6《财务管理》第六章-证券投资

财务管理,章节目录,第一章总论第二章财务管理的价值观念第三章筹资管理第四章营运资金管理第五章项目投资第六章证券投资第七章收益分配第八章财务分析与业绩评价,第六章证券投资,第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资第五节证券投资组合,第一节证券投资概述,一、证券与证券投资证券：就是有价证券，用以证明或设定权利所做成的书面凭证，是国家、政府或其他单位依照法定程序发行的，可以或最终可以变现的票据广义证券：商品证券（提货单、运货单）、货币证券（商业证券：商业汇票、商业本票，银行证券：银行汇票、银行本票、支票）、资本证券（股票、债券及其衍生品）狭义证券：资本债券,证券投资是指投资者通过购买股票、债券、基金以及衍生证券等获得收益的形式所进行的投资行为。是企业对外投资的重要形式。企业可以到证券交易市场认购各种有价债券，又能以法人名义认购各上市公司发行的股票。,二、证券与证券投资种类1.证券种类（1）按证券发行主体政府证券：国库券（用以弥补财政收支）、公债（筹集建设资金）金融证券：银行、保险公司、信用社、投资公司等金融机构为筹集经营资金而发行的证券，有金融机构股票、金融债券、定期存款单、可转让大额存款单、其他储蓄证券等公司证券：公司、企业法人等为筹集投资资金或筹集投资资金直接相关的行为而发行的证券，主要包括公司股票、公司债券、优先认股权证和认股证书风险：公司证券金融证券政府证券,（2）按证券的收益状况固定收益证券：持券人可以在特定时间取得固定收益并预先知道取得收益数量和时间。如固定利率债券、优先股股票等。变动收益证券：随客观条件变化，收益也随之变化。如普通股股利，浮动利率债券。,（3）按证券体现的权益关系所有权证券：股权证券，代表持有人对发行人净资产一定比例所有权的一种权利证券。没有偿还日期和到期日。如普通股股票、优先股股票债券证券：代表发行人债务和持有人债权的一种权利证券，一般有金额、还款日期、利率、购买折扣等，如商业本票、国库券、国库票据、国债、市政证券、公司债、房地产按揭债券,（4）按证券性质基础证券：股票、债券和投资基金金融衍生证券：金融期货与期权、可转让证券、存托凭证、认股权证等,2.证券投资种类（1）债券投资：投资者购买债券以取得利息收益债券特点：安全性高、收益稳定、流动性强（2）股票投资：通过证券市场的股票买卖获得收益风险较大（3）基金投资：通过购买投资基金股份或收益凭证以获取收益的投资行为，投资基金可享受专家理财，有利于分散风险，获得较大的投资收益,（4）证券投资组合对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及证券衍生品，实习收益最大化、风险最小化的经济行为（5）衍生金融工具投资期货投资：投资者通过买卖期货合约规避风险或获取利润期权投资：为了实现盈利目的或规避风险进行买卖（看涨、看跌、双向）,衍生金融工具投资特点：1.高风险性：信贷风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险2.衍生金融工具时态性是未来的：约定在未来某一时间按一定条件进行交易或选择是否交易的合约,3.当前可供企业投资的主要证券种类（1）国库券（2）短期融资券（3）可转让存单（4）股票和债券,三、证券投资的特性1.权益性2.流通性3.机会性4.风险性,四、证券投资风险1.证券投资风险的内容（1）非系统性风险又称为可分散风险或公司特有风险，某些因素对单个证券的投资收益造成波动的可能性。源于公司本身的商业活动和财务活动，可以通过多元化投资分散。（2）系统性风险又称为市场风险或不可分散风险，由于某些因素给证券市场所有证券都带来收益不稳定的可能性，用系统来衡量。,2.证券投资风险类型（1）违约风险：证券发行人无法按期支付利息和偿还本金（2）利率风险：利率变动造成证券价格变动，造成收益不确定（3）购买力风险：由于通货膨胀使证券到期或出售所获得的货币资金购买力降低（4）流动性风险：想出售换取现金时不能立即出售（5）期限性风险：投资期限长短不同带来的风险,五、证券投资收益率的计算1.单一证券投资收益率计算（1）短期证券收益率（不考虑资金时间价值）证券投资收益率=证券出售价格证券购买价格+证券投资报酬证券购买价格100%,例题：2010年1月9日，A公司以9800元买进B公司面值1000元的债券，2011年1月5日A公司分的B公司利息800元，2011年1月9日以10000元价格出售。