第六讲 行业分析

第六讲行业分析,.,2,行业分类行业生命周期分析行业增长动力分析行业市场结构与竞争结构分析行业集中度与上市公司的行业代表性分析,.,3,行业分类统计局对我国国民经济行业的分类1984年国民经济行业分类和代码（分别于1994年、2002年、2011年三次修订）将国民经济分成16个门类（标准、代码等详见,行业是国民经济中具有同一性质、承担一定社会经济的生产或其他经济社会活动单元构成的、具有相当规模和社会影响的组织结构体系。,.,4,联合国全部经济活动的国际标准产业分类索引十大项中项小项细项十个大项：农业、狩猎业、林业和渔业；矿石和采石业；制造业；电力、煤气、供水业；建筑业；批发与零售业，餐馆与旅店业；运输业、仓储业和邮电业；金融业、不动产业、保险业及商业性服务业；社会团体、社会及个人的服务；不能分类的其他活动。,.,5,（一）现阶段联合国和我国的行业分类,我国中华人民共和国国家标准（GB/T475494）四级：门类大类中类小类。16个门类：A.农、林、牧、渔业；B.采掘业；C.制造业；D.电力、煤气及水的生产及供应业；E.建筑业；F.地质勘查业、水利管理业；G.交通运输、仓储及邮电通信业；H.批发和零售贸易、餐饮业；I.金融保险业；J.房地产业；K.社会服务业；L.卫生、体育和社会福利业；M.教育、文化艺术及广播业；N.科学研究和综合技术服务业；O.国家机关、党政机关；P.其他行业,.,6,行业分类证监会对上市公司的行业分类2001年上市公司行业分类指引将上市公司共分成13个门类分类原则：1、某上市公司归属于哪一行业，主要依据该上市公司的营业收入，如果上市公司某类业务营业收入比重大于或等于50%，将其归入与该项业务对应的行业。2、如果上市公司没有一项业务营业收入比重大于或等于50%，看其比重最大的一项业务的比重是否都比其他业务的比重高出30%，如果是，则将该上市公司划入与这项业务相对应的行业，否则，将其划入综合类。3、制造业分为10个次类行业。,*证监会CSRC-上市公司行业分类指引,.,7,.,8,上海证券交易所,关于行业分类,.,9,更为实用的分类-广发证券行业分类（共103类）,如：酒类细分为白酒和啤酒、纺织服装分为纺织和服饰业；分类更明确可行！,.,10,补充：全球行业分类标准GlobalIndustryClassificationStandard，GICS,由标准普尔(S&P)与摩根斯坦利(MSCI)于1999年8月联合推出GICS已经在世界范围得到广泛的认可标准普尔全球指数家族包含的所有公司都已根据GICS进行分类。目前，34,000家交易活跃的公司已根据该标准被分类，若包括交易不活跃的公司，则总数已超过50,000家，已分类的全球股票市场资产份额超过90%。四级分类：包括10个经济部门（EconomicSector），24个行业群（IndustryGroup），67个行业（Industry）和147个子行业（Sub-Industry）。,.,11,.,12,补充,上游、中游、下游产业链分析对于一个完整的产业链，上、中、下游产业是相对而言的，一般的理解是一、原材料的采掘、种植、养殖、捕捞、加工等等的行业为上游产业，如：石油、铁矿石、煤矿、天然气等的开采；粮食、林木、棉花、经济作物等种植；蜜蜂、猪、牛、海产品等的养殖；水产品、药用动植物等的采摘捕捞；海盐的晒制；氮气、氧气的提纯等等，大致都可划归上游产业。二、原材料的再加工为中游产业，如：化工、钢铁和有色金属、纺织、造纸、炼油、食品加工、医药生物等等一般可以划归中游产业，这是相对上游产业而言的，它们是以上游产业提供的原材料进行再加工的；三、组装、销售、服务等为下游产业，如：运输、汽车、电气设备、物流、商场、航空航天、造船、酿酒、服装、食品精加工等等，是以中游产业提供的半成品作为原料进行深加工后，直接供应消费市场，并提供配的销售、服务等的产业，是为下游产业。