981年到1985年，平均每个新兴高科技企业在其建立之初的5年内，大约需要200万到1,000万的启动资金，10年后，这个数字增长了一倍。风险投资为此提供了大约2/3的资金。风险投资在高科技企业的发展上立下丰功伟绩。高科技企业启动阶段资金短缺，他们既无厂房仪器可作抵押，又无贷款资信可供查询，很难获得银行贷款。他们往往只能求助于风险投资，没有风险投资就没有新兴科技企业的蓬勃发展。在风险投资的援助下，科技企业大大推动了经济的增长。以计算机半导体工业为例，风险投资大量涌入促使其飞速发展，其产量已占美国工业总产值的45%。全世界最大的100家电脑公司中，有20%是在作为经济奇迹的硅谷滋养的，而硅谷又是风险投资的大本营。在硅谷，平均每5天就有一家公司上市，平均每一天就有62人被送进百万富翁之列。1997年，美国各高科技企业的市场价值猛增。以电脑联网公司为例，如Yahoo、Excite、Infoseek以及Lycos的利润上升了10%，其股票价格已经达到了1999年预期的100倍。风险投资推进了经济发展，而经济发展又反过来促进了风险投资的增长。近年来美国风险投资规模高速增长。1997年，美国风险投资当年投入额高达122亿美元。创历史最高纪录，比上年增长了20%。全年风险企业达2,690个，比上年增长了24%。风险投资总额中，62%用于高科技企业。以计算机互联网（Internet）为例，风险投资额高达18.8亿美元，是1996年的200%，1995年的1,300%！其增长速度之快令人咋舌。仅就硅谷而言，1997年风险投资向该地区注入了36.6亿美元的资金，比1996年增长了67%。在某种意义上，风险投资创造了美国近十年经济走强。在短短几十年的历史中，风险投资经历了50年代、60年代的兴起，70年代的衰退，80年代的复兴，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃发展这样一些阶段。过去十年，美国的风险投资业本身已经形成了一个新兴的金融工业。风险投资公司如雨后春笋，成批涌现。拥有1亿美元，甚至10亿美元资产的风险投资公司比比皆是。激烈的市场竞争使得风险投资公司走出狭义的风险投资模式，转向了更广泛的资金需求市场。除了传统业务，风险投资家开拓了广义上的风险投资业务，如风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆购并、风险联合投资(注)等等，进一步加强了风险投资对经济发展的促进作用。过去10年中最令人惊奇的就是全球风险资本的快速增长，到1990年时已达800亿美元。在1979年的年度统计中，欧洲各国所筹集的风险基金为41亿美元，第一次超过了美国所筹集到的29.5亿美元。1989年时，又有62.8亿美元的新资金注入了欧洲风险资本中，而美国却仍在下降，而且，欧洲的风险资本总额（248亿美元）正在快速接近美国（334亿美元）的水平。加拿大、澳大利亚和一批其他国家已经开始尝试着建立自己的风险投资业。1979年之后，风险投资业在资本来源上是极为充足的。70年代中期，该行业每年资本流入量仅为5,000万美元。而在1980年，这一数字为每年10亿美元，1982年为20亿美元，1983年则超过了40亿美元。风险投资行业诞生的标志性事件是1946年美国研究与发展公司(ARD)的成立。它是第一家公开交易的（Publicly Traded）、封闭的（Closedend）投资公司，并由职业金融投资家管理。ARD主要为那些新成立的和快速增长中的公司提供权益性融资。当时新企业出生率较低，它们进行长期融资存在困难。由于新兴企业规模小，各方面不成熟而很难从银行或其他投资者如：企业、家族、保险公司等所属的信托基金那借到钱。但是这些新企业对美国经济发展意义重大。正如ARD的创始人之一拉弗弗朗得斯（Ralph Flamders）所言：“美国的企业、美国的就业和居民的财富作为一个整体，在自由企业制度下不可能得到无限的保障，除非在经济结构中不断有建康的婴儿出生。我们经济的安全不可能依靠那些老牌的大企业的扩张得到保障。我们需要从下而来的新的力量、能量和能力。我们需要把信托基金中的一部分和那些正在寻找支持的新主意结合起来。”