投资收益率=证券出售价格证券购买价格+证券投资报酬证券购买价格100%=100009800+8009800100%=10.2%,（2）长期证券收益率1.1债券投资收益率：指使债券市场价格等于其未来利息收入及偿还本金的现值之和时的年利率。=1+1+2+1+n+1+n债券购买价格=利息年金现值系数+面值复利现值系数=(P/A,i,n)+F(P/F,i,n),例题：某公司于2010年5月10日以912.5元买入当天发行的面值1000元的公司债券，票面利率6%，期限6年，每年5月10日支付利息。求该公司债券收益率。解：=(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)912.5=10006%（P/A,i,6）+1000(P/F,i,6)当i=7%，V=604.665+10000.6663=952.29当i=8%，V=604.6299+10000.6302=907.57i7%8%7%=912.5952.29907.57952.29,则：i=7.89%简便公式：=+()/(+)/2,1.2股票投资收益率计算：股利收益+资本利得利益=11+21+2+n1+n+1+n=11+1+nV表示股票购买价格，F股票出售价格，Dt股票投资报酬（各年获得的股利），n为投资期限，i为股票投资收益率,3.影响证券投资决策的因素（1）宏观经济分析1.1国民生产总值（GNP）：GNP收益1.2通货膨胀：通货膨胀率收益1.3利率：利率证券价格1.4汇率：本币贬值（更愿意持有外币）收益,（2）行业分析2.1行业市场类型：完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场竞争越大，价格波动越大，风险越大2.2行业生命周期：初创期：成本高、价格高，需求小，利润低成长期：需求增加，利润增加，竞争加大成熟期：从价格竞争到非价格竞争，利润增长速度缓慢，整体稳定，风险小衰退期：销量下降、利润减少,（3）企业经营管理状况3.1企业竞争能力：销售额、销售增长率、市场占有率3.2企业盈利能力：利润、销售利润率、投资报酬率3.3企业营运能力：劳动效率、资产周转率3.4企业偿债能力：流动比率、产权比率、资产负债率3.5企业创新能力：技术、体制、机制,第二节债券投资,一、债券投资目的短期债券：合理利用闲置资金，提高资金使用效率，调节现金余额赚取价差获得收益（资本利得）长期债券：获得利息收入实质：通过债券投资到期收益率和目标投资收益率比较，或者通过债券内在价值和市场价格之间的权衡，来确定债券的投资价值，最终决定债券投资的可行性。,1.债券投资优缺点（1）优点1.1本金安全性高1.2收入比较稳定：固定利率1.3较好的流动性（2）缺点2.1购买力风险比较大2.2没有经营管理权,2.债券投资决策2.1消极投资策略：只要求获取不超过市场平均收益水平收益买入债券并持有至到期，适用于现金流稳定的情况2.2积极投资策略：获取超过市场平均收益水平收益2.2.1预期利率变动：利率卖出债券（增加短期债券比例）、利率买入债券2.2.2控制收益率曲线法：买入债券并持有至到期前卖出，再购入另一个同样期限债券。,二、债券价值评估又称债券内含价值、经济价值或理论价值，指债券投资未来现金流净流量的现值1.一般情况下债券估价模型有固定票面利率，分期支付利息，到期还本=11+21+2+1+n+1+n为债券价值，It（1,2,3）债券各期利息，F债券面值，R测算债券价值所采用的贴现率,如果I1=I2=I3=In=11+21+2+1+n+1+n=(P/A,R,n)+F(P/F,R,n),2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型=+1+=（+）(P/F,R,n)3.贴现发行时债券估价模型贴现债券：在到期期限内不支付利息、到期一次性还本付息或仅偿还面值的债务，又称为零息债券、纯贴现债券。=1+=F(P/F,R,n),三、债券投资的评价1.债券投资优点（1）收益稳定（2）违约风险小2.债券投资缺点（1）购买力风险大（2）无经营管理权,第三节股票投资,一、股票投资种类和目的1.股票投资种类（1）蓝筹股股票：经营和资信良好的大公司发型的普通股股票，风险小（热门股票）（2）成长性股票：营业收入和利润都具有良好增幅和增长潜力的公司发行的股票，用于留存收益股利少，可以通过股票价格上涨获得收益,（3）周期性股票：营业收入和利润呈周期性波动的公司发行的股票（4）防守性股票：受经济周期影响较小的公司发行的股票，风险较小（5）投机性股票：价格波动大、经营前景不确定的公司发行的股票，风险很大,2.