国际金融学(ppt107)(1)

国际金融学（InternationalFinance),邹薇zouswei，8293479,绪论,国际金融学的研究对象货币金融视角下的开放经济中内外均衡同时实现的问题。内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格汇率问题；外汇市场与国际收支均衡问题传统的国际金融理论经常项目的跨时均衡分析新的开放经济的宏观经济学,一、开放经济的基本概念、衡量工具与运行背景二、内外均衡问题的产生三、内外均衡的含义与关系，政策工具及搭配四、国际协调努力与安排国际货币体系国际收支理论汇率决定理论国际货币制度国际储备理论,国际金融学的主要内容,第一章开放经济下的国民收入账户与国际收支账户,开放经济：商品、资本及劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。各国间经济高度的相互依存性，导致了内外均衡的相互矛盾的产生。国民收入账户和国际收支账户是对开放经济进行描述的两个基本会计工具。,第一节开放经济下的国民收入账户,国民收入封闭经济下的国民收入等式C+I+G=Y=C+SP+T（1.1）I=S开放经济下的国民收入等式Y=C+I+G+XM（1.2）TB=X-M（贸易账户余额）,开放经济下的国民收入GrossDomesticProducts（GDP）GrossNationalProducts（GNP）GNP=GDP+NFP（1.3）NFP：从外国取得的净要素收入。付给工人的净报酬、净投资收入（包括直接投资与间接投资），还包括一国向另一国无偿捐献的现金或其他实际资源。国民收入中因经济开放而自外国获得的部分由TB与NFP构成CA（CurrentAccountBalance），即CA=TB+NFP,经常账户的宏观经济分析1CA与进出口贸易CA=X-MNFP=0时（下同）2CA与国内吸收（domesticabsorption，A）CA=Y-A3CA与国际投资头寸（internationalinvestmentposition，IIP）CA=NIIP-NIIP*4CA与储蓄、投资CA=S-I,第二节开放经济下的国际收支账户,国际收支的概念（balanceofpayments）国际收支账户的基本原理将国际收支根据一定原则用会计方法（复式记账法）编制出来的报表。一笔贸易流量对应一笔金融流量，使同一行为在不同账户被记录两次。借方表示该经济体资产（资源）持有量的增加，贷方表示资产（资源）持有量的减少。IMF国际收支手册（1）经常账户：对实际资源在国际间的流动行为进行记录（2）资本与金融账户：对资产所有权在国际间流动行为进行记录（3）错误与遗漏账户：人为设立的，抵消结账时出现的净的借方或贷方余额,表1-1六笔交易构成的国际收支账户（单位：万美元）,国际收支账户的记账规则,记入借方的账目：（1）反映进口实际资源的经常项目（2）反映资产增加或负债减少的金融项目记入借方的账目：（1）表明出口实际资源的经常项目（2）反映资产减少或负债增加的金融项目例：进口商品借，出口商品贷非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入借；本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入贷；本国居民对外国居民的单方向转移借，收到贷；本国居民收到外国资产借，外国居民获得本国资产或对本国投资贷；本国居民偿还非居民债务借，非居民偿还本国居民债务贷；官方储备增加借，减少贷,国际收支账户分析（1）贸易账户余额：包括货物与服务在内的进出口之间的差额。（2）经常账户余额：贸易账户、收入账户和经常转移账户。综合反映一国的进出口状况。（3）资本与金融账户余额（KA）CA+KA=0CA与KA之间存在的融资关系（理解国际收支平衡与否的关键）分析：假定其他条件不变，资本可以在各国间自由流动，则利率水平是影响资本流动最主要的因素。（见图1-1、1-2）国际收支平衡与失衡,小结：（1）国际收支账户是衡量经济开放性的主要工具，它系统反映了一国与其他国家的以货币纪录的交往情况，这种交往会通过多种渠道影响到该国的宏观经济运行。（2）国际收支账户在总体上是平衡的，这一账户的不同内部结构则反映出一国不同类别的对外交往状况。（3）当一国的国际收支状况与政府追求的状态存在较大差异时，会对国内经济造成不利影响，因此有必要采取各种政策措施对原有的国际收支进行调整国际收支调节问题。,第二章外汇、汇率与汇率制度,国际金融市场：资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交易的场所。外国金融市场（foreignfinancialmarket）欧洲货币市场（Europeanfinancialmarket）：在岸交易、离岸交易外汇市场,第一节外汇市场上的国际金融活动,外汇与汇率的概念外汇：以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产汇率：直接标价法、间接标价法、美元标价法升值与贬值固定汇率与浮动汇率单一汇率与复汇率实际汇率与有效汇率实际汇率=名义汇率+（-）财政补贴和税收减免,外汇市场交易活动银行同业市场主体客户与银行之间的交易市表2-1外汇交易行情国际资金流动根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可分为：国际直接投资金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。