在ARD历史上，最重要的事件是它在1957年投资于数字设备公司（Digital Equipment Corporation，DEC）。这次投资大获成功，永远地改变了美国风险投资的未来。DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院毕业生创立的，他们有许多如何改进计算机的想法。ARD公司最初只对企业投入了7万美元，便已拥有了其77%的股份，到1971年，ARD所拥有的DEC股份价值增加了3.55亿美元，增加了5,000多倍。由于DEC的飞速发展，1960年ARD说服了凯曼兄弟公司承销其股票，每股价值74.10美元，使公司筹集了800万美元，这大大高于1947年25美元的价格。在接下来的10年中，由于美国经济的强劲和股票市场价格的飞速上涨，DEC价值直冲云霄。在1971年，ARD的股份价值3.55亿美元。一年后，当ARD被出售给Textron公司时，它的每股价格为813美元。从ARD公司成立时算起，它的综合回报率为14.7%。DEC的成功为70年代和80年代风险投资业树立了榜样。即在所有投资的公司中，至少要有一家是压倒一切影响的超级明星。ARD是传统风险投资的开创者。这种风险投资的特点是仅采用权益资本投资，投资期长，而且有可能在短期内承受损失和负的现金流量。ARD的成功为其后续者提供了榜样和经验。他们从中学到了许多重要的东西，如何选择合作者、如何避免失败等等。更为重要的是，它证明了这样一种观念：给私人风险投资公司注资，然后再投资于新创建的公司是完全可行的。此后，美国的风险投资业经历了半个世纪的发展，当今其投资呈如下特征：（1） 传统风险投资重要性正在降低从投资阶段看：企业导入期融资从1985年开始逐步下降。早期投资也有所下降。扩张融资、杠杆并购、兼并和其它投资所引起的交易和资金数量继续增长。几乎是把10年前风险投资业以传统风险投资为主的模式翻了个个。涉及的行业也发生了变化。计算机硬件已不再像以前那样占主导地位了。其它行业飞速发展。软件行业、生物技术、医疗卫生、电子和数据通讯（包括蜂窝技术）成为80年代新的增长点，技术突破及其在这些领域中的商业应用一直延续到今天。其它电子行业和消费者相关行业的风险投资投入数量在同期也大幅增长。消费行业的增长是令人吃惊的：在风险投资历史上它一直是被人忽视的。（2） 专业化和差别化的投资策略80年代之前，风险投资业的行业特征是：各个风险投资公司几乎都有着相同的投资战略和投资准则。然而，进入80年代，各风险投资公司力图寻找的战略焦点和投资阶段各有不同，呈现出专业化的投资战略形式。一些投资基金以杠杆收购类交易为目标，一些集中在麦则恩投资、另一些集中在种子期投资。还有一些基金专注于工业或技术领域，如生物技术、废品回收与环保技术及零售和服务业。可以说，这些掌握着独一无二技能的新生一代风险投资专家正在调整其战略，使之更适应自己所熟知的那一投资领域。风险投资的专业化是风险投资竞争的必然结果。（3） 私人合伙公司的普及和取得支配地位私人合伙公司出现在60年代末和70年代初，在80年代变成了一个标准的法律形式：10年制合伙公司。私人合伙公司在80年代取得支配地位，为下一个重要的外部力量的出现打好基础：这支重要的外部力量即是机构投资者，尤其是作为风险基金主要资本来源的养老基金。风险投资合伙公司既能得到政府提供的税收优惠，又为机构投资者提供了一个足够的期限作为长期投资。从理论上讲，10年的期限也可促使一般合伙人从长远角度设计投资方案，抵制任何短期行为的压力。（4） 退出和收获战略的变更风险资本的流动性在很大程度上依赖于柜台交易（OvertheCounter，OTC）、股票市场的状况，因为一项投资的获利能力很大程度上依赖于与此相联系的新股发行市场。如在1983年，当时仅有700家小公司首次发行公开上市（IPO），却募集到了近60亿美元。70年代成立的基金，之所以能取得较高的回报率，毫无疑问也是受益于1983年上涨的IPO市场。但这一切在1987在10月19日突然结束了，股票市场大崩溃。新股发行市场遭受沉重打击。当时准备上市的小公司很多，许多已作了上市登记，除此之外，还有不少没有风险投资背景的新公司。