2016：低油价仍将继续.docx

2016：低油价仍将继续（专栏作家 林采宜 特约作者 吴昊）石油和其他商品一样，高价格刺激产量扩张，而低价格促使产量收缩，价格有涨有跌，动态地调整着市场的供求状况，不同的是，技术突破对石油市场供求的影响则是不可逆的，在技术不断进步的过程当中，市场只会向着更低成本和更多供应的方向不断前进。在2014年7月至2015年1月的短短半年内油价断崖式的暴跌之后，市场普遍观点认为，腰斩后的油价已显著低于美国非传统原油的生产成本，以页岩油为代表的美国非传统原油产业将遭受重大冲击，大量产能将被挤出市场，因此油价可能很快恢复到70美元甚至100美元上方。但是我们认为，美国页岩油无论在短期还是在长期时间跨度内大幅减产的可能性都很低，OPEC的石油政策又发生了向抢占市场份额的历史性转变，国际油价很难东山再起，技术突破所引领下的原油供应变革是不可逆的，美国非传统原油的时代并未结束，恰恰相反，全球原油供应充沛的时代才刚刚开始。一、技术突破对全球油气市场产生的深度变革如果将美国的致密油产业看作是一个独立的国家，那么它目前已经成为了全球第四大产油国，产量规模达到日均450万桶，紧随其后的加拿大和中国的原油产量分别为日均430万桶和420万桶，而实现这一切仅仅用了不到十年时间。特别是最近的五年当中，美国非传统原油产业迅速扩张，致密油的产量爆发式地增长了近12倍，这样的增长速度在无论是传统的油气产业还是在新能源产业都是史无前例的。从1970年至今的实际油价走势来看，可以大致划分出一个完整的价格周期，其中1975-1985年和2005-2015年是两个相邻的高油价时期，以2014年12月美国CPI为基准的实际油价中枢分别为65美元/桶和90美元/桶，因此，很容易得出高油价导致目前原油供应过剩的直观判断，从而草率地认为油价暴跌必将促使原油产量大幅收缩，然而事实并非那么简单。近十年当中，沙特阿拉伯、俄罗斯和中国的原油产量在高油价的刺激下仅分别增长了10%、16%和22%，而美国致密油的产量却扩张了1144%，因此事实上促使当前原油产量大幅扩张的核心因素是技术的进步而并非仅仅是高油价，也就是说，得益于水平井和水力压裂技术的突破，美国的致密油开采商已经根本性地改变了全球的原油供应格局。那么美国致密油开采技术突破对能源领域的改变仅仅是前面所提到的日均450万桶原油产量吗？根据美国能源情报署的研究统计，在当前开采技术条件下，美国已探明的页岩油储量为580亿桶，而传统原油储量为1,640亿桶，得益于页岩油开采技术的突破，美国原油的可采总储量增长了35%这个100斤的瘦子一夜之间突然胖了35斤。这还仅仅是在当前勘探和开采技术条件下的估计值。随着勘探范围的扩大和技术的提升，可采储量的数值势必继续增长。另一方面，目前全球页岩气的可采储量约为7,299万亿立方英尺，而传统的已探明天然气储量为15,583万亿立方英尺，由于页岩气的加入，全球天然气资源的可采储量也在短期内猛增了47%，可见在技术突破的冲击下，油价和气价会在断崖式暴跌之后的低位达到新的平衡。另外，目前对石油市场形成巨大冲击的页岩油产能还仅仅局限在北美地区，因为美国在页岩油气的勘探和开发上具备绝对的技术优势。事实上以页岩油气为代表的非传统油气资源在全球的分布极为广泛，具备最大页岩油资源的国家为俄罗斯，具备最大页岩气资源的国家是中国，因此，此次页岩油气领域的技术突破对能源领域形成的变革才刚刚开始，其未来所能提供的潜在产能远超当前的实际产量。二、随着成本的下降，页岩油行业的生存几率在加大在油气勘探与开发行业，活跃的钻机个数被普遍认为是衡量行业景气程度的先行指标，全美活跃钻机个数于2014年9月达到接近1600台的峰值，伴随着油价的下跌，截至2015年9月活跃钻机个数锐减至仅有640台，预示着油气上游开发进度大幅放缓，但是直至2015年6月，页岩油产量仍持续攀升，目前仅小幅回落至日均450万桶水平，我们认为美国页岩油产量规模无论是短期还是长期时间跨度内都不存在大幅收缩的基础，原油供给端产能水平对低油价的适应过程也并不足以推动油价反弹至前期高位。