[硕士论文精品]政府投资泡沫的一般均衡分析

摘要在我国固定资产投资居高不下、政府特别是地方政府大力推行城市建设、大规模投资基础设施的时代背景下，本文在一个三部门一般均衡经济模型中分析了基础设施投资理性泡沫产生的可能性，并分析了理性泡沫产生的条件、生成机制和破灭机制及其对经济所产生的影响。基础设施建设对经济的推动作用是明显的，但偏离经济增长基本面所进行的投资增长则会形成投资理性泡沫，本文就是结合理性泡沫理论在一般均衡模型中所作的分析。与有限理性下的行为性泡沫不同，理性泡沫的运动过程能用SALGE1997所提出的随机差分方程、鞅过程与泡沫运动方程表示。将这种泡沫理论运用到DIAMOND经济模型，可知DIAMOND经济中也可能出现偏离储蓄决定的私人资本存量的理性泡沫。当在DIAMOND经济中引入政府部门形成一个三部门经济模型，假定政府向当期青年人征收赋税，将所得税收用于下期基础设施建设，基础设施存量作为第三个要素进入生产函数。对该模型进行的分析证明了政府投资会出现理性泡沫现象，并分析了该泡沫的特征、存在条件、产生与破灭机制及其对经济的影响。为了消除政府投资泡沫，政府可以采取适当措施提高消费者折现因子等办法来扩大最终消费。另一方面，政府也可以通过将一部分公共投资用于投资科学技术以提高生产率，从而使得在给定税收水平下不降低消费水平达到经济产量的最大化而达到经济动态有效状态。I根据上述理论分析，对19782007年中国经济进行了实证分析，证明目前中国经济是动态有效的，但通过估算基础设施存量的基础价值，发现经济中基础设施存量偏离了基础价值，证明了在中国目前的经济中存在着政府投资型泡沫。关键字政府投资；理性泡沫；一般均衡分析；DIAMOND经济；世代交叠模型ABSTRACTALTHOUGHTHEFIXEDCAPITALINVESTMENTISSTILLRUNNINGINAHIGHLEVEL，GOVEMMENTINALLLEVELSAREPROMOTINGINFRASTRUCTUREINVESTMENT，SUCHASTOENHANCETHEURBANCONSTRUCTIONTHISSTUDYDISCUSSESTHEPOSSIBILITYTHATRATIONALBUBBLESINDUCEDBYGOVEMMENTININFRASTRUCTUREINVESTMENTEXISTINATHREESECTORGENERALEQUILIBRIUMFRAMEWORK，ANDPROBESINTOTHECONDITIONS，BOOMANDBUSTMECHANISM，ANDTHEIMPACTONTHEREALECONOMYTHEENHANCINGEFFECTOFINFRASTRUCTUREONECONOMICGROWTHISOBVIOUS，BUTTHEGROWTHRATEOFINFRASTRUCTURECAPITALSTOCKDEVIATINGFROMITSFUNDAMENTALSMAYLEADTOTHEGENERATIONOFRATIONALBUBBLES，ANDTHISISWHATTHISSTUDYFOCUSESINGENERALEQUILIBRIUMFRAMEWORKUNLIKEBEHAVIORALBUBBLESORSPECULATIVEBUBBLESWHICHARECONCEIVEDINBOUNDEDRATIONS，RATIONALBUBBLESCOULDBEREPRESENTEDWITHSTOCHASTICDIFFERENCEEQUATIONS，EQUATIONSWITHMARTINGALESANDLOCOMOTIVEEQUATIONSOFBUBBLESTHEAPPLICATIONOFTHISMETHODOLOGYINDIAMONDECONOMYCOULDEXPLAINRATIONALBUBBLESOFPRIVATECAPITALSTOCK，WHICHDEVIATESFROMTHEFUNDAMENTALSDETERMINEDBYAGENTSSAVINGBEHAVIORSINTHETHREESECTORGENERALEQUILIBRIUMGENERATEDBYINTRODUCINGGOVERNMENTINTODIAMONDECONOMY,ASSUMETHATTHEGOVERNMENTEXPOSESTAXESONTHEYOUNGINEACHPERIOD，ANDINVESTSALLTHEREVENUEONIIIINFRASTRUCTURE，ANDINFRASTRUCTUREPROMOTESOUTPUTASTHETHIRDFACTORANALYSESOFTHEMODELREACHESTOACONCLUSIONTHATRATIONALBUBBLESCANOCCURREDINTHEGOVERNMENTINVESTMENT，ANDTHECHARACTERISTICS，CONDITIONSOFEXISTENCE，BOOMANDBUSTMECHANISM，ANDITSPOSSIBLEIMPACTONTHEECONOMYAREALSOSTUDIEDINORDERTOELIMINATEGOVERNMENTGENERATEDBUBBLES，SOMEMEASURESCANBETAKENTOPROMOTECONSUMPTIONSOASTOPULLTHEECONOMYTOITSDYNAMICEFFICIENTSTATUS，SUCHASTHROUGHENLARGINGTHEDISCOUNTFACTOROFCONSUMERSANOTHERAPPROACHFORTHEGOVERNMENTISTHATTHEGOVERNMENTCOULDINVESTPARTOFITSREVENUESONTECHNOLOGYSOASTOIMPROVETHETFPANDTHUSTHETOTALOUTPUTINSODOING，WITHOUTREDUCINGCONSUMPTION，AMAXIMALOUTPUTCOULDBEOBTAINED，ANDTHUSDYNAMICEFFICIENCYACHIEVEDBASEDONTHETHEORETICALANALYSISANEMPIRICALTESTONCHINASECONOMYFROM1978TO2007ISAPPLIED，CONCLUDINGTHATCHINASECONOMYINTHATPERIODISDYNAMICEFFICIENT，BUTTHECALCULATIONOFTHEFUNDAMENTALVALUEOFTHEINFRASTRUCTURESTOCKINDICATESTHATTHESTOCKDEVIATESFROMTHEFUNDAMENTALS，PROVINGTHEEXISTENCEOFRATIONALBUBBLESKEYWORDSGOVERNMENTINVESTMENT，GENERALEQUILIBRIUMANALYSIS，DIAMONDECONOMY,OVERLAPPINGGENERATIONMODELIV原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。作者签名已圭盟盏一日期立旦盟年上月盟日学位论文版权使用授权书本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公众提供信息服务。硕士学位论文第一章绪论11引言111研究背景第一章绪论日本1985年一1990年期间，日本股市、房地产显露出大量经济泡沫，进入“泡沫经济”阶段，与此同时，以中央政府1987年通过的总值达6万亿日元的公共投资附加预算、地方政府在东京地区建设海湾商业中心的公共投资计划为代表的政府大规模投资也尘嚣日上。这一过度投资所造成的泡沫破灭也成为日本泡沫经济破灭的一个原因。自1998年扩大内需以来，中国经济增长率从8猛增到9以上，中国的固定投资增速猛增至20以上，固定资产投资率固定资产投资GDP也从3540飞增至45以上，学者与政府一致认为中国固定资产投资出现了过热现象，尽管中央政府出台了大量宏观调控政策，固定资产投资过热现象基本没有得到改变。在这些固定资产中，中国各地地方政府也以各种方式不断加大市政建设投资力度、兴修大量市政工程，大量修建道路、桥梁、隧道，上马发电、运输等项目，使得中国政府投资不断扩大。112本研究的目的和意义一理论意义对原有二部门经济下的泡沫一般均衡理论分析进行扩展，引入对个人、厂商行为有影响的政府，分析政府存在公共投资的条件下，一般均衡的存在性、泡沫路径的存在性，以及政府的公共投资对实际经济变量的相互作用，探讨政府公共投资泡沫的产生、对经济的影响和破灭机制。这种扩展不仅仅是将二部门经济扩展到三部门，而由于政府对于厂商、消费者行为有着深刻影响，这种行为使得三部门经济的相互作用变得复杂，从而更贴近经济现实。在局部均衡框架内能考虑财政政策、货币政策对泡沫的影响，但由于没有进行一般均衡分析，不容易找到对整个社会最优的因应策略与政策方案。引入政府扩展到三部门，既能求解对于整个社会最佳的路径，又能以提供公共政策、公共投资等政策变量来应对泡沫。二现实意义日本泡沫经济时期政府推波助澜，直接、间接地增大了经济中的泡沫成分，硕士学位论文第一章绪论中国目前在许多经济变量上与日本当年有相似之处，政府正采用扩大政府投资来保持经济增长、控制经济泡沫，然而这种做法也许蕴含着与日本当年相似的增大泡沫的成分，因此，运用新的理论框架审视政府投资行为，有较强的政策借鉴作用和现实意义。12国内外研究现状泡沫是由自我实现的预期所推动的缺乏进一步基本价值估值的资产价格的投机性上涨SALGE，1997，在解释证券市场的价格变动V01ATILITR和市场投机崩溃MARKETCRASH有着重要作用。关于泡沫的研究文献十分繁杂，本研究主要关注泡沫的存在与形成过程、破灭机制、对实际变量的影响以及应对机制。12I泡沫的局部均衡分析泡沫的局部均衡分析主要集中在资产价格泡沫、通货膨胀泡沫与外汇泡沫。资产价格泡沫比较容易扩展到一般均衡分析中，故有很多重要研究集中在资产价格泡沫的存在性与形成机制上。BLANCHARD1979、BLANEHARDWATSON1982首先证明，除由资产折现现金流决定的基础价值解之外，满足资产定价方程组的解还可以包括由泡沫与基础价值组成的解，只要泡沫增长与市场利率相同，由此证明了泡沫可以在理性预期条件下在资产市场存在。GRANGERSWANSON1994，SALGE1997和MINFORDPEEL2002给出证明，任何包含服从鞅过程的泡沫加上基础价值所构成的解也是资产定价方程组的解，从而证明了理性泡沫也是符合理性预期的可行性路径。