这些新公司在总量上几乎是IPO市场新股发行候选人的3倍。由于传统的IPO退出方式出现障碍，新的可行的退出战略和机制出现了，主要是以私人企业或上市公司兼并的方式。从1987到1989年，兼并退出连续3年超过了IPO退出。外国投资者也向美国风险投资业提供了退出机会。80年代末和90年代初，现金充足的日本公司借着日元升值的势头，以极高的价格购买美国有风险投资背景的企业，寻求进入重要技术领域的机会，以加强其战略地位。1991年春季，在以生物技术为基础的公司股票的带动下，IPO开始复苏。但是，热心于兼并的大公司，尤其是日本、德国、英国的公司，仍然是美国风险投资者退出的重要资金来源。（5） 更老练的资本提供者和使用者的出现快速增长的风险投资业的一个副产品是更老练的资本提供者（尤其是机构投资者和养老基金管理者）和资本使用者的大量出现。这些人不仅更老练，而且小心，更借助于司法力量。这些机构投资者在把钱交给新的基金管理集团时总要提出苛刻的条款和条件。谈判的焦点是附带权益（Carried Interest），那些到风险基金来寻求资本的企业家和公司已变得更老练。“10年前，如果企业家找到我们时已有了全面的很好的商务计划，他们就会有一个竞争优势。今天，他们每个人都有一个宏伟的计划，这个优势不存在了。”企业家正变得更聪明，他们已熟知筹措风险资本的每一个细节。他们知道，从哪儿和如何找到资本；哪一家基金是他们所期望和寻找的；如何辨别最好的律师、咨询人员、会计师。他们已知道应当回避什么。企业家的这种专业能力得益于过去20年中美国企业家的“安静革命”。这些专门的技能可以通过很多途径得到，如：书本、电视、大学、成人教育课程、各种会议以及正在发展中的企业家和风险投资家的骨干。一些组织如：美国电子联合会、风险投资杂志、麻省理工学院的企业论坛、哈佛商学院的新企业俱乐部、硅谷企业家俱乐部等，都创立了为企业家和投资者服务的网络和信息交换机制。 1996年美国风险投资情况 总回报率17.3%；风险投资公司500家； 投资领域：信息技术60%，生命科学22%； 投资阶段：研究阶段6%，技术、市场开发阶段80%； 投资年增长率25%，很成功和完全失败的项目各占25%； 1996年上市公司276家，市值121亿美元。4.中国风险投资发展简况随着经济的发展，我国风险投资业已雏形初具。截至1994年底，我国风险投资公司已发展到80余家，具备了35亿元的投资能力。然而，相对我国国民经济发展的需要来看，我国风险投资规模依然太小，很难完成促进科技成果向实际生产力转化的艰巨任务。而且由于种种原因，所投的方向与高科技特别是信息产业少有关联。到1998年情况出现转折，华登投资集团、美洲银行罗世公司等3家向四通利方投入650万美元风险资金，其非盈利性的站点成为最具商业价值的资源，与美国华渊网共同合并为全球最大的华人站点“新浪网”。1998年5月太平洋技术创业投资基金投入金蝶游戏软件2,000万元人民币。以美资为主的爱特信公司创建了网上中文搜索器“搜狐”，在获得风险投资注资不到一年，便被时代周刊与微软公司列在一起，成为全球最具增长力的电子企业之一。近期又获得二期风险投资注入：从英特尔公司等3家获取风险投资200万美元。在中国创立无线英特网络的美国美通公司（总裁是大陆人）从硅谷获得2,000万美元巨额风险投资。但总体观之还是太过于零星破碎，力度规模也太小太弱。中国风险投资发展需要一个极其成功的范例样本。从四通利方一例中可以清楚看出，同样是钱但风险投资却有明显不同于一般融资之处。该公司副总王杰说，首先不同点在于看人，风险投资最重视核心人员的人格毅力、创业欲望、智慧能量，而不是看关系、看项目、看背景；其次是“聚焦原则”，看你能否集中目标于高科技主项的一点突破，而不是“扁平发展，散点推进”的方式。也象是麦当劳“最看中地段，但绝不做房地产”的典型策略。目前大量游动在试验区、高新技术区的资金或是政府融资、或是高利贷资金，不可能具备风险资金的内含特性。它们近利性强，与高科技深专长进的本性不合，要么压力机制不对，要么容易游离于企业主业之外，使科技创业难成气候。