表2-2两种类型资本流动的区别,80年代以来，国际资金流动的特点：1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础（见图2-1）2国际资金流动结构发生巨大变化横向流动：资金在不同国家或地区流动纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动3机构投资者成为国际资金流动的主体共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司,第二节外汇市场与外汇交易,第三章汇率决定理论第一节汇率决定问题概述一、货币制度的演变1货币制度史的发展是一个纸币不断取代金属铸币的过程。2货币四大职能中最主要的是价值尺度和流通手段。纸币取代黄金的过程是从流动手段职能的扩大开始，逐步实现的。3纸币相对于金币具有天然优越性。表3-1各阶段货币制度的特征,二、不同货币制度下的汇率决定问题1金币本位制度下汇率的决定以铸币平价为基础，因供求关系而围绕其上下波动，波动幅度受黄金输送点的限制汇价=铸币平价+（-）黄金运送费2金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定以法定平价（纸币所代表的金量之比）为基础，因供求关系而围绕其上下波动汇率稳定程度下降，政府通过设立外汇平准基金维护汇率稳定3纸币本位制度下汇率的决定以纸币所代表的价值量为基础,第二节购买力平价说（theoryofpurchasingpowerparity）基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具有的购买力的对比，也就是说汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。一、一价定律1某一商品在一国内部不同地区的价格之间的关系前提：位于不同地区的该商品是同质的；价格可灵活调整，不存在价格粘性。例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500元，交易成本100元,例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米2000元例3：理发，甲地价10元，乙地价5元可贸易商品不可贸易商品（不动产、个人劳务）一价定律：对于可贸易商品，套利活动将使其地区间价格差异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。,2可贸易商品在不同国家的价格间的关系区别：（1）商品价格必须折算成统一的货币（2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币间的买卖（3）跨国间的套利活动存在许多特殊障碍交易成本更高开放经济下的一价定律：如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。（3.1）,第四章国际资金流动理论,根据资本流动与实际生产、交换的关系，国际间的资本流动可分为：国际直接投资金融性资本的国际流动国际资金流动，与实际生产、交换没有直接联系而与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际间的资本流动。80年代以来，国际资金流动的特点：1国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济基础2国际资金流动结构发生巨大变化横向流动：资金在不同国家或地区流动纵向流动：资金在外汇市场、信贷市场、证券市场及衍生工具市场的流动3机构投资者成为国际资金流动的主体共同基金、对冲基金、养老基金管理的基金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、投资银行、商业银行、证券公司,国际资本流动的一般模型：麦克杜格尔模式在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律假设各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间的差异，资本的流动是各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利,国际间接投资理论现代证券组合理论：托宾-马克维茨模型投资者的愿望主要是追求高的预期收益，但一般都希望能承担尽可能小的风险。投资者的目的是实现风险与收益的最佳组合。从资产组合理论角度看，国际资金流动发生的原因在于投资者为了降低风险、增加收益，因地提高利率可以通过影响投资者资产组合的调整而带来资金一次性的流入本国。（资产组合再分配效应）WilliamF.Sharpe的CAPM模型StephenRoss的APT模型,2.钱纳利和斯特劳特的“两缺口”模型解释发展中国家利益外国资金弥补国内资金的必要性债务周期理论从动态角度分析了一国国际借贷地位发生变化的周期性规律，并论证了经常性项目与资本项目之间相互制约、相互依存的关系。,国际中长期资金流动与债务危机,国际中长期资金流动：发生在国际间的期限在一年或一年以上的资金流动，主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款，在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动。影响国际中长期资金流动的主要因素是国际金融市场上中长期收益率的变化情况以及相应的风险状况。相对稳定，能为一国在较长时间内使用，从而更深入地介入到一国经济发展过程中，对一国宏观经济发挥持续影响。,中长期资金流动对一国宏观经济的影响实际上是利用对资金的使用与偿还之间的时间差异，对国内吸收与国民收入进行跨时期优化。