有关资产价格泡沫的破灭机制的解释，BLANCHARD1979、BLANCHARDWATSON1982同时引入不确定性，证明了一种概率泡沫能解释市场崩溃，即考虑一种泡沫在任意期都以1N的概率破灭，且若71；由外生状态或时间决定，则市场由于有破灭的概率从而使得投机价格更高，于是投机造成的股市泡沫及其破灭可以得到解释。EVANS1991与VANNORDEN1996分别构造了几种能部分破灭的泡沫，这些泡沫能比较好地拟合经济现象，这种泡沫以一定概率部分破裂，但之后仍能逐渐成长。资产价格泡沫破灭不仅会带来投机者的资金损失，而且会对实际经济产生影响。通过一个泡沫与实际经济变量组成的联立方程组，BLANCHARD1979解释了泡沫破灭带来的产出与利润的减少。COGLEY1999考察了美国股市当时存在的泡沫，认为如果美联储当时提高利率以挤破泡沫会造成经济的波稳定，指出了运用货币政策应对资产泡沫中的困难。FILARDO2001讨论了中央银行是否应该干预资产价格泡沫和干预的条件。2硕士学位论文第一章绪论122不含泡沫的宏观经济一般均衡框架一般均衡理论主要是指瓦尔拉斯一般均衡，是在一个完全竞争、无外部性、无公共产品的两部门经济中，考虑个人为实现效用最大化、厂商为实现利润最大化在经济中的相互作用使得整个经济趋于一个均衡。宏观经济学主要考虑的是整个经济的投资、消费、储蓄等问题，在瓦尔拉斯均衡的基础上加上了期限条件，根据期限条件的区别，宏观经济一般均衡框架可分为静止的一般均衡，即瓦尔拉斯的一般均衡，无限界的一般均衡，即拉姆齐卡斯库普曼斯模型，和世代交叠模型。在SAMUELSON195671入世代交叠模型后，运用一般均衡理论来分析宏观经济模型的均衡与动态路径变得十分普遍。DIAMOND1965最先在两部门经济中引入时代交叠假设来分析经济的一般均衡。在DIAMOND模型中，个人遵循效用最大化、厂商遵循利润最大化原则，由于假设个人生存两期，在第一期工作、消费、储蓄，在第二期消费其在第一期的储蓄，个人的效用函数取决于消费，人口增长率固定，这样可对个人与厂商的最大化问题求解经济的一般均衡状态，通过对该状态进行动态分析，可以分析该状态是否为稳定态，从其他路径到均衡态是否有均衡路径。在假定资本为模型决定的内生变量的情况下，则在第T期的资本存量水平等于T期年轻人的储蓄，经济是稳态的。123引入泡沫的宏观经济一般均衡框架一两部门一般均衡模型中的泡沫路径的存在与生成机制在世代交叠模型广泛运用于泡沫经济的一般均衡分析之前，已有一些学者在瓦尔拉斯均衡中引入泡沫进行分析。在一般均衡理论框架下讨论泡沫的存在性及其对经济的影响问题时，SALGE1997指出，在泡沫分析的一般均衡分析中，个人参与者的两个属性非常重要，即个体数量和预期生命期界，在一般均衡框架内的一些重要研究都是围绕着这两个属性进行。最简单的情形是参与者个人数量有限和预期生命有限。SALGE1997给出解释，认为在这种情况下由于泡沫的存在使得资产价格超过了资产基础价值，从而购买并持有泡沫使得泡沫持有人在卖出的时候必然会造成资产损失，因为他无法预期以更高价格卖出。从而泡沫不会在这种情形下存在。但GILLESLEROY1992运用拓扑学方法给出了基础价值与投机泡沫的正式定义，证明了在标准的一般均衡模型中，即消费者追求效用最大化、完美预见性、完备信息，如果存在完全的商品市场和数量有限的参与个人，即使不存在不确定性，理性泡沫仍有可能存在。GIUESLEROY1992严格的拓扑学、测度论假设与缜密的数学证明对于现实的解释性还有待进一步研究。对于参与者数量有限但预期生命无限的模型，TIROLE1982指出泡沫不能在3硕士学位论文第一章绪论这种模型中存在。与此类似，WALLACE1980和TIROLE1985证明这一结论对于其他前提不变、经济没有增长的情形也成立。然而由于上述模型假设时期为有限时期或假设无限生命，这些假设与现实经济相去甚远。而经济参与人往往会考虑相对更长的时间，参与者数量也不应局限在有限个。当考虑参与者数量无限并对时期进行扩展时，世代交叠模型成为非常自然的分析方法。在这个基础上所进行的泡沫分析，就可以在DIAMOND模型的基础上进行。由于DIAMOND1965是建立在一系列假定的基础上的，后来的研究放松了一些假定引入了泡沫，并分析泡沫的存在性与稳定性。TIROLE1985给出在DIAMOND模型中引入资产泡沫后的经济一般均衡分析，假定个人可以储蓄也可以选择持有泡沫，在理性预期、完美预见性的条件下，无论该泡沫有无内在价值，都能得出结论，即如果经济事先已经处于动态有效状态，则泡沫不会存在，而如果经济实现处于动态无效状态，则泡沫能存在并能够减少过度的资本积累，使经济趋于更加有效的状态。WEIL1987贝,G考察了爆炸性泡沫的可能性，得出了相似的结论。上述研究已经将理性泡沫在一般均衡框架中进行了比较完整的考察，之后的研究都是将这些一般均衡模型进行适当扩展，如COZZI1998将文化引入二般均衡模型，分析在一般均衡中的文化泡沫；DEMARZOETA12008贝I在有限视界框架下引入个人对他人财富比较和关切的假设，证明即便是生命、视界有限，个人对于他人财富的比较和关切也会导致个人投资于高风险资产，造成投机泡沫。