在美国页岩油产业中，钻探一口典型油井大约需要一个月的时间，根据油井深度、横向长度、横井数量以及压裂级数的不同，单口钻井和完井的开发成本在550万至950万美元之间，一口典型页岩油井的开发成本约为600万美元，钻井和完井成本约占页岩油钻探和开发行业总成本的70%，是页岩油开采的主要成本来源，在油价下跌后的短时间内，这部分主要成本被视为沉没成本，开采商无法通过降低产量来节省这部分开支，因此即便油价腰斩，但只要收入能够覆盖油泵运行、运输和销售等可变成本，开采商仍将选择满负荷产油。这就解释了为什么2014年7月油价开始急速下跌，但页岩油产量仍持续攀升至2015年6月。但是在长期时间跨度内，原油开采商是能够根据油价预期来确定是否开采页岩油气的，油价预期和边际成本成为判断未来产量增长的核心要素，只要边际收入大于边际成本，则原油开采商就能够维持或者增加产量。根据前期对能源公司的调查统计，美国页岩油的开采成本大致在50-70美元/桶的区间内，平均成本约为65美元/桶，而中东地区的传统原油开采成本约为27美元/桶，俄罗斯的原油开采成本约为50美元/桶，相比之下页岩油处于全球原油边际成本的末端，其平均成本远高于当前油价。而事实上这些早期的成本数据已成为历史，有诸多迹象表明页岩油的边际成本曲线正在下移，随着学习和经验的积累，水平井和水力压裂技术的成熟将不断使更多的非传统原油在更低的价格被开采并带入全球市场。钻机油气生产率和钻探效率两方面的提升在帮助页岩油气行业不断降低边际成本，首先是页岩油钻机油气生产率的提升，2012年之后，美国Bakken、Eagle Ford和Permian三个主要页岩油产区的单位钻机产油率不断上升，由于钻井和完井成本是油气开采的主要成本来源，因此钻机产油率的提升很大程度上帮助开采商降低了成本，改善了现金流，同时能够帮助负债率过高的开采商度过难关，争取到足够的时间进行再融资或实现资产重组。钻探效率的提升核心体现在三个方面：钻探单口油井所需要的时间、单台钻机能够钻探的油井个数以及水平井的延伸长度，在页岩油开采行业，以上三方面钻探效率都在经历着大幅的提升，在最近的五年当中，页岩油单口井所需要的钻探时间缩短了60%，单台钻机的年钻井口数增加了140%，水平井的平均长度增加了130%。钻探效率的提升则主要得益于经验的积累和技术的进步，近期在水平井和水平压裂技术的基础上，组块钻井技术和钻机平移技术的广泛应用大幅提升了钻探效率，目前组块钻井方式在页岩油气开发行业的使用率已经超过70%，每10口新油井当中就有7口是通过组块这种更高效的钻井方式开发的。另一方面，页岩油行业自身学习和经验的积累也在帮助提高行业的生产效率，在长期的实践和运营过程当中，页岩油开采商能够逐步总结出更优的原料配比、更合理的油井间距、更高效的完井流程以及获得更高水力压强的方法等一系列经验和技术，这都意味着未来在同等页岩油产能下更低的成本或者同等成本条件下更高的页岩油产能。相对于传统油气行业来说，以页岩油、页岩气、油砂为代表的新兴能源行业是一个纯商业、竞争激烈、朝气蓬勃的市场，在这个行业中技术的突破已超出大多数人的想象，其科技感甚至远超光伏、风能或者生物质能等新能源产业。此外，根据上市页岩油开采商的财报数据显示，其运营成本同样正在下降，2015年美国三大页岩油开采商Pioneer, EOG和Continental的运营成本较2015年分别下降了15%，12%和16%，虽然运营成本的下降主要来自于低油价环境下全行业各类服务成本的降低以及裁员和降薪，还包括销售收入下降后的税费减少，但运营成本的大幅减少事实上能够为困境中的页岩油行业争取更多的时间，在当下和未来，非传统油气产业的边际成本仍然会在经验的积累和技术革新中不断下降，以巩固其作为未来全球能源支柱的重要地位。在供给侧，得益于非传统油气利用技术的突破，相较于十年前，当前全球原油市场的供应结构更趋于多元化，中东国家对原油市场的掌控能力弱化，页岩油产量高企和沙特阿拉伯石油政策向抢占市场份额转变使得原油市场的供求关系持续处于松弛的状态，在此背景下，出于对低油价环境的适应，页岩油产能的小幅收缩并不足以推动油价复苏至前期高位，供给多元化和供过于求的市场环境同时具备较大的消化和缓冲地缘政治事件冲击的能力。在需求侧，目前全球经济增长面临诸多挑战，中国正在经历经济增速换挡和经济结构调整的关键期，而无论是增速换挡还是结构调整都意味着此前对能源的强劲需求将逐步放缓，原油进口增速下降，而其他新