第三章-风险报酬ppt课件.ppt

1,第三章风险与报酬,第一节风险和风险报酬一、风险的概念和种类（一）风险的概念在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务角度讲，是指投资报酬的不确定性。包括以下两方面的含义：1.风险是事件本身的不确定性，具有客观性。2.风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。,2,(二)风险的种类,1.按风险程度分确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的。不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。,3,2.从投资者角度分,从个别投资主体对外投资的角度考察，以系统性为标志，可将风险分为系统性风险和非系统性风险两类：系统性风险。即市场风险，它是指那些影响所有企业（公司）的因素而产生的风险，如经济衰退、通货膨胀、国家财政政策的变化等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。例如，一个人投资于股票，不论买哪一种股票，他都要承担市场风险，经济衰退时各种股票的价格都要不同程度下跌。,4,2.从投资者角度分,非系统性风险。即企业特有风险，它是指发生于个别企业的特有事件所造成的风险，如新产品开发失败、市场竞争失利和诉讼失败等。这类事件是随机发生的，投资者可以通过多角化投资组合方式，将不利事件影响的投资对象与其他有利事件影响的投资对象搭配，进行组合投资而将其抵消，因此，又称可分散风险。例如，一个投资者投资于股票，买几种不同的股票，比只买一种股票风险要小。,5,3.按风险形成原因分,从企业（公司）本身的角度看，按产生不确定的原因，一般分为经营风险和负债风险两类：经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。负债风险。也称财务风险或筹资风险，它是指企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。,6,负债风险举例,A公司股本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20%；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率10%。假设公司预期今年是好年景，借入资本10万元，利息率10%，预期盈利4万元（2020%），付息后的盈利为3万元，资本报酬率上升为30%。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是2万元，付息1万元后亏损3万元，股东的资本报酬率是30%。这就是负债经营的风险。,7,二、风险报酬的概念,（一）风险报酬的含义风险报酬是指投资者进行风险投资所要求的超过资金时间价值后的那部分额外价值，又称投资风险价值。投资报酬既可以用绝对值表示，即投资报酬额；也可以用相对数表示，即投资报酬率。投资报酬率是投资报酬额对于投资额的比率，在不考虑通货膨胀的条件下，其构成如下：投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率,8,（二）风险报酬的形式,1.单项投资的风险报酬单项投资包括个别有价证券投资和直接投资，其风险报酬或风险价值形成过程，可用一个简单的例子说明。例如，某种社会需要的产品，价格偏低，报酬率只相当于资金时间价值，因此，许多企业不愿意生产这种产品。如果此时投资该产品生产无疑是要冒风险的。但是，正因为其他企业不愿意生产这种产品，遂使这种产品产量减少，市场供不应求，价格上升，产销量增加，从而引起生产经营这种产品的投资报酬率升高，超过资金时间价值，获得与风险程度相当的风险报酬。,9,2.证券组合投资的风险报酬,在由多种有价证券组合投资中，由于非系统风险（公司特有风险）可以通过多角度有价证券组合投资予以分散而将其抵消，因此，证券组合投资的风险报酬表现为投资者因承担不可分散的系统风险（市场风险）而要求的、超过无风险报酬的那部分额外补偿。,10,（三）风险、风险报酬与报酬的关系,11,风险与报酬率的关系,一般来说，风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高。若投资项目的风险大小是不同的，在投资报酬率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，报酬率下降。最终，高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。,12,风险与报酬率的关系,13,第二节单项资产风险报酬的计算,计算步骤如下：一、确定概率分布二、计算报酬率的期望值三、计算标准离差四、计算标准离差率五、计算风险报酬率,14,一、确定概率分布,二、计算报酬率的期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值。是预计的期望收益的平均水平。其计算公式为：,15,三、计算标准离差,标准离差是以绝对数来衡量待决策方案的风险的，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；相反，标准离差越小，风险越小。但因标准离差是一个绝对数，只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。,16,四、计算标准离差率,标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：,17,四、计算标准离差率,标准离差率是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，标准离差率越大，风险越大；相反，标准离差率越小，风险越小。标准离差率指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。,18,五、计算风险报酬率,风险收益率是指投资者因冒风险进行投资而要求的、超过资金时间价值的那部分额外的收益率。标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风险收益率。要计算风险收益率，还必须借助风险价值系数。