由于偿还期较长，存在清偿风险，也就存在发生偿还外部债务困难即债务危机的可能性：消费性贷款发生债务危机的可能性：利用资金提前消费后，国民收入未能有预期的增长利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动,生产性贷款发生债务危机的可能性资金借入时用的是浮动利率贷款，在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平。资金市场运作中出现的低效率。如贷款使用者是比较落后的发展中国家，外汇比较稀少，贷款必须用外汇偿还，出口下降常常会形成贷款偿付困难。,80年代国际债务危机的有关情况1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行偿还外债义务。随后，一系列国家相继宣布无力清偿外债，世界性的债务危机就此爆发，并从急性危机演变成持续于整个80年代的慢性债务危机。,发展中国家外债情况特点：债务增长速度快，债务规模比较大。（70年代末约为500亿美元，80年代末突破1000亿美元大关）债务以浮动利率负债为主债务以向私人贷款者为主，主要是国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重小，在70年代成强化趋势。,债务危机爆发原因国际金融市场上利率的变化外汇冲击进一步恶化发展中国家国际收支状况：1979年石油价格的第二次上升1980年开始的世界性经济衰退发展中国家未能利用所借资金来促进出口的快速增长在经济发展战略上存在失误资本外逃现象严重对投资项目管理不善、经营效率低下商业银行没有采取有效的控制风险的措施过分相信“国家信用”,债务危机解决方案最初解决方案（1982-1984）。通过贷款和债务重新安排解决资金流动困难。要求债务国实行紧缩的国内政策，以保证利息支付。贝克计划（1985-1988）。通过安排对债务的新增贷款，延长还款期限促进债务国经济增长，同时要求调整债务国国内政策。布雷迪计划（1989年以后）。减轻债务国的债务负担，提高债务国的信用，增强市场对这些国家的信心。1992年，债务危机基本宣告结束。,国际短期资金流动与货币危机,国际短期资金流动：发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。形式：持有活期存款、国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据；短期持有长期金融资产特点：（1）对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投资性。（2）受心理预期因素的影响非常突出。,分类：按短期资金流动的性质分为：套利性资金流动：一般是利用各国金融市场上利率与汇率的暂时差异而赚取这一差价，又可分为套汇与套利。避险性资金流动：又称资本外逃。指金融资产的持有者为了资金的安全而进行资金调拨转移所形成的短期资金流动。投机性资金流动：指投资者利用国际市场上的汇率、金融资产或商品价格的波动，从中谋取利润而引起的短期资金流动。,货币危机（currencycrisis）/国际收支危机广义上，一国货币汇率变动在短期内超过一定幅度（15%20%），就可以称为货币危机。狭义上，主要指固定汇率制下，参与者对一国的固定汇率失去信心，通过对外汇市场进行抛售等操作导致该国汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。货币危机与金融危机,经济基础变化投机冲击货币危机过度扩张的财政货币政策是最基本原因分析前提：（1）价格在短期内可灵活调整，经济始终处于充分就业均衡状态（2）一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数（3）商品的价格和利率由世界市场决定。（4）一国的货币需求非常稳定，货币供给由央行国内信贷及持有外汇储备两部分组成。居民自发对货币供给存量进行调整。,货币供给货币供给存量国内信贷D0R0外汇储备tct0时间扩张性货币政策引起的货币危机发生过程,特点在货币危机的成因上看是由政府不合理的宏观经济政策引起的。在货币危机的发生机制上，投机冲击导致储备急剧下降为零是货币危机发生的一般过程。在货币危机的防范机制上，紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键。,心理预期投机性冲击货币危机（1）投机者对一国货币的投机冲击：在本国货币市场上借入本币在外汇市场上抛售本币，持有外币资产本币贬值后用外汇购回本币，归还借款（2）投机者冲击的成本：本国货币市场上的利率所确定的利息投机者冲击的预期收益：持有外汇资产期间外国货币市场上的利率所确定的利息收益及预期本币贬值幅度所确定的收入,政府可以通过提高利率提高投机者攻击的成本（3）政府提高利率维持固定汇率的成本：加大预算赤字；不利于银行稳定经营（逆向选择和道德风险问题加重）；导致衰退和高失业率；政府维持固定汇率的收益：避免汇率过度波动对国际贸易和投资的不利影响；获得政策一致性的声誉，对公众预期产生重大影响攻击是否成功，取决于投机者掌握的投机资金数量、羊群效应是否发生、政府态度是否坚决、国际协调和合作双方及时有效,维持固定汇率制的成本收益ccbbii1本国利率,（4）特点在货币危机的成因上，与国际短期资金流动独特的运动规律有关，主要由投资者的贬值预期心理造成的。这种货币危机又称“预期自制型货币危机”在货币危机的发生机制上，政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是这种货币危机发生的一般过程。,货币危机的传播：在金融一体化的今天，一国货币危机极易传播到其他国家，这种因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机被称为“蔓延型货币危机”（contagioncurrencycrisis）最容易传播到以下国家：（1）与货币危机发生国有较密切贸易联系的、或出口上存在竞争关系的国家；（2）与货币危机国存在较为相近的经济结构、发展模式，尤其是存在潜在经济问题的国家；（3）过分依赖于国外资金流入的国家。