2012Q2外汇形势分析报告.doc

浅谈对人民币汇率走势的一点看法当前的国际经济环境下，尽管经过多年的经济刺激，美国经济回升的态势非常缓慢。由于一系列危机驱动政策将于明年年初到期，关于有关财政政策将如何平衡需求，解决仍然疲弱的经济前景以及债务问题的不确定性构成了进一步的风险。此外，欧债危机仍然是最紧迫的全球性风险。在希腊，经济增长可能再次远低于官方预期，改革被推迟，新政府已承诺的宽松政策有可能不被国际货币基金组织、欧盟和欧洲央行所接受。意大利将继续威胁欧洲并可能威胁到全球的经济稳定。相较之下，中国在国际经济金融体系中的地位不断提升，而当前国际市场对人民币汇率也越来越关注。离岸人民币市场方面，尽管6月份美元对人民币中间价显示人民币走强，但询价市场美元兑人民币即期价格与每天发布的中间价之间的差距,即基差进一步扩大。这也使得离岸人民币没有跟随中间价走强。离岸美元对人民币即期价格预期将保持现有水平。然而，由于在岸流动性的逐步宽松，以及近期香港金管局纾缓离岸人民币流动性的举措，我们认为CNH上行空间不大。 随着企业可以进入在岸及离岸人民币市场渠道的增加，以及金管局促进离岸人民币市场稳定的措施，CNY和CNH之间的价差已经很窄。换句话说，即期CNH更多地受到即期CNY需求/供给的影响。自今年年初起，询价市场即期交易人民币汇率持续低于每日中间价。之间的价差也比较稳定。本月，价差已扩大到一个新的水平。如图1所示，价差从五月中的约300点稳步扩大至目前的600点。这不象过去，价差仅在每月末美元需求强劲时扩大。此前，央行允许每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下百分之一的幅度内浮动。目前，即期交易价已在中间价下0.9%的水平。 银行间市场即期交易价与中间价价差扩大的同时，中间价上，人民币对美元升值0.5%(从6.3355到6.3040).这一现象表明国内市场美元需求已经变强，市场怀疑中间价上人民币升值的情况是否能够持续。最新的外汇占款数据显示，5月市场净结汇为人民币230亿。但这个数据远远小于贸易顺差和外商直接投资流入的加总的人民币1720亿。当然，这个比较只是一个粗略的估计，因为，人民币跨境贸易结算占跨境贸易结算的比重已经增加了。但是，这仍然能说明国内市场美元需求的强劲，也可能是出口贸易因为之前过度对冲美元贬值风险而采取的平仓头寸措施或企业由于美元的中间价的双向波动而减少了美元贷款而导致的结果。 关于美元兑人民币中间价的双向波动，图二显示，中间价与美元指数的相关性自去年年初起显著增强。这种情况与2011年四季度在美元强势的情况下，央行仍然使人民币升值的情形不同。我们预期这种趋势会持续。并且，从更广泛意义上讲，亚洲的央行很可能部分的依靠美元的强势作为放松货币政策支持出口的一种尝试。基于目前人民币汇率接近历史高点，我们的观点认为，没有理由预期中国央行会进行与其他亚洲央行不同的措施。因此，从风险收益的角度看，基于持续的美元需求，对USD/CNH走强的看法更有利。理论上，如果USD/CNY一旦触及每日交易区间的限制，USD/CNH可能会比USD/CNY上升更多。换句话说，USD/CNH没有理论上的上限。任何看涨美元的交易都应当通过前端的NDF交易锁定，因为NDF的点差更好（1个月NDF的点差为300点，而1个月CNH DF点差只有70点）。而且，可以说，在全球市场振荡的情况，人民银行仍然会将人民币对美元中间价的变化限制在合理的水平。最后，关于CNH的水平，我们认为，最近关于改进流动性的措施-新的货币掉期协议以及用人民币流动性比例替代原来的人民币风险头寸限额-将限制流动性紧张的进一步发展。基于12个月的点差接近800个点，我们的观点为中性，特别是要考虑到国内逐步出台的宽松政策将使CNH点位降低。 从目前看，市场的评价是人民币对美元汇率处于均衡状态，升值和贬值的预期都不强。中国人民银行公告自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。人民币汇率弹性增强，而市场并没有出现大的变化。总体而言，基于我们对于中国全年通涨水平3.8%的预期，我们维持年底美元兑人民币汇率达到6.2的看法。但是，如果人民银行和中国当局将更多的关