股票投资的目的（1）战略控制借壳上市、原材料供应（2）获取收益获得股利、股票差价,二、股票价值评估股票价值：投资于股票预期可获得的未来现金流量的现值。购买价格小于内在价值的股票是值得投资者购买的，股份公司的净利润是决定股票价值的基础。=11+21+2+1+n+=11+t为第t年的股利，为股东要求的必要报酬率，t为年份和债券的区别：股利是无限的，利息是有限的，股票不偿还本金，利息要偿还本金,1.固定成长模式由于公司每年都将净利润的一部分留作留存收益，留存收益用于再投资或扩大投资，增加公司创造价值的能力。从而带来未来利润的增加，股利的增长。设本期股利为D0，增长率为g。=101+1+=1,固定股利增长模型公式推导,设上年股利为D0，根据公式：=11+21+2+1+n+有：=0(1+)1+01+21+2+01+1+n+两边同时1+1+则：1+1+=0(1+)1+1+1+01+21+21+1+01+1+n1+1+两式相减：1+1+1=001+1+n当n时，且g，则1+1+g，01+1+n01+1+1=0，1+(1+)1+=0，1+=0，=01+=0(1+)，=1,2.零成长模式未来每期股利都不变化，由于是一直支付等额股利，可以看成是永续年金。=,3.三阶段模型如果投资者打算在未来某个时期出售股票，则可以获得股利和出售股票的收入两笔现金流入。=11+1+为未来出售股票价格，n为持有股票期数，为股东要求的必要报酬率,为预期股利,例题：某股份公司今后两年预计分配股利2元、3元，预计两年后股票价格为40元，投资者要求的必要报酬率12%，求股票现在的价值。解：=11+1+=21+12%1+31+12%2+401+12%2=1.79+34.28=36.07只要现在股票价格低于36.07买进就可以获利,三、股票投资优缺点优点：1.能够博取高收益2.能适当降低购买力风险（通货膨胀公司收入增加）3.具有相应的股东权利缺点：1.求偿权居后2.价格不稳定3.股利不稳定,四、股票投资的分析方法1.股票投资的基本分析法通过影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券价格走势，为投资者提供参考。适用于周期相对较长的个别股和相对成熟的股票市场。,例题：某公司2007年每股营业收入30元，每股净利润6元，每股营业流动资产10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元，资产负债率40%，资本结构未来保持不变。预计2008-2012年营业收入增长率保持在10%，该公司资本支出、折旧与摊销、净利润和营业收入保持同比例增长。每股营业流动资产占收入20%（可以持续保持5年），到2013年以后股权自由现金流量将保持5%固定增长。2008-2012值为1.5,2013年以后值为2，长期国库券利率6%，市场组合收益率10%（1）计算每股价值（2）若企业每股50元价格购入公司股票，是否合算,2008-2012股权资本成本（投资报酬率）=6%+（10%-6%）1.5=12%，2013年以后：6%+（10%-6%）2=14%每股股票价值=7.2(P/F,12%,1)+5.28(P/F,12%,2)+5.82(P/F,12%,3)+6.4(P/F,12%,4)+7.04(P/F,12%,5)+7.04(1+5%)14%5%(P/F,12%,5)=69.44该公司股票价值69.4450，可以买进,2.股票投资技术分析法从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论方法，根据证券市场已有的价格，成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。最终分析的对象是价格、成交量、时间、空间。三个假设：1.市场行为包含一切信息：价格、成交量是参与者对信息反应的结果2.价格沿趋势运动3.历史会重演,技术分析法内容1.指标法：指标数值反应股市状态2.K线法：推测股票市场多空双方力量3.形态法：根据价格轨迹预测未来走势4.波浪法：股票价格遵循波浪运动规律,第四节基金投资,一、基金投资特点与种类基金投资：一种利益共享、风险共担的集合投资方式，通过发行基金股份或受益凭证等有价证券，聚集众多不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。