二两部门一般均衡模型中的泡沫破灭机制两部门一般均衡模型中的泡沫破灭的研究并不多，TIROLE1985等文献描述的泡沫是稳态的，从而使不会破灭的，只有放松假定或引入新的假定才能得到破灭的泡沫。DEMARZOETA12008引入了对他人财富水平的关切等假设，使得出于最大化效用参与者从而愿意投资高风险的泡沫，从而导致泡沫的破灭。三两部门一般均衡模型中的泡沫影响与因应机制TIROLE1982指出，在两部门一般均衡中，如果经济处于动态无效，即资本过度积累，泡沫的存在则能有效降低资本泡沫，将经济推至均衡点，从而提高社会福利，但如果经济动态有效，泡沫则不在平衡路径，这意味着泡沫会使得经济偏离均衡。BINSWANGER2005将这一模型扩展至随机模型，证明虽然经济是否动态有效不再是必要条件，但这些泡沫仍能降低资本过度积累。CABALLEROKRISHNAMURTHY2006指出，由于泡沫能储藏价值从而降低资本流出同时增加投资，因此泡沫能对经济有利，但由于泡沫有可能破灭从而减少资金流从而造成福利降低。另一些研究则指出了泡沫对于两部门经济福利水平的负面影响。CRROSSMANYANAGAWA1993研究了内生增长经济中的投机泡沫。他们采用具有线性生产技术和内生增长率的离散OLG模型发现，当均衡增长率大于利率时，适当的投机泡沫可以在经济中存在，投机泡沫如果存在会阻碍经济增长，减少后代泡沫出现4硕士学位论文第一章绪论之后出生的所有人的财富，但会增加第一代的福利。FUTAGANUSHIBATA1999，2000对GROSSMANYANAGAWA1993的模型稍加改动，用连续的OLG模型代替离散的OLG模型，并且允许内在无值资产INTRINSICALLYUSELESSASSET供给的增长率是可变的，得到的结果进一步支持并推广了GROSSMANYANAGAWA1993的观点。当允许内在无值资产供给的增长率非零时，即使无泡沫均衡的增长率小于市场利率，投机泡沫均衡也能够存在，并且稳态泡沫的增长率正向取决于内在无值资产供给增长率，如果投机泡沫存在，则第一代的福利会得到改善。只要无值资产供给增长率在一定范围之内，投机泡沫能够增加相对早期出生各代人的福利，但会减少较远出生各代的福利。OLIVER2000将模型推广到基于外生增长的连续OLG模型，并且将厂商分为生产和研究部门，从而得出泡沫不仅在这种经济中将存在，还说明了泡沫对经济的实际效果依赖于用于交易资产的类型，如果交易的资产为证券，则投机泡沫能够提高公司的市场价值，因此能提高企业家的地位，鼓励企业投资和创新，从而促进经济增长另一方面，如果交易是其它类型资产，则投机泡沫抑制投资。在两部门一般均衡经济中对于泡沫的因应机制研究方面，由于在两部门经济下没有政策空间，目前尚缺乏这方面的研究。这些扩展的两部门一般均衡分析，是非常符合欧美国家政府尽量不干预经济的实情的。然而对于中国、日本这种政府引导经济发展的国家来说，仅有个人、厂商来解释经济泡沫，解释力是有限的。因此，引入政府的三部门经济更贴近中国、日本经济实际情况。124政府投资与经济增长政府的公共投资活动对于经济而言有着重要影响，许多经济学家认为公共投资能够促进经济增长如RATNER1983，BARRO1990，1991，而另一些研究指出公共投资的挤出效应更为显著，认为政府支出可能具有负的增长效应如ASCHAUER,GREENWOOD1985。这些互相矛盾的结论的根源是来自政府公共投资结构的复杂性。政府的投资不仅涉及私人资本不愿进入的领域，如公共产品和服务的提供，还涉及到一些具有私人产品性质或与私人资本竞争的领域，如公共交通等。对于前者的投资往往对经济有促进作用，而对于后者的投资则有可能出现挤出效应，刘溶沧，马拴友2001用中国经济的实证研究证实了这一点。因此，研究政府投资对经济的效果，应将两种不同的政府投资区别对待。由于基础设施建设传统上就是属于政府的范畴，且由于基础设施具有典型的公共产品的特征，因此由政府投入是理所当然的。对于基础设施对总产出的影响方式，BARRO1990和BA玎0，SALAIMARTINI992提供了一种代表性的处理思路。这两个研究将政府公共支出直接纳入厂商的生产函数，从而使得生产型公共产品对于总产出的机制易于理解，贡献容易被度量，5硕士学位论文第一章绪论适合建立各种模型分析，为后来的理论分析与实证分析提供了重要的参考。虽然他们谈论的是政府对于生产型公共品的提供，这一定义也适用于基础设施建设，因此他们的结论也适用于对于基础设施的研究。娄洪2004发展了上述研究，将进入生产函数的生产型公共产品区分为外生决定的基础设施资本存量和内生决定的基础设施资本存量两种情况，深入分析了基础设施存量在RAMSEYCALSSKOOPMAN一般均衡经济模型中的影响，指出基础设施存量的增加会提高经济增长率，从而提出在中国应该持续不断提高基础设施投资率的结论。范九利、白暴力和潘泉2004在回顾分析基础设施投资与经济增长的关系研究时指出，大部分研究结果表明基础设施资本对总产出的增长有正的贡献，这种贡献主要是通过提高生产率，降低成本，增加企业利润，不仅对总产出，也向制造业部门及其他部门延伸。国内也有大量对于基础投资对于经济增长贡献的实证研究，如王任飞，王进杰2007，缪仕国，蔡笑2006等。但也有一部分研究得出了相反的结论，认为政府投资对于私人投资有着挤出作用。