经济学家魏杰尖锐指出，东亚此番金融危机即与此有关：亚洲经历了至少13年的经济泡沫化，与高科技进程十多年的停滞有关，往深了说就是因为没有高科技形成与发展的融资机制所致。北大方正“精神领袖”王选教授有言：看来高科技发展极缺也急需的，就是风险投资这样的“机制”。中关村也在急迫的呼唤它。中国的高科技也在呼唤它。（1）我国风险投资发展简史我国政府对于发展高科技产业是非常重视的。早在1985年3月，中共中央发布了关于科学技术体制改革的决定中就提出，对于变化迅速、风险较大的高科技工作，可以创立创业基金给予支持。这一决定的精神使我国高科技风险投资的发展有了政策上的依据和保证。1985年9月，国务院正式批准成立了“中国新技术创业投资公司”它是我国大陆第一家专营风险投资业务的全国性金融机构。1984年工商银行开办科技贷款，其它银行也相继开办，1990年，中国银行正式设立科技贷款项目，1987年许昌又首开科技信用社。目前各类非银行风险投资机构也发展到80家，融资能力达36亿美元。近几年来，科技投入结构有了变化，政府与非政府的投入比，从1987年的62.1：37.9到1990年的45.4：54.6。此外，沈阳市1992年率先建立了科技风险开发性投资基金，采取了贷款担保、贴息垫息、入股分红等多种有偿投资方式，为企业发展科技分担投资风险。由国家经贸委和财政部创办的我国第一家以促进科技进步为主要目标，以人民币经济担保为主业的全国金融机构中国经济技术投资担保公司，开展了对高新技术成果进行工业性试验、区域性试验的担保业务，兼营新技术产业和企业技术进步方面的投资、融资业务，并为这些项目开展评审、咨询业务。这一举措，无疑对鼓励更多的社会力量参与到风险投资领域中来有着积极的作用。除风险投资公司外，各地高新技术开发区还建立了多种形式的风险投资机构和风险投资基金。1996年5月15日我国正式通过并颁布了中华人民共和国促进科技成果转化法，1996年10月1日起实施。该法第21条明确规定：科技成果转化的国家财政经费，主要用于科技成果转化的引导基金、贷款贴息、补助资金和风险投资以及其它促进进科技成果转化基金或者风险基金，该法的实施以进一步推动我国风险投资的发展。90年代以来，随着我国对外开放的进一步扩大和高技术产业的迅速发展，国际风险投资公司开始进入我国市场。1992年，美国太平洋技术风险投资基金在中国成立，这是美国国际数据集团（IDG）投资成立的中国的第一家风险投资基金，主要投资于计算机软硬件、网络工程、通讯、电子产品、新材料、制药、生物工程等高科技企业，该公司依据IDG遍布全球的信息网，在中国高技术投资市场十分活跃，已投资总额达8,000万美元，对我国风险投资事业起到了一定的促进和引导作用。（2）我国风险投资发展面临的问题我国的风险投资业可以说仅仅有了一个开端，还存在许多方面的问题，主要表现在以下几个方面： 风险投资的规模较小，尚不能在高科技产业化方面起到主导作用。 投资渠道窄，没有充分利用包括个人、企业、金融、或非金融机构等更具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资网络。投资的风险集中于国家身上而无更多分担投资风险的渠道，这在政府财力有限的前提下是无法形成良性循环和发展的。这也是我国风险投资业规模较小的直接原因。 总体来说，我国的高技术发展水平在世界处于落后地位，国内的高技术市场大部分被国外产品占领，这使得我国的风险投资企业面临巨大的技术风险和市场风险。 我国正处于由计划经济体制向市场体制转轨的历史阶段，市场尚不完备，没有建立起产权交易市场，没有完善的退出机制，使得一些潜在的投资者因惧怕“投进去，收不回”而对风险投资望而却步。 我国是发展中国家，经济发展中存在较为严重的短缺现象，资金短缺尤为严重。加之管理不善、政策不严、一些不法的投资分子有空可钻，不必冒很高的风险便可获得很高的收益。这些不正常现象使人更不愿需要冒高风险且投资时间长，才能获得高收益的高技术企业。 法制不健全，使得社会上诸如“长城公司”所进行的非法活动屡禁不止，挫伤了老百姓的投资积极性，使得风险承受力较差的居民对正常的集资活动产生了逆反心理。另外，对知识产权的保护不力，损害了一些进行高技术创新活动的科技人员的利益，从而挫伤了他们进一步创新的积极性。 