1.特点：专业管理、集合投资组合投资、分散风险利益共享、风险共担,2.种类（1）按组织形态划分契约型基金：把受益人、管理人、托管人三者作为基金当事人，由管理人和托管人通过签订信托契约发型受益凭证而设立的一种基金，投资人没有管理资金的权利公司型基金：发行股份的方式募集资金，投资人获得分红，股东通过股东大会和董事会享有管理基金权利,（2）根据变现方式不同封闭式基金：设定基金单位发行总额，筹集到预定总额后，基金宣告成立并封闭，一定时期内不再接受新投资。开放式基金：基金单位总额不固定，可以追加发行。投资者可以提出购买或赎回申请。,（3）根据投资标的不同股票基金：投资于股票的基金，包括普通股和优先股债券基金：投资于政府债券、市政公债、企业债券，风险和收益比股票基金更低货币基金：外汇市场投资，包括短期存款、国库券、政府公债、公式债券、银行承兑汇票、商业票据等，风险小、安全性和流动性高期货基金：投资于期货市场，高风险、高回报期权基金：以期权作为主要投资对象认股权证基金：以特价在特定时间购买公司股票选择权凭证，高风险专门基金：次级股票基金，包括黄金、资源、科技、地产基金，风险大,二、投资基金的目标1.资本迅速升值强调短时期内为投资者谋取较大利益增长，收益主要是资本利得，也就是买卖价差，当期收益不是追求对象。称为积极成长型基金，高成长潜力、高科技公司股票，快进快出的策略。2.资本长期增值强调为投资者带来长期稳定的资本增幅，收益主要是资本利得。称为成长型基金，往往是价格稳定上升的绩优股，策略是在有成长潜力的证券中组合投资,3.收益与风险平衡同时注重收益稳定和资本增值，既能派发红利又能使资本增长，称为平衡性基金。4.收益长期稳定称为收入型基金，一般投资政府债券、公司债券、优先股及其货币市场工作。,三、投资基金的收益与费用投资基金的收益1.利息收益债券基金、货币市场基金收益主要是利息2.股利收益投资于股票的收益，包括上市公司、非上市公司股权3.资本利得出售价格高于购买成本的差价,投资基金的费用1.前期费用为设计、募集和发行基金所发生的相关费用统称为开办费要或期初费用。由发起人支付，若未募足资金，由发起人承担，若募足资金，由投资人给予发起人首次认购费，多余的则是发起人的利润。2.经营费用基金在具体运作过程中发生的费用，管理费、托管费、其他费用。,3.清理费用投资者中途退出基金的费用，或基金期满资产清算的费用，即赎回费和清算费，清理费用又称为期末费用4.赎回费限制投资者频繁赎回资金，把持基金资产的稳定性。5.清算费基金清盘时支付给清算委员会的费用，清算费用转入清算损益，剩余权益再分配给投资人,四、投资基金的财务评价1.投资基金的价值（1）基金价值的内涵：基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量，用基金净资产价值来表示。（2）基金单位净值（NAV），某一时点每一基金所具有的市场价值。需要每天计算。基金单位净值=（基金资产总值基金负债总额）基金单位总数量,（3）资金的报价开放型基金柜台交易价格基金认购价=基金单位净值+首次认购费基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费收取首次认购费的基金一般不再收取赎回费,2.基金回报率基金回报率=年末持有份数年末年初持有份数年初年初持有份数年初3.有价证券周转率有价证券周转率=证券年售出净额证券资产年平均余额,五、基金投资优缺点1.优点（1）专家理财。降低风险、提高收益（2）资金规模优势，可以进行充分投资组合，降低风险，提高收益2.缺点由于是投资组合，在大盘整体大幅度下跌的时候，可能损失更大，带来较大风险。,六、基金投资组合策略1.风险主导配置原则，冒险可以投资一种，求稳投资组合2.风格相异原则：投资组合风格应该不同3.适当分散原则：投资组合3-5只为宜，过少无法分担风险，过大提高交易成本。,七、基金投资应注意的问题1.长期持有优秀基金2.不要迷信基金名称3.不要买周转率过高的基金4.不要只以最近绩效判断买卖标准5.不要忽略债券基金投资6.适时进行基金转换,第五节证券投资组合,一、证券投资组合的目的分散和降低投资风险二、证券组合投资的风险和收益1.风险：（1）可分散风险：非系统风险，通过投资组合减小、消除（2）不可分散风险：系统风险，与公司系数有关，整体是证券市场