在计算基础设施对于经济增长的关系时，将基础设施也作为一个与资本、劳动并列的生产要素的处理方法，获得了较好的方程拟合效果，更凸现了基础设施对于经济增长的重要特点，也能表现政府投资与私人投资的互补性。因此，仅强调政府投资对经济的促进作用而完全忽视其对私人资本的挤出作用，是有失偏颇的。范九利、白暴力和潘泉2004还指出，基础设施资本存在着最佳投资规模的问题，SHAH1993也证明了公共资本的收益率要略高于私人资本的投资收益率，而这就有可能使得公共资本出现过度投资。由于调整成本的存在，公共资本投资也有自我实现式的不断增长，即一笔基础设施投资将会带动更多未来资本投资，因此用理性泡沫分析方法来分析政府投资也是比较合理的，这样既能反映基础设施资本存在最优规模可看作基础价值和可能出现偏离可看成泡沫，又能充分运用理性泡沫分析较为成熟的分析方法和计量经济学方法。这种尝试尚未以前的研究中发现，因而具有一定的新颖性和理论价值。由于目前的绝大多数研究都是在R锄SEY一般均衡中进行的，而世代交叠模型在解释长期增长、消费等问题上具有更强的优势，同时，在RAMSEY般均衡中由于个人永久生存，理性泡沫无法存在。因此，有必要在DIAMOND经济中分析基础设施对于经济增长的作用和其波动对经济增长的影响，并探讨基础设施投资中的理性泡沫。13本文研究思路与结构131研究思路本文在分析DIAMOND经济中投资泡沫的基础上，讨论了一个一般均衡框架6硕士学位论文第一章绪论下政府投资产生的理性泡沫，证明了在一个存在个人、厂商和政府的世代交叠模型中，政府的公共投资行为可能会导致泡沫的产生，并分析了泡沫产生对于经济的影响，以及这种泡沫的产生机制、破灭机制。在模型的基础上，研究了消除政府投资泡沫的方法。最后对全文的理论模型进行了中国经济的实证研究，证实了中国经济中存在着政府投资型泡沫。132逻辑结构根据写作思路，本文共分六章，结构安排如下第二章，理性泡沫的理论基础，介绍了DIAMOND经济模型，通过引入随机破灭性泡沫，分析了理性泡沫的生成机制与破灭机制。第三章，政府投资泡沫理论分析，将两部门经济的DIAMOND模型扩展到了三部门经济模型，引入政府，分析政府的公共投资活动所造成的基础设施投资泡沫的存在性，审视了三部门经济中的动态效率标准，讨论了三部门经济泡沫的生成和破灭及其对经济的影响。第四章，政府投资型泡沫的挤出，根据模型结构，提出挤出中国经济泡沫的可能性方法和政策建议。第五章，中国经济中的政府投资型泡沫的实证研究。在估算资本存量、估计总产出方程的基础上，判断中国经济中政府投资型泡沫产生的可能性和存在性，并提出基础的思路。第六章，结论与未来研究展望，对全文进行总结，并指出今后研究的可行方向。14本文研究方法本文主要采用的是理论模型和实证方法。在分析理性泡沫时将理性泡沫的三个要素与SALGE1997所提出的随机差分方程、鞅过程与泡沫运动方程结合起来，构成判断泡沫的概念方法，并将这一方法运用到TIROLE1985的理性泡沫模型中去，使得两部门一般均衡经济模型泡沫分析与理性泡沫研究主流方法相一致，并引入VANNORDEN泡沫，使得一般均衡框架中理性泡沫的产生与破灭机制得到解释。在两部门一般均衡模型的基础上，引入政府形成三部门经济，分析政府投资行为所造成的理性泡沫的产生条件，以及政府投资泡沫对经济的影响、产生机制和破灭机制。并在模型中提出挤出政府投资型泡沫的思路和措施。在理论模型的基础上，本文对中国经济进行了实证研究。在运用永续盘存法估算中国经济总资本存量、基础设施存量的基础上，估计了中国经济的三部门COBBDOUGLAS生产函数，在此基础上判断中国经济动态效率和检验泡沫的存在7硕士学位论文第一章绪论性，估计了政府投资泡沫的规模，并结合模型提出了消除泡沫的思路。15本文创新点本文可能的创新点首先是将SALGE的随机差分方程分析方法与DIAMOND经济结合起来，用随机差分方程、鞅过程和泡沫的运动方程来表示DIAMOND经济中的TIROLE泡沫。以往的研究一般是沿着TIROLE1985的处理方法，将DIAMOND经济泡沫看成是另一种资产，可能造成经济中出现两种资产的误解。本文简单扩展了DIAMOND经济，证明了在三部门经济中也有可能存在泡沫，并分析了泡沫对经济造成的影响。考虑到中国不断进行的大规模基础设施建设，这个模型及其结论对于中国经济有一定的现实意义。本文在DIAMOND经济中研究了了基础设施对于长期经济增长的作用，以及过度投资的基础设施可能对于长期经济增长所带来的影响。前入的研究主要是在RAMSEYCASSKOOPMAN一般均衡框架中进行，由于个人能永远生存，具有无限视界，从而泡沫不会出现。由于DIAMOND经济所代表的世代交叠模型相对于RAMSEY经济有着更强的解释力，在DIAMOND经济中研究基础设施具有一定的理论意义。本文对中国经济的实证分析也有一定的理论意义。把三部门生产函数分析与判断经济动态效率结合起来，检验了本文提出的模型，也解释了中国经济中的一些现象。8硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础第二章理性泡沫的理论基础本章是文章的理论基础。SALGE1997回顾了理性泡沫的有关研究，给出了理性泡沫研究的框架和方法，本章将在SALGE1997的基础上，从标准的理性泡沫分析方法入手，讨论理性泡沫的定义、数学形式，将泡沫的定义与数学形式结合起来得到判别泡沫的理论方法，将理性泡沫的定义、要素与理性泡沫的数学表达结合起来，形成完整的泡沫经济分析框架，并将这种方法推广到分析两部门经济中的经济泡沫特征。