我国风险企业缺乏示范性，目前高技术企业平均利润率只有10%左右，加之对风险企业和风险投资作用的宣传不够，他们缺乏对投资者的吸引力。在这种“看不见高收益”的情况下，很难使得更多人愿为其承担“高风险”。 缺乏高效益的信息交流网络，使得企业无法迅速了解和跟踪国内外高新技术发展状况和最新动态，造成了企业的应变能力低下。在这种状况下技术开发有很大的盲目性，增加了企业技术开发的风险。另外，信息交流不畅，不仅使得企业界之间，投资者之间的先进经验不能及时交流，还时常出现拿着项目找投资的企业家或科研人员与拿着资金找投资对象的投资者擦肩而过的现象。 高水平的风险投资业不仅需要有高强度的投资，还需要高水平的管理，既懂技术又懂金融管理，我国缺少这方面的人才，风险投资管理未按照风险基金的办法管理，存在首长贷、人情贷现象，利用率低。无论政府对高技术产业的宏观管理能力，还是企业界和投资界的微观管理能力，均不适应高技术产业发展需要。 由于社会和历史原因，我国还存在工业基础薄弱和生产力水平低下，基础设施不足，外资利用能力有限等不利原因。所有这些使得我国目前尚不具备建立完善的高技术风险投资业的条件。但若能将上述所列之不足加以克服，既可以提高现有资金利用率，也可积极推行风险投资，使其在实践中成长、完善。二、风险投资企业案例1.硅谷1955年当威廉、肖克利（William Shockley）在斯坦福大学的科学公园创建他的公司时，无论是对他本人还是其他人都不会想到他正在开创一个新的行业，这个新行业的兴起给整个地区带来了一个新的名字叫硅谷。肖克利原本任职于有名的贝尔实验室，他和另外两个物理学家一起发明了晶体管，这是一种和真空管一样能将电子讯号放大的元件，不过它所需的电流、它的体积以及产生的热量都要比晶体管小很多。因此，它的用途更加广泛。肖克利本人也因此荣获1956年度的诺贝尔奖。然而肖克利并不因此而满足。为了制造出稳定性高的晶体管，同时也为了实现他的“最具创造力的人应该得到比公司雇员更高的报偿”的理念，肖克利创建了他自己的公司“肖克利半导体实验室”。肖克利招募了一些最聪明和最优秀的年轻人加入到他的半导体公司，这些人构成了以后在硅谷创建半导体行业的风险投资家们的核心。然而这时，他们还仅仅是一群科学家和工程师，并没有获得财富，只有他们创建了自己的公司后，财富才随之而来。在肖克利半导体工厂的这些年轻精英中，最出色的就是“八人帮”。1957年，在洛宜斯（Intel的创始人）的带领下，“八人帮”离开了肖克利半导体实验室，另行创建了仙童半导体公司。洛宜斯在解释他们离开的原因时说，我们希望在一个新建的公司里获得股份，我们要建立自己的事业，而不想为生计而奔忙。虽然遇到了很多问题他们没有失望，由于洛宜斯发明了集成电子技术，可以将多个晶体管集成在一个芯片上，当仙童半导体公司被它的母公司仙童仪器和照相机公司买下全部股份时，“八人帮”中的每个人都得到一笔25万美元的收入，这时他们最初的500美元投资来说，几乎是天文数字了。然而，这仅仅是他们从下一步活动中获得更大回报的序曲。在“八人帮”创建仙童半导体公司时，他们得到了工业家谢尔曼费尔柴尔德（Sherman Fairchild）的大力支持。当时，谢尔曼是IBM公司最大的私人股东，此外他还拥有仙童仪器和照相机公司。在风险投资家阿瑟、洛克（Arthur Rock）的安排下，谢尔曼的仙童仪器和照相机公司投资建立了仙童半导体公司。这样，我们就看到了一个在硅谷半导体的创建时期出现的模式：先是科学上的突破，随后就是在风险资金资助下风险企业家所进行的商品开发，这些风险企业家来自富于创业精神、有丰富专业知识的科学家和工程师，而风险资金则来自于对高新技术有很高见识的富有的投资者。2.英特尔公司1959年的夏季，当时担任仙童半导体公司研究和开发部目主管的洛宜斯发明了集成电路技术。而在几个月之前，德克萨斯仪器公司的杰克、基尔比也独立地发明了这一技术。因此，基尔比和洛宜斯被认为是集成电路的共同发明人。在半导体的发展进程中，集成电路的重要性仅次于晶体管的发明。因此，1968年7月当洛宜斯和摩尔与葛洛夫离开仙童公司时，洛宜斯已经是硅谷的传奇人物了。在风险投资家洛克的帮助下，洛宜斯和摩尔组建了另一个半导体公司。