,货币危机的影响（1）不利影响：货币危机的发生过程中出现的对经济的不利影响货币危机发生后经济条件会发生变化从货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响看，紧缩性货币政策可能给社会带来巨大灾难（2）积极影响：暴露了一国经济掩盖的许多问题为国际金融提出了崭新的课题,小结国际短期资金流动对开放经济的运行产生了重大影响，开放性对经济的两方面作用更为明显，尤其是短期资金流动中的货币危机问题使经济面临的维持合理的开放状态与实现经济的稳定与发展两者之间的冲突表现的非常尖锐。政府必须主动对开放经济的运行进行干预解决上述矛盾。,专题2：国际投机资本与货币危机,投机资本：投机者为了在短期内获得较多的利润而投出去的资本。强调资本的流动性。国际投机资本（国际游资）：没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润为目的而在各市场之间移动的短期资本。对冲基金：（IMF）私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处；（格林斯潘）通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。,投机性冲击外汇市场交易主体意识到一国货币的实际价值与名义价值出现偏离时，针对该货币进行的大规模投机的行为。一般是在短时间内连续大量抛售该种货币，导致该货币汇率持续大幅下跌的情况，并且这种行为能够为投机者带来较大的资本收益，收益的大小取决于实际价值和名义价值间的偏离。索罗斯的Quantum基金（离岸基金），2000年4月28日关闭（全球性的“流通量萎缩”，汇率、利率、股市发生了根本性变化，加强了对新兴市场的监管）,第五章国际储备,第一节国际储备的涵义，构成及作用一、国际储备：一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的资产。国际储备资产三特征：可得性：(Availability)金融当局完全有能力获得的资产。流动性：(Liquidity)变为现金的能力。接受性：(Acceptability)外汇市场上干预和国际清算时普遍接受。,二、国际储备的来源（一）国内渠道国际收支顺差：经常账户盈余中央银行在国内收购的黄金中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币一国政府或中央银行对外借款净额IMF分配的特别提款权储备资产收益及由于汇率变动形成的溢价（二）国外渠道黄金产量减去非货币性黄金；SDRs；储备货币发行国的货币输出,三、国际储备的构成1.自有储备（1）黄金储备（2）外汇储备：外国可兑换货币及其短期金融资产（3）储备头寸：会员国缴纳份额中的外汇部分的余额+IMF用去的本国货币持有量（4）特别提款权（SDRs）：可用于归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支逆差的一种账面资产2.借入储备备用信贷；借款总安排；互惠信贷协定；本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,国际清偿力的构成,四、国际储备的作用1.保证对外支付能力使一国避免在国际收支暂发生困难时被迫采取不利于本国经济的调整行为，或当一国国际收支长期恶化而使调整不可避免时，能将调整分散在一个最适当的时期。2.支持本国货币汇率一国金融当局可利用国际储备干预外汇市场，以便将汇率维持在政府所希望的水平。3.信用保证国际储备可以作为一国向外借款的保证，也是债务国到期还本会息的基础和保证。,InternationalLiquidity,国际清偿能力（内涵国际储备）它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平。国际清偿能力=自由储备+借入储备借入储备：一国向外借款的能力。从国际金融机构和国际金融市场借款；商业银行持有的外汇资产；在国际收支逆差时，国外持有逆差国货币的意愿；提高利率或改变利率期限结构后，吸引外资流入的程度。,InternationalLiquidityindetail,国际清偿力有两部分内容组成：1.无条件国际清偿力，即国际储备；unconditional2.有条件国际清偿力，即筹措对外支付手段的能力。conditional?因此，国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念，能更完整地反映一国的对外支付能力。,CompositionofInternationalReserve,国际储备的构成：（政府持有的）黄金储备外汇储备IMF该国的储备份额(普通提款权)IMF该国的SDRs(特别提款权),1.GoldReserve,StatusQuo:国际储备中的黄金比重在减少。1950(69%)1991(25.7%)IMF搞的“黄金非货币化”。黄金作为一种特殊商品，脱下国家外衣的世界货币。目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金。各国中央银行仍然保持一定数量的黄金。例：EMS,美国，中国等。,2.ForeignExchangeReserve-I,外汇储备构成国际储备的主要组成部分1950(27.6%)1991(69.2%)的原因：使用频率最高，最方便。（比较：Gold,SDRs,Eurodollar)普遍作为国际贸易结算的工具。长期以来形成的定价（价值尺度），观念的影响。有国家的经济形象作为后盾，有具体的物质基础。,2.ForeignExchangeReserve-II,所有可兑换货币都可以成为储备货币吗？