由此，组成一条完整的产业链条。,.,13,实务链接：产业链,产业链即从一种或几种资源通过若干产业层次不断向下游产业转移直至到达消费者的路径，它包含四层含义：产业链是产业层次的表达产业链是产业关联程度的表达：产业关联性越强，链条越紧密，资源的配置效率也越高。产业链是资源加工深度的表达：产业链越长，表明加工可以达到的深度越深。产业链是满足需求程度的表达：产业链始于自然资源、止于消费市场，但起点和终点并非固定不变。,.,14,纺织业产业链,图片来源：,.,15,中国手机网游市场产业链分析,图片来源：,.,16,煤化工产业链,来源：,.,17,上、中、下游部分行业利润累计同比增速,.,18,从上、中、下游行业利润增长情况来看，上游和下游行业利润表现好于中游行业。上游的煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业和非金属矿采选业，以及下游的食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、纺织服装业、木材加工及木竹藤棕草制品业等工业企业利润增速较高。相比之下，处于中游的石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、非金融矿物制品业、黑色金融冶炼及压延加工业的行业利润下降明显，有的行业降幅甚至超过100%。,可以通过CPI（下游）、PPI（中游）、PPIRM（上游）（原材料、燃料和动力购进价格指数）价格指数差异对上、中、下游行业利润状况进行分析。,.,19,行业分类行业生命周期分析行业增长动力分析行业集中度与上市公司的行业代表性分析行业市场结构分析,.,20,开创期（初创期/幼稚期）,成长期,成熟期,衰退期,行业生命周期分析分析：,.,21,行业的生命周期及对证券市场的影响,所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个发展演变过程。与产品的生命周期相类似，行业的生命周期也分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般发展过程，而在于通过这种研究，能够帮助人们选择恰当的行业进行投资。,.,22,行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业,.,23,判断行业所处实际生命周期阶段的标准行业规模变化趋势(小-大-小)产出增长率（15%）利润水平（低-高-稳定-低-亏损）技术进步率（低-高-老化）资本进退（进退均衡进退）,.,24,技术：页岩气（江钻股份）、电动汽车,1、产生的动力,2、形成方式,分化：从原有母体行业中分离出来，形成独立的新行业；如石油工业石油化工业。衍生：出现与原有行业相关、配套的行业；如：汽车行业汽车修理业；房地产行业房地产中介业。新成长：新出现行业；如：生物医药等。,3、行业特点,高风险、高收益,成长行业分析：,.,25,高风险、高收益,1、行业特点,生产技术趋于成熟，生产成本趋于下降，市场需求扩大。技术逐渐成型，产品逐渐完善，需求量快速上升，销售量急剧增加；生产规模扩大，产品成本逐步降低，行业中企业的收益稳步提高，可为投资者提供较稳定的股息与红利。,行业竞争激烈，全行业价格下降。（如手机行业）由于行业形势看好，会有更多企业加入该行业，使行业竞争加剧，行业中常出现破产、兼并事件。,不时出现实力雄厚的企业扩大规模，发起兼并收购活动。实力雄厚的企业逐渐扩大生产规模，试图控制整个产业，从资本市场上大量融资，并发动大规模兼并收购活动。