新公司取名为英特尔，这是由“集成电子”两个英文字组成的，象征公司将在集成电路市场上飞黄腾达。在英特尔公司，洛克作为主要投资者投入3,250万美元，洛宜斯和摩尔每人投资25万美元。（经过多年不懈的努力，他们在仙童公司最初的投资增加到千百倍）。到1982年，摩尔拥有英特尔公司9.6%的股份，当时的市场价值也超过了1亿美元，而洛宜斯则拥有公司3.6%的股份。没有人应该比他们得到的更多，因为他们一直站在构建新行业的最前沿。英特尔公司的创新活动不仅影响到半导体行业的变革，而且影响到社会本身的发展。3.苹果公司乔布斯（Jobs）和伍兹奈克（Wozniak）是两个从事微机修理工作的业余电脑爱好者，他们都是硅谷长大的。他们从学生时代就是好朋友。伍兹奈克是一个不折不扣的电脑怪人，从小就爱摆弄电脑，他造的电脑还曾在一次科学展览会上获头奖。在科罗拉多大学和伯克利大学混了一阵后，他中途退学开始为惠普公司工作。乔布斯接触高等教育的时间更短，他只在瑞德学院（Reed College）学习了一个学期，然后就离开学校去印度巡游去了。但他和伍兹奈克开始研制他们的微机时，乔布斯正在阿塔瑞（Atari）公司一家在录像节目方面领先的公司工作。乔布斯和伍兹奈克的套件结构式苹果型电脑很快受到了电脑迷的欢迎。1976年6月，柏特商店向他们订购了25台苹果电脑。柏特商店是1975年12月在硅谷开办的，它是世界上第一家专营电脑的商店。柏特商店的主人建议乔布斯和伍兹奈克把计算机放在一个箱体中，因为他们的顾客想要完整的仪器，而不是器件组合。当他们这样做了以后，苹果公司的产品很快热销起来，柏特商店也因此赚了不少钱。在以后的几年里，柏特商店成长为一个有74家分号的连锁商店。人们说，乔布斯和伍兹奈克仅仅是因为顾客的需求做出了响应而开创了微机事业。苹果公司最初设在乔布斯德车库里，它的快速增长已经使这个生产作坊不能满足要求了。这个最初仅靠1,300美元起家的公司，非常需要资金来开拓业务。他们向他们的雇主请求帮助，伍兹奈克向他的主管建议由惠普公司来生产平果代电脑。不出所料，他的建议被拒绝了，毕竟，他没有任何计算机设计方面的经验。事实上，他甚至没有大学学位。乔布斯则试图劝说阿塔瑞公司的创始人布什奈尔（Nolan Bushnell）同意生产苹果电脑，但也被拒绝了。苹果公司这时也陷入了困境。然而在布什奈尔和硅谷的营销天才麦凯纳（Regis Mckenna）的建议下，他们于1976年的秋天和风险投资家瓦伦蒂尼（Don Valentine）进行了接触。这时，乔布斯又恢复了他以前散漫的作风。显然，即使按硅谷里比较随便的标准，乔布斯也算不上德里奥斯所称的高素质人才。瓦伦蒂尼没有投资，但他把他们介绍给英特尔公司退休的富翁马克库拉（Mike Markkula）。马克库拉看到了苹果公司的发展前景良好，而且他对筹资也很有经验。他个人投资39.1万美元，担保了一笔美洲银行的信用贷款，加上一份经营计划书，他争取到了一笔60万美元的风险资金，其中的一个投资者是洛克，他曾对英特尔公司进行风险投资。苹果公司创始人乔布斯和伍兹奈克乔布斯和伍茨的合占公司2/3的股份，而马克库拉获得了苹果公司1/3的股份。1977年，在美国首届西海岸电脑交易会上，苹果II型电脑取得巨大成功。5年之后，苹果公司收入跃升至10亿美元，并上市成功，马克库拉以一跃成为亿万富翁。4.网景公司克莱因纳伯金斯公司主管最为得意的杰作就是网景公司（SGI）的创立，1994年创建人克拉克打电话给克莱因纳伯金斯公司元老杜尔，告诉他说，一为名叫安诸森的23岁年轻人拥有一个小软件，叫做浏览器。不久之后，他们开始合作，很快创建网景公司，并开辟了因特网浏览器的崭新领域，取得了震撼世界的成就。但是，在具体操作中，却好事多磨，并非一帆风顺。毕竟朋友归朋友，在商言商，各有各的公司利益。克拉克希望围绕安诸森的浏览器软件系统组建一公司，并欢迎外来投资者。但是，投资条件非常严格：必须投资500万美元，才可占有公司25%的股份，克莱因纳伯金斯公司的一些主管毫不犹豫地拒绝了这一要求。在当时的条件下，要拿出2,000万美元给一家没有任何企业计划，甚至连公司名称都未确定的机构，岂非莫名其妙，蠢不可及？但是，杜尔和乔依认为其中大有文章可做。