作为储备货币的三特点：国际贸易中进出口商所选择的关键货币。具有稳定购买力。总体上保持适量的供给，供给过少限制国际贸易；供给过大世界性通货膨胀。中央银行用于其干预外汇市场。世界各国普遍接受。,3.IMFsDrawingRight,IMF股份制的储备互助会加入时缴纳份额（入股基金）：25%可兑换货币；75%本国货币；国际收支困难时，可以提款：ReserveTranche(原GoldTranche)无条件提取。CreditTranche(分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。,4.SpecialDrawingRights(SDR),具体操作:在基金组织的SDR的帐户上划拨。它只是用在政府间转帐，平衡国际收支。SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均。它是靠国际纪律而创造出来的储备资产。它缺乏作为货币的最关键的功能“流通手段”。,RolesofInternationalReserve,国际储备的作用：Asabuffer:在国际收支逆差时，可以维持必要进口和对外支付。减少对国内经济的冲击。Asastabilizer:政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素。Asacreditsecurity:作为国家向外借款的保证。它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一。Asanadvantage:储备货币国家可以获得“铸币税”。在国际竞争中处于主动地位。,第二节国际储备的管理目的：储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化一、国际储备的需求一国对国际储备的需求，主要是基于以之来弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的需要。影响一国国际储备需求的主要因素：1.经济开放和国民经济对外依赖程度2.汇率制度和外汇政策3.国际收支自动调节机制和调节政策的效率4.金融市场的发育程度5.国际资金流动情况,二、国际储备的供应及其总量管理一国对其国际储备总量的管理，从根本上说就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平上。（一）国际储备的供应一国国际储备的增加可以通过以下几个渠道：1.国际收支盈余是国际储备最主要的最直接的来源。其中经常项目盈余又比资本项目盈余更稳定可靠。2.政府或中央银行向国外借款可补充国际储备。,3.国家干预外汇市场而收进的外汇4.中央银行收购的黄金可扩充国际储备。（二）国际储备与国际收支调节的关系1.国际收支状况决定国际储备，国际储备是国际收支状况变动的反映基本趋势国际储备积累具有递减的现象2.国际收支逆差与国际储备需求量之间存在正相关关系,（三）最适度国际储备量一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量。过多：机会成本上升，利息损失。本币有升值的压力。易遭受汇率风险。(uncoveredrisk)过少：易引起国际支付危机，难对付突发事件。最适度国际储备量的确定及决策依据,AnalysisApproachestoOptimal,确定最适度国际储备量的分析方法I.比率分析法(RatioApproach)Triffin(1947)经验性强，便于操作，被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳。,根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察，形成了所谓的经验法则（ruleofthumb），即当一国的国际储备与进口的比率在40%以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性，当这一比率低于30%时，一国政府就很可能采取管制措施。后来，有些学者又在此基础上稍作推广，将国际储备的最优水平引申为能否满足34个月的进口支付，即以2530%的储备与进口比率为标准，若过度偏离这一标准，就可认为国际储备短缺或过剩,II.成本收益分析法(Cost-benefitapproach)理论核心：储备边际机会成本=储备边际收益这时的储备量便是“最适度储备量”。机会成本：若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值。储备收益：拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失。H.R.Heller模型：,OptimalReserveLevel,TB=效益总量,TC=成本总量,Qc=国际储备需求的临界点,最大的进口额的储备需要,最小的进口额的储备需要,历年经济发展周期,适度储备区,III.临界点分析法(CriticalPoints),IV.回归分析法(RegressionApproach)Y:(dependentvariable)国际储备;X1:(independentvariable)国际收支变动量X2:国内货币供应量X3:国民生产总值和国民收入X4:持有储备的机会成本（长期利率）X5:进口水平和进口的边际效应：常数项：系数,Factorsaffectingoptimalreserve,影响一国适度储备水平的主要因素：国民经济发展规模和速度：投资规模和进口需求；国际收支动态均衡状态：persistentdeficitorsurplus?对外贸易和经济开放程度：ClosedorOpeneconomy?BigorSmalleconomy?Export-orientatedorImportsubstituteeconomy?