,.,26,2、如何判断行业成长能力,收益的需求弹性（收入需求弹性高，行业成长能力较强）生产技术（技术进步快，生产率提高快，成长能力强）产业关联度（产业关联度强，成长能力较强）市场容量和潜力（容量及潜力大，成长机会较大）行业在空间的转移活动（空间转移停止，达到市场需求边界，成长期进入尾声）产业组织变化活动（行业成长过程中，常伴随着企业组织的集团化和大型化）,.,27,1、行业成熟的表现,行业内企业数量经历了先扩大后变少逐渐稳定的阶段；市场需求趋于饱和，产品销售增长率明显减缓。,2、行业特点,产品普及程度高，市场需求趋于饱和，行业增长趋势下降；市场出现少数巨大规模企业，形成寡头垄断格局，市场份额趋于稳定；构成支柱产业的地位，其生产要素份额和产值、利税份额在国民经济中占有较大比重；整个行业扩大再生产动力不足，大多数企业倾向于向股东发放较稳定的红利。如电力行业（国电电力、华能国际),低风险、高收益,.,28,1、衰退行业的特点,产品的市场需求开始萎缩，市场销售量开始下降；利润水平停滞不前或持续下降，公司收益减少，发放股息锐减；(如原来沪市的第一铅笔（现在的老凤祥）,低风险、低收益,.,29,行业生命周期的特征,行业生命周期价格变化,快速增长,稳定增长,缓慢增长,低速增长/负增长,开创期,成长期,成熟期,衰退期,开创期,成长期,成熟期,衰退期,行业生命周期增长率变化,价格,.,30,行业分类行业生命周期分析行业增长动力分析行业集中度与上市公司的行业代表性分析行业市场结构分析,.,31,投资拉动型行业机械、建筑，建材等行业，与国家财政政策密切相关，积极财政政策实施期间，这些行业的股票会有较好表现。消费升级型行业汽车、房地产、手机、电子产品、旅游等行业，这些行业与居民收入增长相关，收入增长，消费结构升级为这些行业带来增长动力。比较优势型行业纺织、鞋类、玩具等行业，我国劳动力密集型行业具有相对优势，这些行业在国际分工中竞争力较强，这类行业与国际经济形势密切相关，外部经济形势向好时，这些行业增长较快。,.,32,*政策扶持型行业,2010年国务院关于加快培育和发展（七大）战略性新兴产业的决定确定了我国重点发展的七大产业：,节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业,.,33,体制转轨型行业（改革）打破垄断，引入竞争电信行业（中国联通等）,.,34,电信行业改革历程,.,35,2008年改革的目标一、重建电信业市场结构，形成电信全业务运营的新市场竞争格局；二、通过3G牌照的发放以及业务和技术上的整合，实现电信企业间差异化市场竞争。,.,36,2008年改革,.,37,三网融合新趋势,“三网融合”又叫“三网合一”，意指电信网、有线电视网和计算机通信网的相互渗透、互相兼容、并逐步整合成为全世界统一的信息通信网络。三网融合打破了此前广电在内容输送、电信在宽带运营领域各自的垄断，明确了互相进入的准则在符合条件的情况下，广电企业可经营增值电信业务、比照增值电信业务管理的基础电信业务、基于有线电网络提供的互联网接入业务等；而国有电信企业在有关部门的监管下，可从事除时政类节目之外的广播电视节目生产制作、互联网视听节目信号传输、转播时政类新闻视听节目服务，IPTV传输服务、手机电视分发服务等。如中国联通,.,38,第一阶段试点：2010年6月30日，国务院办公厅公布的第一批三网融合试点地区（城市）名单（12个）,第二阶段试点：2011年12月30日，国务院办公厅公布三网融合第二阶段试点城市（42个）,四网融合，+电网,.,39,部分三网融合概念股一览120420,.,40,并购重组型行业石化、汽车、金融、稀土等行业政府主导市场化方式产业化趋向型行业目前尚未产业化（规模化商业化)的服务业，随着经济发展，加快产业化进程。