风险收益率、风险价值系数和标准离差率之间的关系，可用公式表示如下：,19,五、计算风险报酬率,则，投资的总收益率可表示为：,20,风险、风险报酬与报酬的关系,21,风险价值系数如何确定？,根据以往的同类项目确定由领导或专家确定由国家有关部门确定,22,例题：,某企业的一个投资项目，预计的期望收益率为10%，估算的标准离差是5%，专家给出的风险价值系数是4%，国库券的收益率是10%，问这个投资项目的风险收益率和投资收益率各是多少？,根据题意可知：,=10%,=5%,=4%,=10%,23,例题：,24,计算结果如下：,第二步,第三步,第四步,25,第五步,假设两公司的风险报酬系数分别为5%和8%，则两家公司的风险报酬率分别为：,26,假设两公司的期望报酬率分别为：,则有：,27,第三节证券组合的风险报酬,一、证券组合风险的分类（一）证券组合风险的概念和目的将资金投资于两种或两种以上的证券的做法叫做投资组合或证券组合。目的降低风险，实现收益最大化。,28,（二）证券投资组合风险种类,1可分散风险（特有风险、非系统风险）可分散风险是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。但应注意，在风险分散化过程中，不应当过分夸大投资多样性和增加投资项目的作用，在投资组合中投资项目增加的初期，风险分散的效应比较明显，但增加到一定程度后，风险分散的效应会逐渐减弱。,29,2不可分散风险（市场风险、系统风险）,不可分散风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，不能通过分散投资分散掉。正因为非系统性风险能够通过投资组合年被分散掉，系统性风险不能够通过投资组合被分散掉，所以，在后面的资本资产定价模型中，对风险报酬的计算我们只考虑系统风险，即投资者只能就所承担的系统风险要求得到风险收益。,30,（三）股票之间的相互关系,相关系数是反映投资组合中两种资产收益率之间关系的指标。就其绝对值而言，相关系数的大小与协方差的大小呈相同方向变化。协方差是用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。1完全负相关r=12完全正相关r=+13零相关r=04大部分正相关r在+0.5+0.7之间,31,可分散风险当r=1时，证券组合的报酬,32,可分散风险当r=1时，证券组合的报酬,33,两种不完全负相关资产组合的风险分散效果,34,资产组合数量与资产组合风险的关系,35,不可分散风险系数,36,不可分散风险系数,37,二、不可分散风险衡量系数,（一）个别股票的系数,系数的含义：=1时，说明个股风险与整个市场风险一致；=2时，说明个股风险是整个市场风险的2倍；=0.5，说明个股风险是整个市场风险的一半。,38,（二）证券组合的系数的计算,组合的系数=,某种股票的系数,该种股票投资占全部投资的比重,公式1,组合的系数=,公式2,p=,式中：p为证券组合的系数；Xi为证券组合中第i种证券所占比重；i为第i种证券的系数；n为证券组合的证券数量。,39,例题：,某企业目前持有由A、B、C三种股票构成的证券组合，每只股票的系数分别是0.5，1.0和1.2，它们在证券组合总所占的比重分别为10%，30%和60%。当前股票的市场收益率为10%，无风险收益率为6%。要求：（）计算公司证券组合的系数（）若该公司为降低风险，售出部分C股票，买进部分A股票，使A、B、C三种股票在证券组合中所占的比重变为60%，30%，10%，在其他条件不变时，计算新证券组合的系数。,40,解析：,改变前的证券组合的贝塔系数为：,改变后新证券组合的贝塔系数为：,41,三、证券组合风险报酬,式中：,代表证券组合的风险报酬率；,代表证券组合的系数；,K,m,代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；,代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。,42,接前例，改变前的证券组合的风险收益率为：,=1.07（10%-6%）=4.28%,改变后新证券组合的风险收益率为：,=0.72（10%-6%）=2.88%,由于新证券组合的风险收益率为2.88%，小于原组合的4.28%，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资比重，可以影响投资组合的系数，进而改变其风险收益率。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。,43,例题：,某投资组合的风险收益率为8%，市场组合的平均收益率为10%，无风险收益率为6%。要求：计算投资组合的系数，并评价其风险的大小。,因该投资组合的1，说明该投资组合所承担的系统风险大于市场投资组合的风险。,44,四、证券组合报酬率资本资产定价模型,=,无风险报酬率,+,风险报酬率,无风险报酬率,+,证券投资组合报酬率,证券组合系数,证券市场所有股票投资报酬率,无风险报酬率,=,Ki第i种证券或第i种证券组合的必要报酬率；RF无风险报酬率；i第i种证券或第i种证券组合的系数；Km证券市场平均报酬率。,式中，,45,必要投资收益率和风险收益率之间的关系图,46,资本资产定价模型意义,CAPM以马柯维兹组合投资理论为基础，完整的回答了在资本市场均衡时，资产收益的决定机制问题,包括：组合投资风险与收益关系；单个资产系统风险的度量；单个资产收益与风险的关系。,47,建立资本资产定价模型所依据的假定条件,(1)在市场中存在许多投资者，每个投资者都不具备“做市”的能力；(2)所有投资者都计划只在一个周期内持有资产，不关心计划期以后的事情；(3)投资者只能交易公开交易的金融工具(如股票、债券等)，并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；(4)没有税金和交易成本，即市场环境不存在摩擦；(5)所有的投资者的都是理性的，并且都能获得完整的信息；(6)所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。,48,某公司拟进行证券投资，现有三种股票作为备选对象，A股票的系数为0.5，B股票的系数为1.0，C股票的系数为2，无风险利率为6%，假定同期市场上所有股票的平均收益率为10%。要求：计算上述三种股票的投资必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买