政府干预外汇市场的手段。利用国际融资的能力：InternationalCreditabilityandliquidity;reservecurrency储备的机会成本与储备资产的盈利性国际协调：签订双边或多边协议（干预或借款）,三、国际储备的结构管理（一）黄金储备管理各国倾向于保持原来的储备不变（二）储备货币结构管理,盈利性：,流动性：,安全性：,储备资产,美元,日元,欧元,马克,黄金,SDRs,利率，资产收益在除去通货膨胀以后,随时兑现，调拨,没有倒闭，管制的嫌疑,1.国际储备多元化国际储备多元化产生的原因：（1）美元的不稳定性和日元和马克的坚挺。国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的不平衡所致。目前集中表现在科技水平。（2）国际浮动汇率制下的大背景所造成。“树欲静而风不止”。为避免外汇风险，储备货币要多元化。（3）国际经济组织创立的“篮子货币”(SDRs,ECU)等也促使国际储备资产多元化。,ProandConofMulti-Reserves,Pro:（1）摆脱对美元的过分依赖；风险分散化。（2）为各国提供更大的选择储备货币的余地。（3）储备货币所在国的合作与协调使国际金融市场更加稳定。Con:（1）增加了各国中央银行对汇率(basket)的监视和管理难度。各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡。（2）没有来自储备货币国的配合，各国金融政策更加难以生效。（3）储备货币多元化易使国际储备额成倍增长，加剧世界性通货膨胀。,2.安排储备货币结构时应注意的问题（1）在储备货币的品种选择上，应尽可能地增加有升值趋势的“硬”货币的储备量，减少有下跌趋势的“软”货币的储备量。（2）根据各种储备货币汇率波动的幅度进行选择，尽可以增加汇率波动幅度较小的货币储备量，减少汇率波动幅度较大的货币储备量。（3）根据本国对外贸易的结构以及国际贸易和其它金融支付对储备货币的需求作出选择。国际储备资产是国际支付的准备金。（4）储备要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。,第三节中国的国际储备,ChinasInternationalReserves-1,中国黄金储备从1979年到今年基本上保持在1270万盎司左右。一般不随意动用。中国的外汇储备占整个国际储备总额的90%以上。分两部分。国家外汇库存：是国家对外贸易和非贸易外汇收支的差额。正差额表示收大于支，形成国家外汇储备。中国银行外汇结存：是中国银行的自有资金，加上其在国内外吸收的外币存款减去在国内外的外汇贷款和投资后的差额。它还包括国家通过各种渠道向外国政府，国际金融机构和国际资本市场筹集款项的未用余额。（有使用权，无所有权）,ChinasInternationalReserves-2,中国国际储备管理的发展，现状和特点：,ChinasInternationalReserves-3,中国国际储备管理的中心内容是外汇储备管理。外汇储备仍以国家外汇库存期末余额+中国银行外汇结存期末余额形式表示。而不是通过设立后备资金形式出现。用外汇来源和外汇运用的期末轧差构成中国外汇储备具有很大的不稳定性和随机性。作为外汇专业银行的中国银行具体掌握和管理中国的外汇储备资产。所以，中国的外汇储备管理并不具有独立性。,第六章国际货币制度,国际货币制度的重要演进过程(1913-present)1.国际金本位制(InternationalGoldStandard,1879-1913)2.布列頓森林协定(BrettonWoodsAgreement,1945)3.固定汇率美元本位制(Fixed-RateDollarStandard,1950-1970)4.浮动汇率美元本位制(Floating-RateDollarStandard,1973-1984)5.“广场罗浮”干预协定(Plaza-LouvreInterventionAccords,1985-present)6.欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystem,1979)7.马克为首欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystemasa“GreatDM”Area,1979-1998)8.欧元新纪元(EuroNewEra,1999-present),第一节国际货币制度的变迁和发展,一、国际金本位制度概念:以一定重量和成色的黄金作为本位币,并使流通中的各种货币与黄金建立起固定兑换关系的货币制度特点:(1)黄金充当国际货币,是国际货币制度的基础(2)各国货币之间的汇率是由它们各自的含金量决定(3)国际金本位制度有自动调节国际收支的机制崩溃,二、布雷顿森林体系,主要内容（以国际协议的法律形式固定下来）（1）建立一个永久性的国际金融机构即国际货币基金组织，目的是促进国际货币合作（2）规定了以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元-黄金为基础的、可调整的固定汇率制（3）废除外汇管制运行及崩溃1949-1958美元荒1958-1969美元灾巴塞尔协议：各国中央银行应在外汇市场上合作，以维持彼此汇率的稳定，若一国的货币发生困难，应与能提供协助的国家进行协商，采取必要的措施，或从该国取得黄金或外汇贷款，以维持汇率的稳定,第二节当前的国际货币制度,牙买加体系主要内容（1）浮动汇率合法化（2）黄金非货币化（3）提高SDR的国际储备地位（4）扩大对发展中国家的资金融通（5）增加会员国的基本份额特征（1）国际储备体系多元化（2）浮动汇率制（3）对国际收支不平衡的调节（通过汇率机制、利率机制、国际金融机构以及动用国际储备来调节）,第三节欧洲货