21理性泡沫的特征和分析方法211理性泡沫的定义有关泡沫的定义，比较有代表性的定义由SALGE1997给出，即理性泡沫RATIONALBUBBLES就是由自我实现的预期所推动的缺乏进一步基本价值估值的资产价格的投机性上涨。根据研究泡沫的文献和经济泡沫的表现，对理性泡沫给以给出如下正式定义。定义21理性泡沫理性泡沫就是符合理性预期假设、具有自我实现特征的对于基础价值的偏离。SALGE，1997换言之，满足理性预期、自我实现、偏离基础价值三个条件的价值变化就可以定义为理性泡沫。这一广义的定义，就可以将汇率泡沫、通货膨胀泡沫等泡沫包含在内，同时，列举泡沫现象的三个必要条件，使得用定义来判断泡沫的存在性成为可能，可以通过判断某一经济现象是否符合这三个条件来检验该现象是否是理性泡沫。21，2理性泡沫的差分方程表达根据BLANCHARD，FISHER1989，任意可写成形如下式的随机差分方程的经济系统就可以认为出现了理性泡沫，MAEY,LI】一2_1并且，如果在这个随机差分方程中，如果AL，则说明这个随机差分方程是不稳定的，该系统存在着多重均衡，而对于这种情形，需要辨别经济究竟会在哪一个均衡路径，需要其它条件。SALGE1997指出，在不同条件下，随机差分方程的求解可使用不同的方法，9硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础即对于形如下式的差分方程MAYTL22若LALL，可采用后向解法，其解为订一荟专确23SALGE1997给出了差分方程22后向解存在的两个条件1与权重的增加相比，外生随机过程施，F乃不会过快地增长或收缩取决于勋的符号。2I口|1。若LALL时QM，咒。著E确L厶专鸩，当口N，又可能导致一投资需求扩大投资产生泡沫，但与局部均衡泡沫扩大投资规模不同，DIAMOND经济中的理性泡沫降低了资本的积累水平，可以称其为一种压缩基础价值的需求拉动型泡沫。224DIAMOND经济中的随机理性泡沫18硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础在理性泡沫的一般均衡分析中，一般都没有讨论泡沫的破灭。如在DIAMOND经济中的理性泡沫，只要经济处于动态无效率的状态下该泡沫增长的速度与经济增长率相等，该泡沫就能持续存在，不会破灭。然而永续存在的泡沫似乎与直觉不符，需要引入能够破灭的泡沫。另一方面，理性泡沫理论的发展，使得局部均衡分析中的泡沫破灭研究不断出现，可以将局部均衡分析中的泡沫破灭机制引入DIAMOND经济，使得DIAMOND经济中的泡沫更贴近现实，为进一步的实证研究打下基础。永续存在的泡沫主要是确定性泡沫和持续再生泡沫。确定性泡沫是理性泡沫研究最早提出来的形式，由BLANCHARD1979和BLANCHARDWATSON1982提出，在BLANCHARDFISHER1989中也被称为“不断增长的泡沫”EVEREXPANDINGBUBBLES。对于212式对应的资产定价模型而言，确定性泡沫可以表示为巩1，B0236持续再生泡沫则为泡沫加上一个随机项，使得泡沫也有随机波动的性质。对应于236式的确定行泡沫，相应的持续再生泡沫为6FI1，25L61237其中E眦，闻O。虽然持续再生泡沫相对确定性泡沫而言更符合实际，这两种泡沫都因为其一旦产生就将永远不会破灭而与现实相去甚远。因此，BLANCHARDWATSON1982提出了随机破灭泡沫，BLANCHARDFISHER1989称之为爆炸性泡沫。对于资产定价模型而言，这种泡沫可以表示为BTL“学一了1ZRM，以概率万PTL，以概率L一万其中E胁闷O。上式表明，随机破灭型泡沫以万的概率增长，以17R的概率破灭。由于有破灭的危险，这种泡沫在未破灭时比237表示的持续再生泡沫要增长地更为迅速，通过更快速增长来补贴其破灭对于投资者们的损失。这种泡沫比前述泡沫更能反映经济现实，但很明显，这种泡沫只有两种状态，要么继续膨胀，要么完全破灭，这一性质使得其无法解释现实中泡沫有可能部分破灭的情形。再者，泡沫在一旦破灭后就不可能再出现，这与经济中破灭、膨胀不断反复的现实不符。这两个问题分别被VANNORDEN1996所提出的不完全破灭泡沫和EVANS1991提出的周期性破灭泡沫所克服。VANNORDEN1996假设泡沫在破灭时有可能部分破灭，且泡沫继续增长的概率随着泡沫的增长而下降。VANNORDEN将泡沫继续增长的概率定义为QTQBT，且剿O时，资本利率与人口增长率是一致的，这说明泡沫在保持资本存量不变的前提下降低了个人储蓄，提高了社会福利，并且在泡沫稳定路径上，泡沫的产生使得经济回到了动态有效状态。226DIAMOND经济中理性泡沫的破灭对经济的影响由于永续存在的确定性泡沫不符合经济实际，且无法解释泡沫的突然产生，也无法解释泡沫的破灭。在生成机制的基础上，也可以分析DIAMOND经济中理性泡沫的破灭机制及其对经济的影响。