他俩经常讨论今后10年里，会出现那些有可能影响世界科技走向的技术。他们认为安诸森的浏览器软件系统正是具有这种巨大影响力的技术，因此，他俩说服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同组建网景公司。但是，即便如此，他们也万万没想到，网景公司上市会造成轰动效应，并为自己的风险投资公司赢得近4亿美元的收入。投入5百万，取走4亿元。这笔买卖能不合算？非但合算，简直是金融史上的大手笔、大杰作，堪称风险投资教程的经典案例。从那以后，网景公司的成功历史使华尔街欢欣鼓舞，更多的金融家开始涉足这一领域。根据统计，在1994年，全美风险投资总额约为50亿美元，但是，正是网景公司、雅虎公司等硅谷公司一一成为耀眼的明星公司后，美国风险投资业蒸蒸日上，如日中天。克莱因纳伯金斯公司在因特网领域中首战告捷，尝到甜头，于是士气大振，一发不可收拾，在这一领域中，掀起一股投资热潮，连连出手，推动了十家网络公司的上市，投资回报率12倍以上。5.詹尼泰克公司詹尼泰克公司是风险投资行业自身脑力劳动的产物。它的首席执行执行官和共同创始人罗伯特、斯文森（Robert Swanson）曾是克林伯肯（Kleiner Perkins）公司的一个合伙人。他决定离开克林伯肯公司去创建自己的公司，它的兴趣在生物技术行业。通过阅读科学文献，斯文森找出了一些杰出的科学家并和他们进行了接触。别人都说斯文森进入得太早了。人们认为哈勃鲍伊尔（Herb Boyer）要用10年的时间才能从人体荷尔蒙制造出微生物，要开发出具有商业价值的产品或许要用20年。1976年初，斯文森来到位于旧金山的加州大学，亲自向DNA重组专利共同发明人哈勃、鲍伊尔教授请教。他们一见如故，马上同意共同开发DNA重组技术的商业价值。鲍伊尔把他们的风险企业命名为詹尼泰克，这时一个集成名字，意思就是：遗传工程技术（Genetic Engineering Technology）斯文森从克林伯肯辞职后，依靠他以前的积蓄，并和鲍伊尔一起拟定了一个商业计划。在这份计划中，他们预期能在超乎人们想象的短时间里开发出商业产品。为此，他们打算和加州大学的科学家密切合作，一起研制一种新药。几个月后，斯文森又回到了克林伯肯公司，这一次他带来了一份詹尼泰克公司的计划书。第一次见面后，他就用公司25%的股份换取了一笔10万美金的资金。正是在这笔风险资金的帮助下，斯文森和鲍伊尔开办他们的公司。随着业务的展开，克林伯肯公司又在9个月以后为他们提供了第二笔资金。这笔资金有85万美元，换取了詹尼泰克公司25%的股份。又过了7个月，詹尼泰克公司发布了他的第一个成功的消息。他们依靠遗传工程技术研制成功了一种人体荷尔蒙（Somatosin）。按照斯文森的说法，他们成功的把10年期的研制期缩短为7个月。这时，风险投资家已是急切地要提供资金了。但这一次，95万美元的风险资金只能换取8.6%的股份了。在16个月的时间里，詹尼泰克公司的价值从40万美元上升到1,100万美元。这个例子说明早期投资的风险资本风险大，收益也高。反之，晚期投资的风险资本风险小，收益也低些。在早期成功的基础上，詹尼泰克公司的成长可谓一帆风顺。1980年，公司终于上市。这时，幼年的生物技术产业已经一改往日“光说不练”的形象，吸引了众多投资者的目光。詹尼泰克公司的公开上市（IPO）是一个惊人的成功，它由公司12%的股份募集33600万美金的资金。投资者对公司的估价是3亿美元，即使是一个股价全面上涨的行业中，詹尼泰克公司的成绩也是非常出色的。为了把他们的研究和开发项目进行下去，生物技术公司对钱总是一种贪得无厌的欲望。由于研制药品的时间长，加上联邦药品管理局（FDA）对新的遗传工程产品（特别是药品）的批准程序较长，公司很难指望依靠公司内部的资金来运转下去。詹尼泰克公司在筹资方面有很多的研究方法，出了风险资金和IPO的方式外，他们还可以通过研究开发的伙伴、资金充足的战略伙伴以及在欧洲发行可转换债券的方式来募集资金。1986年，詹尼泰克年销售额达4亿美元，利润达到4000万美元。它把自己的60%的股份卖给如瑞士的药业巨人瑞克（Roche Holdings）公司，作价21亿美元。