币体系,欧洲统一货币进程表,1998年3-4月确认第一批参加者,1999年1月1日确定转换率的最终日期EURO成为流通货币ECU停止使用,2002年1月1日开始兑换EURO钞票和硬币,1998,1999,2000,2001,2002,1998年成立欧洲中央银行,1998年底印制EURO钞票和硬币,1999年1月1日-2002年1月各国央行在欧洲央行指导下继续工作各国央行、欧洲央行及银行交易使用EURO,金融市场使用EURO,2002年1月1日各国货币作废，若干年内银行还会接受或兑换旧币,欧洲货币整合的进程,(1)欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystem,1979)(2)马克为首欧洲货币体系(EuropeanMonetarySystemasa“GreatDM”Area,1979-1998)(3)欧元新纪元(EuroNewEra,1999-2002)*欧盟(EuropeanUnion)十五国：英国、德国、法国、比利时、意大利、奥地利、荷兰、芬兰、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、卢森堡、希腊、丹麦、瑞典。,欧元新纪元(EuroNewEra,1999-2002),欧元进程三阶段：(1)1999年1月1日起问世；(2)2002年1月1日起，完成最终向单一货币的过渡，正式发行欧元货币，流通欧元纸钞与硬币，此时欧元货币与各参与国货币同时流通；(3)2002年7月1日起，所有欧元参与的十二个国家之本国货币停止流通，欧元为十二国境內使用的唯一货币。欧元十二国：德国、法国、比利时、意大利、奥地利、荷兰、芬兰、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、卢森堡、希腊。,漫谈欧元,四年来欧元对美元的汇率走势，是引起争议最多的热点问题。欧元兑美元由1：1.16的起始汇率，短暂攀升到1：1.19左右后，即开始一路下落，跌到2002年6月1：0.82的谷底，而后虽有所回升，但迄今仍徘徊在1：0.90上下。理性地看，欧元的这种走势有它的必然性，反映了欧元区与美国的经济实绩。欧元汇率尽管一路下滑、表现不佳，但它的长期走势是平滑的，也没有引起过投机冲击。对于一种新诞生的货币，这不能不说是成功。,第七章,国际金融市场,第一节概述国际金融市场发展的原因,随着国际贸易的发展而发展国际贸易的资金融通：出口信贷、进口信贷、票据抵押贷款等国际贸易的中介业务：国际结算、资金划拨、外汇买卖、信用证等资本输出和生产的国际化全面的金融服务私人对外直接投资跨国公司的发展,国际金融市场发展历史,19291933年的世界经济危机，导致国际金融业务的停顿50年代初，西方国家经济恢复，国际贸易相应扩大，跨国公司跨国银行的建立，推动了国际金融市场的恢复与发展70年代，亚太地区的国际金融有了很大的发展，主要日本经济的飞速发展，日本成为国际工厂80年代中期日元国际化，日本金融自由化，东京成为继伦敦、纽约之后的第三大国际金融中心,国际金融市场发展的推动因素,直接源于国际贸易纸币的作用纸币提供了充足的货币来源加速了各国经济的货币化便利资金的转移为电子化手段提供了条件通讯现代化取消了地理上的分割创造了全球市场,国家政策与国际金融市场的发展,50年代末西欧国家开始陆续放松货币管制和资本管制，与此同时，英国为了维持伦敦国际金融中心的地位，制定了一系列优惠政策，吸引境外货币来伦敦进行交易60年代、70年代，一些西欧国家、中东、加勒比海地区、香港、新加坡也纷纷以优惠政策吸引境外货币1963年美国Q条例，对国内市场利率设置最高限额，使得许多美国金融机构纷纷在国际金融中心设立分支机构上海未来的金融中心,国际金融市场的构成,一、按期限划分国际货币市场国际资本市场二、按居民划分离岸金融市场：非居民的金融业务在岸金融市场：居民的金融业务，居民是在一定时期内在一个国家具有经济利益的实体,国际货币市场,短期信贷市场基于LIBOR的短期拆借市场，LIBOR(伦敦同业银行拆借利率)是一种重要的浮动利率，一般一日一变短期证券市场短期国债、大额CD、银行承兑汇票、商业承兑汇票贴现市场未到期的信用票据，以贴现方式进行交易,国际资本市场,信贷市场信贷市场是政府机构和跨国银行向客户提供的中长期资金融通的市场证券市场债券股票股票存托外汇市场国际黄金市场,信贷市场,政府贷款的期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款银行贷款一般为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓辛迪加贷款辛迪加贷款：一家或几家牵头行，其余为参与行。牵头行通常是管理行，收取牵头费与管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。,证券市场,海外上市新浪网、中华网、SOHU网、华能国际、中石油、中海油、中石化、中国联通等股票存托2001年，中国存托凭证（ChinaDepositaryReceipts，CDR）开始被热炒QDII合格的本地机构投资者(QUALIFIEDDOMESTICINSTITUTIONALINVESTORS)机制QFII合格的外国机构投资者(QUALIFIEDFOREIGNINSTITUTIONALINVESTORSI)机制,QFII与QDII,QFII全称为“QualifiedForeignInstitutionalInvestors”，是指合格的外国投资者制度。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。