同样，假定DIAMOND经济中的泡沫遵循244式所代表的随机过程，到T1期为止，泡沫一直都存在，但在T期泡沫将破灭，则与生成机制相反，该随机过程的一个实现路径的两个点上的状态分别为F一1期岛一L2万IILLF以JB0246F期岛0根据模型假设，由于岛石6F，泡沫在T期破灭，使得T期资本存量骤然下降，导致产出下降。根据产出的分配原则，减少的产出由处在经济中的两代人分别承担，从而减少了两代人的收入，降低了他们的消费水平和福利水平。进一步说，由于产出减少，T世代出生的居民用于积累的资金也相应减少，使得经济偏离均衡路径。因此，对于经济而言，出现了可能破灭的泡沫，就意味着经济中所有成员福利又可能因泡沫的破灭而降低。虽然泡沫的产生带来了动态效率，但泡沫的破灭会造成破灭时期世代的福利降低，从而是具有相当成本的。23两部门经济泡沫的缺陷231忽略了公共资本的重要性在两部门经济分析中，主要强调资本与劳动对于产出的重要意义，而以DIAMOND经济为代表的模型对于资本的定义，局限于由厂商自由支配雇佣的资本，这些资本是厂商根据生产需要和资本市场供给情况决定雇佣数量的。而实际上，在经济实践中，厂商除了雇佣直接用于生产的资本，用于购置机器设备开展生产之外，还需要诸如电力、道路、自来水等基础设施条件，这些基础设施产品由于其公共品的性质，这些资本品可以称作公共资本，相应的，其他由厂商自主硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础雇佣的资本可以称作私人资本。传统上公共资本需要由政府来提供，这也是亚当斯密在国富论中界定的政府应该履行的一个重要职能。公共资本的提供与私人资本的提供有着本质区别。对于厂商而言，缺少公共资本，生产就难以继续，虽然厂商可以选择自己提供公共资本，但由于公共资本具有的公共性、非排他性和自然垄断性质，使得厂商自行提供公共资本难以保证投资的效率。假设一个厂商要开设一家制衣厂，他所需要的除了劳动与私人资本外，还要有必要的道路交通、电力、水资源、通讯设施等，如果政府拒绝提供基础设施，该厂商需要自己修路、发电、取水、建立通讯工具，但一方面这些基础设施也能迅速被附近的其他企业所使用，使得厂商的投资造成正的外部性，且难以将其他使用者排除出去，造成搭便车的可能，从而使得企业可能没有动机进行投资，另一方面，基础设施往往投资大，边际收益比私人投资要低，投资厂商要保证这些基础设施的投资效率，达到边际成本等于边际收益，就需要大量的投资，从而使得这些基础设施具有自然垄断的特征，也使得单个厂商不愿意进行相关投资。由于基础产业和基础设施存在着正外部效益，从而使私人很少投资，甚至拒绝投资，投资短缺是该领域的主要矛盾。但是该领域在经济运行中处于关键地位，直接影响和制约着经济增长。传统的经济分析，如在DIAMOND经济中，公共资本和基础设施的作用没有得到强调是因为对于发达国家而言，经济建设所需要的基础设施建设往往已经基本完成，不再成为经济建设中的瓶颈。而对于发展中国家而言，就面临着进行公共投资建设基础设施和进行私人投资开展生产的双重矛盾，如果政府不能或无力提供基础设施投资，经济发展就会受到牵制。非洲等世界其他不发达国家经济落后的一个重要原因就是其基础设施供给水平低，中国改革开放后相当一部分时期内，以及印度的经济发展现实都证明了基础设施“瓶颈”对于经济的制约。因此，不考虑公共投资和基础设施建设的两部门经济分析对于中国等发展中国家经济分析的应用性是不够的，必须扩展到包括政府投资进行基础设施建设的三部门经济中去。232无法推导因应机制两部门经济泡沫自TIROLE1985提出以来，得到学术界的高度重视，这一泡沫模型也成为泡沫经济学分析的经典范式，是一般均衡框架下理性泡沫理论的研究起点。但由于两部门经济中变量有限，参与入也只有两个，因此所能形成的可能性十分有限，这对于理性泡沫的因应分析、挤出机制分析等造成了较大的麻烦，使得理性泡沫在两部门经济中只能自行产生、生存、灭亡，难以推导应对机制。由于在前面的理性泡沫分析中，已经假定泡沫在DIAMOND经济中存在的条件是满足泡沫的回报率等于利率，只要满足这个条件，理性泡沫就能在DIAMOND经济中永续存在，无论是以确定型泡沫还是以随机破灭型泡沫存在。这就使得没、23硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础有余地进行泡沫的挤出分析，因此，当泡沫产生后就只能任由其自行破灭。那么在两部门中引入一个努力实现社会福利最大化的裁决者，情况会如何呢BLANCHARD，FISHER1989证明，在DIAMOND经济两部门中，如果引入一个独裁者，假定独裁者不参与经济生产和分配，仅决定经济最优投资规模，由于需要将各世代消费者福利进行贴现，则不同的社会贴现因子和个人贴现因子将决定不同的最优投资规模，即便采用以人口规模为权数的贴现方法，独裁者所决定的最优投资规模也只能接近而不能达到自由竞争经济的黄金法则水平。因此，希望保持两部门经济的同时引入一个社会独裁者，寄厚望于独裁者解决泡沫问题的想法也是不现实的。两部门经济根本没有解决泡沫因应机制的能力。233不适用政府主导的经济DIAMOND经济描绘了在自由市场经济中投资的无效率情形。模型首先就假定了厂商完全根据自由竞争市场原则进行生产和分配，根据利率决定投资资本的数量，根据工资率决定雇佣劳动的多少，不存在非市场因素干扰生产决策。