詹尼泰克公司的募资历史已经成为其他成功公司仿效的典范。越来越多的小型生物技术公司从要业巨人得到了资金。1986年，世界上的药业公司已和37家生物技术公司建立了联盟关系，到1990年，这个数字已增长为167家。自归属瑞克公司以后，詹尼泰克公司不仅使风险投资的投资对象，也成为了风险的提供者。它把公司7亿资金储备的一部分给了新建的风险企业，詹尼泰克公司的目的是要把它的技术和一种新的方法结合起来去开发合成化学药品。风险企业运用尖端技术在高新技术领域大显身手，从某种意义上讲，是理所当然的。不过，就生物技术领域来看，风险企业的活跃程度尤为突出。这大概因为，生物技术是一个值得风险企业大力开发的新领域。同时，它又是一个新的行业。这使那些富有冒险精神的企业家认为，只要“优秀的科学家”和 “风险资金”结合起来，要成为第二个Sony、第二个IBM也不是不可以实现的梦想。詹尼泰克公司的成功就证明了这一点。1980年，尽管当时詹尼泰克公司尚未完全确立大批量生产干扰素的技术，但富有冒险精神的斯文森和富有创造力的科学家鲍伊尔的结合，却给予投资者极大的信心。当詹尼泰克公司的股票在纽约的证券交易所上市时，仅仅20分钟时间，股票价格从35美元上涨到89美元。最初投资500美元的鲍伊尔一下子就成为身价3,000万美元的百万富翁。6.从IBM个人计算机到微软、莲花受到苹果公司巨大成功的鼓舞，IBM公司决定模仿那些风险企业所采取的方式来开发自己的产品，在佛罗里达的波克镇（Boca Raton），IBM公司成立了它自己的个人电脑企业。此外，IBM还采取了和优秀的风险企业结盟的政策，从企业外购买产品。在放弃了传统的公司内部开发所有产品的传统理念后，IBM公司个人电脑的部件80%来源于外购。IBM公司的供应商多数都是风险资金资助的公司（风险企业）尽管IBM公司本身就是世界上最大和最具创新精神的半导体公司，但IBM电脑的大脑微处理器却是购自于英特尔公司。事实上，IBM公司和英特尔公司的伙伴关系对双方都是至关重要的。因此，IBM公司也开始对英特尔公司投资，到1983年，它也拥有了英特尔公司20%的股份。与计算机行业其他部门发生的情况的不同，风险企业和IBM公司一起合作建立了个人计算机市场，而个人计算机市场的发展初期，需求时常会大于供给，IBM公司就像一个文雅的蓝色巨人，1981年8月，当它的微型计算机上市时，苹果公司曾在全国范围内用整版的广告来迎接它的到来，“欢迎IBM！”。随着IBM公司进入微机市场，确立了微型计算机在行业内合法地位（因为IBM家喻户晓，几乎也成为电脑的同义词）。事实上，当以IBM命名的微型计算机出现后，个人电脑的概念立即被所有人接受了。这时，涌向IBM公司的订单铺天盖地，有时甚至出现排队的现象，这正应了一句俗话：“上涨的潮水可以托起所有的船。”IBM公司非常了解软件对个人电脑所起的关键作用，他们开始采购作业系统。经过多次筛选他们选择了一家小型风险公司微软公司所生产的MS-DOS操作系统，微软的创始人就是以后大名鼎鼎的比尔盖茨（Bill Gates）当盖茨为微型机计算机开发出一种BASIC8程序语言时，他还是一个哈佛大学的二年级学生，他从学校中途退学开办了微软公司。他的第一个产品BASIC对苹果电脑的成功起了重要作用，当IBM公司选择了微软的MSDOS操作系统时，微软就加入了IBM的阵营，其前途变得一片光明。由于得到了IBM公司的认可，MSDOS操作系统很快成为除苹果公司以外所有微机的选择。另一家对IBM公司的成功做出重大贡献的风险企业是米奇肯普（Mitch Kapor）的莲花发展公司（Lotus）。1983年1月，莲花公司针对IBM PC16位元的特性，推出了功能改良许多的视算表软件Lotus 123。它的功能要比有名的Visicalc强大许多。几乎整整10年的时间，没有其它视算表软件可以凌驾其上。直到至90年代初期，Lotus才被微软公司的Excel赶上。资助莲花公司的风险资本家是本罗森（Ben Risen），他同时也是康柏（Compaq）公司的投资者，罗森毕业于加州理工学院，承当过工程师，后来又去华尔街闯天下。80年代中期，他是著名的个人计算机行业分析家。7.康柏公司、太阳微系统公司克莱因