如物业管理业社区服务业职业培训业物流业,.,41,行业分类行业生命周期分析行业增长动力分析行业市场结构与竞争结构分析行业集中度与上市公司的行业代表性分析,.,42,行业市场结构即市场竞争与垄断的程度，根据行业中企业数量多少、市场进入的门槛限制程度以及产品差别，行业基本可分为四种市场结构：,完全竞争型行业垄断竞争型行业寡头竞争型行业完全垄断型行业,.,43,.,44,行业竞争结构分析五力模型现有厂商的竞争潜在进入者替代产品需求方议价能力供应方议价能力,.,45,五力模型结构图(来自：复旦证券投资分析课件),.,46,企业竞争优势（核心竞争力）的来源产品的差异化程度（科技含量）,企业获取和保持竞争优势，取决于企业所在行业的产业链和价值链及其构成。企业在各个环节上所形成的经营差异程度不同，差异大且差异难以消除的的环节，正是产生企业关键竞争优势或核心竞争力的环节，也正是分析和比较企业竞争优势的重点环节。在这些环节上去比较企业与其他企业的竞争优势与劣势、形成优势或劣势的原因或因素，哪些优势是容易替代的、哪些是不容易替代的。而企业形成竞争优势的一个重要的努力方向，就是要形成不易被替代的优势。,.,47,案例链接-中国医药制造业波特五力分析(竞争结构分析）,1、潜在竞争者进入进入壁垒较低美国为代表的规范市场医药商业集中度非常高，有明显进入壁垒。而对比美国而言，中国医药行业整体还处于不充分竞争阶段，因此也自然意味着一些市场准入障碍尚未形成，没有明显的进入壁垒。中国是全球最大的仿制药市场，由于原研药需要有相当巨大的时间和成本投入，目前中国大部分医药企业还不具备有研究创新药的实力，这使得仿制药企业为数众多，竞争十分激烈。当然,国家限制医药企业进入的一切政策都能构成进入壁垒，包括环保壁垒和人力成本的最低工资保障壁垒和各种认证等等。如果要将产品出口到国际市场，就必须面临越发严格的FDA认证等等，技术达不到标准就拿不到上市的资格。,.,48,2、替代品的威胁较大这个行业里替代品的威胁是总体偏大的。医疗行业里最重要的不是品牌，而是功用和实效。替代品的威胁显然是客观存在的，由于技术进步，这个行业里的替代品往往在疗效上好于被替代品，因而更容易为消费者所接受。3、消费者的议价能力弱这个行业里消费者的议价能力不强。消费者规模庞大，议价能力与之成反比，消费者几乎没有成本转移能力，尤其是对替代品很少的药物而言，一些高端药物往往价格都非常昂贵。,.,49,4、供应商的议价能力弱国内医药制造业的一些企业，比如天士力，恒瑞，东阿阿胶等等，都向上游发展，因为一般而言，上游厂家向下游拓展都比起下游厂家向上游拓展难度大的多。因此，这个行业里医药生产厂家的议价能力也远远强于上游供应商。5、行业内现有竞争者竞争度高中国目前的行业增长率全球第一，产能结构性过剩、重复度高、差异化不足、品牌认知度低、退出壁垒高，没有一定技术优势的企业很快就会被淘汰。,.,50,总体结论:中国医药行业发展潜力巨大，但是目前的行业总体的竞争能力较差，研发实力落后，缺乏具有核心竞争力的企业（哈药、太极、双鹤、白云山、恒瑞等较强大）,.,51,行业对经济周期的反应分类：,增长型行业eg计算机、生物制造周期型行业eg钢铁、地产、有色金属防御型行业eg食品加工、公共服务、烟草,.,52,行业分类行业生命周期分析行业增长动力分析行业市场结构分析行业集中度与上市公司的行业代表性分析,.,53,行业集中度（行业的垄断程度的衡量）,某种行业内少数企业的产值、产量、销售额、销售量、职工人数、资产总额等方面对某一行业的支配程度，它一般是用这几家企业的某一指标（大多数情况下用销售额指标/市场占有率）占该行业总量的百分比来表示。,行业集中度（CRn指数）,赫尔芬达尔赫希曼指数（HHI）,.,54,美国经济学家贝恩对行业集中度的划分,集中度的缺点是它没有指出这个行业相关市场中正在运营和竞争的企业的总数。例如，具有同样