QFII制度是许多国家和地区，特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资，开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者（QFII）在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。,QFII与QDII,QFII制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。QDII是QualifiedForeignDomesticInvestors的缩写，它与QFII相反，容许在资本账项未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资,CDR,CDR：中国存托凭证（ChinaDepositaryReceipts，CDR）1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（DepositaryReceipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，DepositaryBank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。DR实际上是境外公司存托股票（DepositaryShares）的替代证券，本质上仍然是股票。,类似CDR的联通发行,结构1股香港联通相当于/2.75A股：197/0.738/0.7747/125,联通集团公司,联通A股公司：196.97亿股,联通BVI公司：92.68亿股,联通香港公司：125.53亿股,74.61%,73.83,77.47%,26.17%,公众,公众,外汇市场,时间：每天24小时交易地点：全球银行网络每日交易规模超过1万亿美元上海的竞争性从经度上中国经济正在兴起的国家,国际黄金市场,实物黄金黄金期货期权市场中央银行的黄金操作黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的,第一节国际金融市场概述,二、在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。（一）外国债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。,第一节国际金融市场概述,二、在岸国际金融市场（一）外国债券市场外国债券的发行分公开发行和私募发行：公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃；私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。,第一节国际金融市场概述,二、在岸国际金融市场（二）国际股票市场采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场，从而达到间接投资于他国证券市场的目的。,第一节国际金融市场概述,三、离岸国际金融市场是境外市场，即自由兑换的货币在其发行国以外进行交易，例如在伦敦经营美元的存款放款业务。由于此类业务最早在伦敦国际金融中心大规模展开，而英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shoreMarkets）。离岸市场交易不受任何国家的有关金融法规的管制。,第一节国际金融市场概述,三、离岸国际金融市场一个地区成为国际金融中心的条件可能是什么？只要政府采取鼓励性政策措施，并且具备下列这些主要条件，都有可能成为国际金融中心：政治制度稳定金融制度完善不实行外汇管制与资本流动等控制，外汇交易自由具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施具有优越的地理和时区位置,第一节国际金融市场概述,四、国际金融市场的新发展国际金融市场规模空前增长世界金融市场日益全球化和一体化国际金融市场证券化的趋势衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所机构投资者的作用日益重要,据BIS估计，国际银行贷款存量1973年1750亿美元，1991年36150亿美元，近20年增长了20.7倍；国际债券未清偿存量1982年2590亿美元，1991年16514亿美元，近10年增长了6.4倍；国际股票交易额则在1979-1991年间，平均每年增长15，到1991年达到1.5万亿美元；全球外汇市场日均交易额从1989年的5900亿美元增至1998年的1.5万亿美元，近10年间增长了1.54倍。,产生这种趋势的主要原因是：各国政府和金融管理当局为了增强金融机构的竞争能力和增强金融制度活力，自20世纪70年代以来纷纷放松管制；电子技术的广泛应用，计算机和卫星通讯网络把遍布世界各地的金融市场和机构紧密联系在一起；从投资者角度看，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理。,原因大致是：国际银行贷款风险提高（债务危机等原因）、贷款成本相对上升，而有价证券市场流动性提高、筹资成本降低，使各种类型的筹资者（包括跨国银行本身为分散和转移风险）都转向有价证券市场；银行为增加资产负债的流动性。,场外交易工具快速增长的原因是：它很少受管制的约束，从而具有传统交易所难以匹敌的灵活性。,机构投资者日益重要的原因是：机构投资者在增大回报、限制中介费用、减少风险并使资产多样化等方面比个人投资者具有优势；机构投资者一般比银行受到相对宽松的管制与监督约束；工业国对资本控制的放松，刺激了机构投资者持有更多外国资产的意愿；随着西方发达国家人口老龄化趋势的加强，养老金基金的重要性也日益增强。,第二节欧洲货币市场,欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限