这一假定是比较贴切欧美国家的现实情况的，但对于中国、日本等东方国家而言，这一假定就不再适用了，在这些经济中，国家对于经济的主导作用非常之大，以至于忽视政府对经济的干预就无法了解这些国家真实的经济状况。在这些经济中，政府的主导地位首先可以用财政税收占国家GDP的比重来衡量。根据中国国家统计局的数字，2007年，中国国家财政税收增加了31，达到51万亿元，占GDP的21，相当于37亿城镇居民的可支配收入、123亿农民的纯收入，这一数字还不包括地方政府重要收入来源的土地出让金等费预算收入。而美国2007年美国联邦政府的财政税收为24万亿美元，占GDP的18，相当于8500万普通美国人一年的可支配收入。就从这个数字来看，中国政府对于经济的影响力由此可见一斑。同时，在这些经济中，政府积极通过公共投资、政府消费等经济手段，影响私人经济活动。中国各地方政府一直都在积极开展城市建设，通过大量出让土地、兴建基础设施、进行城市开发等活动。日本中央政府1987年通过的总值达6万亿日元的公共投资附加预算，东京地方政府在东京地区建设海湾商业中心，投入大量政府资金用于新城市建设活动。而在中国，各大城市纷纷兴建新城区，改扩老城区，翻修、新修城市道路、绿地、广场、办公大楼，极大地带动了各行业投资活动。最后，这些经济中，政府对于私人部门的生产活动有着强大的影响力。中国各级政府不仅控制着公共品的提供，负责为经济提供基础设施、公共服务产品，还垄断了土地、石油、粮食等战略资源的供应和加工，同时，政府通过举办国有企业，直接参与本应全部由私人资本提供的生产活动，更重要的是，政府通过干预银行信贷服务、给予税收优惠、甚至直接拨款等形式干预私人企业生产活动。24硕士学位论文第二章理性泡沫的理论基础这就使得中国各级政府在经济中的影响力远远大于美国、西欧等市场经济资本主义国家。因此，中国经济运行有着强烈的政府主导色彩，中国经济波动也大多带有政府政策波动的性质可参见国家发展和改革委员会宏观经济研究院课题组，2007，DIAMOND经济模型和TIROLE的私人投资泡沫对于中国这样的政府主导的经济而言，其适用性是需要大打折扣的。综上所述，由于DIAMOND模型的这些严重缺陷，使得其不适用于分析中国宏观经济中可能出现的泡沫。要分析中国宏观经济泡沫，必须将两部门DIAMOND经济模型拓展到三部门经济模型，才能抓住中国经济的特点，对经济现实作出合理解释，并给出中肯的判断和建议。24本章小结本章讨论了理性泡沫研究的理论基础，结合理性泡沫的定义与SALGE1997的随机差分方程分析，提出理性泡沫概念判定的方法，并将这一方法运用到TIROLE1985的两部门一般均衡模型中，将DIAMOND经济中的投资泡沫与随机差分方程、鞅过程及泡沫运动方程分析结合起来，使得两部门一般均衡经济模型泡沫分析与理性泡沫研究主流方法相一致。在此基础上，分析了泡沫存在的条件，并引入VANNORDEN泡沫，使得一般均衡框架中理性泡沫的产生与破灭机制及其对经济的影响得到解释。由于两部门经济无法推导泡沫的因应机制，也不适用于中国、日本等政府占主导地位的经济，因此，有必要将两部门经济推广到三部门经济。硕士学位论文第三章政府投资泡沫理论分析第三章政府投资泡沫理论分析政府由于各种原因，对基础设施所采取的投资策略，使得基础设施偏离经济所要求的存量水平，而这种偏离还由于经济中行为人的理性预期而不断复制，形成自我实现的预言。由于这种可能出现的现象与前面所述的经济泡沫的表现比较一致，就称经济中出现了政府投资泡沫。在本章将用一个正式的模型讨论这种可能性。31三部门一般均衡模型设定311环境假设三部门经济模型是在DIAMOND经济中引入政府部门，使得经济中则存在个人、厂商和政府三个部门。假设经济中所有的居民都是同质的，只生活两期，这与DIAMOND经济中的假定相同，同时厂商也是同质的，是处在完全竞争市场中。假定政府向厂商征税，同时进行公共投资，主要提供基础设施建设。基础设施以存量形式进入厂商生产函数。假定产出是劳动，私人资本和基础设施的函数，可写为F墨，M，G，是技术不变、两次连续可导、规模报酬不变的，资本与基础设施成本必须提前一期投入才能使用。则有FFK，VT，GFNTFKT，舒31GTM岛M一1ST一132GFNTGTIV,一LH,一133假设FKT，白对于资本存量与基础设施存量分别满足稻田条件，即FKT，与厂，均满足0O，F0棚，且有要素边际替代率下降。假定经济增长是一个外生经济增长模型，即不存在技术进步。将公共投资以滞后值进入生产函数，是基于公共投资如基础设施建设一般不能即期进入生产函数的假设。312参与者行为假设硕士学位论文第三章政府投资泡沫理论分析1消费者部门与TIROLE1985一样，居民个人只存活两期，在第一期出生、工作、消费与储蓄，在第二期不工作、消费上期的储蓄。假定个人只关心消费，则对于在T期出生的一个代表性个人的效用最大化问题变成MAXGCL1印一UC2S1QF墨啦34C五11RT12厂商部门厂商使用个人在第一期的储蓄作为资本、雇佣当时经济中处于第一期的劳动和政府投资的基础设施进行生产，向雇佣的资本支付利息，向雇佣的劳动支付工资，则对企业而言，公共基础设施可看成外生变量。再假设厂商处于自由竞争的市场中，则按照利润最大化原则，厂商生产要服从以下条件FKT，,GT岛五岛，地，35五岛，白RT3政府部门假定政府根据总产出按比例征税，并将所征税收进行公